2026年2月宏观数据预测：2月经济前瞻工业生产蓄势一季度开门红

1-24.6%1.7%预计2026年全球货币财政扩张支持下外需规模保持韧性，非发达国家支撑我国出口韧性，全年出口同比增速可能略强于今年，预计全年同比增速6.6%。一是中美经贸关系趋于稳定，且年初“抢出口”对出口的透支作用已经基本出清；二是2025年非发达国家份额提升支撑我国出口韧性，2026年中国与欧、日潜在贸易摩擦的影响有限。三是美、欧较大幅度降息释放了非发达国家降息空间，刺激全球外需增加。物价：关注物价全年非合理回升主线，2月物价季节性好转，全年上调我们预计，2月I同比增速0.7%（前值0.2%，对应1月环比0.3%（前值0.2%；工业品价格方面，我们预计2月PI同比增速为-1.2（前值-1.4%，对应环比持平（前值0.4%。本月春节效应显著，核心CI或有望拉动I总体延2.02.02026CPI同比增长0.5%，PPI同比增长-0.7%。1-2月失业率1-25.3%受年末季节性的摩擦性失业提升影响。就业政策持续发力就业，有助于加快缓解农村劳动力等重点就业群体的摩擦性失业压力。同时，工业、服务业生产总体保持韧性，保持较强的就业吸纳能力。2月金融数据仍然承压预计2月人民币贷款新增6000亿元，同比少增4100亿元，对应增速下行0.2个百分点至5.9%。预计2月社融新增1.67万亿，同比少增约5613亿元，增速下行0.28.0%2M28.8%9%0.2个百分2M15%4.9%0.1个百分点。对于后续货币政策，预计2026年有25-50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑，频度不会太高。此外预计结构性政策工具也将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。风险提示1）国际大宗商品价格超预期波动；2）大国博弈强度超预期。正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u生产：工业生产蓄势一季度开门红 5消费：预计1-2月社零增速同比5.1% 5投资：“十五五首季度投资端有望迎来开门红 6制造业投资2026年不宜低估，关注结构调整 7基建投资开门红可期，新增专项债发行积极 9地产：预计1-2月地产累计同比增速-14.6% 10出口：非美支撑下预计2026年出口强于2025年 物价：季节性回暖 消费品价格季节性走强 12春节月效应下工业品价格有望回暖 13就业：春节季节性影响或小幅抬升1-2月失业率 14货币：预计2月金融数据仍然承压 14风险提示 15图表目录图1：1-2月12城地铁客运量数据走势 6图2：1-2月30大中城市商品房销售面积走势 6图3：2025年下半年固定资产投资投资需求加速走弱 7图4：近年来设备更新政策托底总需求 7图5：2025年下半年各区域固定资产投资动能均继续走弱 7图6：2025年下半年民间投资相对乏力 7图7：制造业投资、欧美东南亚出口、工业利润当月同比增速 8图8：当前固投增速较低的制造业行业（截至2025年12月） 8图9：广义及狭义基建投资分项累计同比增速一览 9图10：月度新增专项债规模（亿元） 10图八大建筑央企新签合同额累计同比 10图12：iCPI显示本月价格表现显著走强 12图13：刻画DRAM需求的DXI指数呈现出持续偏强态势 13图14：1939二战前夕美国所有资源品价格出现跳涨（PPIbyCommodity:AllCommodities,PPIACO） 14图15：2月票据利率持续上行 151生产：工业生产蓄势一季度开门红1-25.0%。一方面，除去年高基数影响外，2026222025（2月上旬从高频数据上看，1-2122526日，全国工业和信息化工作会议强调，2026制造业需求有所改善。从外需来看，出口受到扰动，1月份新出口订单指数为47.8%，较上月下降1.2个百分点，其中装备制造业出口放缓较为明显。从内需看，1月份新订单指数为49.2%，较上月下降1.6个百分点。内需放缓，一方面由于多地气温进一步下降，叠加春节假期，大量工地、工厂等的施工作业活动有所放缓，带动相关需求趋于收缩。