House View（2025年12月）：国内经济逆风加大A股迎来布局窗口

●●●●●●●●●●●●●●●●●●-预计资金面或整体稳定，现金类产品收益相对-债市短期扰动增加，波动率或有所抬升，建议维持中短可以考虑逐步介入。对于有一定波动承受能力的投资者，届显，可适时布局含有转债和权益资产的固收预计A股与港股短期扰动不改中期向上趋势，流动性即布局窗口。结构上，成长风格占优，科技板块作为投资主线的置，而估值相对低位的消费板块作为辅助性配置，红利板块作为标配量化多头产品。大小盘风格适度均衡。今年小盘成交额下滑有关。展望未来，流动性宽松环境仍利于小盘成波动。主观期货方面，四季度反内卷的政策进入执i目录 1 1 3 5 5 6 6 8 9 9 11 13 13 15 19 19 19 20 20 21图目录 1 1 2 2 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 14 1一、海外经济：美国数据“真空期”政府停摆令美国经济陷入数据“真空期”，美联储官员表态成为左右市场走势的关键变量。从最新表态看，鸽派势力仍然强于鹰派势力，12月美联储很美联储将于政策真空期迎来12月议息会议，票委态度成为降息与否的关键因素。11月中上旬，地方联储主席密集发声支持鹰派观点，其中堪萨斯联储主席施密德公开发出《异议声明》反对10月降息决策，市场降息预期大幅回摆。11月下旬，中央理事开始发声支持鸽派观点，其中美联储副主席兼纽约联储主席威廉姆斯明确表示近期仍有降息空间，市场降息预期再度升温。由于中央理事拥有8票投票权，地方联储主席仅拥有4票轮值投票权，12月继府在按计划发债的同时冻结非必要支出，现金余额账户淤积大量流动性，对美随着两党达成临时协议，政府停摆结束，现金余额见顶回落，流动性冲击相应缓和。需要注意的是，临时协议仅为政府提供资金至2026年1月末，财政收性。随着美联储于12月1日停止缩表，叠加财政现金余额账户进一步释放资美国劳工部滞后公布9月就业数据，失业率继续上行但新增就业有所回暖。9月失业率上行至4.4%，继续创本轮周期新高，新增非农就业回升至122万，创4月以来新高。一方面，三季度经济动能显著回暖健及建筑业对新增就业形成托举。另一方面，政策变化对移民劳工的一次性冲击边际退坡，《大而美法案》对“躺平者”施加诸多不友好条款驱动更多劳动力高频数据显示美国就业依然稳健，可能正在进入新的平衡状态。第46周首次申领失业金人数录得22万，符合季节性趋势。总体而言，雇佣需求与劳动供给处于“双弱”状态，造就了招聘率与离职率双低的低波动格局。一方面，三季度经济回暖对雇佣需求支撑的可持续性存疑，多数企业并无趋势性扩大招聘的条件，且AI技术的劳工替代效应可能仍在发酵。另一方面，劳动力供给3居民部门预期仍然乐观。11月服务业PMI达到53.1，维持在荣枯线上方且趋势上震荡上行。另一方面，货币宽松对制造业的支撑边际退坡，欧洲仍然受困于产业竞争力疲弱。11月制造业PMI跌至49.7，落入收缩区间，年初以来的制造业复苏趋势可能被打断。分地区看，德国继续发挥“火车头”作用，而法国小幅下滑，依旧稳定在2%的通胀目标附近；服务业通胀录得3.4%，并未打破欧央行大概率于12月议息会议继续维持利率水平不变。欧央行已连续312月会议继续维持利率水平不变。近期多位欧央行官员讲话亦表达了类似观以确定。社会党虽暂时选择不推翻政府，但对预算案内容颇有微词，他们计划通过提出修正案，要求进一步对超高净资产人群征税。如果政府未能在预算中体现此类要求，社会党可能会选择对预算案投反对票，需关注预算案难产、法4万亿日元（约1354亿美元）的经济刺激方案，这是新政府上台后的首项重大政策举措，也是自新冠疫情以来日本最大规模的财政刺激。方案的最大份额将用于物价救济，总额达11.7万亿日元。据日本内阁府测算，这些物价救济措忧边际升温。一方面，当前日本已债台高筑，而财政刺激将不得已进一步扩大多项信号显示日央行将继续秉持宽松的货币政策倾向：第一，10月议息会议跟9月相比，依旧维持利率不变，记者会上，植田和男发言鸽派，本央行受政府领导，而高市政府多次表态支持低利率。13月之前不太可能加息。