多元资产月报：海外地缘扰动持续国内两会博弈开启

原油黄金风险提示：人民币汇率的贬值压力将进一步增大。2）A股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力。3）5全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。图表年2月主要大资产表现

1.09%

-1.08%

主要大类资产涨跌幅（2026.2.1-2026.2.27）4.83%2.78%0.54%-1.30%-0.65%-1.33%

-0.87%

-3.41%

-2.64%

-2.31%-6.81%

-3.38%-2.76%-10.15%上 创证 业指 板 数 指 数

兑 兑10Y美 美10Y国 元 元债 中 即收 间 期益 价 汇率 率

美 伦 元 敦 指 现 数 货黄金

沪 标 纳 恒 恒50010Y铜 美 普 斯 生 生50010Y主 债 达 指 科力 收 克 数 技合 益约 率A股 中

美元黄金 原

铜 美债 美股 港股数据截至2026年2月27日注：利率及汇率指标保留原始口径未做调整；标橙资产为上涨，标灰资产为下跌。正文目录一、 宏观经济背景 6国内经济：春节商品及服务消费较热 6海外经济：就业偏强通胀温和，趋势仍待数据检验 8二、 A股 2月回顾：高位缩量震荡，小盘红利占优 3月展望：两会博弈开启，防范外部扰动 三、 固收 132月回顾：债市收益率波动下行 3月展望：Y国债.%以上可逢波动布局 四、 汇率 14美元指数：预计震荡偏弱，波动加大 人民币：震荡偏强，波动加大 五、 境外市场 16美债：利率进一步下行空间有限 美股：预计呈震荡格局，关注叙事的演化 港股：市场情绪整体受到压制 六、 大宗商品 19黄金：海外地缘发酵，金价走高 铜：宏观基本面共振，看好重心上移 原油：伊朗地缘局势紧张，短期油价震荡偏强 七、 风险提示 22图表目录图表1 2026年2月主要大类资产表现 2图表2 全社会跨区域人员流动量（万人次） 6图表3 30大中城市商品房成交面积（万平方米） 6图表4 1月CPI同比升0.2%，PPI同比降1.4% 6图表5 1月各行业PPI环比增速（%） 6图表6 1月M1-M2剪刀差负向收窄（%） 7图表7 1月新增社融各分项同比增量 7图表8 2月以来主要政策总结 7图表9 2月30大中城市商品房成交套数回落 8图表10 1月新增非农大幅提升，失业率下行 9图表1月、核心CPI同比增速回落（%） 9图表12 1月制造业PMI回升，服务业PMI维持高位 9图表13 市场预期美联储于6月、10月各降息25bp 9图表14 2月以来特朗普相关政策及言论汇总 图表15 2月A股市场小盘和红利风格占优 图表16 2月培育钻石、玻纤、稀土等概念领涨 图表17 2月行业演绎“高切低”特征 图表18 2月全A日均成交额回落至2.3万亿元 图表19 2月债市收益率走势反复 图表20 2月美元指数震荡偏强 图表21 2026年2月美元指数与人民币汇率 图表22 2026年2月CFETS人民币汇率指数小幅走强 图表23 1月银行结售汇延续顺差（亿美元） 图表24 2月份美债利率震荡下行（%） 图表25 2月美债10Y-2Y期限利差收窄 图表26 2月美股呈高位震荡格局 图表27 2月标普500行业表现 图表28 标普500PE估值表现 图表29 纳斯达克100PE估值表现 图表30 2月港股震荡下行，恒生科技回调明显 图表31 2月恒生综合指数行业涨跌幅 图表32 2月国际中介持股占比整体有所下降 图表33 2月南向资金流入规模有所扩大 图表34 COMEX金&美国实际利率走势 图表35 全球黄金储备及同比增速 图表36 美国主要经济指标走势 图表37 SPDR黄金ETF持仓 图表38 SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 图表39 国内铜社会库存走势 图表40 原油期货收盘价和美国实际利率走势 图表41 美国商业原油库存走势（百万桶） 图表42 美国汽油库存走势（千桶） 图表43 中国和美国炼油厂开工率（%） 一、宏观经济背景国内经济：春节商品及服务消费较热20日272月26日）215223日215223日57.5下降40%。图表全社会跨区人员流量（人次） 图表30大中城市商品成交面（万方米）2024 2024 2025 2026