1-2月份服务业景气有望改善，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业活跃，春节假期国内出行、旅游景气高涨，生产与消费性服务业均有望呈现景气向好态势。2消费：预计1-2月社零增速同比5.1%预计12月社会消费品零售总额同比51%（前值0%，大幅回升4.2个百分点。长，提高居民出行与线下消费的边际倾向，形成对服务消费的时间约束松绑。假期链条拉长将提升交通、住宿、餐饮、景区、文娱等消费的联动乘数效应，并带动线下商业场景的客流密度与转化率同步改善，从而推动线下客流与服务消费修复进入更顺畅的循环。95.96202580.958034.83202581264.81亿元，20261348.132025年基本持平，略有0.2%的微幅下调。出入境游方面20514.1%。餐饮方面2026年春节假20255.7%1.6个百分点。其次，政策端，2026年春节消费市场的旺盛表现，也离不开政策红利的持续释放。其一，以旧换新补贴持续发力，2月25日，商务部数据显示，今年春节9天假期，6类家电以旧换新产品、4类数码和智能购新补贴产品销售510.6万台，与去年春节假期相比增长21.7%。其二，各地消费补贴力度加强，文化和旅游部组织开展2026年全国春节文化和旅游消费月（持续时间为1月底至3月初，据初步统计，各地在消费月期间陆续举办约3万场次文旅消费活动，发放超3.6亿元消费券等消费补贴，通过门票减免、票根联动（如交通票享景区折扣）降低参与门槛。其三，基础设施兜底保障供给，高速免费9天覆盖全假期，多地公交地铁免费或加密班次；商务部门加强生活必需品储备，重点商超开业率超99%。其四20260217日起对加拿大、30天可免办签证（有效期至2026年2月31日，免签扩围有望提升入境游与相关服务消费的边际弹性。但地产表现较弱，商品房走弱，二手房价涨量跌。11日-127日，30大中城市成交面积同比-21.9%。地产成交清淡或与出行需求激增有关，关注节后地产数据变化。图1：1-2月12城地铁客运量数据势 图2：1-2月30大中城市商品房销面积走势2020~20222024202620232025122020~2022202420262023202512州深圳成都南京武汉西安苏州郑州重庆合90008000700060005000400030002000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2023年2025年2023年2025年2024年2026年1008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月我们预计，20261-2月全国固定资产投资（不含农户）同比+2.0%（2025年全年同比-3.8%-2月制造业投资同比+7.0%，广义基建投资同比+7.0%，房地产开发投资同比-12.6%。（不含农户10-12月投资的当月同比分别为-12.2%、-12.0%、-15.1%7个月转负，2025年下半年我国投资运行状态在近二十年来较为罕见。拆分构成看，建安工程（1-12累计同比（1-12月累计同比是主要支撑项，1-12月制造业投资同比+0.6%，狭义基建投资同比-2.2%，房地产开发投资同比-17.2%。值得注意的是，1-12月广义基建投资中电热燃及水生产和供应业投资同比+9.1%，为整体投资和广义基建数据提供一定支撑。12920262026年一季度广义基建和制造业投资同比增速均有望超过+5.0%5000亿元新型政策性金融工具支持的部2026年投资，尤其广义基建和制造业投资；2）2025年下半历史上投资端开门红概率超过80%，当前数据“挤水分”或已充分。图3：2025年下半年固定资产投资资需求加速走弱 图4：近年来设备更新政策托底总需求15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%广义基建:累计同比 制造业:累计同比狭义基建(不含电力):累计同比 房地产开发投资:累计同比

