真金不怕火炼之涨价主线-

1 真金不怕火炼之涨价主线中东冲突已推升油价突破90美元/桶。霍尔实封锁，运力下降至接近0，影响全球约20%的原油运中约80%运往亚洲地区。同时，冲突持续时间存在高度不确原油冲击对我国影响相对可控。我国原油对外依赖度约70%，且进口多元化。随着霍尔木兹海峡运力下降，我国可能增加从中东以外地区的进口量，极端情况下如面临供给不足，此前积累的原油战略储备，也可满足短期需求，对整体而更容易走出V型走势。同时如果战争持续，中国资产具备更强抵御风险的能力，有望成为本轮冲突的“避风港”。业来看，2026年石油石化、煤炭、化工、有色涨幅领先。在输入性通胀方面，关注能源链、有色金属和农产品。其中，能源链在地缘局势影响下，涨价确定性较高，相关板块包括油气、煤化工、化工中上游原料和航运。有色金属方面，小金属和铝涨价确定性相对较高，黄金和铜呈现多空交内生性通胀方面，关注反内卷中的传统行业，包括化工、钢铁、煤炭、建材、生猪。其中，化工板块受原油涨价驱动，已率先进入涨价区间；煤炭、钢铁、建材、生猪等品基础设施（服务器、算力芯片等）、存储芯片、光通信和色，例如煤化工、化学原料、农化制品等。反内卷行情主要与政策预期相关，涨幅普遍不高，若政策加码有望迎来大幅上涨。科技方面，算力硬件上涨动能不足，资金选择继续向上游挖掘，关注光纤、电子布、超硬材料等科技上游，以及电力相关品种。2正文目录1.中东冲突对A股，虽有影响但不及根本 2.三大涨价主线，支撑A股行情 52.1.输入通胀：能源链、有色金属和农产品 52.2.内生通胀：关注反内卷中的传统行业 2.3.科技涨价：算力基建和上游材料 3.把握三大涨价主线中的补涨机会 图表目录图1：原油价格变动拆分（相对2026年初） 图2：远期运价合约走势分化（相对2026年初） 4图3：2026年以来，市场主线从科技切换至涨价链 5图4：2026年3月，油价快速上涨 6图5：2026年3月，甲醇、聚丙烯价格大幅上涨 6图6：锡价在2025年底开始迅速上涨，钨价仍处于持续上涨趋势 7图7：铜价、铝价自2025年以来持续上涨 图8：金价持续上涨，在2026年初有所波动 图9：饲料原料价格缓慢上涨，尚未加速 图10：尿素价格缓慢上涨 图11：苯乙烯价格迅速上涨 图12：2025年以来，DRAM价格大幅上涨 图13：2025年以来，NANDFlash价格大幅上涨 图14：2025年以来，PCB企业盈利增厚 图15：2025年以来，光模块企业盈利增厚 图16：能源链、科技上游和电力涨幅领先，反内卷相关品种普遍涨幅不高 3数据，运往中国、印度、韩国、日本分别占38%、15%、12布伦特、WTI原油分别上涨27.2%、35.6%。拆分显示，油价相对 反映超大型油轮将原有从沙特拉斯塔努拉港运往宁波港的成本。据彭博数据，冲突爆随着美国政府宣布为海湾地区的航运提供海事再保险等缓和信号，运价合约价有所下18.4%、9.5%。这指向市场预期1个月内影响最大，其后逐渐缓和。但这种预期44002025-112025-122026-012026-02中东冲突如果持续数月，会进一步推升油价。据美国《政治报》消息，美国并9月份。冲突在朝着美国预期之外的方向发展，此前美国总统预期至于战争持续的时间，可以从三个角度观察。一是油价对发达经济体通胀的冲击效应，由此引发的主要央行降息预期回撤，对美股的冲击幅度。如美股跌幅类似2025年4月，TACO的可能性或许会上升。冲突以来，美联储2026储备变化。伊朗的无人机储备相对充足，可以对美国及其中东盟友造成持续的低成本打击。海外国家在拦截导弹接近耗尽时，可能加大对美国施压。三是伊朗内部局势变化，在损失大量高级官员之后，新选出的伊朗领导人能否获得广泛支持，以维原油冲击对我国影响相对可控，日韩等受冲击更大。我国原油对外依赖度约和伊朗等国。随着霍尔木兹海峡运力下降，我国可能增加从中东以外地区的进口量，极端情况下如面临供给不足，此前积累的原油战略储备，也可满足短期需求，对整体经济运行影响预计相对可控。相比之下，日韩原油进口依赖度在90%以上，从中东反映到权益市场，真金不怕火炼。近期日韩股市波动明显大于险偏好回落，拖累A股调整，更多由情绪驱动，并非基本面逻辑受损，因而更容易走出V型走势。同时如果战争持续，中国资产具备更强抵御风险的能力，有望成为本轮52.三大涨价主线，支撑A股行情煤炭、化工、有色涨幅领先，与2025年通信、电子领涨的格局明显在中东地缘局势的催化下，涨价链行情或继续演绎。其中，输入通胀、内生通50-5-102026年，资源品涨幅靠前2025年，科技涨幅靠前非银金融银行家用电器食品饮料房地产美容护理医药生物汽车农林牧渔交通运输计算机纺织服饰社会服务轻工制造传媒通信电子国防军工建筑装饰电力设备机械设备公用事业环保钢铁建筑材料有色金属基础化工煤炭石油石化400-20-402.1.