汇率制度选择

你们好第三章汇率制度选择一、固定汇率和浮动汇率二、最适货币区的理论与实践三、“美元化”道路四、汇率目标区方案2一、固定汇率和浮动汇率

汇率制度是一国货币当局对本国汇率形成和变动机制所做出的一系列安排或规定。

（一）固定汇率制

在金本位时期和1944年～1973年的不兑现纸币本位时期，绝大多数国家的汇率制度基本属于固定汇率制度。

在国际金本位制度下，汇率的波动受黄金输送点的限制，波动幅度一般为5‰~7‰

,在以美元为中心的固定汇率制度中，各国货币当局有义务对汇率进行干预，保证汇率波动不超过1％～2.5％的上下限。3

1、固定汇率制的优点（1）固定汇率制的最大优点是消除了个人和厂商从事对外经济交往时可能面对的汇率风险。（2）以汇率固定为承诺作为政府政策行为的一种外部约束机制，从而可以有效地防止各国通过汇率战、货币战等恶性竞争破坏正常的国际经济秩序。4

2、固定汇率制的缺点（1）固定汇率制下往往要在问题积累到一定程度时才进行一次性的大幅度调整，而这种汇率调整对经济的震动与伤害通常也比较剧烈。（2）固定汇率制虽然可以降低微观主体的外汇风险，但却可能损害国家的金融安全。（3）以汇率目标替代货币目标后，不仅丧失了货币政策的独立性，而且还不可避免地会自动输入国外的通货膨胀，而且可能会出现内外均衡的冲突。5

（二）浮动汇率制

自从以美元为中心的固定制度崩溃，1973年主要西方国家普遍实行了浮动汇率制度。但浮动汇率制度却不是1973年以后才出现的新汇率制度。

1、浮动汇率制的优点（1）浮动汇率制的下的汇率水平，是一国对外经济交往情况的真实反映，而只有均衡汇率才真正有利于国际贸易和国际投资的开展，使商品、劳动、货币资金等各种资源在世界范围内实现合理配置。（2）为政策当局追求内外均衡目标准备了充足且有效的政策工具。（3）浮动汇率对于经济稳定也是有利的。6

2、浮动汇率制的缺点（1）由于汇率的剧烈波动造成相对价格的不确定，可能给国际贸易和国际投资带来极大危害。（2）浮动汇率制下，外汇市场非理性的投机活动很容易造成汇率错位，或者称作“汇率超调”。一种表现为“风险过度厌恶”，另一种表现被称为“随波效应”。（3）容易发生滥用汇率政策的问题。（4）容易引起国与国之间宏观经济政策冲突，影响国际经济秩序。7

固定汇率制浮动汇率制优点1.消除汇率风险，有利于国际贸易和国际投资2.为汇率预测提供“名义锚”，外汇投机带有稳定性特征3.作为外部约束，可防止不当竞争对世界经济的危害4.有利于抑制国内通货膨胀，使货币政策摆脱政治压力1.汇率自发性地持续微调，反映国际交往真实情况2.外部均衡可自动实现，不引起国内经济波动3.阻止通货膨胀跨国传播，保持本国货币政策自主性4.自动调节短期资金移动，防范投机冲击缺点1.汇率变动更加难以预测2.货币政策丧失独立性，可能损害国家金融安全3.容易输入国外通货膨胀，出现内外均衡冲突1.增大不确定性和外汇风险危害2.外汇市场动荡，引致资金频繁移动和投机，造成汇率更大波动3.容易滥用汇率政策，引起宏观经济政策冲突

固定汇率制于浮动汇率制的比较8

（三）居中安排的汇率制度

1、管理浮动（也称不清洁浮动）指政府为了使市场汇率向对本国有利的方向浮动，通过外汇交易干预市场汇率，保持汇率不会过度波动。汇率由市场决定，但借助政府入市干预使汇率调整变得平滑。目的是保持正常汇率变动，同时消除过度波动性。关键在于什么叫做“过度波动”？9

2、爬行钉住是一种自动调整汇率的制度安排。货币当局首先确立本币与钉住货币的平价，同时规定每次调整幅度。特点：汇率持续小幅调整，调整时间和幅度由官方规定。央行有义务入市干预。July1999尼加拉瓜的爬行钉住汇率(1998-1999)Cor/$10

3、钉住平行幅度允许市场汇率围绕中心平价更大幅度的波动，比如可以超过±2％。也有个别国家的汇率安排带有组合汇率安排：在爬行盯住的基础上再加入一定的汇率幅度，即所谓的“爬行幅度汇率制”。爬行幅度汇率制11

4、货币委员会（也称货币局制）以独立的货币管理局或货币委员会取代中央银行，将本国货币盯住另一国货币。彻底放弃自主的货币政策。1849年毛里求斯成立了世界上第一个货币委员会，这是英国向殖民地提供稳定和可转换货币的一种制度创新。另外，香港的美元联系汇率制度也被归入“货币委员会制度”之列。12