21%19%17%15%13%11%

2024-022024-032024-042024-052024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12图5：2025年下半年各区域固定资投资动能均继续走弱 图6：2025年下半年民间投资相对力50

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2024-022024-032024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12西部地区:固定资产投资完成额:累计同比 民间固定资产投资完成额:累计同比东北地区:固定资产投资完成额:累计同比民间固定资产投资完成额(扣除房地产开发投资):累计同比另外从地方两会看，2026年各地投资增长目标设定更为审慎，截至2026年2月6日，16个省份披露2026年固定资产投资目标，全国加权目标值约为4.9%（这些省份2025年加权目标值约为.%。对比2025年，这些省份里有2省投资目标设定持平，13省份下调，115%目标设定，系全国最高值，或与西藏雅鲁藏布江下游水利工程的万亿投资逐步落地形成实物工作20252026年的“5%（2025年目标为3.5%，山东目标表述从2025年的“5%”改成为20262%5%。从重大项目资金来源来看，2026年各地政府预计继续积极谋划超长期特别国债和中央预算内资金投资，优化专项债券用途管理，同时将利用好新型政策性金融工具资金，多维度支撑投资止跌回稳。2026年不宜低估，关注结构调整026年12月制造业投资增速约7.0%（225年全年同比0.6%2025首先，从支持项目进度上看，考虑2025年工具资金投放完毕时点为10月底，部分项目2026202620252日报告《直挂云帆济沧海——2026年宏观年度展望》提出：2026年制造业投资增速预计同比+6.5%，制造业投资预计仍将在我国制造业出口性价年制造业投资增速不宜低估。100%80%60%40%20%-20%2013-042013-082013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-12制造业当月同比（MA3） 欧美+东南亚出口:当月同比（MA3）工业企业利润当月同比（MA3）202514日国家统计局指出，尽管投资增速在放缓，但投资结构持续优化，表推进，制造业高端化、智能化、绿色化步伐加快，相关的制造业投资较快增长。面法20253基建投资开门红可期，新增专项债发行积极预计2026年1-2月广义基建投资同比+7.0%。新增专项债方面，截至2月底，2026年新增地方政府专项债累计发行规模已达8242亿，同比2025年增长38%，发行速度明显加220262025Q1业资金面相对较优。展望2026年看，根据2024年11月全国人大常委会指出：近年来，我国地方政府隐性债务规模不断减少，2023年末全国隐性债务余额为14.3万亿元。根据我们统计，自2024年至2025年底，地方政府特殊再融资专项债发行规模超过4.3万亿元，特殊再融资一般债0.482.0万亿元，仅一年时间地方化债50%2026法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将节约地方利息支出，地方政府有望更大力度支持投资和消费、科技创新等，2026Q1固定资产投资以及基建增速或得到提振。我们认为，2026年年初各省份将逐步披露省重点建设项目、重大项目清单，考虑到2026年系“十五五”时期首年，各地政府有望加快项目开工落地，2026年Q1广义基建开门红可期。上年情况：2025年1-12月广义基建投资（ 口径）累计同比-1.5%，12月当月同比-16.6%，11月当月同比-11.9%。2025年1-12月狭义基建投资（统计局口径）累计同比-2.2%，12月当月同比-12.2%，11月当月同比-9.7%，2025年12月基建投资继续承压，或与2025年下半年地方政府重视化债工作有关。分项看，1-12月铁路运输业、道路运输业、水利管理业、公共设施管理业分别累计同比-1.2%、-6.0%、-6.3%、-8.2%，市政工程类科目（公共设施管理）投资拖累狭义基建。图9：广义及狭义基建投资分项累计同比增速一览固定资产投资（累计同比）2025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-04基建固定资产投资（广义）基建固定资产投资（不含电力）-1.5%0.1%1.5% 3.3%5.4%7.3%8.9%10.4%10.9%-2.2%-1.1%2..6%5.8%交通运输、仓储和邮政业-1.2%-0.1%0.1%1.6%2.7%3.9%5.6%4.0%3.9%铁路运输-1.2%2.7%3.0%4.2%4.5%5.9%4.2%2.3%1.6%航空运输暂未披露-2.1%-1.1%0.2%1.0%2.9%4.0%4.7%13.9%道路运输-6.0%-4.7%-4.3%-2.7%-3.3%-2.0%0.6%-0.4%-0.9%水利、环境和公共设施管理业-8.4%-6.3%-4.1%-2.4%-0.2%2.0%3.5%7.2%8.6%水利管理-6.3%-3.2%0.7%3.0%7.4%12.6%15.4%26.6%30.7%公-8.2%-6.2%-4.4%-2.8%-1.1%0.5%1.7%3.8%4.9%电力、热力、燃气及水的生产和供应业9.1%10.7%12.5%15.3%18.8%21.5%22.8%25.4%25.5%国家统计局，新增专项债方面，20261-28242202538%。当月看，202624565202517%46%，2月投向民生服务（23%）和土地储备（7%）领域比例有所回升，216%。图10：月度新增专项债规模（亿元）0

月度新增专项债(亿元)22月,45651月 2月 3月

4月 5

6月 7

8月 9

10月

12月2026 2025 2024 2023 2022 2021建筑企业订单方面：上市建筑央企基建订单同比增速领先基建投资大约一个季度。从已经披露的八大建筑央企中看，2025中国电建、中国中冶、中国建筑（基建134838亿元，同比+1.1%，仍处于订单增速低位，对后续相关基建投资落地也形成一定压制，预计后续狭义基建改善幅度有限。图11：八大建筑央企新签合同额累计同比0%