T-10T-8T-6T-4T-2

T0T+2T+4T+6T+8T+10

35302520151050T-10T-8T-6T-4T-2

T0T+2T+4T+6T+8T+10 为2026年2月17日 为2026年2月17日 月CPI同比升CPI环比升继续回升，核心CPI同比升同1.4%4价格上涨，另外在国际输入性因素影响下，国内金、银、铜、铝等有色金属价格上行，石油产业价格则下行。图表1月CPI同比升同降1.4% 图表1月各行业环增速3210123450.2-1.4当月同比（3210123450.2-1.4-----23/0123/0323/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/0525/0725/0925/1126/01

PPI:生产资料:环比PPI:生产资料:采掘工业:环比PPI:生产资料:原材料工业:…PPI:生产资料:加工工业:环比PPI:生活资料:环比PPI:生活资料:食品类:环比PPI:生活资料:衣着类:环比PPI:生活资料:一般日用品…PPI:生活资料:耐用消费品…0.0 0.8 1.6 据截至2026年2月27日 据截至2026年2月27日流动性方面，1、M2、剪4.7亿元，其中企业信贷同比少增3300亿元，主要是中长贷需求偏弱；居民部门信贷需求同比基本持平。图表1月M1-M2剪刀差负收窄图表1月新增社融各项同增量 中国同比 中国同比M1-M2剪刀差（右）97531-1

1050-5

贷款核销资产支持证券未贴现票据信托贷款委托贷款外币贷款

社融及分项同比增量（2026.01，亿元）-421282831-1825791639-627-641860-318/0118/0719/0118/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/0726/01

-3178社融总量

1662-4000-3000-2000-100001000200030004000 据截至2026年2月27日 据截至2026年2月27日2月27等方面。2月25通知》（“2准支撑、通信保障和风险管理体系，进一步完善低空经济关键制度基础与配套设施，推动低空经济产业化。图表2月以来主要政总结 发布日期部门/会议会议/通知/文件主要内容2026/2/2市场监管总局等十部门《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》20272026/2/6国务院国常会2026/2/6国务院国务院第十次全体会议2026/2/6工信部《关于开展国家算力互联互通节点建设工作的通知》面向国家枢纽节点、重大战略区域、重点行业建设算力互联互通节点，构建国家算力互联区域、“N2026/2/10工信部等五部门展的实施意见》2026/2/11国务院《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》20302026/2/12发改委等三部门《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》2027更好满足各类应用场景保障需求；到20302026/2/25上海市住建委等五部门《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》313151324万元。只要沪籍家庭新购住房是其名下唯一住房，即可暂免征收房产税。2026/2/25国务院《中华人民共和国和德意志联邦共和国联合新闻声明》诚开放对话妥善解决彼此关切，以确保长期、平衡、可信赖、可持续的经贸关系。2026/2/27中共中央政治局政治局会议谐稳定，实现“十五五”良好开局。 国政府网发改，工部，海市建 3数据来看227日，303月份，上海楼市新政有望进一步支撑地产信心企稳，两会政策预期下整体商品房成交热度有望平稳回升。图表2月30大中城商品成交套回落 0

年 年 年 年 年 去年平均套套1 3 5 7 9111315171921232527293133353739414345474951周 据截至2026年2月27日 海外经济：就业偏强通胀温和，趋势仍待数据检验2月份，美国经济显现韧性，失业率延续下行，通胀温和，消费稳健。就业方面，1月新增非农大幅超预期但结构仍薄弱，。113（6.5万人（4.8万人万人11CPI2.4%CPI1月美国制造业，服务业PMI小幅回落0.6pct至53.8%PMI回升趋势的持续性需进一步观察；服务业PMI维持高位，验证美国经济韧性。图表1月新增非农大提升失业率行 图表1月CPI、核心同增速回0

美国:新增非农就业人数:初值（千人）美国:新增非农就业人数:终值（千人）失业率（%）（右）

4.304.54.304.54.03.53.022/1223/0222/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/0425/0625/0825/1025/12

