债基、货基2025Q4季报解读：固收与规模放量偏好哪类债券

一、2025年，“固收+”基金配债偏好如何？ 7二、Q4债券基金：纯基金规模和业绩修，“固收+”产品保持高气度 10（一）产模权势对市压缓，基规加4294亿 10（二）购回纯金赎压缓，级基申情保高位 13（三）绩现债报下至1.63%，债金收明改善 14（四）杆：市偏谨，杆下至115.57% 14（五）仓加平期：长供格担升温久下至2.75年 15（六）产置债位明上，用相占比升 161、类产置大增持券小增股及银存等他产 172、券别产置信用占提，率占比降 193、仓评变：债基风偏下，合债小下沉 22三、Q4货币基金：个券商系产品出清，模续创新高 25（一）统币金基规续新，益下行近1% 251、产模支减，规继创高 252、购回存搬背景零端主支，机端购愿暖 253、绩现资环宽松，7年收率值处历低位 264、杆和期加杆、久期 275、离：对均大体平负离数小幅降 276、产置减资融出主增债、行存款 28（二）动值货金：模幅行增银行款减债券 29四、主要结论：四度基降杠杆、缩久期票策略为主并注重安性 30五、风险提示 31图表1 2015-2025混一、级基模化 7图表2 2023-2025混一二债各债规情况亿元 8图表3 2023-2025混一二债各债规占比况 8图表4 2023-2025混一二债重利债模分情况8图表5 2023-2025混一二债重利债模占情况 8图表6 2023-2025混一二债重信债模分情况9图表7 2023-2025混一二债重信债模占情况 9图表8 2023-2025，合一级基仓期分布况以值比分） 9图表9 2023-2025，合一级仓用等分布况以值比分） 10图表10 债基总大幅行支小上行 10图表债基资增加4294亿元 10图表12 2025年季各类债数、额及资净的比动况 图表13 中期债总份少148912图表14 中期债规模比速行至-2.63% 12图表15 短基总增加61312图表16 短基规比增上至7.34%附近 12图表17 一债规比增下至-2.09% 12图表18 二债规比增下至19.71% 12图表19 被指债份额比升亿份 13图表20 被指债模环增上至17.62% 13图表21 2025年季债基净赎分数及净购比况 13图表22 中期债的收领各债基 14图表23 二债的分化显著 14图表24 2025年季债基体杆压降 15图表25 四度数降杠（杆动度） 15图表26 2023Q3-2025Q4各类债久变情（单：） 15图表27 债整加均久下至2.75年 16图表28 中期基平均期至2.56年 16图表29 短纯基权平久上至0.95年 16图表30 被指债权平久下至3.18年 16图表31 一债加均久上至3.25年 16图表32 二债加均久平3.90年 16图表33 各型基资产置况 17图表34 中期债主要持券 17图表35 四度长债基大资占情况 17图表36 短基主持债，幅持行款及他产 18图表37 四度期基金大资占情况 18图表38 一债主持其资产 18图表39 四度级各大资占情况 18图表40 二债主持债券 19图表41 四度级各大资占情况 19图表42 指债主持债券 19图表43 四度动债基大资占情况 19图表44 各型基资产置比化况 20图表45 中期债主要持融、债 20图表46 四度长债基持债资构成 20图表47 短基主持其金债短融 21图表48 四度期基金仓券产成 21图表49 一债主持其金债减国和短融 21图表50 四度级持仓券产成 21图表51 二债主持金债其是期据和业债 22图表52 四度级持仓券产成 22图表53 被指债仓依跟指类而定 22图表54 四度动债基仓券产成 22图表55 各型基债评占及化况 23图表56 中期债重仓投的级化 23图表57 中期债重仓业的级化 23图表58 短纯基仓城债评变化 24图表59 短纯基仓产债评变化 24图表60 一债重投债评变化 24图表61 一债重业债评变化 24图表62 二债重投债评变化 24图表63 二债重业债评变化 24图表64 被指债仓城债评变化 25图表65 被指债仓产债评变化 25图表66 2025年季货币金量至352支 25图表67 2025年季货币金产模续行 25图表68 货净购量占小下行 26图表69 货基净率中数幅行 26图表70 零型币的份变情况 26图表71 机型币的份变情况 26图表72 货基金7化收率值续降 27图表73 余宝理收益震下行 27图表74 货基平杆率幅行 27图表75 货基平余期小上行 27图表76 货基偏均值体平 28图表77 最偏度的货数小下（） 28图表78 货基增券和行款 28图表79 四度币各类产比况 28图表80 四度基资产幅持业单 29图表81 四度币各类券产券构成 29图表82 6已露动净型币金 29图表83 浮净型主要持券 30图表84 浮货债产中业单为93.14% 30图表85 各型基2025年季相对2025季度标动总 30一、2025年，“固收+”基金配债偏好如何？2025收+2016-2025年的近十年，“固收+”基金共（1）2019-2021年：201951612618665210126亿元。（2）2025年下半年：20257202474806935837015810计规模为2.4万亿。图表12015-2025年混合一、二级债基规模变化下文以重仓债券为分析口径，对混合一、二级债基债券配置偏好进行梳理。6%股票+10%股票+7%2023-2024202543.6%、28.9%、26.9%、0.7%。图表2 2023-2025年混合一二级债基各类债规况亿元

