高波动环境下如何捕捉热点板块的投资机会

图表索引图1：2025年4月9至2026年2月27主指数势 5图2：2025492026227&数 6图3：2025492026227&业 6图4：分格子净值势一） 7图5：分格子净值势二） 7图6：分格子净值势三） 7图7：分格子超额值势一） 7图8：分格子超额值势二） 8图9：分格子超额值势三） 8图10：得通指额净走势 9图不定动增因子5组化额益 10图12：确性量因子头合值势 10图13：得星数净值势 10图14：确性量因子5组化额益 10图15：确性量因子空合值势 10图16：显因子5年化额益 图17：显因多合净走势 图18：际创中指20日益表现 12图19：际创显子与母值 12图20：工科中指20日益表现 12图21：工科显子与母值 12图22：显因子5年化额益 13图23：显因多合净走势 13图24：得力题超额值势 13图25：显因子5年化额益 14图26：显因多合超净走势 14图27：显因万力指成中5分合净走势 14图28：频动偿子5分年超收益 15图29：频动偿多头合额值势 15图30：得力池超额值势 15图31：频动偿子5分年超收益 15图32：频动偿多头合额值势 15图33：频动偿子5分年超收益 16图34：频动偿多头合额值势 16图35：微子情势 17图36：子风暴平 18图37：成子通分中5分年超益 19图38：成子通分股多组净值 19图39：成子通分中5分组净势 19图40：成子星股中5组化额益 19图41：成子星股中头合值 19表1：格子20200101——20260131绩表现 8表2：2025年8月25凸显因多组持即对一收率 12表3：2025年8月25凸显因空组持即对一收率 13表4：频动偿子20251208星块股票益现 16表5：子风暴平 17表6：个子面性水平 18表7：个子其度学和价子面关性 18一、高波动市场环境的特点（一）市场表现回顾近段时间，我们持续跟踪的部分量价因子和神经网络因子出现了比较显著的回撤，这背后与市场环境的变化有较大关系。月2026年227涨幅50044.77%，中证200053.44%。图1：2025年4月9日至2026年2月27日主要指数走势1.701.501.301.100.902025/04/09 2025/06/24 2025/09/02 2025/11/19 2026/01/30中证全指 沪深300 中证500 中证1000 中证2000整体上呈现小盘股占优的局面，沪深300涨幅大幅落后于全市场。（二）板块分化较大本次上涨的一大特点在于板块之间分化比较明显，代表先进制造、AI2026227AI5G100%，图2：2025年4月9日至2026年2月27日涨幅排名前十&后十名的万得主题指数250.00%图3：2025年4月9日至2026年2月27（三）风格因子表现出现较大变化若进一步观察风格因子的表现，可以发现：波动率、换手率因子在2024A2024年20252024图4：部分风格因子多空净值走势（一）32.521.510.502020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2 2024/1/2 2025/1/2 2026/1/2beta resid_vol size turnover图5：部分风格因子多净值走势（二） 图6：部分风格因子多净值走势（三）2.521.510.50

21.510.50 earningsyield btop growth nlsize momentum leverage2025图7：部分风格因子多头超额净值走势（一）1.61.41.210.80.60.40.202020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2 2024/1/2 2025/1/2 2026/1/2beta resid_vol size turnover图8：部分风格因子多超额净值走势（二） 图9：部分风格因子多超额净值走势（三）1.61.41.210.80.60.40.20