基于以上言论，我们预计日本12月加息概率不大，下次加息可能发生于2026年1月或3月，届时有最新的工会议薪结果支持，中日关系恶化冲击日本旅游业。11月下旬，高市涉台言论对日本的旅游顺差形成打击，利空日本经济。旅游创收目前在日本涉外收支中举足轻重：2024年，旅游创收成为日本第二大出口创收产业，仅次旅游业的第一大客源国。随着高市言论发酵、中方提示赴日旅游风险，赴日航5回顾11月，标普500指数小幅下跌，与我们上个月美股“脆弱平衡”的判心。其次，美联储的货币政策趋于宽松也将支撑美股目追加投入。这种投资热潮的规模，令人联想到互联网投50美股企业盈利与经济增速864202022Q12022Q12023Q12024Q12025Q1美股估值水平与核心通胀美股估值水平与核心通胀（%）美国核心CPI（右轴、同比、逆序）标普500市盈率TTM2014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12度。配置上适度分散化，在科技股之外，可以关注工业、6美国国债方面，尽管12月的降息预期一度有所摇摆导致市场出现波动，但目前来看12月降息1次的概率仍然偏高。此外，市场对就业的预期仍然相对悲观，失业率大概率会有所上抬，因此美联储宽松基调不变，美债利率中枢美元信用债方面，中短久期投资级债券拥有更高的确定性。对于高收益债来说，在财政、货币“双宽松”的背景下，美国经济仍有韧性，风险偏好相对较金融、城投债，中低等级地产债则需相对谨慎。另外建议关注部分头部科技企美元：面临阶段性回落压力。一是如前文所述，美行，降息周期中美元的反弹未必能够延续。二是特朗普预计在2025年底确定哈赛特当选下一任美联储主席的概率更大，其次为沃勒。若哈赛特被提名，可能会阶段性地引发“去美元化”叙事，对美元不利。若沃勒被提名，由于沃勒本身倾向鸽派，市场可能会进一步计入美联储降息预期，同样对美元不利。三是近期美元表现与美德利差出现分化，后续美元或将伴随美德利差的下行出现回7不过，考虑到非美货币自身仍然存在诸多问题，例如日元面临财政可持续性的担忧、欧元持续受到政坛动荡的影响，可能为美元提供阶段性支撑。预计美元的回落幅度不会太大，大概率不会脱离今年下半年以来形成的96-101的度跌落2%后回升至2%附近，所以从中期来看，欧央行降息周期基本上已经停止。美欧利差收窄的主动权基本上在美联储手中，美联储12月大概率会降息，不过需要关注法国2026年预算案再度引发政治动荡的尾部风险。同时，从经济对比来看，欧元区仍偏弱。后续警惕美联储降息放缓日元：短期存在积极因素。11月的日元疲弱主要归因于日本政府的财政支出扩张、日本央行加息意愿不坚定、首相发言令日本地缘不稳、日本当局的随着片山皋月升级警告力度，强调干预日元汇率可能成为一个选项，贬值压力有所缓解，叠加美联储12月降息交易再起，美元兑日元再度回落至156关口日元后续可能会出现一些临时积极因素：一是12月新任美联储主席人选可能会让市场改变对美国明年的降息预期，若偏鸽派人选当选，对日元的压力有所缓解。二是汇率疲软背景下，日本央行的12月会议可能会释放一定鹰派言论。三是美联储即将进入静默期，预计12月降息预期不会有大幅动摇。不英镑：延续震荡。12月美英一同降息概率较高。英国10月CPI进一步回落至3.6%，零售销售环比从0.7%下降至-1.1%，11月服务业PMI表现不及预8期、制造业PMI仍处于荣枯线边缘，英国12月降息的概率也明显增加。目前市场对12月降息25基点的定价达到88%，当。同步降息背景下英镑兑美元预计延续震荡。此外需要关注美联储主席是否有鸽派提名、俄乌和谈是否取得进展，这些对英镑更有利。负面因素关注英国财政预算案的衍生影响，若引起民意动荡进而导致工党短期看，黄金仍处震荡调整期。回顾2022年末开启的这轮黄金牛市，金价从高位回落后平均调整时长为3-4个月。当前，黄金从历史高点$至今仅持续约1个月，参照历史规律，后续大概率一是美联储降息周期重启。伴随着宽松交易的确立，一方面会带动美债实际利率走低，对黄金利好，另一方面也会加速欧美投资类资金对黄金的配置。二是央行购金趋势尚未出现逆转苗头。