债市策略思考：春节前各市场主要矛盾分析

正文目录债市周度观察 4如何看待权益与商品同涨同跌 4如何理解债市看多不做多 6债市资产表现 7高频实体跟踪 8物价相关 8工业相关 9投资地产相关 9出行消费相关 10风险提示 图表目录图1：上证指数与伦敦白银涨跌幅 4图2：2月6日上证指数日内行情 5图3：2月6日伦敦白银日内行情 5图4：2025及2026年春节前10个交易日A股成交额 5图5：白银价格及均线走势 5图6：2025年8月以来10年国债收益率走势 6图7：跨月后资金价格有所回落 6图8：人民币汇率延续升值趋势 6图9：国债利率曲线 7图10：国债到期收益率 7图同业存单到期收益率 7图12：国开-国债利差 7图13：国债期货主力合约收盘价 8图14：利率互换收益率 8图15：南华农产品指数 8图16：国际原油价格 8图17：蔬菜&水果平均批发价 8图18：肉类平均批发价 8图19：南华工业品指数 9图20：玻璃&焦煤收盘价 9图21：高炉开工率 9图22：石油沥青开工率 9图23：100大中城市--成交土地占地面积 9图24：30大中城市—商品房成交面积 9图25：二手房出售挂牌价指数 10图26：房屋竣工面积累计值 10图27：地铁客运量 10图28：电影票房收入 10图29：乘用车零售量 10图30：国内执行航班数量 10债市周度观察过去一周（226年2月2日至7日，10年国债收益率呈现窄幅震荡状态。2月2日，2324251426101.80%年2.2255%。如何看待权益与商品同涨同跌为影响权益市场走势的晴雨表。我们认为此种现象背后更多反映情绪面风险偏好的同频共振，或为后续市场走势带来更多不确定因素。国内权益市场与商品市场的联动效应有所增强。129内权益市场行情与白银价格走势呈现高度相关。13026%的单日大幅0.96%2216%，尤其在国内权益市场2.48%234日银价25图1：上证指数与伦敦白银涨跌幅1.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00情绪面风险偏好同频共振或是导致权益市场行情跟随白银价格波动而波动的主要原因。2025124190.874200点仅一步之遥，后在主动2025121月29115.87美元/2025105.45%。在此过程中，我从较为典型的2月6日日内行情来看，伦敦白银开盘后迅速走弱，早盘期间一度触及64.04美元/0.87%14时左右，白银价格持续回落，上证指数也几乎在相同时间出现26跌幅出现反向差异。图2：2月6日上证指数日内行情 图3：2月6日伦敦白银日内行情点4100

上证指数40904080407040604050404040303040203060日均线或仍有较大分歧，或导致持股过节所要面临的不确定性被显保持仓位灵活、切换至低位防御板块以应对潜在行情变化或为更优解。图4：2025及2026年春节前10个易日A股成交额 图5：白银价格及均线走势亿30,00025,00020,00015,000

2026 2025

美元/盎/p>

伦敦白银现货价格 60日均线 120日均线10,000 405,0000

2024-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-01024-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-01T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1注：以春节假期首日为T日如何理解债市看多不做多过去一周债券市场呈现窄幅震荡行情，10年国债收益率在1.81%至1.82%之间极窄幅度内震荡，当前债市或一定程度上呈现出看多不做多迹象。债市呈现相对鲜明的窄幅震荡状态。10221.82%后，36101BP，呈现202581.80%-1.90%震荡区间仍较为牢固。30530图6：2025年8月以来10年国债收益率走势 中债国债到期收益率:10年1.951.901.851.801.751.701.651.6008-0108-0808-1508-2208-2909-0509-1209-1909-2610-0310-1010-1710-2410-3111-0711-1411-2111-2812-0512-1212-1912-2601-0201-0901-1601-2301-3002-061.5508-0108-0808-1508-2208-2909-0509-1209-1909-2610-0310-1010-1710-2410-3111-0711-1411-2111-2812-0512-1212-1912-2601-0201-0901-1601-2301-3002-06110002514天逆回购，5日66000亿，驱动跨月后流动性压力缓解，资金利率显著走1.80%图7：跨月后资金价格有所回落 图8：人民币汇率延续升值趋势1.65