1.210.80.60.40.20earningsyield btop growth nlsize momentum leverage2020IC表1：风格因子20200101——20260131绩效表现IC均值IC胜率IC_IRT统计量多头年化超额收益率多头信息比率多头超额最大回撤多空年化收益率多空夏普比率多空最大回撤beta-1.96%43.06%-10.36%-0.88-8.22%-0.81-39.68%-9.13%-0.42-47.42%resid_vol-8.08%40.28%-38.27%-3.25-2.42%-0.18-35.64%6.89%0.27-46.57%size-3.64%38.89%-21.08%-1.795.38%0.56-18.43%12.09%0.57-39.70%nlsize0.81%54.17%8.39%0.71-5.90%-0.65-34.56%-7.19%-0.59-43.69%earningsyield4.88%56.94%33.53%2.853.81%0.47-12.85%5.70%0.35-29.00%btop7.37%66.67%41.57%3.533.07%0.28-14.49%13.62%0.69-22.39%momentum-4.60%36.11%-29.13%-2.47-0.31%-0.03-19.19%6.06%0.30-36.53%leverage-0.24%48.61%-2.29%-0.19-1.22%-0.20-22.53%3.54%0.26-25.38%turnover-7.11%38.89%-38.05%-3.23-2.94%-0.24-34.97%8.90%0.39-43.34%growth-0.17%47.22%-1.50%-0.13-1.58%-0.29-14.58%-1.01%-0.08-30.98%二、适合高波动市场环境的量价因子构建由于过往我们跟踪的很多量价因子和神经网络因子会有显著的低波动暴露，在近段时间也经历了大幅度的回撤。通过观察高波动市场环境的规律，挖掘构建相匹配的量价因子，是本篇报告的重点。（一）概念启动早期的动量增强效应本轮行情的一大特点是包括光模块、AI、机器人、商业航天在内的科技板块持续领涨，而这些板块部分或处于重资产投入的阶段、部分或处于未来前景广阔但当下尚无业绩支撑的阶段。更多都是投资者对于未来的预期而进行的提前布局，对于这类板块，传统的选股方法必然会出现一定程度的失效。在Moskowitz2021《AssetPricingandSportsBetting》中，作者利用体育博彩市场来检验金融市场中的一些异象，主要包括动量、价值和规模效应。通过对超过十万个博彩合约、跨越三十年、涵盖四大职业体育联盟的数据进行分析，作者发现投资者更有可能在开盘至收盘阶段表现出动量偏好（即倾向于押注在过往表现优秀的球队），但收盘后至比赛结束阶段呈现明显的反转效应，可以说明这是一种反应过度的现象，比赛结果最终纠正了这一偏差。更有意思的一点是，这一动量效应更容易出现在一个赛季的初期（定（AI应。20U20U市场整体beta的影响，我们使用指数相对于中证全指相对收益作为标准确定行情区2025年6月2025年月22日。图10：万得光通信指数超额净值走势1.81.61.41.210.8我们测试上述因子在此区间范围内、该指数成分股中的选股表现。回测均采用周度调仓，交易价格为每周初的VWAP，五分组，暂不考虑扣费。图11：不确定性动量增因子分组年化超额收益 图12：不确定性动量增因子多头组合净值势200.00%2.30002.1000150.00%1.90001.7000100.00%50.00%0.00%1-50.00%

2 3 4 5

1.50001.30001.10000.90002025/6/4 2025/7/4 2025/8/4 2025/9/4多头组合 等权基准因子IC均值4.78%，胜率62.50%。在指定区间内，多头超额收益52.77%（相较成分股等权基准），多头超额最大回撤-5.26%。年11月1920261月12图13：万得卫星指数超额净值走势1.81.61.41.210.80.40.20我们同样测试上述因子在本轮牛市行情区间内的因子表现，因子IC均值为13.13%，ICIR0.64，多头超额收益9.47%，多头超额最大回撤-5.46%。图14：不确定性动量增因子分组年化超额收益 图15：不确定性动量增因子多空组合净值势55

1 2 3 4

1.31.25 1.21.110.9（二）凸显理论带来的注意力不均衡效应此类科技板块快速上涨行情中另一个特殊之处在于，会短时间内吸引大量投资者的关注。而在整个板块中，那些过去一段时间涨幅异常的股票会给投资者留下深刻印象，并使他们对这部分收益赋予更高权重，从而导致未来这些股票更受追捧，创出新高。S𝑟𝑎𝑛𝑘𝑖,𝑡20同样我们观察该因子在几个科技类板块上涨行情中的表现。在万得光通信指数中，因子IC均值为12.65%，IC胜率为68.75%，累计超额收益率60.18%，多头超额最大回撤-5.45%。图16：凸显性因子分组年化超额收益 图17：凸显性因子多头合净值走势54543-50.00% 1 2-100.00%

