债券“科技板”他山之石海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之AI行业

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u美国：甲骨文（ORACLE） 5发展路径 6发债历史及债券发行变化 8欧洲：NEBIUS 13发展路径 132.1.发债历史及债券发行变化 14美国：谷歌（ALPHABET） 18发展路径 183.1.发债历史及债券发行变化 20美国：脸书PLATFORMS） 24发展路径 25发债历史及债券发行变化 26风险提示 30图表目录图1：甲骨文（ORACLE）发展路径及发债历史复盘（单位：亿美元） 7图2：甲骨文（ORACLE）2006年至2025年期间发行债券频率（单位：只） 10图3：甲骨文（ORACLE）2006年至2025年期间债券加权平均发行期限（单位：年） 图4：甲骨文（ORACLE）2006年至2025年期间债券加权平均发行票面利率（单位：%） 图5：甲骨文（ORACLE）2006年至2025年期间长期借贷及同比增速（单位：亿元；%） 12图6：甲骨文（ORACLE）2006年至2025年期间普通股股本及同比增速（单位：亿元；%）12图7：Nebius发展路径及发债历史复盘（单位：亿美元） 14图8：Nebius2013年至2025年期间发行债券频率（单位：只） 16图9：Nebius2013年至2025年期间债券加权平均发行期限（单位：年） 16图10：Nebius2013年至2025年期间债券加权平均发行票面利率（单位：%） 16图Nebius2013年至2023年期间长期借贷及同比增速（单位：亿元；%） 17图12：Nebius2013年至2024年期间普通股股本及同比增速（单位：亿元；%） 17图13：谷歌（ALPHABET）发展路径及发债历史复盘（单位：亿美元） 20图14：谷歌（ALPHABET）2015年至2025年期间发行债券频率（单位：只） 22图15：谷歌（ALPHABET）2015年至2025年期间债券加权平均发行期限（单位：年） 2216：谷歌（ALPHABET）20152025年期间债券加权平均发行票面利率（17：谷歌（ALPHABET）20152024年期间长期借贷及同比增速（18（ALPHABET）20152024年期间普通股股本及同比增速（单位：亿元；%）24图19：脸书发展径及发债历史复盘（单位：亿美元） 26图20：脸书2022年至2025年期间发行债券频率（单位：只） 28图21：脸书2022年至2025年期间债券加权平均发行期限（单位：年） 图22：脸书2022年至2025年期间债券加权平均发行票面利率（单位：%） 图23：脸书2010年至2024年期间长期借贷及同比增速（单位：亿元；%） 图24：脸书2010年至2024年期间普通股权益总额及同比增速（单位：亿元；%） 表1：甲骨文（ORACLE）发展大事及发债情况（单位：%） 8表2：Nebius发展大事及发债情况（单位：%） 15表3：谷歌（ALPHABET）发展大事及发债情况（单位：%） 21表4：脸书发展大及发债情况（单位：%） 272026126（2025本报告重点聚焦于行业，原因在于AI美国：甲骨文（ORACLE）（OracleCorporation）19776ITOC（如ERP升，云基础设施业务因AI2025年的报主构方，云许证入比85.77服收比9.12，硬系统收比5.12。要品方，骨以据软件传优领其Oracle数（OCI）为客户提供AIMetaNVIDIAERP（、HCM（）2025AIAI7575.820255747.57%。发展路径4（1977-1990年（1991-1999（2000-2015年与云AI（2016。197-190年：1771979IBM1982ac31505500万198419889871.11990（1991-1999年Oce/11.791995200-205年212005103HR和ERPBEASystems200974亿美元收购SunMicrosystems，Java技Solaris201212Eloqua20132AcmePacket201412DataLogix。云AI216016201693NetSuite2018和全新架构的OracleCloudInfrastructure（OCI）Gen22022283IT20245AI能力的OracleDatabase23ai2025年，甲骨文成为OpenAI等大型AI、AzureAIAIJava技术、云AI图1：甲骨文（ORACLE）发展路径及发债历史复盘（单位：亿美元）收购医疗IT收购医疗IT公司Cerner发布OCIGen2收购DataLogix收购Eloqua收购SunMicrosystems收购BEASystems收购AcmePacket收购云应用NetSuiteOpenAIAI目基础设施提供商800070006000500040003000200010002006年2006年1月2006年8月2007年3月2007年10月2008年5月2008年12月2009年7月2010年2月2010年9月2011年4月2011年11月2012年6月2013年1月2013年8月2014年3月2014年10月2015年5月2015年12月2016年7月2017年2月2017年9月2018年4月2018年11月2019年6月2020年1月2020年8月2021年3月2021年10月2022年5月2022年12月2023年7月2024年2月2024年9月2025年4月2025年11月

