2025年信用债违约事件盘点：行业分化下的信用风险边界重构

图表目录图表1：近五年违约或展期信用债规模变化（亿元） 4图表2：2018年以来新增实质性违约主体数量变化（家） 4图表3：2025年新增发生债券实质性违约的发行主体一览 5图表4：近五年不同类型债券违约或展期金额变化（亿元） 6图表5：2025年不同类型债券违约或展期金额及只数分布 6图表6：近五年不同类型主体违约或展期金额变化（亿元） 6图表7：2025年不同类型主体违约或展期金额及只数分布 6图表8：近五年不同行业主体违约或展期金额变化（亿元） 7图表9：2025年不同行业主体违约或展期金额及只数分布 7图表10：2025年房地产企业债券违约或展期情况一览 8图表11：近五年不同地区主体违约或展期金额变化（亿元） 9图表12：2025年不同地区主体违约或展期金额及只数分布 9图表13：天乾资管&天盈投资2025年违约债项一览 10图表14：近年来天乾资管债务压力持续升级 10图表15：天乾资管盈利能力受资产减值严重拖累（亿元） 10图表16：近年来天盈投资资产负债率与计息负债率 11图表17：天盈投资2024年发生巨额亏损（亿元） 11图表18：天安人寿&天安财险2025年违约债项一览 12图表19：富力地产2025年违约债项一览 13图表20：近年来富力地产资产负债率与计息负债率 13图表21：富力地产盈利能力连年下滑（亿元） 13图表22：2021年以来富力地产短期偿债能力下滑（倍，亿元） 14图表23：富力地产筹资活动现金流情况（亿元） 14图表24：广汇汽车2025年违约债项一览 14图表25：近年来广汇汽车自身造血能力整体下降（亿元） 15图表26：广汇汽车债务负担及偿付资金缺口日益加剧（亿元） 15图表27：近年来广汇汽车计息负债占比趋于走高（亿元） 151.2025年信用债违约全景分析202513（202311），整体来看信用债市场存量风险在逐年2025123（违约或展期债项的范围仅包含传统ABS1178响愈发深远，如天安财险75.16亿元资本补充债本息违约打破了保险行业“零违约”纪录，为保险行业首次出现违约。图表1：近五年违约或展期信用债规模变化（亿元） 图表2：2018年以来新增实质性违约主体数量变化（家）所 所图表3：2025年新增发生债券实质性违约的发行主体一览发行人 首次违约日期 违约债券简称 首次违约类型

地区 所属行业绿(中)地投资限公司 2025/1/2 碧国际限公司820250102

本违约 B 开群 岛广汽车务有责任司 2025/2/7 24广汽车PPN001 未时兑回款和利息

AA 广西 批和零业杉杉集团有限公司2025/2/25H22杉EB1提前到期未兑付AA-浙江制造业国资产理股有限司 2025/2/17 18国金融PPN001 提到期杉杉集团有限公司2025/2/25H22杉EB1提前到期未兑付AA-浙江制造业苏易购团股有限司 2025/3/31 19云优 本违约 AA 江苏 批和零业上海骧远投资控股有限公司上海骧远投资控股有限公司2025/5/7香溢优本息违约-上海 租和商服务业湖北天乾资产管理有限公司2025/9/122001本息违约AA湖北 租和商服务业武天盈资集有限湖北天乾资产管理有限公司2025/9/122001本息违约AA湖北 租和商服务业天财产险股有限司 2025/9/30 15天财险 本违约 BBB+ 上海 金业奥园集团有限公司奥园集团有限公司2025/9/30H02展期资金未兑付A广东房地产业限公司2025/12/24华铭定转本金违约-上海制造业正地产股有公司 2025/10/16 H正荣限公司2025/12/24华铭定转本金违约-上海制造业天人寿险股有限司 2025/12/29 15天人寿 本违约 A 北京 金业所按债券类型：风险相对集中于公司债20252025202597947025年信用债违约或展期总规模的比例为804%2025100202517展期金额合计为91亿元，金额占比77%；金融债2025年违约只数合计为2只，违约或展期金额合计为97亿元，金额占比82%。金融债违约数量虽较少，但单笔金额较大，分别为天安财险和天安人寿两只保险公司资本补充债违约，打破了保险行业“零违约”纪录。短期20252022图表4：近五年不同类型债券违约或展期金额变化（亿元）

图表5：2025年不同类型债券违约或展期金额及只数分布 所 所按企业性质：民营企业是出险重灾区2025从发行主体性（广义上指除地方国有企业和央企之外的其他企业2025922783%15只，违约或展期金额合计为182亿元，金额占比154%。2025年私营企业的违约规模同265地方国有企业2025年违约或展期7只，违约或展期金额合计为34亿元，金额占比29%，地方国企在信用债市场相比之下仍有较强的信用背书。图表6：近五年不同类型主体违约或展期金额变化（亿元）

