AI的盡頭是電力電力缺口引爆萬億設備缺口：首選東方電氣

專題報告

2026年2月26日stockmarketstockmarketCLOSE1M%3M%YTD%HSI26381(1.4)1.72.9HSCEI8814(3.6)(3.8)(1.1)HSCI4035(2.1)1.73.3HSCCI44CSI300472SHCOMP414SZCOMP27551.313.28.9NIKKEI5875311.118.616.7KOSPI630727.459.249.7TWSE3541410.429.222.3Dow4948S&P5006946(0.1)2.01.5Nasdaq23152(1.9)(0.3)(0.4)FTSE100108006.411.48.7CAC859DAX2513MSCIWorld104.6概要：AI數據中心電力需求正以前所未有的速度瘋狂飆升，IEA預計到2030年，聚焦人工智能的數據中心的整體電力需求將至少增長四倍以上。在電力設備板块中，東方電氣憑藉其在燃氣輪機與核電設備領域的絕對技術壁壘，成為AI數據中心爆發式增長下的最大受益者。股票推薦：東方電氣(1072.HK)AI全球AI是AIAIAI數據中心電力需求正以前所未有的速度瘋狂飆升，AIAIAIAI頭是電力”這一市場觀點的由來。國際能源署(IEA)945(TWh)，略高於日本目前的總用電量，人工智能應用將是這一增長的最重要驅動力;IEA預計2030香港及內地市場，隨著算力租賃與數據中心園區（AIDC）的密集落成，電力供應已取代芯片，成為限制AI發展的核心瓶頸。Commodities&FX國家電網「十五五」規劃啟航，4萬億投資進入收穫期：2026年是中國「十五五」規劃的開局之年。國家電網公司近期宣布，未來五年固定資產投資預計將達到4萬億元人民幣，較「十四五」期間增長約40%。這筆鉅額資金將重點投向電網數字化、超高壓（UHV）輸電線路以及配電網的升級改造。對於AI數據中心而言，穩定的「底層電力」和彈性的「配電系統」是剛需。這直接拉動了對變壓器、開關櫃及高效發電機組的爆發式訂單需求，相關設備廠商的訂單能見度已普遍排至2028年後。。Commodities&FX全球電力鏈條「卡脖子」：變壓器與燃氣輪機成為戰略物資：目前全球電力設備供應鏈極度緊繃，變壓器的交貨週期已從過去的63AI24Turbine）作為應急或調峰電源。由於海外龍頭（如西門子、GE）產能飽和，中國頭部電力設備商憑藉「高性價比」和「快速交付能力」開始大規模出海，奪取全球市場份額。這種從內需驅動向「內需+出口」雙輪驅動的轉型，是當前行業估值重估的核心邏輯。東方電氣-燃氣輪機自主技術突破，精準卡位AI備用電源市場：在電力設備板块中，東方電氣憑藉其在燃氣輪機與核電設備領域的絕對技術壁壘，成為AI數據中心爆發式增長下的最大受益者。AI數據中心需要極高穩定性的「基荷電力」，而燃氣輪機因其啟動快、排放低，成為AIDC首選的調峰與應急電源。東方電氣自主研發的G50重型燃氣輪機在2025年實現量產，並於2026年初成功實現整機出口哈薩克斯坦，標誌著國產燃機具備了全球競爭力。隨著海外數據中心建設潮，公司燃機訂單預計將迎來翻倍增長，利潤空間遠高於傳統火電設備。核電與新能源裝備雙輪驅動，優化長期估值結構：作為國家能源裝備的龍頭，

CLOSE1M%3M%YTD%GOLD51753.324.3CLOSE1M%3M%YTD%GOLD51753.324.319.8SILVER87.0(16.2)63.021.4COPPER133230.921.47.2ALUMINUM3171(0.6)10.85.8STEEL3089(0.2)3.1(0.5)CRUDEOIL65.68.512.614.9CORN442.51.5(2.3)(1.3)SOYBEANS11708.91.710.3SUGAR14.0(2.1)(4.6)(4.5)BITCOIN68094(22.6)(24.5)(22.3)ETHEREUM2049.0(30.0)(32.2)(31.2)SOLANA87.6(29.6)(39.0)(29.5)EUR0.8470.6(1.8)(0.5)GBP0.7391.1(2.1)(0.4)JPY156.051.2(0.3)(0.4)CNY6.840(1.6)(3.3)(2.1)

葉偉焯RaymondIp東方電氣直接受惠於國家電網4最看重的是「業績可見度」，東方電氣手握創紀錄的訂單餘額，為未來兩年的股價表現提供了極強的防禦性。AI的長遠電力解決方案指向核電（如微型模塊SMR）著2025-2026年中國核電審批進入常態化（每年6-10台機組），業務進入收穫期。相比於單純的火電股，東方電氣具備「綠色能源」屬性，更容易吸引ESG資金流入，帶動股價繼續上升。