0%2014-122015-032014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12基建投资同比增速（左轴） 八大建筑央企新签合同额：累计同比展望2026年全年看，在特朗普上台的背景下，未来数年内在贸易和科技领域的外部冲击是我国要面临的重要挑战，前者以关税为主，后者以特定科技领域管制为主，为此国内政策将给予更加积极的应对，规模更大，速度更快，预计当前乃至以后一段时间基建投资的安全属性将继续抬升。1-2月地产累计同比增速-14.6%预计2025年1-2月地产投资累计增速-14.6%，年初地产下行速度放缓。央国企参与市场化收储成重要方向，土地收储有望再提速。2022年以来，以地方城投为及收储项目盈利性薄弱。央国企参与市场化收储成为下个阶段政策发展的重要方向。新建房关注“好房子”政策驱动品质升级，形成高质量供给。20252251160240202611一住房的，暂免征收个人住房房产税。现房销售增速企稳是我们观测地产市场企稳的前瞻指标。当下整体地产销售压力较大，截至2025年1至12月商品房累计销售面积同比-8.7%，但结构上来看现房销售维持正增，2025112-15.4%可能先于期房企稳，是我们观测地产市场企稳的前瞻指标。20262025年1-21.7%，20251-32026年全球货币财政扩张支持下外需规模保持韧性，非发达国家支撑我国出口韧6.6%。稳定，且年初“抢出口”2025220%197412215%122条外，197430119622321930年33850%可能升高。初进口形成拉动。物价：季节性回暖月物价持续分化，PPI被动回升，CPI济运行距离潜在增速尚有一段距离，但随着需求端逐步企稳与外部资源品溢价传导，GDP平减指数正处于温和回升的过程中。结合我们的定量模型，我们预计，2CPI同比增速0.7%（前值.2%，对应2月环比0.3%（前值02%；工业品价格方面，我们预计2月PPI同比增速为-12（前值-1.4%（前值04%。根据备战主线逐步明朗PI同比增长05%PPI同比增长-0.%。消费品价格季节性走强18.2元/21.9元/17.1%18.3元/0.4%。节OPEC+坚持减产策略，380365元/CPI输部数据显示，9283.118.2％，出行规模创历史新高，有望带动文旅住宿、餐饮零售、能源补给等多2026年大规模设备更新与消费品以旧换新政策在春节期间持续发力，6类家电以旧换新产品、4510.621.7%。金银2月I同比增速为0.7（前值0.20.3%（前值0.2。图12：iCPI显示本月价格表现显著走强

中国:iCPI:食品烟酒上周=100 中国:iCPI:衣着上周=100中国:iCPI:居住上周=100 中国:iCPI:生活用品及服务上周中国:iCPI:交通和通信上周=100 中国:iCPI:教育文化和娱乐上周中国:iCPI:医疗保健上周=100 中国:iCPI:其他用品和服务上周2026-02-01

2026-02-08

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2026-02-225.2春节月效应下工业品价格有望回暖品价格总体呈现弱复苏态势。我们预计2月I同比增速为-1.2（前值-1.4，对应环比（前值0.4PPIDRAM市场仍处于结构性牛市，AI驱动的需求结构变革与产能结构性转移叠加，预计价格涨势仍将延续。建材系2PPI的拉动作用有限。总体上，春节月受工厂停工和物流放缓影响，PPI2025年PPI图13：刻画DRAM需求的DXI指数呈现出持续偏强态势DXI指数日02025-10-30 2025-11-30 2025-12-31 2026-01-值得注意的是，根据我们2026年1月6日的前期外发报告《探秘商品超级周期与展望》20262282.0关注受“2.0”体系重构影响，布伦特油价在中东安全局势与美国能源政策的双重作PPI下行空间，导致化学原料、合成纤维等中游行业即便在需求平淡期，也因成本挤压而表现出价格“性坚韧”。PPI2025PPIPPI整体步入回升通道。1939-1940PPI2026PPI同比-0.7%，四季度分别为-1.3%，-2026CPI0.5%，0.5%，0.6%，0.7%，0.4%。图14：1939二战前夕美国所有资源品价格出现跳涨（PPIbyCommodity:AllCommodities,PPIACO）PPIACOYoY%20151051939-01-011939-03-011939-01-011939-03-011939-05-011939-07-011939-09-011939-11-011940-01-011940-03-011940-05-011940-07-011940-09-011940-11-011941-01-011941-03-011941-05-011941-07-011941-09-011941-11-01-5-101-2月失业率1-22026年全国公共就业招聘专项活动，重点服务农村劳动力、就业困难人员，同时纳13集中开展就业帮扶，促进农村劳动力就业增收，助力就业开局稳、社会大局稳。我们认为，就业形势变化或是及时推出增量储备政策的关键。从最新的失业金搜索指数来看，1-2月失业金搜索指数总体回落，就业群体的实际体感应保持关注。我们再次提示，从近五年数据回溯来看，当失业金领取条件及标准搜索指数持续高于近五年均值时，往往是社会对失业压力体感较大的时期，例如2020年的二至四季度、2024年的二至四季度。我们认为，当社会对失业压力体感较大的持续时间较长时，触发政策全力稳经济的概率或将上升2月金融数据仍然承压预计2月社融新增1.67万亿，同比少增约5613亿元，增速下行0.2个百分点至8.0%。结构中，人民币贷款和政府债券是社融核心拖累项，高频数据显示2月政府债券净融资规模约13854亿，同比少增约3085亿；预计2月未贴现承兑汇票新增1796亿，同比多增3126亿；预计2月企业债净融资规模约1241亿元，同比少增461亿元。预计2月人民币贷款新增6000亿元，同比少增4100亿元，对应增速下行0.2个百分点至5.9%。供给端，预计2月信贷供给端延续维稳基调，央行在2025年四季度货币政策执行报告中提出“引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长”，强监管政策延续缓和基调。需求端，当前我国经济弱修复，工业稳增长政策延续，三产增加值呈现震荡，需求侧消费、基建、地产投资等内需相对承压，出口的