同比 核心同比核心服务:同比 核心商品:同比（右）21/0121/0521/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/0525/0926/01 据截至2026年2月27日 据截至2026年2月27日2月公布的1月13月2276月、1025图表121月制造业PMI回升，服务业PMI维持高位图表13市场预期美联储于6月、10月各降息25bp美国制造业美国服务业70656055504518/0118/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/0726/01 据截至2026年2月27日 M 数截至2026年2月27日最高法院判定220（已于2月4日生效2月5行业关税则不受影响。若实行非美国家，5%122150天，延长需国会立法；即便无法延长，美国政府仍可利用窗口期，通过232/301等条款接力维持税率。2月6262月日228图表2月以来特朗普关政及言论总 发布日期简要内容政策性质政策当前进程2026/2/2特朗普宣布启动名为20亿美元的特朗普私人资金与出口入银行的100亿美元贷款，用于为汽车制造商、科技公司及其他制造商采购和囤积矿产。—正在进行2026/2/35000亿美元的美国商品，将关税降至零，并停止从俄罗斯采购原油。对此，美国将对印度商品的税率从25%降至18%，并取消了与购买俄罗斯石油相关的额外25%惩罚性关税。贸易协议正在进行2026/2/450以获取关键矿产资源并抵御外部干扰。—正在进行2026/2/4特朗普与中国领导人习近平主席进行了“非常积极”的通话。通话中讨论中国台湾和大豆问题，旨在缓解中美关系。元首通话中美持续维持双边关系稳定2026/2/6特朗普表示美国在伊朗问题上“进行了非常好”的谈判，并表示计划在下周初进行更多谈判。但他持续施压，警告说如果国家不就核计划达成协议，“后果将非常严重”。总统发言美伊谈判升级为军事打击2026/2/6对进口到美国的商品，如果其来自直接或间接从伊朗购买、进口或以其他方式获取商品及服务的国家，可以加征额外从价关税，例如25%。行政令已生效2026/2/12为保障4在美销售TP-Link路由器以及禁止在美销售中国电动卡车和巴士。路透社报道—2026/2/17美伊第二轮谈判结束，伊朗外交部长称，本轮谈判较上一轮取得积极进展，双方就一系列红线“不可逾越的红线新华社报道美伊谈判升级为军事打击2026/2/18特朗普在社交媒体宣布，美日经贸协议刚刚启动，并强调关税在其中发挥了关键作用。360议下日本承诺的日美贸易协定逐步落实2026/2/20美国最高法院公布裁决，认定美国《国际紧急经济权力法》（IEEPA）没有授权总统征收大规模关税。据《4征收，税率，为期0天，以取代被最高法院认定违法的关税。特朗普关税10%全球关税已生效2026/2/21特朗普表示，根据对美国最高法院裁决结果的审查，“对全球多国的关税”税率将即刻从10%上调至15%。接下来几个月里，美国政府将确定并颁布新的“合法关税”。特朗普关税10%全球关税已生效2026/2/26美伊举行第三次谈判，伊朗外长称在某些领域，双方已接近达成共识。双方的技术团队将于下周一（3月2日）在奥地利维也纳举行技术谈判。央视新闻报道美伊谈判升级为军事打击2026/2/28美国和以色列对伊朗发动打击，特朗普证实了针对伊朗政权的大规模军事行动，并在“。华尔街日报报道美伊谈判升级为军事打击 社，彭社，国之，美社，明网新华中新闻，央新闻华尔日 展望3数，以及周度ADP2年以来的较低水平；周度ADP122Manheim数反弹，叠加美国经济基本面整体稳健，短期通胀仍有上行风险。3二、A股2月A模反击。全月来看上证数上涨中证、中红利数分上涨科创创业指跌以上行业演“高切低特征要有条线一是技板I进制上月表居前的 现靠后，机械设备、国防军行业涨居前二是周行业动加大内部分，上表现领的有调整，、煤炭、基础化工表现居；三消费业亦益于金“切低轻工造、容护、家电器业上。图表2月A股市场盘和红风格优 图表2月培育钻石、纤、土等概领涨 1486420-2-41月涨跌幅（1486420-2-41月涨跌幅（%）12.12月涨跌幅（%）12.38.28.74.85.03.73.43.62.22.03.83.14.51.10.70.11.21.7-0.9-1.1-1.4-2.1-1.82624232120181816141313131312111111111111中中中中深

