非金属建材行业研究：HRSG材料共享燃气轮机新机遇看点在出海与通胀

1、燃气轮机已成北美“缺电”最优解AIAI2024UnitedStatesDataCenterEnergyUsageReport，2014-201660TWh2017AI-GPU，2018用达76TWh比达美据中用达176TWh占达4.4劳斯利国实2028325-580TWh6.7-12.0。图表1：美国数据中心用电量占比有望从2023年的4.4上升值2028年的6.7-12劳伦斯伯克利国家实验室《2024UnitedStatesDataCenterEnergyUsageReport根据金券究电行业《AI的头力--略合 中测年美数心算芯功预从7.1GW升到到冷系等芯片占个据心耗的数据心功从8.9GW提到111.3GW考燃气机电本发稳动度等未在AIDC领域渗率望续升们设2025-2028年国AIDC域机占比逐从46升到52左国AIDC应机求为4.1-57.9GW，26-28年分为219/88。2025E2026E2025E2026E2027E2028E美国数据中心算力芯片功7.1耗（GW）21.849.289.1美国数据中心总功耗8.927.361.5111.3（GW）美国数据中心发电方式46.0048.0050.0052.00中，燃机占比美国数据中心燃机发电需4.113.130.857.9求（GW）美国数据中心燃机发电需-218.80134.9088.10求增速国金证券研究所测算注:2025-2028年国AIDC耗引用金券究在2025年11月16日发的《AI的头电一--策略合 》LCOE，即平准化度电成本，用于评估项目生命周期内的成本和发电量，计算得到发电成本，即生命周期内的成本现值/生命周期内发电量现值。Lazard202578（单位后同（200核能（180、煤炭122等。图表3：2025年各类能源平准化能源成本比较Lazard官网图表4：各类能源历史平准化能源成本比较Lazard官网（EROTCASPJ13、NYISOISO-NE40。图表5：美国各区域能源发电占比Lazard官网//AI7AIGW100-120DataCenterKnowledge统，有62数中考自电施。国据心力求爆叠传机退，燃发成为最优解决方案，北美燃气轮机供需缺口拉大，2025年海外头部厂商的燃气轮机订单量大幅提升。图表6：美国天然气发电量占全国总发电量的比例从2016年的34提升到2024年的45世界能源统计年鉴中东：气价/AI竞赛”开启RystadEnergyAIAIHumain50"AIAWSAI53②AMDHumain1005500MWAMDAIxAI2026200MWG4220261AI20-505GW202511G42200Qai5260Brookfield20020301.5-2GW2、燃气轮机全球景气度共振GasTurbineWorld202382。图表7：目前全球燃气轮机市场主要为三菱重工、西门子能源、GEV等公司垄断GasTurbineWorld拆分三菱重工//GEV为以下四点：①交付/4年以上。③盈利能力已出现改善。④20261-2交付///GEV，20252-3图表8：三菱重工/西门子能源燃机业务新签订单金额/营收三菱重工/西门子能源公司公告注：三菱重工2025年数据为25Q1-Q3，而非全年

图表9：GEV燃机业务新签订单金额/营收GEV公司公告420255404.422025GEV9444.77图表10：西门子能源燃气业订可见度达4.42年 图表11：GEV电力业务订单可见达4.77年西子源司告 GEV公公告202411.3202512；25Q114.526Q118.3；GEVEBITDAmargin20239.9202514.7图表12：西门子能源燃气业利率提升 图表13：GEV电力业务利润率提升西子源司告 GEV公公告（4）2026年1-2月财报再次上修景气预测。252.12.425Q1-Q31.96GEV435020282.1三菱重工////属源板25Q1-Q3菱能源块签单达2.86万日比+45收达1.35+6。图表14：25Q1-Q3三菱重工能源板块营收达1.35万亿日元，同比+6

图表15：25Q1-Q3三菱重工能源板块新签订单金额达2.86万亿日元，同比+45三重公公告 三重公公告燃气轮机业务新签订单高景气，确收尚存在瓶颈：20216384202414744亿元，CAGR32，25Q1-Q31.9668；2021616820247907，CAGR气机入达6628亿元同比+14；20214925Q1-Q3（）202411.3202512。图表16：25Q1-Q3三菱重工燃气轮机收入达6628亿日元，同比+14