32.521.510.502025/6/4 2025/7/4 2025/8/4 2025/9/4多头组合 等权基准2025年月25201。图18：中际旭创与中证指日收益率表现 图19：中际旭创凸显性子与分母数值15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

14.00%12.00%10.00%8.00%6.00% 4.00%2.00%2025/7/282025/7/302025/7/282025/7/302025/8/12025/8/32025/8/52025/8/72025/8/92025/8/112025/8/132025/8/152025/8/172025/8/192025/8/212025/7/282025/7/302025/8/12025/7/282025/7/302025/8/12025/8/32025/8/52025/8/72025/8/92025/8/112025/8/132025/8/152025/8/172025/8/192025/8/21个股收益率 中证全指收益率 分子 分母（未包含常数）表2：2025年月25股票代码 股票简称 收益率300308.SZ 中际旭创 26.54%300394.SZ 天孚通信 63.47%300620.SZ 光库科技 12.73%301183.SZ 东田微 44.57%688025.SH 杰普特 14.39%688195.SH 腾景科技 21.52%688313.SH 仕佳光子 18.47%688668.SH 鼎通科技 22.87%2020图20：理工光科与中证指日收益率表现 图21：理工光科凸显性子与分母数值4.00%3.00%2.00%1.00%2025/7/282025/7/302025/7/282025/7/302025/8/12025/8/32025/8/52025/8/72025/8/92025/8/112025/8/132025/8/152025/8/172025/8/192025/8/21-1.00%-2.00%-3.00%

5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%2025/7/282025/7/302025/7/282025/7/302025/8/12025/8/32025/8/52025/8/72025/8/92025/8/112025/8/132025/8/152025/8/172025/8/192025/8/21个股收益率 中证全指收益率 分子 分母（未包含常数）表3：2025年8月25日凸显性因子空头组合持仓即对应一周收益率股票代码股票简称收益率003031.SZ中瓷电子1.62%300557.SZ理工光科-4.80%300710.SZ万隆光电-2.45%600206.SH有研新材10.55%603618.SH杭电股份1.10%603690.SH至纯科技1.79%603803.SH瑞斯康达-0.95%因子在万得卫星指数中表现突出，IC均值12.20%，IC胜率75%，ICIR为0.67，多头超额收益17.64%，多头超额最大回撤-3.53%。图22：凸显性因子分组年化超额收益 图23：凸显性因子多头合净值走势5454

1 2 3

1.91.71.51.31.10.9

多头组合 等权基准对于万得算力主题指数（866468.WI），我们首先确定其行情的起止时间：2025年5月31日至2025年10月27日。图24：万得算力主题指数超额净值走势1.61.51.31.21.110.90.8凸显性因子在该板块成分股表现突出，因子的IC均值为3.52%，IC胜率61.90%，多头超额收益33.40%，多头超额最大回撤-4.10%。图25：凸显性因子分组年化超额收益 图26：凸显性因子多头合超额净值走势1 2 341 2 345

1.41.35 1.31.251.2 1.151.110.9 图27：凸显性因子万得算力指数成分股中5分组组合净值走势2.11.91.71.51.31.10.92025/6/3 2025/7/3 2025/8/3 2025/9/3 2025/10/30 1 2 3 4（三）波动率放大时收益波动比同步提升的股票具有超额收益Moreira,Muir2017Volatility-managedPortfolios（首先计算个股分钟收益率日内近30分钟的的收益波动比，同时计算近30分钟的波动率。进一步计算两者在全天的协方差，从而获取到投资者是否在波动率上升时期获取到了足够的风险补偿。20图28：高频波动补偿因5分组年化超额益 图29：高频波动补偿因多头组合超额净值势5454