图表3 2023-2025年混合一二级债基各类债规比情况债券结构上，利率债以政金债为主，信用债以二永债为主。（1）利率债：截至2025年末，利率债重仓规模由1444亿元升至2826亿元，增长主要来自政金债的贡献。（2）信用债：截至2025年末，信用债重仓规模由2024年末的1414亿元提升至1873亿元，呈现逐季抬升的特征。其中，二永债占比提升至57%，继续占据主导地位；城投债占比下降至8%，产业债和其他金融债占比相对稳定。图表4 2023-2025年混合一二级债基重仓利债分布情况亿元

图表5 2023-2025年混合一二级债基重仓利债占比情况 1057y20251y1050%3y2025Q3-Q43-5y（2）3y7-10y3-5年。图表8 2023-2025年，混合一二级债基重仓期分布情况（以市值比分）及以上二永债：AA+95%（4）其他信用债：AAA。图表9 2023-2025年，混合一二级重仓信用等分布情况（以市值比分）注：AAA包括AAA、AAA-、AAA+；综上来看，20252.4万亿，105AA+及以上高二、Q4债券基金：纯债基金规模和业绩修复，“固收+”产品保持高景气度（一）资产规模：权益涨势对债市的压制缓和，债基规模增加4294亿20254294亿至万亿据 统至2025年度末共债金3993支全29.32%574294（1.21806（1.98%0.31-1.90%。图表10 债券基金总份大幅上行、支数小上行 图表债券基金资产增加4294亿元分类型来看，份额方面，债基份额环比上升1.98%，主要是混合二级债基和被动指2.67%、2.45%7.18%20.91%7.91%。图表12 2025年四季各类型债基数量、额及资产净值的环比动况投资类型报告期总支数净发行支数支数变动比率总份额（亿份）份额变动（亿份）份额变动比率资产净值（亿元）净值变动（亿元）净值变动比率中长期纯债2025Q3210070.33%55823-4791-7.90%59303-5704-8.77%2025Q42112120.57%54334-1489-2.67%57741-1562-2.63%短期纯债2025Q336671.95%8538-1802-17.43%9457-2004-17.48%2025Q436820.55%91526137.18%101526957.34%一级债基2025Q342261.44%7155-68-0.94%8549-79-0.92%2025Q4421-1-0.24%6979-176-2.45%8370-178-2.09%二级债基2025Q3636233.75%10348372656.2609%2025Q4673375.82%12512216420.9171%被动指数债基2025Q3373319.06%8991-1835-16.95%156872241.45%2025Q438071.88%97027117.9162%可转债基金2025Q33800.00%335288.99%60611623.59%2025Q43800.00%318-17-5.00%581-25-4.18%债基合计2025Q33936741.92%91222-4741-4.94%106861-2437-2.23%2025Q43993571.45%9302818061.98%11115642944.02%注：支数变动、份额变动、净值变动，均为本季度新增数值比上季度末数值。扩容。-2.63%57741亿，2025年四季度净值变动从2025年三季度的减少5704亿变为减少1562亿，环比增速上行6.14个百分点至-2.63%。7.34%2025202520046951015224.83个7.34%。-2.09%附近。8370亿，2025年四季度净值变动从2025年三季度的减少79亿变为减少178亿，环比增速下行1.17个百分点至-2.09%。19.71%附近。15810202520255009260341.3819.71%。17.62%2025ETF冲规模，净值季度环比增长1300亿元。2025年四季度被动指数债基净值变动从2025年三季度的增加224亿变为增加2763亿，环比增速上行16.17个百分点至17.62%。