AI对资产配置影响思考报告之一：AI对经济和资本市场影响十问

录言引言：们站式变迁前夜 4第一问：AI发展终极方向是“AIforAI”还是“AIfor人”？4第二问在强AI代，人存在特价值什么？ 4第三问：AI与人成本竞，孰低？ 5第四问：AI时代人口会多还少？ 6第五问：AI6第六问：AI时代通人的活水提升还下降？ 7第七问：如何看待AI7第八问：AI时代资本市和投发生怎的变？ 8第九问：AI9第十问：AI发展当前投策略示是什？ 10图表目录图1：劳动力占总人口比重VS软件服务占总市值比重 8图2：前AI时代，微笑曲线两端的价值垄断溢价较高 8图3：后AI时代，微笑曲线的右端价值溢价或显著下降 8引言：我们站在范式变迁的前夜引言：当前，AI技术的突破性进展正将我们推向一个历史性的十字路口。讨论的焦点已从“AI能否替代特定岗位”升级为“强人工智能（AGI）背景下，人类社会的基本架构将如何重塑”。本报告旨在超越短期的技术波动与商业模式讨论，直面一系AI的发展的影响不仅仅是一个技术问题，也不仅仅是一个经济问题，更是关乎社会、制度、哲学等多层次维度的重大变革。AIforAIfor人”？这是所有讨论的元问题，决定了后续推演的底层逻辑。“AIforAI”的可能性：如果AI的终极目标是自我迭代、自我完善，成为一种具有自主意识的“硅基生命”，那么人类的价值将被重新审视。在这种情况下，AI的发展可能最终与人类福祉脱钩，甚至可能将人类视为资源竞争者或无关紧要的存在。随着近期AI技术能力边界的快速拓展，这一叙事的担忧正在快速上升。“AIfor人”的持续性：这也是当前技术发展的主流叙事。AI作为工具，核心是赋能人类，提高生产效率，满足人类未被满足的欲望（如探索、创造、体验）。而人AIAI要这个逻辑成立，人类就依然是价值循环的中心。AIfor（AIfor人“的路径，AI作为助力人类的工具，在相当长的时间内仍将处于人类的掌控之下。更长远角度来看，随着技术的极AIforAI的共生”。人类的价值将成为系统多样性的一部分，而非绝对的主宰。AIforAIAI为投资者提供参考。第二问：在强AI时代，人类存在的独特价值是什么？如果AI在绝大多数认知和工作任务上超越人类，人类何以自处？我们抛砖引玉，提出人类不同于AI的几个关键价值点：首先是提供“非理性”与“动物性”的灵感：人类最晚进化出的前额叶（理性、决策）AIAI创造的珍贵火种。其次是维系系统的“多样性”价值：正如强大的人类会保护大熊猫、建立自然保AI更重要的是，多样性是系统应对未知风险（如宇宙探索中的极端环境）的保险。当单一的硅基生命遭遇系统性危机时，具有不同生存模式（碳基生命）的人类可能成为关键的修复和备份力量。最后是人类充当“欲望源头”价值：AI可能是“给出答案的机器”，但“提出新问题”的能力，尤其是源于人类未被满足的欲望和好奇心的问题，短期内可能仍是人类的专属领域。人类不断涌现的新欲望，构成了驱动AI持续进化的需求侧源头。我们的推演：人类的长期价值可能不在于“效率”，而在于提供多样性、创新源头（特别是非理性灵感）和系统风险缓冲。这并非被动的“被圈养”，而是一种独特的生态位。第三问：AI与人的成本竞赛，孰高孰低？AIAIAIAI的加速发展可能会依赖AII（计算成本随着算力效率改进和能源（如光伏、核聚变）成本下降而持续降低。与此同时，AI替代的劳动力，其市场价格（收入）下降竞赛。长期均衡点会在哪里？从财务成本简单衡量人力价值是否合适？我们认为最终的边际成本可能趋近于能源成本，而人类的成本底线则取决于维持其作为“创新源”AIAI使用人，可能更多出于质量、多样性或伦理的考量，而非单纯的“成本”。我们的推演：AI成本和人力成本存在诸多关键差异，其替代路径本身也充满不确定：AI成本下降是平滑、相对可预测的（遵循技术曲线）；AIAIAI对人力的替代。