输入通胀：能源链、有色金属和农产品能源链在地缘局势影响下，涨价确定性较高，相关板块包括油气、煤化工、化工中上游原料和航运。油服行业（钻井、勘探、设备维修等）同步受益于油气企业资本开支增加，需求有望煤化工，有望受益于石油化工的替代效应。石油价格高位运行下，煤化工作为石油化工的替代路径，成本优势凸显，煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制甲醇、煤制油、煤制天然气及聚丙烯等产品价格，或随油价联动上涨。优先关注拥有上游煤资源+烯烃/甲醇/尿素下游一体化能力的企业，在油价不跌与国内煤价平稳环境中，具备稳健化工中上游原料之中，涂料、TDI、MDI、环氧树脂、乳液值得关注。能源价格上涨直接推高化工原料生产成本，叠加部分化工产品供给端受限（如装置检修、环保约束相关原料价格持续上行。其中，TDI、MDI等品种行业集中度高，涨价传导6此外，航运同样值得关注。霍尔木兹海峡作为全球能源航运咽喉，承担全球近20-30%的海运石油贸易与20%的液化天然气贸易，中东局势扰动下通航效率下降、400——布伦特原油连续(美元/桶)——NYMEX天然气连续(美元/MBtu)65432102023-03-082023-07-082023-11-082024-03-082024-07-082024-11-082025-03-082025-07-082025-11-08280027002600250024002300220021002000-——郑商所甲醇(元/吨)——大商所聚丙烯(元/吨)2023-03-082023-07-082023-11-082024-03-082024-07-082024-11-082025-03-082025-07-082025-11-08有色金属方面，小金属和铝涨价确定性相对较高，黄金和铜呈现多空交织、趋势性机会与阶段性扰动并存的格局。小金属与稀缺资源涨价动力，主要来源于资源民族主义抬头，包括钨、稀土、锡等。全球资源民族主义持续升温，各国加强对战略稀缺资源的管控，出口管制政策陆续收紧，推动小金属价格持续上涨。其中，钨供需缺口显著，环保约束与资源枯元/千克上涨至2205元/千克。稀土受供给收缩与高端制造需求拉动，出口管制进一7铝，同时具备产能约束和新能源需求，涨价逻辑相对明确。供应端，国内电解铝行业4500万吨产能约束明确，无新增净产能。同时，中东核冲击，产能释放受阻；而欧洲受高电价影响，产能持续收缩。需求端，新能源领域（新能源汽车轻量化、光伏支架、储能箱体）需求较高，有望提供涨价弹性。黄金受益于避险逻辑，不过同时受制于美联储降息预期回撤的压力。战乱与纷争持续的背景下，黄金作为传统避险资产，价格存在支撑。但是石油涨价推升通胀预期，导致美联储降息预期回撤，美元走强，又对黄金价格形成压制，因而近期呈现震荡格局。但在地缘冲突继续、美国经济偏滞涨的背景下，叠加央行购金的需求支光伏、风电等需求持续升温；AI方面，数据中心建设带动铜缆、铜排等需求增加，若市场定价战乱冲击全球经济的逻辑，铜价可能4500400045004000250020000上期所锡主力连续(元/吨)黑钨精矿均价(元/吨，右轴)45000040000035000030000025000020000002021-01-042022-01-042023-01-042024-01-042025-01-042026-01-048900008000060000上期所铜主力连续(元/吨)上期所铝主力连续(元/吨)上期所铜主力连续(元/吨)28000260002400022000200002021-01-042022-01-042023-01-042024-01-042025-01-042026-01-0460005500600055005000450040003500300025002000伦敦金现伦敦金现2023-01-032023-06-032023-11-032024-04-032024-09-032025-02-032025-07-032025-12-03饲料原料方面，我国大豆、玉米等核心饲料原料进口依赖度较高，航运成本的上涨会叠加至原料进口成本中，带动国内饲料原料价格同步上涨。同时，油价上涨推高豆粕、菜粕等蛋白类饲料原料的加工环节能源成本，也会推动各类饲料原料价格走油气价格上涨推动氮肥、磷肥价格回升。氮肥方面，全球氮肥主流生产工艺以天然气为核心原料，在天然气价格持续上升的环境下，氮肥生产成本提升，叠加全球供给受限，带动磷肥价格上涨。同时，中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，硫磺供应受到冲击。我国硫磺进口依赖度高（据中国能源报，我国对进口硫磺的依存度长期维持在50%以上作为磷肥生产的核心原料，直接推高磷肥生产成本，进而推9农药生产依赖石油衍生化工品（例如纯苯、异戊烯、甲苯、二甲苯等同样处于油价上涨的涨价链条中。