250200150100500债券融资额（亿美元）（右轴） 公司市值（亿美元）发债历史及债券发行变化AI20061205.25%2006-2015467亿美元，募集资金可能主要用于服务该期间较为重要的收购项目BEASystems、SunMicrosystemsSiebelSystems2016-2020年期间，甲骨文进行战略转向，加速布局云业务，先后共发行约440亿2016140年公2002021-2025年期间系AIAI5922021315070IT公Cerner；2025OpenAI签订30002025177AI180OpenAIMetaAI表1：甲骨文（ORACLE）发展大事及发债情况（单位：%）发展大事年份发债情况当年度资产负债率200620.0亿美元/5.25%/10.0年48.29收购BEASystems200812.5亿美元/6.50%/30.0年；25.0亿美元/5.75%/10.0年51.29收购SunMicrosystems200912.5亿美元/6.13%/30.0年；15.0亿美元/3.75%/5.0年；17.5亿美元/5.00%/10.0年47.09201010.0亿美元/3.88%/10.0年；22.5亿美元/5.38%/30.0年49.3320119.94亿美元/3.88%/9.0年；22.5亿美元/5.38%/29.0年45.27收购Eloqua201225.0亿美元/2.50%/10.0年；25.0亿美元/1.20%/5.0年43.71收购网络传输产品制造商AcmePacket20137.5亿美元/3.13%/12.0年；5.0亿美元/3.02%/5.5年；12.5亿美元/2.25%/7.5年；10.0亿美元/3.63%/10.0年；15.0亿美元/2.38%/5.5年44.82收购数据公司DataLogix20147.5亿美元/2.81%/5.3年；10.0亿美元/4.50%/30.0年；15.0亿美元/2.80%/7.0年；20.0亿美元/2.25%/5.3年；10.0亿美元/0.52%/3.0年；20.0亿美元/3.40%/10.0年；17.5亿美元/4.30%/20.0年47.48201512.5亿美元/4.38%/40.0年；5.0亿美元/3.25%/15.0年；20.0亿美元4.13%/30.0年；12.5亿美元/3.90%/20.0年；25.0亿美元/2.95%/10.0年；25.0亿美元/2.50%/7.0年55.73收购云应用先驱NetSuite201642.5亿美元/1.90%/5.2年；25.0亿美元/2.40%/7.2年；30.0亿美元/2.65%/10.0年；12.5亿美元/3.85%/20.0年；30.0亿美元/4.00%/30.0年57.40201722.5亿美元/4.00%/30.0年；12.5亿美元/2.63%/5.3年；20.0亿美元/2.95%/7.0年；27.5亿美元/3.25%/10.0年；17.5亿美元/3.80%/20.0年59.82发布OCIGen2201866.32202045.0亿美元/3.60%/30.0年；35.0亿美元/3.85%/40.0年；35.0亿美元/2.50%/5.0年；22.5亿美元/2.80%/7.0年；32.5亿美元/2.95%/10.0年；30.0亿美元/3.60%/20.0年88.98202115.0亿美元/4.10%/40.0年；32.5亿美元/3.95%/30.0年；22.5亿美元/3.65%/20.0年；32.5亿美元/2.88%/10.0年；20.0亿美元/2.30%/7.0年；27.5亿美元/1.65%/5.0年95.46ITCerner202225.0亿美元/6.90%/30.0年；22.5亿美元/6.25%/10.0年；10.0亿美元/5.80%/3.0年；12.5亿美元/6.15%/7.0年105.28202315.0亿美元/4.90%/10.0年；7.5亿美元/4.65%/7.2年；7.5亿美元/4.50%/5.2年；22.5亿美元/5.55%/30.0年98.84AI的OracleDatabase23ai版本202415.0亿美元/4.20%/5.0年；17.5亿美元/4.70%/10.0年；17.5亿美元/5.38%/30.0年；12.5亿美元/5.50%/40.0年93.45OpenAIAI目的基础设施提供商202517.5亿美元/6.00%/30.5年；5.0亿美元/5.11%/3.5年；10.0亿美元/6.13%/40.5年；12.5亿美元/5.25%/7.0年；17.5亿美元/5.50%/10.5年；15.0亿美元/4.80%/3.5年；30.0亿美元/4.80%/7.0年；30.0亿美元/4.45%/5.0年；40.0亿美元/5.20%/10.0年；25.0亿美元/5.88%/20.0年；35.0亿美元/5.95%/30.0年；20.0亿美元/6.10%/40.0年87.55注：资产负债率数据截至当年度财务报表整理2006-20111-3200610225%200683BP100BP2012-20175-7只，3%100BP152020年至今则呈现出“频率高、期限长、成本回升”的新特征，尤其是2025年成135%66BP15图2：甲骨文（ORACLE）2006年至2025年期间发行债券频率（单位：只3：甲骨文（ORACLE）2006年至2025年期间债券加权平均发行期限（单位：年）2523211917151311975图4年至2025（76543212006401.920255977.44152006647.9420252600.38股权融资规模图5：甲骨文（ORACLE）2006年至2025年期间长期借贷及同比增速（单位：亿元；%）7,000906,00080705,00060504,000403,00030202,000101,0000(10)0(20)长期借贷（亿元） 同比增速（%，右轴）注：数据按截至2026年1月16日汇率折算至人民币。图6：甲骨文（ORACLE）2006年至2025年期间普通股股本及同比增速（单位：亿元；%）0