根据世界黄金协会提供的《2025央行黄金储备调查》来看，大多数受访央行（76%）认为未来5年黄金在全球储备中的占比将继续上升，而美元将继续下降，这代表央行对黄金配置的积极态度若俄乌出现实质性休战，可能会对金价产生阶段性的负面冲击，这一潜在风险总的来说，黄金短期可能落入调整期，但长牛的趋势并未被打破。不过考虑到当前黄金估值已经处于历史最高位，预计2026年金价很难复刻2025年的极端9可能考验50美元/桶。一是俄港口遇袭后供应中断，需持续关注其港口修复情况。二是俄油10月被制裁后印度暂缓采购，中国地炼虽然会成为最后的承接者但是地缘影响力度待观察，需要注意节奏，整体看偏利空。三是委内瑞拉地缘溢价有回吐风险。四是中美APEC会议未给明确利好。五是OPEC+增产仍在持续，叠加季节性累库逻辑，四季度全球累库较难证伪。六是油运运费大涨或铜：看多。消费长期回升的预期依然较强。国内将实施积极的财政政策，有利于扩大内需。此外，市场预期AI数据中心与算力集群前期的投资落地，10月我国经济下行压力加大，主要指标表现仍然低于市场预期，重点关注：投资数据为累计增速，其余均为当月同比增速进出口以美元计价工增社零固投制造业基建房地产注：投资数据为累计增速，其余均为当月同比增速进出口以美元计价工增社零固投制造业基建房地产出口进口CPIPPI10预期实际预期差0-10-15-20-2.9-0.2-4.2-0.7-0.3-1.95%2024-062024-122025-062024-06%2024-062024-122025-062024-062025-062024-062025-062024-062025-062024-062025-06出口出口4.3-14.7出口、投资和消费累计同比(2025年10月)502.7-10-15-20制造业投资基建投资作日减少与非美地区出口失速均形成短期扰动。内需不足的压力显著增强，叠零当月增速2.9%，较上月微降0.1pct。其中，耐用品消费转弱讯器材、金银珠宝等部分升级类商品表现抢眼、“双十一”提振效果前置、餐饮服务消费增速大幅回升均是重要支撑。生产端总体放缓与转型升级并行，规上涨第六个月至1.2%，其中核心商品受金价上涨支撑，旅游、医疗、家政服务主要受三方面因素提振：上游价格上涨传导至终端日用品，全球有色金属涨价带动国内相关行业价格上行，以及“反内卷”政策执行下光伏设备、锂电池制造等部分制造业价格企稳回升。新建与二手住宅均价环比分别下跌0.45%和 0.66%，降幅较上月扩大。其中，一线城市房价开始“补跌”，10月同环比均加两周出口增长保持平稳，中国港口货物和集装箱吞吐量分别为平均27,156万量均环比回落。中国出口集装箱运价指数环比上涨2.6%，延续回升趋势。分航线看，欧洲和美西航线环比上涨，美东航线环比微跌，补耐用品消费与楼市成交保持收缩。地产方面，11月前三周30大中城市新房和迹象，持续性待观察。样本33城二手房成交均价为10,650元/平，年初至今累计跌幅达14.6%。百城土地成交面积周均1,544万平，同比下降23.6%，供%%限额以上商品零售额累计增速限额以上商品零售额累计增速“以旧换新”相关品类其他品类15.012.510.07.55.02.50.0-2.5-5.07.35.4202019-022019-062020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-1010月金融总量总体放缓。一是私人部门融资表现超预期走弱。随经济景气度下行，新增社融（不含政府债）规模降至2017年以来同期次低，其中投向实体的人民币贷款同比增速连续第4个月放缓，下行0.1pct至6.3%。分部门看，企业投资意愿较弱，中长贷连续第4个月同比少增，且由于债券融资成本优势凸显，企业债同比多增，一定程度对信贷产生替代作用。居民加杠杆意愿不足，新增短贷与中长贷均创有数据以来同期新低。社融增速连续第放缓，小幅下行0.2pct至8.5%，政府债与实体贷款构成主要拖累。二是广义与狭义货币供给增速同步下行。政府债净融资规模减基数、经济运行压力增大与居民活期资金向非银转移影响下，M1同比增速上方案，且支出显著提速，形成去年四季度经济脉冲。