上上沪

上创科富

35302520151050

证证证证证证证深证业创时

石维数属指料指指指数磁电厂电指数电墨指指50505001000红50505001000

指指 精数指数数数 指池指池数 指指数数A50利指数 指 A50

数数 选

数指数指 数数数指 数数数图表2月行业演绎“切低特征 1月涨跌幅（%） 2月涨跌幅（%）18.410.08.17.77.37.37.1505.75.34.54.13.42.82.72.72.42.12.11.61.00.90.20.10.0-0.1-0.1-0.2-0.5-5-3.3-3.5-5.0-10

综钢建环合铁筑保材料

机国煤械防炭设军化备工工

电公交力用通设事运备业输

建轻美汽筑工容车装制护饰造理

石有电油色子石金化属

计家社通食纺算用会信品织机电服饮服器务料饰

房农医银非商地林药行银贸产牧生金零渔物融售333银从2月271第三，日历效应指示33月份A（/）展望3是（军工等；三是受益于（化工等图表2月全A日均交额回至2.3万元 项目类型I类型II指标2025-122026-012026-022025年2月以来月度表现资金供给个人投资者杠杆资金融资业务余额（亿元）252415269864265184机构投资者公募基金新成立偏股型基金份额（亿份）5901101197202ETFETF股票型ETF新成立发行份额（万份）7751809218资金需求IPO首发募集资金规模（按发行日统计，亿元）19081150423再融资增发募集资金规模（按发行日统计，亿元）87659598898限售股解禁当月限售股解禁规模（亿元）403753190520132产业资本减持重要股东净减持规模（亿元）528561422660股票回购股票回购规模（亿元）857660524市场成交全A成交量日均成交量(亿股)119301732313554全A成交额日均成交额(亿元)188083304474231072全A换手率区间日均换手率（%）344735三、固收221429日7141.253亿元，62月12，先后突破2141.790%2262271.79%。图表2月债市收益率势反复 中债国债到期收益率:10中债国债到期收益率:10年%2026/02/12,1.78932026/02/11,1.79942026/02/27,1.78771.81.81.81.81.81.81.81.81.8 据截至2026年2月27日 310Y180以上可逢波动布局利率债：国债102533263局、大宗商品之外的板块。四、汇率美元指数：预计震荡偏弱，波动加大21月2A2月日，月内美元指数上涨0.54%至97.64。展望3图表2月美元指数震偏强 美元指数115.0110.0105.0100.095.025/01/0325/01/1725/01/0325/01/1725/01/3125/02/1425/02/2825/03/1425/03/2825/04/1125/04/2525/05/0925/05/2325/06/0625/06/2025/07/0425/07/1825/08/0125/08/1525/08/2925/09/1225/09/2625/10/1025/10/2425/11/0725/11/2125/12/0525/12/1926/01/0226/01/1626/01/3026/02/1326/02/27 据截至2026年2月27日 人民币：震荡偏强，波动加大21月展望3月，我们认为人民币走势保持震荡偏强，在逆周期调控下，升值节奏将有所放缓。逻辑如下：2及1月FOMC2）121和887.6机构的外汇存款超过1.1万亿美元，潜在结汇力量处于高位，这会对人民币形成支撑。22732下调至图表年2月美元指与人民汇率

7.5美元指数中间价美元指数中间价:美元兑人民币(右)人民币即期汇率(右)7.37.27.17.06.9 数截至年2月27日 图表年2月人民汇率数小幅强 图表1月银行结售汇续顺（亿美） 98962021/102021/122021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/062025/082025/102025/122026/02