普通股股本（亿元） 同比增速（%，右轴）

2520151050(5)(10)注：数据按截至2026年1月16日汇率折算至人民币。欧洲：NEBIUSNebiusGroupAI7AIAIAIGUGUaa，通过GPU集群，为AIAI/MLNVIDIANebiusGPUAIAIAIAIAI产业据国际数据公司（IDC）统计，2025年全球AI市场规模预计为7575.8亿美元，而Nebius2025年营业总收入约为5.5亿美元，规模占比约为0.07%。发展路径Nebius的发展路径大致经历母体孕育、拆分独立、扩张突围三个阶段。Nebius2024Nebius正式成立NebiusGroup家纯粹的全球AI2025抓住全球AIAIMetaGPU纵观NebiusAI算损风险。图7：Nebius发展路径及发债历史复盘（单位：亿美元）Nebius独立Nebius独立与Meta等科技巨头签订长期算力合作协议俄乌冲突迫使企业业务重组300 25250 2020015150100 1050 5年年1月2013年6月2013年11月2014年4月2014年9月2015年2月2015年7月2015年12月2016年5月2016年10月2017年3月年8月2018年1月2018年6月2018年11月2019年4月2019年9月2020年2月2020年7月2020年12月2021年5月2021年10月2022年3月2022年8月2023年1月2023年6月2023年11月2024年4月2024年9月2025年2月2025年7月2025年12月债券融资额（亿美元）（右轴） 公司市值（亿美元）2.1.发债历史及债券发行变化20136.9202012.5亿美元。2025AI174Nebius2025691027.547AI1092.50138.7550%AI表2：Nebius发展大事及发债情况（单位：%）发展大事年份发债情况当年度资产负债率20136.9亿美元/1.13%/5.0年34.66202012.5亿美元/0.75%/2.5年32.26俄乌冲突的爆发导致其股票被暂停交易202245.16Nebius独立20248.31与Meta、微软等科技巨头签订了长期算力合作协议20255.0亿美元/2.00%/4.0年；5.0亿美元/3.00%/6.0年；13.8亿美元/1.00%/5.0年；13.8亿美元/2.75%/7.0年52.38注：除2025年资产负债率数据截至2025年三季报，其余年份均截至当年度财务报表整理Nebius2013年作51.13%-42.5BP202012.530.75%此后，公司进入发展战略的调整阶段，直至进入2025年、公司达成与行业头部企4只，5.73图8：Nebius2013年至2025年期间发行债券频率（单位：只）5432102013