今年政策节奏整体前置，其中财政政策前置发力，1-9月政府债净融资同比多增4.2万亿，导致10-12月单月同比收缩近2成（-19.1%），为2016年以来最低值。结构上，政府财力重点用于民生类支出以及化解债务，基建类支出连续6个月同比收缩用于项目建设的地方新增专项债明显缩量，5-10月地任务之一是推动重点行业产能治理，短期内对投9月以来的增量政策落地时间偏晚，包括投放5,000亿政策性金融工具以及动年内政策进一步加力冲刺收官的必要性提升，为实现全年5%左右的增长目标创造更多积极条件。可选之策包括加快财政支出，靠前使用化债额度，提10月财政收入表现分化，财政支出显著放缓。收入端，全国一般公共预算收入同比增长3.2%（前值2.6%）。其中，税收收入表现较好，同比8.6%（前值8.7%），二季度以来保持稳步增长，带动累计增速提升至1.7%，但仍低于年初预算（3.7%）。非税收入降幅走阔，同比-33%（前值-11.4%），与一次性上缴收入以及罚没收入下降有关。收入结构优化，税收收入占比提升至 个人所得税延续高增长，同比27.3%，与征缴力度提升、股息红利所得增加有关。PPI环比改善，价格修复对企业所得税和国内增值税形成支撑。地产与土地相关税收合计降幅收窄，同比增速-1.4%（前值-3.4%）。10月国有土地出让“9.24”财政支出提速形成高基数，二是今年财政前置，四季度政府债券融资同比减少约1.6万亿，支撑减弱。结构上，主要支出分项表现均较弱，交（-14.8%）、农林水（-32.8%）、城乡社区事务（-24%）三项基建类支出降幅均达两位数。高基数影响下，政府性基金支出增速大幅下降，同比-38.2%（前值0.4%）。央行发布《2025年三季度货币政策执行报告》（下称《报告》），显示政策框架演进的思路进一步明朗，凸显了“淡化数量目标、强化利率比价、优融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的”，意味着社融和M2将保持相对平稳增长，信贷投放将更加重市场乐观预期。《报告》重点强调了五组利率比价关系。一是央行政策利率和市场利率的关系，市场利率不宜较政策利率变化得过早或者过迟，调整幅度过大或过小，甚至变化方向不一致；二是商业银行资产端和负债端利率的关系，目前由于重定价周期差异和银行“内卷式”竞争等因素，贷款利率下行速度超过存款，商业银行净息差收窄，影响支持实体经济的可持续性；三是不同类型资产收益率的关系，贷款和债券作为两种相互可替代的融资方式，对同一经营主体的利率差距不应过大；四是不同期限利率的关系，要反映合理的期限溢价；通常国债被视为无风险利率，因此，如果企业融资利率低于国债收益率，就不合理也不可持续。未来DR007和国债利率未来将围绕政策利率窄幅波动，政指出下一步将充分发挥“数字技术+数据要素”双轮驱动作用，研究制定“十五五”时期金融科技发展规划，稳妥有序推进金融领域人工资、消费、出口均有一定压力，在此背景下资金有望维末到明年初资金面进一步宽松（如国债净买入放量、降临近，明年“十五五”开局之年，市场对中长期经济修利率下行动力有限。三是公募费率新规落地时间、细上和向下的空间均不大。曲线形态或将维持陡峭运%1Y同业存单(AAA%1Y同业存单(AAA)2025/11/251.652025/11/251.5820253M同业存单(AAA)20243M与1Y同业存单(AAA)利率%近一年1Y和10Y国债利率1Y国债%近一年1Y和10Y国债利率1Y国债10Y国债2025/04/071.63对等关税升级2025/08/12继续延期2025/07/011.64财经委提“反内卷”2025/05/071.64央行宣布降准降息2.1202420252025/03/181.892025/07/191.67央行转为净投放雅江水电站开工2024/12/091.92重提“适度宽松的货币政策”2025/09/05公募销售新规发布2025/10/272025/01/061.60阶段性低点2025/05/121.69中美关税延期2025/08/081.69增值税新政落地2025/10/11冲突升级方面债市震荡运行，但资金面较为宽松，流动性溢价有地方政府仍在化解隐债，企业现金流有望改善，工业企债基赎回扰动这一因素上或仍未完全定价，超长利率债动将加大。