DR007

7.40

即期汇率:美元兑人民币1.601.551.501.45

7.307.207.107.006.906.8001-046824601-2001-2201-2601-2801-3002-0302-051225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-021.40 6.7001-046824601-2001-2201-2601-2801-3002-0302-051225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-02债市资产表现图9：国债利率曲线 图10：国债到期收益率% 周变化：右 2026-02-06 2026-01-302.42.22.01.81.61.41.21.00.81Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y

BP3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0

%2.62.42.22.01.81.61.41.21.0-020.8-02

1Y 7Y 10Y 30Y图11：同业存单到期收益率 图12：国开-国债利差%2.22.12.01.91.81.71.61.525-0225-0325-0225-0325-0325-0425-0525-0525-0625-0725-0725-0825-0925-1025-1025-1125-1225-1226-0126-02

6M 9M 12M

40.035.025.020.015.010.05.00.025-0225-0325-0225-0325-0325-0425-0525-0525-0625-0725-0725-0825-0925-1025-1025-1125-1225-1226-0126-02

1Y 3Y 10Y 20Y图13：国债期货主力合约收盘价 图14：利率互换收益率元112.0

TS.CFE TF.CFE T.CFE TL.CFE

元126.0

%2.0

利率互换:FR007:5年 利率互换:FR007:1年110.0108.0

121.0116.0

1.8106.0

111.0

1.6104.0102.0

106.0101.0

1.425-0125-0225-0325-0125-0225-0325-0325-0425-0525-0525-0625-0725-0725-0825-0925-1025-1025-1125-1225-1226-0125-025-025-025-025-025-0525-0625-0725-0725-0825-0925-0925-1025-1125-1225-1226-0126-0高频实体跟踪物价相关图15：南华农产品指数 图16：国际原油价格点130012501200115011001050100095090085001-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2101-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-2322-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-12

2021 2022 20232024 2025 2026

美元/桶130120110100908070605022-0622-094022-0622-09

期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油图17：蔬菜&水果平均批发价 图18：肉类平均批发价元/公斤10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.006183052719-0219-096183052719-0219-0920-1121-0622-0122-0823-0323-1024-0524-1225-0724-0624-0824-1024-1225-0225-0425-0625-0825-10

中国:平均批发价:蔬菜(28种重点监测)中国:平均批发价:水果(6种重点监测)

斤中国:平均批发价:牛肉斤中国:平均批发价:牛肉中国:平均批发价:羊肉中国:平均批发价:猪肉（右轴）元80.0075.0070.0065.0060.002255.0022

/公斤33.0031.0029.0027.0025.0023.0021.0019.0025-1215.0025-12001-010-22-12-04-25-15-06-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-23

01-013.3投资地产相关图23：3.3投资地产相关图23：100大中城市--成交土地占地面积万㎡600002-12 2021 2021202403-2504-1505-0605-27 2022 2022202507-0807-2908-1909-3010-2112-02 20212024 202120249/12

45554055355530552555205590858075706560555000400030002000100001-01455540553555305525552055908580757065605550004000300020001000图2101-22图2102-1203-04202120242021202120242021202404-1505-0605-2706-17202220252022202220252022202507-2908-1909-0909-302023202620232026202320262023202612-0212-233.2工业相关图19图20&3.2工业相关图19图20&焦煤收盘价20222025202320260 202320265004003002000-010 202320265004003002000-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-23

01-01605040302010图2430605040302010图2430大中城市—商品房成交面积02-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-23

1,2001,0008001,2001,000800600万㎡600 元/吨2,2002,0001,8001,600期货收盘价(活跃合约):玻璃 期货收盘价(活跃合约):焦煤图 元/吨2,2002,0001,8001,600期货收盘价(活跃合约):玻璃 期货收盘价(活跃合约):焦煤图22202120242021202424-0824-1024-12 2022 2022202525-0425-0625-08202320262023202625-12图25：二手房出售挂牌价指数 图26：房屋竣工面积累计值2014.12.29=10021020019018017016015001-0101-2201-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-23

2021 2022 20232024 2025 2026

万12000010000080000400002000001-0101-2201-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-23

2021 2022 2023 2024 20253.4出行