第四问：AI时代的人口会增多还是减少？这个问题直接关系到未来经济的总量与消费市场的规模。在不同的视角下，这一问题的答案可能不同：社会学视角（倾向于人口减少）AI等需求，可能导致人际关系疏离、生育意愿进一步降低。历史上，教育程度与生育率AI更大限度的放大，从而导致人口的进一步下降。（倾向于人口增多AIAI（talent）AIAIAI而极大丰富，人类生存的底线大幅提升，也为人口增长提供了物质基础。我们的推演：短期，受社会观念、生育成本等现实因素影响，全球人口增长率放缓乃至部分地区负增长的趋势难以逆转。但长期看，如果“AIAI制度设计，或在太空探索等“新边疆”打开人口上限，使人口总量进入一个新的平衡或增长阶段。AI时代。第五问：AI更分散？AI自由发展，可能是大概率事件。技术门槛导致天然集中：AI天文数字，其门槛呈指数级上升。这或将导致只有极少数巨头（或国家实体）能够掌控核心的AI基础设施（“硬”实力）。这会导致某种程度的“集中”。AI加强了财富集中的历史趋势的强化：从人类历史在更大维度上看，权力与财富（一步强化了这一点”。集中后，系统的边界会向外扩张（如走向星际），但在已知边界内，财富和资源的集中是增强的。K型分化：顶层的集中与底层的机遇：财富和权力向掌握AI“硬”基础设施的顶层集中，但在应用和消费层（“软”实力），可能出现“去中心化”的繁荣。AI工具democratize（民主化）了创意、生产和创业的能力。具备独特审美、能提供稀缺情绪价值或抓住细分市场机遇的个体或“一人公司”，可能获得成功。然而，依赖信息差和标准化服务的中型组织将受到最大冲击，其财富会被大幅稀释。我们的推演：AIKAI而底端可能出现“去中心化”的繁荣，“一人企业”存在大量成功机会；而中部传统AI面临缩水的风险。第六问：AI降？尽管财富和资源进一步集中，内部差距可能扩大，但普通人的绝对生活水平未必AI技术发展生产效率大幅提升下物质极大丰富的可能性：AI带来的生产力飞跃，有望使社会总物质财富呈现指数级增长。即使普通人所占的相对份额变小，其获得的绝对数量也可能远超今天。底层生活的“底AI面前像“大熊猫”一样，需要被“圈养”以维持多样性，但“饲养”标准很可能非常高。AI系统为维持人类种群（作为创新源和风险缓冲），有动力确保其基本福祉，甚至提供丰富的精神与物质产品。因此，普通人的生活水平相对于自身过去会有巨大提升（“拥有AIAI人类社会的资源和财富呈现底线提升，上限差别巨大的特征。从这个逻辑来看，AI发展的终局，总量消费未必会显著下降。第七问：如何看待AI发展可能对不同国别竞争力的影响？从全球化时代，我们用制造国（中、日、韩等）、消费国（美国）、资源国（中东和南美）来划分世界上的主要经济体。人类的商品和服务消费是其他需求的核心驱动力，而美国消费体量在全球占比最高，这一定程度上导致全球需求更容易受到美国消费需求的影响，使得美国在需求周期上具备一定的垄断溢价。未来如果商品生产变得更加高效，区域内部的制造-消费环节可能会更加闭环，而全球供应链也将从生产到消费的线性过程，变为由数据、信息和算法主导的更加扁平化的结构。从生产环节来看，以研发/上游—制造—服务应用的价值链上，美国未来在研发端仍将具备较强的竞争优势，而最右端的软件服务超额利润将大幅下降。中国在最左端的研发优势将显著上升，同时基于完备产业链的制造环节利润同样上升，而右侧的互联网服务平台价值同样边际下降。在有限资源的情形下，AI对资源的消耗将进一步抬升，使得资源国的左侧价值优势更加稳固，不过如果新能源革命极大提升效率后，资源国或同样面临挑战。我们的推演：AI带来的冲击，我们认为AI社会因财富极端集中和大量职业消失而陷入剧烈动荡。AIAI展、管理基本收入、提供转型培训等方面扮演更核心的角色。图1：劳力总口重VS软件务总比重 中国韩国中国韩国印度欧洲美国日本劳动力占总人口比例70%劳动力占总人口比例68%66%64%62%60%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 软件服务占总市值比重图前AI代微线两的值断价较高