2020

2025图9：Nebius2013年至2025年期间债券加权平均发行期限（单位：年）654322013

2020

2025图10：Nebius2013年至2025年期间债券加权平均发行票面利率（单位：%）2.52.01.51.00.50.02013202020252024201314.64202368.63CAGR17%图11：Nebius2013年至2023年期间长期借贷及同比增速（单位：亿元；%）806040200

长期借贷（亿元） 同比增速（%，右轴）

400350300250200150100500-50-100注：数据按截至2026年1月18日汇率折算至人民币。图12：Nebius2013年至2024年期间普通股股本及同比增速（单位：亿元；%）

普通股股本（亿元） 同比增速（%，右轴）

300250200150100500-50-100注：数据按截至2026年1月18日汇率折算至人民币。AI本积淀，为2022增长➡美国：谷歌（ALPHABET）Alphabet（谷歌）营”架构整合Google等Google及AI如GeniAoubGaoksac（Geni及底层AIGeniUAI据国际数据公司（IDC）统计，2025年全球AI市场规模预计为7575.8亿美元。Alphabet公司2025年营业总收入为4028亿美元，规模占比达53.2%。发展路径Alphabet的发展起始于1998年谷歌的成立，历经初创探索、上市扩张、集团重组与AI转型四大阶段，逐步成长为全球科技巨头。19992500Android团队并后续推出GoogleMaps，200616.520072010年推出ChromeOS与年收购自2015Alphabet推出的ChatGPT20232BardAIGoogleBrain与DeepMind并成立GoogleAIAIGeminiAIAI89AI2025AlphabetAIGemini3.0在多模AIAIAIAlphabet市4AI850AIAlphabet纵观AlphabetAI年集团重组拆分核心与创新业务，以架构优化为前沿科AIGemini大模型与云业务的协同发力实现转型突破，2025年通过与消费电子龙头公司的跨界合作图13：谷歌（ALPHABET）发展路径及发债历史复盘（单位：亿美元）50000

300Gemini大模型发布Gemini大模型发布AIAI合作谷歌重组为AlphabetGoogleBrain与DeepMind合并为GoogleDeepMind200150100502015年2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月2024年9月2025年1月2025年5月2025年9月债券融资额（亿美元）（右轴） 债券融资额（亿欧元）（右轴） 公司市值（亿美元）3.1.发债历史及债券发行变化2016年8月发行20102020年8月发行1005545，7-40467.5（7650元债，用于AI4-40年；202575亿美元175亿美元债用于AI3-509006AIAI表3：谷歌（ALPHABET）发展大事及发债情况（单位：%）发展大事年份发债情况当年度资产负债率重组为Alphabet集团20158.3亿美元/3.63%/5.5年18.4020168.5亿美元/3.38%/8.0年；20.0亿美元/2.00%/10.0年16.99202010.0亿美元/0.45%/5.0年；10.0亿美元/0.80%/7.0年；22.5亿美元/1.10%/10.0年；12.5亿美元/1.90%/20.0年；25.0亿美元/2.05%/30.0年；20.0亿美元/2.25%/40.0年30.37GoogleBrainDeepMind合并GoogleDeepMind202329.58Gemini大模型发布202427.80谷歌与苹果达成AI技术合作20257.5亿美元/4.00%/5.0年；12.5亿美元/4.50%/10.0年；15.0亿美元/5.25%/30.0年；15.0亿美元/5.30%/40.0年；12.5亿欧元/3.38%/12.0年；12.5亿欧元/4.00%/29.0年；12.5亿欧元/3.88%/20.0年；15.0亿欧元/3.00%/8.0年；15.0亿欧元/2.50%/4.0年10.0亿欧元/2.38%/3.0年；10.0亿欧元/2.88%/6.0年；10.0亿欧元/3.13%/9.0年；10.0亿欧元/3.50%/13.0年；12.5亿欧元/4.00%/19.0年；12.5亿欧元/4.38%/39.0年；20.0亿美元/5.35%/20.0年；40.0亿美元/5.45%/30.0年；27.5亿美元/5.70%/50.0年；5.0亿美元/4.44%/3.0年；10.0亿美元/3.88%/3.0年；25.0亿美元/4.10%/5.0年；12.5亿美元/4.38%/7.0年；35.0亿美元/4.70%/10.0年30.24注：资产负债率数据截至当年度财务报表整理201520165.59.4率从3.63显著下降至2415BP78BP20206只，21.481.57%差进一步收窄至56BP发行债券募集资金，以把握低利率窗口来锁定超长期低成本资金用于技术研发。2025234.35%1940-50BPAI图14：谷歌（ALPHABET）2015年至2025年期间发行债券频率（单位：只）25201510502015