专栏：货币局制货币局(CurrencyBoard)制是在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币（或者SDR，或者一篮子）保持固定交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。一般货币局制要求货币发行以100%该外国货币为准备金，并且要求在货币流通中始终满足这一准备金要求。就这一点来说货币局制类似金本位制。实行货币局制的货币当局称货币局，而非中央银行。因为本币的发行数量完全取决于所拥有外币的多少，因此货币局失去了对本国货币供给的控制，并且不具备最后贷款人功能。国内货币供给完全取决于本国国际收支状况（赢余则货币供给增加，而赤字必货币供给减少）。13

货币局制的优点有：（1）管理和操作成本低；（2）赋予了货币政策高度可信性，使利率和通涨保持低水平；（3）保证政府稳健的财政状况，因为货币局无法自行印刷货币贷给政府。货币局制的缺点有：（1）不能执行有效的货币政策去调整内部失衡；（2）失去了最后贷款人功能，在金融危机时它无法印刷货币去解救有困难的公司；（3）无法征收铸币税(seignorage)。14

（四）各国货币当局的现实选择独立浮动(18.7%)无单独法定货币(21.9%)管理浮动(27.3%)爬行钉住(3.2%)钉住幅度(3.2%)传统钉住汇率制(21.9%)货币委员会(3.7%)Source:IMFstaffreports;RecentEconomicDevelopments;andInternationalFinancialStatistics.15二、最适货币区的理论与实践

（一）蒙代尔的“最适货币区”理论

在什么情况下实行固定汇率安排和货币一体化才是最佳决策？作为最适货币区理论的奠基人，蒙代尔早在1961年就撰文讨论了这个问题，主张用生产要素的高度流动性作为确定最适货币区域的标准。

此后，麦金农、肯南、英格拉姆等多位学者针对同一问题展开了多角度深入分析，相继提出了经济开放性、低程度产品多样性、国际金融一体程度、政策一体化程度、通货膨胀相似性等研究方法，使最适货币区理论逐渐完善。

20世纪90年代以来，最适货币区理论得到了较大发展。简单地讲，如果在要素流动、金融交易和商品贸易方面高度一体化，经济高度开放的国家之间组成货币同盟，将会更有效地解决内部均衡和外部均衡的关系，从而降低经济成本，提高经济效益。16

（二）欧洲货币同盟：从梦想到现实

1、欧洲经济共同体的货币一体化理想为了寻求持久和平与发展而建立统一的欧洲联邦，是西欧各国数百年来孜孜以求的梦想。早在20世纪50年代欧洲经济共同体时期，各成员国就曾经签署过欧洲货币协定，意在促进战后经济发展。但并未涉及汇率安排和储备资产形式等实际问题。

2、魏尔纳计划一直到1969年12月欧共体海牙会议，经济与货币同盟才正式成为重要议题，1971年通过了“魏尔纳计划”。但成员国之间仍然存在分歧。17

尽管动荡的20世纪70年代几乎使“魏尔纳计划”完全落空，但据此而进行的诸多尝试还具有重要意义。建立联合浮动汇率机制建立欧洲货币合作基金，创立欧洲计算单位（EUA)中心汇率欧共体上限欧共体下限IMF上限IMF上限+2.25%–2.25%+1.125%–1.125%隧道中的蛇18

3、欧洲货币体系欧洲货币体系于1979年3月正式成立，主要成就表现在三个方面：创立欧洲货币单位ECU，并逐渐发展为各国普遍接受的欧洲共同货币。确立“超蛇形联合浮动”汇率机制，稳定成员国汇率。警戒线＝3/4×允许的汇率幅度×（1－本币在ECU中的比重）成立欧洲货币基金。19

4、《马约》与欧洲经济货币联盟20世纪80年代下半期，受欧洲经济持续稳定增长的鼓舞，欧洲货币一体化进程开始加快。1989年6月提交马德里峰会的德洛尔报告获批准。建立货币同盟的前提条件

货币的完全自由兑换

资本的完全自由流动

完全的固定汇率平价20

1991年12月，欧共体马斯特里赫特签署《关于欧洲经济货币同盟的马斯特里赫特条约》，简称《马约》。主要内容：

1990年7月到1993年底，完成德洛尔报告第一阶段任务

从1994年开始各国调整经济政策，使主要经济指标达到规定标准

最早于1997年但不晚于1999年1月1日前发行单一货币——欧元《马约》为各国过渡到欧盟制定了四个共同标准：

通货膨胀率不超过前三强平均水平的1.5个百分点

当年财政赤字不超过GDP的3%，累计公债不超过GDP的60%

政府长期债券利率不超过三个最低国家平均水平的2个百分点

加入前两年汇率稳定，中心汇率不得重组21

5、欧元启动1999年1月1日，欧洲单一货币——欧元正式启动。2002.1.1欧元纸币和硬币正式进入流通。2002.7.1成员国货币退出历史舞台，欧元成为欧元区市场流通中惟一法定货币。目前欧元区国家共有16个：奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙、斯洛文尼亚、塞浦路斯、马耳他、斯洛伐克