图表13 中长期纯债基总份额减少1489亿份 图表14 中长期纯债基规模环比增速上行至-2.63%图表15 短债基金总份增加613亿份 图表16 短债基金规模比增速上行至7.34%附近图表17 一级债基规模比增速下行至-2.09% 图表18 二级债基规模比增速下行至19.71%图表19 被动指数债基份额环比上升亿份 图表20 被动指数债基模环比增速上行至17.62%（二）申购赎回：纯债基金赎回压力缓和，二级债基申购情绪保持高位2025年四季度，基金赎回情绪有所缓和，混合二级债基申购情绪较好。年四季度，纯债基金申购明显改善，中长期纯债基金、短债基金、被动指数债基净6.9619.2131.1234.09%39.09%53.64%。（34.09%）（39.09%）＜一（53.64%）（-0.05%）<（0.00%）＜被动指数债基（1.65%）。20251.43小幅上升至0.00%附近，3/4分位数大幅回落至24.52%。投资类型时间1/4分位数中位数3/4分位数净申购占比中长期纯债2025Q3-23.72-0.07投资类型时间1/4分位数中位数3/4分位数净申购占比中长期纯债2025Q3-23.72-0.070.0027.13%2025Q4-20.16-0.050.0034.09%短期纯债2025Q3-32.75-15.98-2.5919.89%2025Q4-19.47-3.6313.0939.09%一级债基2025Q3-19.14-1.615.7437.61%2025Q3-17.17-0.761.3239.32%二级债基2025Q3-17.69-0.0163.7048.98%2025Q4-12.020.0024.5250.41%被动指数债基2025Q3-30.12-14.58-0.3322.51%2025Q4-14.591.6540.9453.64%（三）业绩表现：债基回报下行至1.63%，纯债基金收益明显改善根据 债券基金指，2025年四季度债券年化回报较2025年三度下行个百分点至（1.83%）≈被动指数债基（1.83%）>短期纯债基金（1.70%）>二级债基（0.43%）。Q33.55%1.12%、3.08%1.94%、1.70%、1.83%“固收+20250.4312.300.43%。3/41/43.52%3/41/40.67%。图表22 中长期纯债基的收益领跑各类债基 图表23 二级债基的业分化最显著注：基金指数假设以2025年10月9日为基期（四）杠杆率：债市情绪偏谨慎，杠杆率下行至115.57%20250.26分类型来看，119.68%0.23个百分0.943.451.942.16分点。图表24 2025年四季债基整体杠杆率压降 图表25 四季度多数债降杠杆（杠杆变动度）（五）重仓债加权平均久期：超长债供需格局担忧升温，久期下行至2.75年55分析发现，202550.172.75年。分类型来看，中长期纯债基金和被动指数债基降久期，其余债基久期变动不大。0.242.560.040.950.063.25投资类型2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4中长期纯债基金1.912.162.422.822.803.062.853.542.802.56短期纯债基金0.700.911.091.070.931.300.961.250.910.95一级债基1.731.98投资类型2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4中长期纯债基金1.912.162.422.822.803.062.853.542.802.56短期纯债基金0.700.911.091.070.931.300.961.250.910.95一级债基1.731.982.072.732.933.513.234.433.193.25二级债基2.082.392.713.013.454.252.874.303.903.90被动指数债基1.961.872.312.823.123.173.373.733.693.18债基合计1.782.002.232.572.642.982.753.442.912.75图表27 债基整体加权均久期下行至2.75年 图表28 中长期债基加平均久期下行至2.56年图表29 短期纯债基金权平均久期上升至0.95年 图表30 被动指数债基权平均久期下行至3.18年图表31 一级债基加权均久期上升至3.25年 图表32 二级债基加权均久期持平3.90年（六）资产配置：债券仓位明显上升，信用债相对占比提升1、大类资产配置：大幅增持债券，小幅增配股票及银行存款等其他资产2025年四季度债基总资产增加5114亿至12.70万亿，其中主要增持债券4044亿。20250.6494.24%0.25个百1.95%0.281.31%0.11个百2.50%。