2016

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2025图15：谷歌（ALPHABET）2015年至2025年期间债券加权平均发行期限（单位：年）2119171513119752015201620202025图16年至2025（5432102015201620202025201520246000（CAGR）长期借贷规模虽在2020年附近因债券发行增多而显著增加，致使年化复合增长率21%图17：谷歌（ALPHABET）2015年至2024年期间长期借贷及同比增速（单位：亿元；%）0

长期借贷（亿元） 同比增速（%，右轴）

250200150100500-50注：数据按截至2026年1月18日汇率折算至人民币。图18（PHE2015年至204（%）0

20151050 普通股股本（亿元） 同比增速（%，右轴）注：数据按截至2026年1月18日汇率折算至人民币。ETFAI转型关键期，2025AI匹配AIAlphabet美国：脸书MetaPlatforms（Facebook）FacebookInstagramAI年三季报显示公司的广告收入占总营收比例超99%。新兴业务方面，公司通过ReayLabsVRaComputeAIAIMetaAI年全球AI7575.8Meta2025200926.5%。发展路径Meta公司的发展进程大致经历初创奠基、扩张并购、战略转型及生态深化四阶段。仅面向哈佛校内学生提供真实身份社交服务，凭借实名制优势快速扩散至全美高校。2006132007FacebookAds2010Pages510Instagram2014190WhatsApp20亿美元收购Oculus2020Reels30202110HorizonAI2023LLaMA2开生态深化阶段：Meta逐步实现元宇宙与AI战略协同，其现实实验室业务实现规模化盈利，元宇宙解决方案成功落地金融、教育等行业，与AI技术融合形成差异化竞争AIMeta被认Instagram纵观MetaVRAI+AIAI20000180001600014000120001000020000180001600014000120001000080006000400020000350300250200150100500收购Whatsapp与OculusVR发布Reels发布LLaMA2开源大模型公司上市，收购Instagram推出元宇宙社交平台HorizonWorlds监管博弈中取得突破，解除业务拆分风险2012年5月2012年5月2012年10月2013年3月2013年8月2014年1月2014年6月年11月2015年4月2015年9月2016年2月2016年7月2016年12月2017年5月2017年10月2018年3月2018年8月2019年1月2019年6月2019年11月2020年4月2020年9月年2月2021年7月2021年12月2022年5月2022年10月2023年3月2023年8月2024年1月2024年6月2024年11月2025年4月2025年9月发债历史及债券发行变化Meta2022AI与20085405540AIMeta表4：脸书（METAPLATFORMS）发展大事及发债情况（单位：%）发展大事年份发债情况当年度资产负债率推出元宇宙社交平HorizonWorlds202124.77202227.5亿美元/3.50%/5.0年；27.5亿美元/4.45%/30.0年；15.0亿美元/4.65%/40.0年；30.0亿美元/3.85%/10.0年；27.5亿美元/4.45%/30.0年；29.8亿美元/3.85%/10.0年；