。

22专栏：欧盟50年发展历程

半个世纪以来，欧盟成员国由初创时的６个发展到今天的２７个，政治和经济地位不断加强，成为多极世界中重要的一极。以下是欧盟发展过程中的主要大事记：1950年5月9日，法国外长舒曼建议同德国建立煤钢共同体。这一建议史称“舒曼计划”。1951年4月18日，法国、德国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡6国在巴黎签署建立欧洲煤钢共同体条约，1952年7月25日条约生效。1957年3月25日，6国领导人又在罗马签署了建立欧洲经济共同体和欧洲原子能共同体两个条约，统称《罗马条约》，1958年1月1日条约生效。《罗马条约》被认为是欧洲一体化进程正式起步的象征。1965年4月8日，6国在布鲁塞尔签署条约，将上述3个共同体合而为一，统称欧洲共同体，该条约于1967年7月1日生效。1991年12月11日，在马斯特里赫特会议上，欧共体首脑们签署了欧洲联盟条约，确立了建立欧洲经济货币联盟和欧洲政治联盟的目标，1993年11月1日，条约生效，自此，欧共体发展成欧洲联盟。23

欧盟先后经历了６次扩大，地域范围也从最初的西欧地区逐步拓展到中东欧地区。东扩后，欧盟开始与俄罗斯、白俄罗斯、乌克兰等独联体国家接壤。1973年，英国、丹麦和爱尔兰加入欧共体。1981年，希腊成为欧共体第十个成员国。1986年，葡萄牙和西班牙加入欧共体。1995年，奥地利、瑞典和芬兰加入欧盟。

2004年5月1日，马耳他、塞浦路斯、波兰、匈牙利、捷克、斯洛伐克、斯洛文尼亚、爱沙尼亚、拉脱维亚和立陶宛１０个国家正式成为欧盟成员国。2005年4月25日，保加利亚和罗马尼亚在卢森堡签署了加入欧盟的条约。目前，欧盟扩大进程仍在继续。2005年10月，欧盟启动与土耳其和克罗地亚的入盟谈判。同年12月，马其顿被欧盟接纳为入盟候选国。2006年6月，阿尔巴尼亚与欧盟签署了《稳定与联系协议》，迈出了加入欧盟的第一步。目前，欧盟27个成员国的总人口已超过4.8亿，国民生产总值高达12万亿美元。24

（三）欧元为世界带来了什么？

挑战美元在国际经济和金融领域的主导地位

改变国际金融组织中的力量对比，对未来国际金融体系改革有直接影响

对传统的国家主权提出挑战

对地区乃至世界经济的长期发展具有深远影响25三、“美元化”道路

放弃本币发行权，直接使用其他货币执行价值尺度、交易媒介、价值贮藏职能，这种行为被称作“美元化”。并不局限于美元一种货币货币当局不仅放弃了货币政策独立性，同时不再为国内金融机构开立存款准备金账户并承担最后救助责任巨额货币发行收益转让给其发行主体，同时自然输入发行国的经济状况和货币政策26

专栏：美元化

一些国家实行比货币局制更极端的固定汇率，即采用另一个国家的货币（一般是美元）为本国法定通货，这称为美元化(dollarization)。除了PuertoRico和TheVirginIslands，Panama于1904年实行了美元化。Ecuador于2000年完全美元化。ElSalvador于2001年完全美元化。Guatemala几乎已经完全美元化。Honduras、Nicaragua与CostaRica正在考虑是否实行美元化。美元化的优缺点与货币局制相似，只不过美元化的优缺点都更突出。其带来的好处有：（1）避免了外汇交易的成本，也不再去对冲外汇风险；消除了货币危机的可能性。（2）保持了与美国相同的利率和通胀率。（3）保证了一个谨慎的财政政策，因为政府无法印刷美元去支持公共项目。（4）使该国更快的与国际一体化。27

美元化的成本有：（1）把美元作为货币的成本（对于普通拉美国家来说，要花掉其GDP的4%—5%。）（2）失去了货币政策和汇率政策的独立性，也即，无论该国处在何种经济周期，它都面对着与美国同样的货币政策；（3）中央银行失去了最后贷款人地位，无法解救陷入危机的银行和金融机构。实行美元化要求该国较小，与美国贸易是主要经济支柱，内部平衡问题不很突出。事实上，上述的加勒比海和中美洲等国就符合这些要求。

28四、汇率目标区方案

（一）汇率目标区的含义

在限制汇率波动性的同时，允许某些国家币值变化来消除不同汇率安排间的差异，通常我们把这种做法称作汇率目标区方案。

汇率目标区有广义和狭义两种理解：广义：指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域内的汇率制度。狭义：特指80年代初美国学者威廉姆森提出的以限制汇率波动幅度为核心，包括确定中心汇率及其变动幅度、维系目标区的国内外政策协调等内容的国际货币体系设想。29

汇率目标区方案与居中安排的汇率制度的区别：与管理浮动相比：目标区货币当局会对一定时期的汇率波动制定出比较确定的区间限制。与钉住汇率的区别是：目标区可随时调整，而且货币当局对目标区并不严格承诺。

汇率目标区有“硬目标区”和“软目标区”硬目标区：指汇率变动幅度小、调整少，目标区对外公开，政府维护责任大。软目标区：指汇率变动幅度较大、经常调整，目标区严格保密，政府维护责任小。30