+85234762928EWuenTan+85234762720120262263-mth

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EPSCagr(x) Hist Hist

Hist(%)1-mth3-mth12-mthHSI26,38113.011.612.11.041.4010.410.4(1.4)1.710.9HSCEI8,81411.710.512.50.932.83.01.301.2911.110.9(3.6)(3.8)0.2CSI3004,72717.114.72.61.851.84.619.4SectorAverage3.03.255.081.1255.0SectorMedian25.920.72.01.92.046.775.7185.5HarbinElectri-H1133HK27.867,96415.821.316.425.80.883.2114.615.16.546.6103.2731.6DongfangElect-H1072HK40.5018,77438.130.525.021.11.452.737.911.33.546.7103.2308.7ShanghaiElect-H2727HK4.7918,61616.983.701.252.017.154.0ChinaEnergyE-H3996HK1.2913,386.10.830.387.27.02.910.313.230.3BoerPowerHoldi1685HK0.83820.2N/AN/AN/AN/AN/AN/A1.88N/A11.1N/A1.8167.7201.8343.1NortheastElec-H42HK0.43480.0N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A48.348.362.3來源:公司資料,CrosbySecurities圖2過去5年預期市盈率區間 圖3市帳率區間Avg.+/-1SD+/-2SD25.0 Avg.+/-1SD+/-2SD20.0