图表33 各类型债基大资产配置情况投资类型债券股票银行存款其他资产2025Q32025Q4变动2025Q32025Q4变动2025Q32025Q4变动2025Q32025Q4变动中长期纯债97.04%97.14%0.10%0.00%0.00%0.00%0.97%1.25%0.28%1.98%1.61%-0.38%短期纯债95.57%95.66%0.09%0.00%0.00%0.00%1.22%1.29%0.07%3.21%3.06%-0.15%一级债基95.93%96.44%0.51%0.65%0.68%0.03%0.97%1.04%0.07%2.45%1.84%-0.61%二级债基81.89%82.08%0.19%14.08%13.90%-0.17%1.35%1.51%0.16%2.68%2.51%-0.17%被动指数债基95.75%92.87%-2.88%0.00%0.00%0.00%0.90%1.49%0.60%3.35%5.64%2.29%债基合计94.88%94.24%-0.64%1.70%1.95%0.25%1.03%1.31%0.28%2.39%2.50%0.11%中长期纯债基金主要减持债券、其他资产，小幅增持银行存款。19926.9018666.700.1个百1728630.28持其他资产298亿元至1109亿，占比下降0.38个百分点至1.61%。图表34 中长期纯债基主要减持债券 图表35 四季度中长期债基金大类资产占情况短债基金主要增持债券，小幅增持银行存款及其他资产。87111365842108710.0995.66%；113470.153.06%18亿至146亿，占比上升0.07个百分点至1.29%。图表36 短债基金主要持债券，小幅增持行及其他资产

图表37 四季度短期纯基金各大类资产占情况 131980017594510.5181020.074670.030.68%571800.611.84%。图表38 一级债基主要持其他资产 图表39 四季度一级债各大类资产占比情况二级债基主要增持债券，小幅增持股票、银行存款和其他资产。3045173312526142250.1982.08%39924100.1713.90%692620.161.51%514340.172.51%。图表40 二级债基主要持债券 图表41 四季度二级债各大类资产占比情况被动指数债基主要增持债券，小幅增持银行存款和其他资产。3058195252366181322.8892.87%54911002.295.64%银行存款144亿至292亿元，占比上升0.60个百分点至1.49%。图表42 指数债基主要持债券 图表43 四季度被动指债基各大类资产占情况 2、债券类别资产配置：信用债占比提高，利率债占比下降2025年四季度债基持有债券资产增加4044亿至11.975164pct54.02%1009196522022.69pct39.58%9945144.73%（-1.03pct）、34.85%（-1.66pct）。图表44 各类型债基债资产配置环比变化况中长期纯债基金主要减持国债、金融债，增持信用债和存单。18666.70998950亿、1147小幅增持企业债204亿、同业存单55亿、中期票据1238亿，占比分别为企业债6.90%（+0.48pct）、同业存单1.77%（0.13pct）、中期票据19.21%（2.32pct）。图表45 中长期纯债基主要减持金融债、债 图表46 四季度中长期债基金持仓债券资构成 短期纯债基金主要增持金融债和短融。四季度短期纯债基金持有债券资产增加8421087121131315871282537.02%（-0.31pct）1.36%（+0.14pct）、0.42%（-0.00pct）图表47 短债基金主要持其他金融债、短融 图表48 四季度短期纯基金持仓债券资产成一级债基主要增持其他金融债，减持国债和短融。1759451172625529.19%（+1.3pct）13.31%（+0.41pct）26.75%（0.08pct）5262亿，占比4.63%（-0.65pct）、2.94%（-0.72pct）。图表49 一级债基主要持其他金融债、减国和图表50 四季度一级债持仓债券资产构成短融二级债基主要增持金融债，其次是中期票据和企业债。2526142251078503476305180396630.14%850.85%（-0.20pct）图表51 二级债基主要持金融债，其次是期和企业债