1 2 3

2.11.91.71.51.31.10.92025/6/4 2025/7/4 2025/8/4 2025/9/4多头组合 等权基准因子在万得光通信指数成分股中表现符合预期，IC均值为7.16%，胜率为62.50%。统计区间内获得26.51%的超额收益，超额最大回撤为-8.00%。20258月2820251117日。图30：万得动力电池指数超额净值走势1.51.41.31.21.110.9在该指数成分股中，该因子同样表现较好。因子IC均值为4.08%，累计超额收益11.45%，超额最大回撤-7.11%。图31：高频波动补偿因5分组年化超额益 图32：高频波动补偿因多头组合超额净值势80.00%60.00%40.00%20.00%1 2 341 2 345-20.00%-40.00%-60.00%

1.110.92025/8/28 2025/9/28 2025/10/28在万得卫星指数中，因子IC均值为12.16%，IC胜率为87.50%，多头超额收益达到27.71%，超额最大回撤为-2.67%。图33：高频波动补偿因5分组年化超额益 图34：高频波动补偿因多头组合超额净值势1212345

2.11.91.71.51.31.10.9多头组合 等权基准2025年12月86.54%表4：高频波动补偿因子20251208卫星板块持仓股票收益表现股票代码股票简称收益率002369.SZ卓翼科技-13.16%002544.SZ普天科技6.58%300123.SZ亚光科技-5.39%300416.SZ苏试试验4.39%300456.SZ赛微电子22.95%600118.SH中国卫星7.37%600501.SH航天晨光8.65%603131.SH上海沪工-2.81%688270.SH臻镭科技29.76%688311.SH盟升电子7.12%若观察持仓股票的量价特征，可以发现基本都是近段时间出现了波动和收益波动比的同向变化。以赛微电子为例，该股票在12月5日前涨幅达到68.11%，同时日内分钟频波动率大幅提升，算出协方差后所得因子值为0.000113，在所有股票中排在高位，进入持仓随后的一周内获得了22.95%的涨跌幅。图35：赛微电子行情走势三、因子特点与相关性分析上述三类因子在面对近期行情中均有良好表现，我们首先测试了其2025年以来在不同风格因子上的暴露：表5：因子的风格暴露水平不确定性动量增强因子高频波动补偿因子凸显性因子beta16.51%26.89%20.80%btop-21.53%-33.35%-28.17%earningsyield-17.21%-28.43%-23.22%growth-2.57%-8.46%-0.67%leverage-2.84%-7.78%-3.43%momentum17.14%27.85%21.85%nlsize9.84%8.67%6.15%residvol33.67%52.37%47.40%size-0.26%-12.06%-2.20%turnover38.40%43.95%37.94%图36：因子的风格暴露水平60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%不确定性动量增强因子 高频波动补偿因子 凸显性因子30%到60%表6：三个因子截面相关性水平不确定性动量增强因子高频波动补偿因子凸显性因子不确定性动量增强因子高频波动补偿因子39.48%凸显性因子60.18%54.03%进一步对比三个因子与其它深度学习和量价因子之间的相关性，可以发现AGRU因-40%CNN-10%Real_var，为40%表7：三个因子与其它深度学习和量价因子截面相关性高频波动补偿因子凸显性因子AGRUCNNbigbuybigsellcorr_VRreal_varsim_corr不确定性动量增强因子高频波动补偿因子39.48%凸显性因子60.18%54.03%AGRU-43.48%-38.79%-45.71%CNN-13.30%-4.74%-4.91%34.94%bigbuybigsell-10.08%-18.66%-13.48%16.44%6.76%corr_VR4.03%13.53%7.44%4.16%-1.08%2.69%real_var31.25%48.46%48.24%-31.29%-2.68%-4.99%14.84%sim_corr-28.88%-30.12%-41.99%33.61%7.00%19.81%0.43%-19.56%我们将三个因子标准化后等权合成，重新在上述热门板块中进行测试。在光通信指数，因子表现进一步提升，IC均值9.82%，区间内累计超额收益43.22%，超额最大回撤为-5.44%。250.00%2.5 1.5200.00%2.3 1.42.1150.00%1.9 1.3100.00%1.7 1.21.5 1.150.00%1.3250.00%2.5 1.5200.00%2.3 1.42.1150.00%1.9 1.3100.00%1.7 1.21.5 1.150.00%1.3123451.1 10.9 0.92025/6/4 2025/7/4 2025/8/4 2025/9/4