图表17：25Q1-Q3三菱重工燃气轮机新签订单金额达1.96万亿日元，同比+68三重公公告 三重公公告图表18：2021-2024年三菱重工气轮机收入CAGR达9 图表19：2021-2024年三菱重工气轮机新签订单CAGR达32三重公公告 三重公公告2.2西门子能源西门子能源主营业务包括燃气服务、电网技术、工业转型等，其中燃气轮机业务归属于燃气服务板块。图表20：2025年西门子能源燃气板块营收达122亿欧元，同比+12

图表21：2025年西门子能源燃气板块新签订单金额达230亿欧元，同比+41西子源司告 西子源司告燃气板块新签订单继续加速，利润率大幅改善：2022118.132025229.96亿，CAGR达25，26Q1燃板新订金额达87.51亿元比+81，气机签单继加速；202294.992025121.98达9，26Q1气块收达30.97亿元同比+14发/收存在颈；20223126Q139；25Q114.526Q118.3。图表22：2022-2025年西门子能源燃气板块收入CAGR达9

图表23：2021-2024年西门子能源燃气板块新签订单CAGR达25西子源司告 西子源司告3、HRSG新材料标的梳理（HRSG）HRSGAI图表24：燃气—蒸汽联合循环发电系统流程图西子节能微信公众号相较燃气轮机，HRSG供给格局相对分散，但主要供应商仍集中在欧美及韩国：NooterEriksenHRSG1000JohnCockerillHRSG25-500MWGEVGEVHRSG；BHI25Q1-Q3HRSG291413.97图表25：HRSG全球供给格局 图表26：NE在运行1096台HRSG，按功率拆分NooterEriksen官网 NooterEriksen官网入北美HRSG（GEVHRSG图表27：HRSG新材料标的梳理代码名称HRSG相关业务市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E002478.SZ常宝股份HRSG管道945.786.887.82161412301468.SZ博盈特焊HRSG部件910.671.813.001375030；常宝博盈用 一预（180天）HRSG部件：博盈特焊20182.12024年的4.6为13.92019-2021公入处快增内垃发需疲影年来公司入段下，2024公司收为4.6亿、同-24。25Q1-Q3司实入3.73亿、比基持，0.69同比-37。图表28：博盈特焊营收及yoy 图表29：博盈特焊归母净利及yoyHRSG612HRSG48充足:2HRSG264HRSG262598426Q2426Q4202512/2.755500，2.2HRSG12SAODOCN1962455.85205956图表30：博盈特焊HRSG基地布局基地HRSG产能情况投产节奏终端客户广东大凹基地2条预计将于26年投产非北美越南基地一期4条已满产北美越南基地二期8条其中4条预计26Q2投产，剩下4条预计26Q4投产越南基地（储备）增加不超过2.75亿元投资，其中5500万元拟用于在越南购买土地使用权，2.2亿元拟用于在越南生产基地新建厂房与配套基础设施、扩建HRSG等产品的生产线等-博盈特焊公司公告前文所述，我们认为北美HRSGHZIHZIRockinghamSBEVantaaSBELudwigshafenHRSG成全球一流的HRSG生产基地。218年的0.2204253CAGR为5，海外入从2018的6提升至2024的55海收绝值占从2022起显速利能方10pct图表31：博盈特焊营收及yoy 图表32：博盈特焊分地区收占比海外 国内45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2023 2024 25H1，HSGHRSGHRSGHRSG管：常宝股份输领公体收从2016年的22.1亿元至2024的57亿为12.6司锅管务保201715.1201826.3202457，因油管场需变及分场易保政影。25Q1-Q3公实收入42.8亿、同+1.4，业绩度与入现向波趋公归母为6.34元比-19司归母利3.92同比-5。图表33：常宝股份营收及yoy 图表34：常宝股份归母净利及yoy图表35：常宝股份收入拆分2010HRSGHRSGHRSG产能方面，当前公司HRSG产线保持