图表52 四季度二级债持仓债券资产构成 被动指数债基持仓依据跟踪指数类型而定，主要增持企业债、其他金融债、同业存236618132亿，1604ETF3562419144.14%（-8.15pct）3.32%（-1.07pct）。图表53 被动指数债基仓依据跟踪指数类而定 图表54 四季度被动指债基持仓债券资产成3、重仓债评级变化：纯债基金风险偏好下降，混合债基小幅下沉基金 会前5大重券出露分债基前5大仓券信用等级状以映金层产的用级而述各债基持等的变。（2）AAA对AAAAA+级集中的特征明显。AAAAAAAAAA及以上集中。一级债基：AAAAAAAA-二级债基：AA+AA+被动指数债：债向AA下，业向AAA级中。图表55 各类型债基重债评级占比及变化况注：评级占比为“--”指此评级没有持仓，评级占比为0%指此评级持仓极少。图表56 中长期纯债基重仓城投债的评级化 图表57 中长期纯债基重仓产业债的评级化图表58 短期纯债基金仓城投债的评级变化 图表59 短期纯债基金仓产业债的评级变化图表60 一级债基重仓投债的评级变化 图表61 一级债基重仓业债的评级变化图表62 二级债基重仓投债的评级变化 图表63 二级债基重仓业债的评级变化图表64 被动指数债基仓城投债的评级变化 图表65 被动指数债基仓产业债的评级变化三、Q4货币基金：个别券商系产品出清，规模继续创新高（一）传统货币基金：货基规模续创新高，收益率下行逼近1%1、资产规模：支数减少，规模继续创新高2025年四季度末货币基金存续支数由358支减少6只至352支，规模继续创新高。截至2025年四季度末，传统货币基金（不包括短期理财型基金，下同）存续352支，相20256400344714.992.35%。图表66 2025年四季货币基金数量下降至352支 图表67 2025年四季货币基金资产规模续行2、申购赎回：存款搬家背景下零售端为主要支撑，机构端申购意愿回暖从净申购占比来看，2025年四季度货币基金中有47.56%出现净申购，较2025年三季度小幅下行5.66个百分点。1/420252.2720251.20为11.40%，较2025年三季度上行2.30个百分点。图表68 货基净申购的量占比小幅下行 图表69 货币基金净申率中位数小幅下行2025A、E等2423B2025Q367.6图表70 零售型货币基的份额变化情况 图表71 机构型货币基的份额变化情况注：1）个人投资者占比超过50%归为零售型，否则为机构型；2）投资者占比数据为2025年中报数据。下同。3、业绩表现：资金环境宽松，7日年化收益率均值处于历史低位20257率均值为1.11%71.0%。图表72 货币基金7日年化收益率均值继续降 图表73 余额宝和理财收益率震荡下行4、杠杆率和久期：加杠杆、拉久期106.48%20251.26剩余期限方面，202588.7320254.02天。图表74 货币基金平均杆率小幅上行 图表75 货币基金平均余期限小幅上行5、偏离度：绝对值均值大体持平，负偏离度数量小幅下降202520250.01%20250.17%202520250.03116支202515337 6、资产配置：减少资金融出，主要增持债券、银行存款20256573亿至16.253565685904558亿买入返售（资金融出），四类资产的配置占比分别为53.10%（+1.20pct）、30.13%（+2.38pct）、0.23%（+0.05pct）和16.54%（-3.63pct）。图表78 货币基金增持券和银行存款 图表79 四季度货币基各类资产占比情况20255356亿至8.6038750.6911810.912240.11250.01600.394.71%230.030.04%。图表80 四季度货基债资产大幅增持同业单 图表81 四季度货币基各类债券资产分券构成（二）浮动净值型货币基金：规模小幅下行，增持银行存款、减持债券2025202562019166.25184.793.82%。图表82 6支已披露的动净值型货币基金证券简称基金成立日资产净值资产总值区间年化收益率（%）杠杆率（%）平均剩余期限（天）（Q4，亿元）（Q4，亿元）嘉实融享浮动净值型2019-08-14164.87183.411.43100.03%54中银瑞福浮动净值型A2019-09-100.060.061.27100.11%108华安现金润利浮动净值型2019-09-100.540.541.38100.02%59华宝浮动净值型2019-09-060.130.131.11111.24%53鹏华浮动净值型2019-08-290.110.111.33100.05%34汇添富汇鑫货币A2019-09-100.550.551.11100.04%23总计/平均166.25184.791.27101.91%55.17杠杆方面，杠杆率总体水平上升，低于传统货币基金。2025年四季度浮动净值型货币基金平均杠杆率上升0.18个百分点至101.91%，低于传统货币基金的106.48%。久期方面，剩余期限上升，仍大幅低于传统货币基金。2025年四季度浮动净值型货币基金平均剩余期限为55.17天，较2025年三季度上升7.00天，低于传统货币基金的88.73天。20257.35184.798.702.6848.23%3.110.3932.13%6.954.3719.64%。20258.789.1210.3183.002.261.616.122.26个6.86%