同时，春耕备耕进入关键阶段，农药需求进入旺季，有5000大商所豆粕主力连续(元/吨)大商所玉米主力连续(元/吨)4500400035003000250020002025-11-082023-03-082023-07-082023-11-082024-03-082024-07-082024-11-082025-03-082025-07-082025-11-08郑商所尿素主力连续(元/吨)280026002400220020002023-03-082023-07-082023-11-082024-03-082024-07-082024-11-082025-03-082025-07-082025-11-08大商所苯乙烯主力连续(元/吨)2023-03-082023-07-082023-11-082024-03-082024-07-082024-11-082025-03-082025-07-082025-11-08输入通胀之外，反内卷仍是政策主线，成为内生通胀的关键。2025年政府工作报告提及综合整治“内卷式”竞争，主要是破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面。今年的政府工作报告中，反内卷措施得到进一步阐释是加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段。具体措施较去年明显升级，有望形成内生性涨价逻辑。具体到行业层面，反内卷中的传统行业值得关注，包括化工、钢铁、煤炭、建材、生猪。化工板块受原油涨价驱动，已率先进入涨价区间。在地缘冲突推升油价的催化达21.0%和23.0%，且涨价主要集中在最近一周，单周涨幅分别高达18.3%和16.4%，纯碱上涨4.8%。在油化工整体涨价的背景下，上述品种可能存在一定程度的补涨空煤炭、钢铁、建材、生猪等品种价格持续低位运行，存在修复的可能性。这些品种在反内卷政策落地逾半年后，价格均未出现实质性修复，多数已回吐政策预期驱出台初期，此后持续回落，自阶段性高点已分别回落超20%和13%。钢铁方面，铁矿石自2025年7月以来涨11.1%，螺纹钢则小幅下跌0.8%。建材方面，玻璃自2025然而，价格重回低位运行，意味着这些品种继续深跌的空间已然较为有限。叠加今年政府工作报告对产能调控、价格执法等政策工具的表述，若后续政策执行力2025年7月1日至2026年3月6日涨跌幅（23.34.54.50-10-20-10-20-30-6.5-15.5-25.8苯乙烯尿素纯碱焦煤焦炭铁矿石螺纹钢玻璃生猪化工煤炭钢铁建材生猪2.3.科技涨价：算力基建和上游材料算力基础设施，服务器、算力芯片及配套硬件是科技通胀的传导起点。AI服务器采用CPU+多GPU/NPU/TPU的计算架构，算力规模显著高于传统服务器，其市场需求持续提升，但供给端受扩产周期较长、核心零部件供给不足等因素制约，高端机型价格有望持续提升。同时，核心算力芯片供需处于紧平衡状态，英伟达主流型号GPU供给持续偏紧且流通环节受限，与此同时国产芯片在性能与产能方面仍处于追存储芯片方面，AI算力需求提升对存储芯片与模组的性能规格提出更高要求，叠加智能汽车、消费电子领域需求复苏，进一步加剧供需矛盾。与此同时，核心系制造原材料涨价及下游备货行为，共同支撑价通信领域，光纤与铜连接器需求提升。光纤方面，AI算力集群对超低时延与海量带宽的刚需，驱动特种光纤及空芯光纤需求增长。同时，由于光纤预制棒较高的技术壁垒与较长的扩产周期，其供需缺口持续收紧，行业议价能力显著增强。铜连接超薄电子布需求激增，行业产能向高毛利品种集中，供需缺口持续扩大，价格进入上作报告中提到“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工力基建中的重要性。同时，国家电网在“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，指向电力或是未来五年的重要投资线索。此外，北美缺电叙事持续发酵，美国电网老化与新能源消纳需求叠加，进一步推动燃气轮机和储能需求。燃气轮机因快速响应、高可靠性成为主电源优先方案，GE、西门子、三菱等头部企业燃机订单已排至2029–2030年；长时大容量储能用于平抑AI训练的40现货平均8.00现货平均价:NANDFlash(64Gb8Gx8MLC)35价:DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8),4800/5600M303025204.000 2024-032024-082025-012025-062025-112013-06资料来源：WIND，资料2502000电路板指数归母净利润（亿元）60%40%20%2020-03-312021-09-302023-03-312024-09-30250光模块