另一方面，中短久期、高等级信用债票息优%AAA级中票信用利差%AAA级中票信用利差AAA信用利差(1Y)AAA信用利差(3Y)AAA信用利差(5Y)0.30.21月4月7月10月1月4月7月10月20242025%3Y中票信用利差AAA%3Y中票信用利差AAA信用利差(3Y)AA信用利差(3Y)1月4月7月10月1月4月7月20242025（1）对于需要满足流动性管理需求的投资者，可继续持有现金类产品，预计资金面或整体稳定，现金类产品收益相对可考虑保持当下现金类产品的配置仓位，适度增加稳健指数类别近一个月指数本年以来指数涨跌幅(%)指数类别近一个月指数本年以来指数0.370.95债券久期0.270.41-1.500.46货基可投债券指数0.150.62高等级同业存单指数0.15中债-综合财富10年以上0.47-0.36高等级企业债指数0.352.18货币基金0.101-3Y金融二级债指数0.26AAA同业存单指基0.150.370.48短债基金0.190.810.290.92-2.80含权债券基金-0.03于有一定波动承受能力的投资者，届时可以选择久预计国内流动性相对充裕，有利于股债偏强共凸显，可适时布局含有转债和权益资产的固收+中性策略、+指数增强、结构化、+多资产/多策回顾11月，全球股市普遍下挫，上证指数亦自4000点上方回落至38A股本轮调整主要由三重压力导致：一是美联储12月降息预期摇摆，海外流动性紧缩担忧向A股外溢；二是市场对美股AI泡沫分歧升温，美国科技股回调带动A股情绪下行；三是国内经济与金融数据前述三重制约或仅扰动岁末短期行情，不改A股中期向上的格局。其一，12月美联储降息已大幅回升，且明年继续降息的大方向较为确定。其二，美M1增速的回落乃至整个四季度的回落都不能算意外，更多是由于高基数效应综合考虑，“水牛”行情驱动逻辑依旧成立——基本面预期平平而流动性宽松的大趋势未变，反内卷物价修复与国内AI快速发展的两大催化剂也仍在。数据显示，牛市中此类回撤多在10%以内；鉴于11月已回调5.4%，后续即使2025-082025-092025-102025-082025-092025-102025-11美联储12月降息概率（%）上证指数(右轴）春季行情统计-27-2720142016201820202022当年春季行情最大涨幅去年Q4到春季行情前最大回撤-6-5-9504030200-10-20-30-13-92024-5-420102012-9-6-8回顾11月份，受海外科技股调整、美联储降息预期波动、以及成长股之前的高估值高拥挤影响，成长风格跑输价值风格。我们上个月建议短期均衡配置，主要也是考虑到成长股过高的估值和美股AI泡沫的脆弱平衡。行业板块方面，低估值的消费板块相对抗跌，作为辅助配置板块，与高估值高景气科技货币政策趋于宽松并继续降息，中国也偏宽松业大方向未变，“十五五”规划中，“科技自立自强水平大65432101年期美债利率800成长/800价值（右轴）0.202016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-014利差中证红利股息率10年期国债收益率红利指数股息率与债券收益率2020-012021-012022-012023-012024-012025-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01这一产业趋势已经切实传导至上市公司业绩层面。电在估值和拥挤度出现阶段性回落后增加配置。另一方面，挖掘细分方向的结构性机会：一是中国制造业优势，包括AI电力基础设施和人形机器人零部件；二是AI应用，包括AIAgent、垂直行业AI解决方案等；三是国产替代，包括林牧渔等行业的估值分位数在所有行业中均处于较低水平。消费板块的机会在于景气度能否回暖，这取决于刺激消费的政策能否有效传导至居民收入端，以及房地产市场能否企稳。目前来看基本面短期改善难度较大，但极低的估值已提供较高的安全边际。也就是说，即便消费板块景气度维持低位，下行空间有限，若景气度好转，则具备更大的向上弹性。