图3：后AI时代，微笑曲线的右端价值溢价或显著下降申万宏源研究 申万宏源研究第八问：AI变革？首先，在未来AI主导的时代，企业存在的形态、规模和数量或将发生深刻重构。未来AI主导的时代，我们或许会看到企业形态的“K型”分化：1）顶层（极少数巨头）：掌控AI基础模型、算力网络、能源与硬科技的“超级平台”或“国家公司”。它们数量极少，但权力和市值空前集中，需要通过持续融资来经营发展的上市公司数（海量微实体AI（被挤压地带企业，其生存空间将被上下两端挤压，数量大幅减少。未来海量的微实体，其背后可AIAI会导致上市公司数量结构性减少：能称得上“上市公司”的，很可能只剩下那些拥有AI由非上市的海量微实体或个人完成。资本市场的“塔尖”部分更加陡峭。AIalpha变得越来越稀缺，投资机会更向一级市场去集中：AI取的门槛，也极大降低量化投资的门槛，市场的有效性将显著提升，原先依赖于信息不对称的二级市场alpha机会快速消失。AI的发展可能给市场定价带来不确定性的提升，投资的范式将使得投资将从广泛分散的二级市场组合投资，更多转向：a)AI))对突破性科技（如太空能源、脑机接口）的早期风险投资。在研究分析领域、传统行业分析、财务模型的重要性可能下降，而对科技范式、治理结构和系统风险的理解至关重要。人工智能等技术在投资研究方面的应用有较大的拓展空间，在量化交易方面已经有比较成熟、富有成效、快速迭代的应用，未来还可能进一步向基本面投资研究方面拓展，比如在数据提取、收集、呈现和分析报告生成等方面显著提升研究效率。在AI主导下量化交易门槛的下降，量化交易可能变得普遍，从而导致投资行为的趋同性上升，在AI环境下对资本市场的基础设施、交易机制、以及投资管理方面都可能提出更高的挑战。在AI能力极大发展的极端情景下，资本市场本身存在的必要性可能会受到拷问：如果生产资料（AI、能源）高度集中，生产由AI主导规划，消费按需分配（或高度智能化匹配），那么基于价格发现、资源配置的传统资本市场功能可能会被极大削弱。市场可能演变为仅服务于顶层巨头之间战略协调，或为少数“创新彩票”定价的、流动性迥异的特殊场所。第九问：AI被替代？AI模式。1）（金融交易数据司。AIHALO（HeavyAssets,LowObsolescence，重资产、低淘汰率）资产正成为资本市场的“诺亚方舟”。这不仅是市场风格的短期轮动，更是对HALO资产的重定价。我们认为，HALO资产，本质上仍是市场为了躲避“不确定性”拥抱“相对确定性”的一种投资诉求，本质上是在寻AI快速发展迭代下的物理世界的“护城河”。HALO（能源无限）、或量子计算突破（彻底改变半导体材料体系），现有的电力与矿产资产可能面临“范式转移”级别的冲击。但在可预见的10-15AI的迭代速度，稀缺性矛盾后续会进一步加剧。第十问：AI发展对当前投资策略的启示是什么？基于以上九问的推演，我们对长期投资布局提出以下思考：拥抱“硬”霸权：坚定投资于未来AI能源公司（特别是低成本可再生能源）、基础模型研发者以及物理世界自动化（机器人、具身智能）的领导者。这是确定性最高的“收租”逻辑。投资“软”生态：关注能够赋能和组织海量微实体创新的平台。这可能是新关注未来产业机会：AI更为迅速。关注能源、量子计算、生命科学等前沿领域的创新科技。早期投资于这些具有革命性潜力的技术，可以获得超额回报，但也需要相应的风险承受能力。寻找“不可替代性”：寻找那些能提供独特人类体验、稀缺情感价值或物理世界特定技能（AI难以企及）的领域。这包括顶尖的艺术与娱乐、深度的人际服务、高端手工艺及前沿