人民币汇率指数

0

银行代客结售汇顺差:当月值2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/01 据截至2026年2月132021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/01五、境外市场美债：利率进一步下行空间有限2AI2273.97%。102。展望3平附近，在缺乏关键经济数据支撑降息预期再度升温的背景下，预计利率进一步下行的空间相对有限。图表2月份美债利率荡下图表2月美债期限差收窄 4.904.704.504.304.103.903.7025/01/0325/02/0225/01/0325/02/0225/03/0425/04/0325/05/0325/06/0225/07/0225/08/0125/08/3125/09/3025/10/3025/11/2925/12/2926/01/2826/02/27

美国:国债收益率:10年

美债利差：10Y-2Y（右轴，%）美债收益率:10年（%）美债收益率:2年（%）

1.00.80.60.40.20.024/0124/0224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/01 据截至2026年2月27日 据截至2026年2月27日美股：预计震荡偏强，关注AI2经3月1Fcst0指数成分4PS，Q314.0%227、-3.38%、0.17%、。标普展望3AI3月16日大会（英伟达GPU技术大会）等关键事件的催化效应。图表2月美股呈高位荡格局 图表2月标普行表现 本月区间涨跌幅 近10年历史分位（右）7200620057005200

标普500 纳斯达克指数（右

26000240002200020000180001600025/02/0225/03/0425/02/0225/03/0425/04/0325/05/0325/06/0225/07/0225/08/0125/08/3125/09/3025/10/3025/11/2925/12/2926/01/2826/02/27

公能材日用源料常事 消业 费

房地产

100%0% 据截至2026年2月27日 据截至2026年2月27日图表标普500PE估值表现 图表纳斯达克PE估值表现 市盈率过去十年均值 均值-1std 均值+1std454016/0316/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/0324/0925/0325/09

市盈率过去十年均值 均值-1std 均值+1std454025201516/0316/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/0324/0925/0325/09 据截至2026年2月27日 据截至2026年2月27日港股：市场情绪整体受到压制2AI2月27-3.0%。资金面上，2月南向资金流入规模扩大，外资有所流出。截至2月27日，2月南向资金净买入规模为906亿港元，较1月的690亿港元有所扩大。月内国际中介持股占比持续下行，表明外资有所流出。展望31）若美股短期AI2262优质高股息资产；四是受益于政策预期的内需消费板块。图表2月港股震荡下，恒科技回明显 图表2月恒生综合指行业跌幅 恒生指数 恒生科技（右） 年内涨跌幅 近年历史分位（右）30,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,000

7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,50025/02/0225/03/0425/02/0225/03/0425/04/0325/05/0325/06/0225/07/0225/08/0125/08/3125/09/3025/10/3025/11/2925/12/2926/01/2826/02/27

工能地原恒业源产材生业建料公筑业业 业类

必综金电需合融讯性企业业消业费

医非信疗必息保需科健性技业消业费

0% 据截至2026年2月27日 据截至2026年2月27日图表2月国际中介持占比体有所降 图表2月南向资金流规模所扩大 1.50%1.00%0.50%0.00%25/0125/0225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/02

港股通 香港本地中介机构中资中介机构 国际中介机构

0

南向资金规模（亿港元）21/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1125/0225/0525/0825/1126/02 据截至2026年2月2721/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1125/0225/0525/0825/1126/02六、大宗商品6.1黄金：海外地缘发酵，金价走高2月份，金价冲高。截至2月27日，COMEX金活跃合约环比上涨7.9%至5296美元/盎司；2月全球黄金储备同比增加29吨至3.65万吨。随着中东等区域地缘冲突升级趋势显现，黄金市场避险情绪进一步提升，金价逐步走高。展望3图表金美国实利率走势 图表全球黄金储及同比速

期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金（左轴，美元/盎司）美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年（右轴，%）24/0124/0324/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/0525/0725/0925/1126/01

3.73.73.63.63.53.53.43.43.3

全球:黄金储备:当月值(左轴,万吨）yoy(右轴)

-1%-2%19/0119/0519/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0621/1022/0222/0622/1023/0223/0623/1024/0224/0624/1025/0225/0625/10图表美国主要经指标走势 图表SPDR黄金持仓 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)SPDR:黄金ETF:持有量(吨)核心PCE:月同比(左轴,%)失业率:SPDR:黄金ETF:持有量(吨)SPDR