图表7：2025年不同类型主体违约或展期金额及只数分布 所 所按行业分布：房企债券违约规模仍处高位从近五年违约或展期主体的行业分布来看，房地产行业违约或展期规模在过去五年中均显著多于其他行业。2025年房地产行业违约或展期只数合计为75只，违约或展期金额合计为783亿元，金额占比66.5%。虽然房地产行业信用债出险规模自2022年以来逐年下降，20252025156133%141亿元，金额占比12.0%。除房地产、非银金融、综合类以外，其他行业信用债违约10020252724PPN001”公告未能按期足额偿付回售本金及利2021图表8：近五年不同行业主体违约或展期金额变化（亿元）

图表9：2025年不同行业主体违约或展期金额及只数分布 所 所图表10：2025年房地产企业债券违约或展期情况一览公司名称2025年出险债券只数（只）2025年展期金额（亿元）本息违约2025年违约金额（亿元）利息违 未按时兑 展期约 付回售款 金未和利息 付合计地区截至2025/12/31债券余额（亿元）深圳市龙光控股有限公司13173.6广东省164.7北京远洋控股集团有限公司8156.6北京市253.5奥园集团有限公司681.974.46.44.611.0广东省77.7融信(福建)投资集团有限公司6福建省98.9合景泰富集团控股有限公司245.838.0开曼群岛35.9江苏中南建设集团股份有限公司3江苏省50.7万科企业股份有限公司234.229.326.0广东省218.0广州合景控股集团有限公司3广东省35.9鑫苑(中国)置业有限公司3河南省23.8荣盛房地产发展股份有限公司718.418.4河北省38.5厦门禹洲鸿图地产开发有限公司218.014.814.4福建省27.7当代节能置业股份有限公司2北京市6.8融创房地产集团有限公司1天津市137.7广州富力地产股份有限公司27.34.411.7广东省77.1广州市天建房地产开发有限公司111.47.15.94.4广东省11.2广东珠江投资股份有限公司1广东省38.3融侨集团股份有限公司2福建省75.8腾越建筑科技集团有限公司1广东省4.4阳光城集团股份有限公司24.14.1福建省152.7正兴隆房地产(深圳)有限公司31.6广东省8.3绿地控股集团有限公司50.20.2上海市37.8合计75737.236.30.2 4.4 4.645.51,575.3所按区域分布：发达地区债券出险规模相对更大按不同地区违约或展期规模由大到小排序，20253912121741028450G2”展期所贡献。图表11：近五年不同地区主体违约或展期金额变化（亿元）