因此，消费板言，红利板块依然是构建投资组合“压舱石”的优质选择。从长周期看，其低波动、高现金回报的特性是穿越市场周期的有力工具。当前，中证红利及红利低波指数提供超过4%的股息率，相较于十年期国债利率，其利差优势依然十分明显，为长期配置提供了坚实的价值基础。在当前阶段，一方面，红利资产适合作为长期底仓进行战略性配置，另一方面，在成长风格和科技板块涨幅过大估值过高的背景下，红利资产由于其内在的价值属性和稳定的现金流，与高估撤为20.2%。诱因与A股相似，主要受美联储降息预期反复、美国AI估泡沫展望未来，港股节奏或于A股同步，短期调整难改中期向上。流动性层面，美联储12月降息概率明显回升，南向资金亦在持续流入；业绩层面，近期虽仍有扰动，但明年随着国内反内卷政策持续推进，通胀将温和抬升，企业港股红利资产当前配置价值略高于A股。港股通高股息指数最新股息率为5.66%，港股通红利低波指数则为5.83%；同期A股的中证红利指数股息率为4.33%，而红利低波指数仅为4.08%。即便扣除港股通20%的分红税，港股股息收益仍占优。更关键的是，保险资金持有港股满12个月即可免征红利税，2024-012024-042024-072024-102025-02024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102025年11月201432024年末7440（亿元人民币）20000150001000050000恒生科技年线牛市回调均在20-30%65005500450035002500恒生科技走势港股科技股可上调配置。五个层面来看：1）调整基本到位，恒生科技本轮回调已达20%，历史上牛市中的调整通常为20-30%，技术性抛压接近尾声。科技股往往相对占优。3）产业周期开启，国内AI资本开支仍处于起步阶段，远未到美国般的泡沫争议阶段，在即将开启的“十五五”时期在政策支持下有望一是美联储降息周期背景下，中美利差的深度倒挂格局或有望收敛，将有利于这代表稳汇率态度并未发生改变。三是结汇力量增强。首先，市场结汇意愿正在上升，叠加近两年来市场积累了较多待结汇头寸，结汇盘的释放将继续推动人民币升值；其次，从季节性规律看，年底往往是企业集中结汇高峰期，旺季效应将进一步支撑人民币汇率走高。四是美元此次反弹的持续性存疑，后续仍不过考虑到关税的掣肘、市场对美联储降息已基本定价等因素，预计人民三季度以来美国经济与就业表现显著背离，经济显著出于“稳就业”考量，美联储于9月议息会议重启降息，而后于10月议息会议继续降息。当前美联储内部陷入“鹰鸽之争”，未来降息路径很大程度取决于经经济回暖来自两方面因素共同影响。一是上半年“紧财政”与“高关税”消极叙事冲击退坡，二是AI浪潮与美股科技股牛市驱动企业部门资本开支扩张与居民部门财富效应。特朗普团队将在未来一年全力备战中期选举，美国宏观政就业转冷来自需求与供给的双重影响。一面是高利率对传统行业的压制，另一面是关税对企业利润的冲击，且AI技术对科技行业就业表现出紧缩性影响，雇佣需求持续收缩。3-7月140万移民劳工退出市场，需求与供给同步收缩，新增就业大幅下滑但失业率依然稳定；8月供给边际企稳但需求仍在收缩，失业率发生破位上行，为美联储重启降息打响“发令枪”。向前看经济回暖有望向就业市场进一步传导，但AI技术带来的紧缩性影响仍将持续，未来就业或考虑到经济与就业表现很大可能继续分化，通胀或继续高位震荡，基于基本面的“灭火还是破冰”争议难有定数，政治因素与金融稳定或成为影响未来美一是政治因素。特朗普团队可能在美联储施加更大影响，通过更大幅度降息全方位激活美国经济冲刺中期选举，同时降低政府付息压力服务美国的“大联储候选人的竞争中，Polymarket概率显示鸽派候选人哈赛特领跑，可能打破二是金融稳定。当前市场对于AI泡沫的质疑甚嚣尘上，进一步加大了美联储货币政策决策的难度。理论上，为抑制资本市场泡沫膨胀，货币政策“宜紧不宜松”。但货币当局对金融条件的立场很可能是非对称的，政策干预更可能出现在资本市场动荡期而非繁荣期，导致政策利率“易下难上”。不论是AI总体上看，未来美联储政策立场趋于鸽派概率更高。尽管12月美联储降过去两年，“美国经济例外论、通胀粘性、