2.015.0

1.5

1.410.05.00.026-

1.00.50.026-Feb-21 26-Feb-22 26-Feb-23 26-Feb-24

0.2來源:公司資料,CrosbySecurities 來源:公司資料,Crosby30,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00010,0009,500 9830,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00010,0009,500 98,5008,0007,5007,0006,500 恆生指數 國企指數16,00026/2/2526/5/2526/8/2526/11/256,0005,50026/2/26804,0007060 3,500MSCI中國指數 滬深300指數50 3,00026/2/25 26/5/25 26/8/25 26/11/25 26/2/264,500905,0001002.183.724,726.87MSCI中國指數滬深300指數26,381.028,814.29恆生指數國企指數上證指數深證指數4,146.63 4.5 4.5 22.72,755.23 8.9 8.9 4,3002,9004,1002,7003,9003,7002,5003,5002,3003,3002,1003,1002,9001,9002,700 上證指數 深證指數1,7002,5001,50026/2/2526/5/2526/8/25 26/11/2526/2/268,00055,0007,000 8,00055,0007,000 50,00045,0006,00040,0005,00035,000標普500道瓊工業指數4,00026/2/2526/5/2526/8/2526/11/2530,00026/2/263.03.06,946.1349,482.15標普500道瓊工業指數富時10010,804.55 8.88.8 23.7德國DAX25,128.83 2.62.6 法國CAC408,582.52 11,00027,00010,0009,00025,0008,00023,0007,0006,00021,0005,00019,0004,0003,0002,000富時100法國CAC4017,000德國DAX15,00026/2/2526/5/2526/8/25 26/11/2526/2/2644,00014,00040,00012,00036,00032,000 10,000義大利富時MIB 西班牙IBEX35 瑞士SMI28,000 826/2/25 26/5/25 26/8/25 26/11/25 26/2/2616,00048,00018,00052,00037.96.34.818,390.5013,963.62西班牙IBEX35義大利富時MIB瑞士SMI日經NIKKEI225 58,753.39 54.0韓國KOSPI 6,307.27 49.7 49.7 138.865,000 7,00060,0006,00055,00050,000 5,00045,0004,00040,00035,000 3,00030,0002,00025,000 日經NIKKEI225 韓國20,000 1,00026/2/25 26/5/25 26/8/25 26/11/25 26/2/262,50026/2/2626/11/2526/8/2526/5/2516,00026/2/25臺灣TWSE 新加坡3,00019,00028,000 5,0004,50025,0004,00022,0003,5005,50031,0006.94,966.5135,414.49 22.3臺灣TWSE新加坡STI標普/多倫多TSX 34,127.33 34.7澳洲ASX20 36,00010,00033,0009,00030,00027,0008,00024,0007,00021,00018,000 6,000標普/多倫多TSX澳洲ASX2015,0005,00026/2/2526/5/25 26/8/2526/11/2526/2/2688,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0002,1001,9001,7001,5001,3001,1009004,500 菲律賓PCOMP 馬來西亞FBMKLCI0074,00026/2/25泰國SET26/5/25VNIndex50026/8/2526/11/2526/2/2626/2/2626/11/2526/8/2526/5/25沙烏地阿拉伯SASEIDXTASI9,0009,500印度孟買SENSEX63,00060,00026/2/2569,000 10,00066,000 12,50012,00011,50011,00010,50090,00087,00084,00081,00078,00075,00072,000(12.2)2.4(3.6) (3.6)2.4印度孟買SENSEX 82,148.19沙烏地阿拉伯SASEID 北歐OMX1,00026/2/2626/11/2526/8/25KFX荷蘭AEX26/5/25 60026/2/251,500 7002,0008002,5009003,0001,0003,5001,1008.2 (34.9)8.211.21,029.043,207.02荷蘭AEX丹麥KFX北歐OMX9.424.49.53.46,625.461,879.64菲律賓PCOMP馬來西亞FBMKLCI泰國SET越南VNIndex巴西IBOV墨西哥IPC53.3已開發市場指數33.5新興市場指數2,598.811,748.3摩根士丹利世界指數38.7VIX波動率指數4,578.083.320.53.320.519.8(5.7)160,00075,0002,8001,8005,00060150,00070,0002,6001,6004,50050140,000 65,0002,4004060,0002,2001,4004,000130,0003055,000 2,0001,2003,500120,00050,0001,80020110,000 1,0003,000 IPC45,0001,600已開發市場指數新興市場指數摩根士丹利世界指數100,00026/2/2526/5/2526/8/2526/11/2540,00026/2/261,40026/2/2526/5/2526/8/2526/11/2580026/2/262,50026/2/2526/5/2526/8/2510VIX波動率指數-26/11/25 來源:彭博社4.8044.804.604.404.204.003.803.603.403.203.0026/2/25 美國10年期國債收益率26/5/2526/8/2526/11/2526/2/2626/2/2626/11/2526/8/2526/5/25英國10年期國債收益率 4.904.804.704.604.504.404.30026/2/255天bp)個月bp)個月bp)4.31 (5.4) (10.9)(42.6)英國年期國債收益率26/2/2626/11/2526/8/2526/5/252.0026/2/25加拿大10年期國債收益率2.402.803.203.604.00(26.7)5.7(2.5)3.21加拿大年期國債收益5天(bp)個月(bp)個月(bp)(21.4)5.4(1.9)4.05美國年期國債收益率5天(bp)個月(bp)個月(bp)33.703.503.303.102.902.70法國10年期國債收益率2.5026/2/2526/5/2526/8/2526/11/2526/2/2626/2/2626/11/2526/8/2526/5/252.0026/2/25意大利10年期國債收益率2.503.003.504.004.50(7.5)(24.0)(3.4)3.32意大利年期國債收益5天(bp)個月(bp)個月(bp)26/2/2626/11/2526/8/2526/5/25德國10年期國債收益率3.102.902.702.502.302.101.901.701.5026/2/25(1.0)4.2(3.0)2.71德國年期國債收益率5天(bp)個月(bp)個月(bp)5天bp)個月bp)個月bp)3.26 (5.2) (13.3) 法國年期國債收益率4.004.003.603.202.802.40西班牙10年期國債收益率2.0026/2/2526/5/2526/8/2526/11/2526/2/2626/2/2626/11/2526/8/2526/5/250.6026/2/25日本10年期國債收益率1.101.602.102.6052.86日本年期國債收益率5天(bp)個月(bp)個月(bp)26/2/2626/11/2526/8/2526/5/252.0026/2/25葡萄牙10年期國債收益率2.402.803.203.60(9.4)6.0(4.3)3.06葡萄牙年期國債收益5天(bp)個月(bp)個月(bp)(3.7)(20.4)0.53.12西班牙年期國債收益5天(bp)個月(bp)個月(bp)中國10年期國債收益率5中國10年期國債收益率5天bp)個月bp)個月(3.3 bp)2.201.801.40中國10年期國債收益率1.0026/2/2526/5/2526/8/25 26/11/2526/2/26泰國10年期國債收益率5天bp)個月bp)個月4.0 (bp)2.502.001.501.000.50泰國10年期國債收益率-26/2/2526/5/2526/8/25 26/2/26澳洲10年期國債收益率4.705天bp)個月bp)(8.2) (bp)38.75.004.804.604.404.204.003.80澳洲10年期國債收益率3.6026/2/2526/5/2526/8/2526/11/25 26/2/2655天(bp)個月(bp)個月(bp)5天(bp)個月(bp)個月(bp)5天(bp)個月(bp)個月(bp)印度年期國債收益率6.69(3.6)23.48.5馬來西亞年期國債收3.51(1.6)8.014.1印尼年期國債收益率6.42(3.4)9.26.906.806.706.606.506.406.306.20 6.1026/5/2526/8/2526/11/2526/2/263.903.803.703.603.503.403.303.203.1026/2/257.507.006.506.005.505.006.005.9026/2/25印度10年期國債收益率 4.50馬來西亞10年期國債收益率 印尼10年期國債收益率26/5/2526/8/2526/11/2526/2/264.0026/2/2526/5/2526/8/2526/11/2526/2/26來源:彭博社香港股市概況(截止2026年2月26日收市)圖6