图表12：2025年不同地区主体违约或展期金额及只数分布 所 所2.2025年信用债违约典型案例盘点2025天乾资管&AMC湖北天乾资产管理有限公司（简称“天乾资管”）成立于2016年，注册资本为27.2220174。天乾资管业务板块涉及不良资产批量转让或处置、资产并购与重组、债权投资、企业股权投资等领域。从股权结构来看，天乾资管第一（3454%的股份。天盈投资成立于20127259（民营企业，实际控制人为艾路明），持有天盈投资405%股份。2025/69，天盈投资所发行的“H20天盈1”未按时兑付该券本息合计536亿元，系该主体首次公告债项违约。2025/912，天乾资管所发行的“20天乾01”未按时兑付该券本金450亿元，发生实质违约，截至2026/2/22违约资金尚未开始兑付。武天盈武天盈资集 H20天盈32025/12/17类型本息违约型公司债（亿元）5.09（亿元）4.00（亿元）1.09武天盈资集 H20天盈12025/6/9本息违约公司债5.364.500.86湖天乾产管 20天乾012025/9/12本息违约公司债4.504.500.00发行人发行人债券简称违约日期违约事项 债券类 违约金额 违约本金 违约利息所盈利能力快速下降、债务结构持续恶化是天乾资管发生债券违约的重要原因之一全年营业收入仅1212020年降幅达8842%2020-20242024年全年实现合并口径净利润15.10亿元，主要原因有两点：1、天乾资管存量不良资产收购处置类项目处置2024映出公司资产质量持续下降、流动性压力加剧，为2025年债项公告违约埋下伏笔。近五年债务压力持续升级也是天乾资管债券违约的重要诱因。天乾资管资产负债率自0212021年末的620%逐步增至2025H1的760%2022年以来天乾资管计息负债率维持在80%以上，2025/630债务中仅2622%来自于银行贷款，2819%来自于公司信用类债券等直接融资，其余456%来自于各类非标融资，非标融资占比近半；截至2025/6/30，公司各类有息债务中有607%20242024图表14：近年来天乾资管债务压力持续升级 图表15：天乾资管盈利能力受资产减值严重拖（亿元）所；注：计息负债按资产负债 所长期借款、其他非流动负债加总计算。天乾资管为天盈投资子公司，天乾资管盈利能力下降、债务结构恶化也是导致天盈投资2025年债券出险的主要因素。天盈投资的资产负债率从截至2020年末的57.9%升至025630的90.5%2020年末的52.1%升至2025/6/30的72.7%20242024计提的减值损失外，天盈投资本级也因不良资产收购处置类项目计提大额减值损失，导致024年归母净利润产生巨额亏损4827亿元。此外根据天盈投资2024年审计报告，由于公司的债券已多次展期，银行账户也被司法冻结，因此天盈投资持续经营能力存在重大不确定性。图表16：近年来天盈投资资产负债率与计息负债率 图表17：天盈投资2024年发生巨额亏损（亿元）所；注：计息负债按资产负债 所长期借款、其他非流动负债加总计算。天安财险&天安人寿：中国保险业史上首例债券违约（1995（2000520%股2017“15930953202620151520251229202072020-20242015天人寿天人寿险股 15天人寿2025/12/29类型本息违约型金融债（亿元）21.45（亿元）20.00（亿元）1.45天财产险股 15天财险2025/9/30本息违约金融债75.1653.0022.16发行人发行人债券简称违约日期违约事项 债券类 违约金额 违约本金 违约利息所天安财险与天安人寿的债券违约具有资本补充债券的特殊性，符合保险行业资本补充债20152015本息后偿付能力充足率不低于100%，且有能力清偿其他负债的本金和利息的前提下才能偿2025/930低于100%且有能力清偿其他负债的本金和利息，触发了约定的暂停兑付条款，无法向资本补充债持有人还本付息，凸显了资本补充债券的损失吸收功能，但两起事件也打破了市场对保险类债券“刚性兑付”的固有认知。天安财险与天安人寿的债券违约是多方因素共同叠加的结果。其一，天安财险和天安人寿作为“明天系”核心成员，违规通过关联交易向实际控制人输送利益，违规将投资资产用其二，202020202025我们认为天安财险与天安人寿的违约事件，对债券投资者而言，以银行、保险为主的持有人面临直接本息损失，市场对保险资本补充债的评估或转向穿透式考量，或进一步推动保险资本债信用利差走阔、尾部主体分化加剧；对行业而言，中小险企融资难度与成本或存在上升风险，头部国资险企融资仍具优势，但违约事件或也将倒逼行业增强偿付能力。富力地产：激进扩张后的债务困局广州富力地产股份有限公司)成立于199437.52亿2005（5002022年4月起，富力地产陆续有“H16富力4”等7只债项公告展期。2024年7月富9202412市越秀区法院将富力地产列入失信被执行人名单。2025423，富力地产所发行的“20富力PPN001”到期未按时兑付回售款和利息，触发实质性违约。图表19：富力地产2025年违约债项一览发行人 债券简称 违约日期 违约事项类型债券类型）））广富力产股 20富地产 兑份限公司 PPN001 2025/4/23 款PPN4.433.850.59和利息所201719906亿元接手万达集团旗下77家城市酒店全部股权，完成收购后富力地产成为“全球最大豪华酒店业主”。富力地产债务规模显著增长的同时，流动性压力明显加剧。债务结2017年的78.2%攀升至截至2025年6月末的92.1%负债占总负债比重由2017年的40.9%攀升至截至2025年6月末的509%。从2022年起，富力地产开始推进酒店资产变现计划进行化债。图表20：近年来富力地产资产负债率与计息负债率 图表21：富力地产盈利能力连年下滑（亿元）所；注：计息负债按资产负债 所长期借款、其他非流动负债加总计算。盈利能力连年下滑，释放偿债能力减弱信号。近年来受房地产市场低迷影响，富力地产772018力地产全年归母净利润841亿元，同比下滑60.6%；2021年富力地产归母净利润由正转负为161.1亿元，同比下滑3093%，且20212024年连续四年归母净利润为负；2022年富力2022年全年营业收入为353539%。从短期偿债能力来看，富力地产经营活动现金流净额对于短期计息负债的覆盖倍数常年处于较低水平，且自2020年以来逐年下滑，其中2022年以来持续不足01倍；与此同时，20256模达12772017201997020249202022：2021（倍，亿元）负债加总计算。

图表23：富力地产筹资活动现金流情况（亿元）所广汇汽车：汽车经销商近五年首例债券违约19992015（600297H2024/620-71720个交易日的每日股票收盘价均低于1（202442025/27，广汇汽车所发行的“24广汇汽车N001”发生实质违约；2025221，广汇汽车所发行的两只公司债“H21汽车1”、“H23汽车1”本息违约。20242025广汽车广汽车务有 H21汽车12025/2/21类型本息违约型公司债（亿元）5.00（亿元）5.00（亿元）0.00广汽车务有 H23汽车12025/2/21本息违约公司债5.34