大类资产配置全球跟踪2026年3月第1期-资产概览：中东紧张局势推升贵金属／原油价格

目录跨资产：中东紧张地缘局势提振贵金/原油价格 3权益：新兴优于发达，韩国综指领涨 4债券：中债熊平，美债牛平 6商品与汇率：商品上涨，美元指数上涨 8商品上涨，COMEX银与原油领涨 8美元指数上涨，人民币兑美元大幅升值 9风险提示 10原油价格从跨资产表现看，2/27（+19.8%）20%+5.0%+7TI（+6.6%10%相关性方面，A股与港股间正相关程度边际下降，美股与港股间正相关程度边际增强。1A、A228日，A（0.73→0.720.33→0.37图1：跨资产表现：商品中的贵金属/原油、权益中的韩国综指跑赢上周（02/13-02/27上周（02/13-02/27）上上周(2/06-2/13)年初以来（右轴）20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%COMEXWTICOMEXWTI

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%REITsCFETSDAXRJ/CRBAAu9999CAC40225REITsCFETSDAXRJ/CRBAAu9999CAC40225COMEXLME国伦

南日法沪万越美华经国金得南元

德巴美标纳螺恒中中中中美国西元普斯纹生债债债债元

中道英国琼镑综特原 富铜

全指

指 达钢指信中新国兑兑 斯兑银指原油黄时 铜

数日

数 克 数用期中债人美即 工美油 金 元

债票期

民元期 业元价 据票 币 汇 指格 据 中 率 数间价，图2：相关性：A股与港股间正相关程度边际下降，美股与港股间正相关程度边际增强

A股vs港股 A股vs美股 A股vs印股 美股日股 A股vs中债国A股vs中债信用债 A股vs南华 A股vs沪金 A股vsLME铜 沪金铜A股vs美元 A股vsREITs REITsvs南华2026-022026-012026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-03注：1年52周滚动相关系数。300中债的风险溢价边际下降；标普50010Y美债的风险溢价边际上涨。2300105.25%2/130.08%，2010年以来的分位数为48.1%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.46%，较2/13上涨0.07%，2010年以来的分位数为10.7%。权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际下降。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为14.3%，较2/13下降。2/20-227X72.4、866.1、56.31.6、-4.1、-5.5。图股相对债券的风险溢价水平边际下降 图股相对于商品的风险溢价边际下降20172017

1/沪深中10Y 1/标普美10Y1/日经日10Y 1/德国德债10Y1/法国法债1/英国富时英债

40.0%20.0%20162016

沪深300相对南华风险溢价沪深300相对南华超额回报20252024202320222021202020192018， ，20252024202320222021202020192018注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。图溢价指数边际上升 图金油比上涨，金铜比、金银比下降（2/20-2/27）1701601501401301202020-011102020-01

1xMean+1xStd 1xMean+1xStd 1xMean-1xStd1xMean+2xStd 1xMean-2xStd

140.0120.0100.080.060.040.02026-012025-062024-112026-012025-062024-112024-042023-092023-022022-072021-122021-052020-102020-032019-082019-012018-062017-112017-042016-092016-022015-07

金油比 金银比 金铜比（右轴

1000.0800.0600.0400.0200.00.02026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-07， ，2026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072/13至2/27SI全球指数上涨1。1）500（+0.6%）（+0.5%）100（+4.4%）领涨，STOXX50（+2.6%）2%2253.4%4.2%（2）新兴市场中，A股整体表现良好，万得全A上涨2.7%500（+4.3%1004%KOSDAQ（+7.8%）48.2%和28.9%（+1.2%）上涨。图：2/13-02/27权益表现新兴＞发＞前沿 图：/13-02/27权益表现：亚洲≈欧洲>北美 1分界线1.41.21.0 0.8

MSCI全球 MSCI发达市场MSCI新兴市场 MSCI前沿市场

MSCI北美 MSCI欧洲MSCI亚洲 MSCI亚洲(除日本)MSCI亚洲新兴市场 1分界线1.61.41.21.02026-022026-012025-122026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-10， ，图9：全球权益：新兴优于发达，韩国综指领涨交易日期 2026-02-272026-02-132026-02-062026-01-232025-12-312025-02-212023-02-272021-02-26指数 上周 上周(2/06-2/1过去1个月 年初以来 过去1年 过去3年 过去5年万得全A上证指数深证成指创业板指股 沪深300科创50中证500中证1000国证2000恒生指数H股 恒生国企恒生科技

2.7% 1.1% 0.7% 8.3% 31.7%2.0% 0.4% 0.6% 4.9% 23.2%2.8% 1.4% 0.4% 7.2% 31.9%1.0% 1.2% -1.2% 3.3% 45.1%1.1% 0.4% 0.2% 1.7% 18.4%1.2% 3.4% -4.2% 10.7% 35.9%4.3% 1.9% 0.8% 16.0% 42.9%4.3% 1.9% 1.1% 12.7% 32.7%4.1% 1.7% 1.2% 13.6% 36.0%0.2% 0.0% -0.4% 3.9% 13.4%-1.9% 0.0% -3.3% -0.6% 2.2%-4.2% 0.3% -11.4% -6.9% -12.3%

35.3%27.8%23.9%37.4%16.5%50.9%37.3%24.2%33.4%33.5%32.8%28.8%

28.2%18.6%-0.1%13.6%-11.7%12.3%36.0%35.3%65.6%-8.1%-21.2%-42.6%中国台湾美股欧股日韩其他新兴

台湾加权标普500道琼斯工业纳斯达克罗素2000STOXX50(欧元)英国富时100法国CAC40日经225韩国综指韩国KOSDAQ俄罗斯RTS印度SENSEX30印度NIFTY50越南胡志明印尼综指墨西哥MXX，

5.4%0.6%-1.1%0.5%-0.5%2.6%4.4%3.2%3.4%13.4%7.8%0.7%-1.6%-1.1%3.1%0.3%-0.1%

5.7%-1.4%-1.2%-2.1%-0.9%-0.2%0.7%.8%0.5%5.0%8.2%2.3%1.3%-1.1%-0.9%3.9%3.5%0.9%1.9%

10.8% 22.3%-0.5% 0.5%-0.2% 1.9%-3.5% -2.5%-1.4% 6.1%3.2% 6.0%7.6% 9.9%1.5% 3.2%5.4% 5.3%9.3% 16.9%25.1% 48.2%20.0% 28.9%-1.0% 2.4%-0.3% -4.6%0.5% -3.6%0.5% 5.4%-8.0% -4.8%4.7% 11.0%5.6% 17.2%

49.2%14.4%12.8%16.1%19.9%12.1%26.0%13.4%5.2%51.8%135.2%54.0%-2.7%7.9%10.5%45.0%21.1%32.9%48.5%

128.4%72.7%48.9%97.7%38.8%44.5%37.5%64.4%17.6%114.6%159.9%52.9%20.7%37.1%44.8%84.1%20.1%34.7%78.6%

122.0%80.5%58.3%71.8%19.6%68.8%68.3%83.4%50.5%103.2%107.2%30.5%-19.2%65.6%73.3%60.9%31.9%60.1%71.6%注：MSCI将韩国划分为新兴市场。40.0%35.0%

俄罗斯RTS恒生国企

科创50创225 韩国综指过去3年年化波动率过去3年年化波动率

35.0%恒生科技科创恒生科技科创50创业板指证200000国企日经225生指深证成指证韩国KOSDAQ罗素2000纳斯达克韩国综指万得全A0TOXX50(德国DA)巴西IBOVESPA法国CAC40 标普Y50EX3025.0%过去1过去1年年化波动率

罗素2000

韩国KOSDAQ深证成中证1000

20.0%20.0%

A指50志明法国

XSTOXX50(道琼斯工业)15.0% 元)印度

沪深300

巴西IBOVESPA

15.0%10.0%-10.0%

SENSEX3000印度NIFTY5010.0%30.0%50.0%70.0%90.0%110.0%130.0%150.0%过去1年年化收益，

10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%1.0去002.0%30.0%35.0%40.0%45.0%，图A股领涨风格为周期/稳定 图美股领涨风格为大盘价值A股上周（02/13-02/27）上上周(2/06-2/13)（02/13-02/27）年初以来（右轴）

美股上周（02/13-02/27）上上周(2/06-2/13)（02/13-02/27）年初以来（右轴）6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%

周期 稳定 成长 消费 金，

16.0%12.0%8.0%4.0%0.0%-4.0%-8.0%

1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%

标普500价值 标普500成长 罗素2000成长 罗素2000价，

12.0%8.0%4.0%0.0%-4.0%图A股领涨行业为钢铁/有色/基础化工 图美股领涨行业为通讯/能源公用事业A股上周（02/13-02/27）上上周(2/06-2/13)（02/13-02/27）年初以来（右轴）

美股上周（02/13-02/27）上上周(2/06-2/13)（02/13-02/27）年初以来（右轴）20.0%10.0%0.0%-10.0%

40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%

8.0%4.0%0.0%-4.0%-8.0%

28.0%24.0%20.0%16.0%12.0%8.0%4.0%0.0%-4.0%-8.0%

， ，2/132/27120.50.6bp1.321.36%100.5bp1.79%1.1bp（3M外10年期信用利差边际扩大。1月降息概率为13.4%2/132/27期16bp3.；21027bp3.38%3.92%2286月、945.9%、36.1%，降息空间合计为50bp。 中国国债收益率曲线2026/2/27中国国债收益率曲线2026/2/13中国国债收益率曲线一个月前美国国债收益率曲线2026/2/27美国国债收益率曲线2026/2/13美国国债收益率曲线 中国国债收益率曲线2026/2/27中国国债收益率曲线2026/2/13中国国债收益率曲线一个月前美国国债收益率曲线2026/2/27美国国债收益率曲线2026/2/13美国国债收益率曲线一个月前4.42.42.2

4.22.0 4.01.8 3.81.6

3.61.41.2

0 5 10 15 20 25 30，

3.43.2

0 2 4 6 8 10，注：单位：%。 注：单位：%。图德国利率债收益率曲线“牛平” 图利率债收益率曲线“牛平”3.53.0

3.5日本国债收益率曲线日本国债收益率曲线2026/2/27 日本国债收益率曲线2