禾盛新材家电材料基石稳固AI算力开启第二增长曲线

内容目录一、盛材家用观复材龙，极局AI算第成曲线 3家电料业深家电外复材领二十年产与模业领先 3股权构控权更，尔芯主 3AI业第曲：资成海技、略资熠电芯片服一机协加速 4财务析主稳经营系司AI型的润与金基石 5二、Agent带来CPU密型任井，知子一代AICPU能标达Grace 6Agent工负引发CPU集任井，CPU成制新颈 6熠知为内AICPU要与，受于CPU需井大势 8三、产线同局，海一机望来步放量 8四、利测投建议 10盈预测 10投建及值 11五、险示 12图表目录图表1：PCM及VCM用案例 3图表2：股转前关方股例 4图表3：海技、电子务介核财指标 4图表4：行需回景下司收健长 5图表5：盈能改，25前季净润长68% 5图表6：公主利显著转 5图表7：公收以用复材为（25H1据） 5图表8：三费控好，发率有升 6图表9：历现流优异 6图表10：AgenticAI负载统特刻，CPU集环较多 7图表五个性AgenticAI工负特征 7图表12：个AgenticAI工作载端端行间:CPU的具理显影响行迟 7图表13：知电三产品绍 8图表14：知子TF7000列性核处芯片数示 8图表15：曦技主业务绍 9图表16：曦术DeepSeek体解方以ARM版例） 10图表17：利预：业利率善AI务量，母利实较增长 11图表18：比司26年PS中位为7X 12一、禾盛新材：家电用外观复合材料龙头，积极布局AI算力第二成长曲线公司创建于2002年，已在家电用复合材料行业深耕二十余年。公司主营业务为家电用外观复合材料（PCM/VCM/PPM）的研发、生产及销售。截至25年中报，公司拥有四条PCM/VCM3DLGPMCM公司生产的VCM3D打印：3D252,3101.6202412.94,921.5020254.93pct15.03%。图表1：PCM及VCM应用案例拾比佰招股说明书+CPU+AI320258资金25,00010%326225年202520（有限合伙）转让其持有的禾盛新材44,660,220股股份（占公司总股本的%%13.72%2624AI202581AI图表2：股份转让前后相关方持股比例芯片服务器一体机协同加速公司围绕算力服务器与大模型一体机+CPU芯片多点切入，“芯片+服务器/一体机”协同布局。海曦技术：202432,00060%2024熠知电子：2025825,0003子公司核心业务/产品主要业务/财务情况产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机、人24年11月，海曦技术与途耀信息就2子公司核心业务/产品主要业务/财务情况产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机、人24年11月，海曦技术与途耀信息就2工智能模型、人工智能数据中台以及人工智能相关云服年内交付800台大模型一体机达成采购海曦技术务等。海曦技术建有完善的售后服务体系，能够为客户框架协议。提供全面的智算中心解决方案。主要研发人员来自微软、25H1实现营业收入177.87万元，实现AMD、S3Graphic、寒武纪等知名企业。净利润-487.52万元。熠知电子

3TF16000务器、二代TF7000TF9000

目前在售芯片已获得知名互联网公司、运营商、金融企业等终端客户的广泛认可，产品竞争力较强。25H13,111.38公司公告，海曦技术公司公众号财务分析：主业稳健经营，系公司年-2568%2025251.521.71至75%1.521.7152.82%72.55%。图表4：行业需求回暖背景公营收稳健增长 图表5：盈利能力改善，25年前三季度净利润增长0

2021 2022 2023 2024

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

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80%60%40%20%0%-20%-40%营业收入（百万元） 增长率（YOY) 归母净利润（百万元） 增长率（YOY)主业利润率显著好转。3Q25公司毛利率与净利率均有大幅改善，其中毛利率同比提升4.9pct15.51%3.07pct7.74%图表6：公司主业利润率显好转 图表7：公司收入以家电用合料为主（25H1数据）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2021 2022 2023 2024 1-3Q25毛利率 净利率 家电用外复合料 其他业务PCM/VCMAIAI图表8：三费费率控制良好研费率略有提升 图表9：历史现金流表现优异

2021 2022 2023 2024 3Q25销售费率 管理费率 研发费率

0

2021 2022 2023 2024 3Q25经营活动现金净流量（百万元）AgentCPUAICPUGraceAICPUAgent供给约束动AICPU、HBMCPU可推动单颗CPU25Q4CPU2510TrendForce13代RaptorLake14代RaptorLakeRefresh1Wccftech各自的服务器CPU务器CPUAMD和英特尔都计划将服务器CPU15%Agent工作负载引发CPU密集型任务井喷，CPUAgenticAIAgenticAIPythonAgentAPIAgenticAICPUAI核心计算和AgenticAI的执行流程中引入了大量以CPU为中PythonBashURL（ENNS）200GBLLama-3-70BRAGENNS75%另一项研究指出，大规模检索可能成为SLM图表10：AgenticAI工作负载系统级特征刻画，CPU密集型环节较多ACPU-CENTRICPERSPECTIVEONAGENTICAI （AgenticAI的系统（rctrtrsMtc流程/3、Agentic）AgenticAICPUACPU-CENTRICPERSPECTIVEONAGENTICAIicAIskAlmin和WCPU因素）或U3U图表11：五个代表性AgenticAI工作负载特征ACPU-CENTRICPERSPECTIVEONAGENTICAI图表12：五个AgenticAI工作负载的端到端运行时间:CPU上的工具处理显著影响执行延迟ACPU-CENTRICPERSPECTIVEONAGENTICAI熠知作为国内CPU重要参与者，将受益于CPU需求井喷大趋势AICPUTF9000116AICPUTF9000CEOGraceCPU30%30%PCIe5.0200%100%300%。AICPUGrace（应用场景主要为视觉TF7000（应用场景主要为ATF9000系列融合处理器及板卡产品基于ARMV9CPU架构和TFMXNPUAI金融企业等终端客户的广泛认可，产品竞争力较强。熠知电子系国内少数已商业落地ARMTF7000GPU图表13：熠知电子三代产品介绍产品类型CPU架构NPU架构产品特征应用场景9000系列融合处理器及板卡【新发布】ARMV9TFMX拟推出的第三代CPU+NPU混合算力芯片，主力优化于通用云计算，大模型一体化等AI智算领域。是一款具有高性能、超高性价比的算力芯片。互联网，游戏，大模型一体机，工厂智能化等7000异构AI处理器及

ARMV8.2

TFACC2.0

内置多个处理器核心，集成通用的高性能外设接口，拥有完善的软硬件生态环境和完备的系统安全机制，适用于数据计算和事务处理等通用型应用。依托熠知电子自研的高性能ManyCoreTM深度

AI、云计算、物联网、信息服务等视觉AI，边缘硬件【在售】

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学习运算加速引擎和高性能CPU，能够以优异计算的功耗表现从容应对复杂的运算任务。图表14：熠知电子TF7000系列高性能核心处理器芯片参数展示熠知电子公司官网三、多产品线协同布局下，海曦一体机有望迎来逐步放量20243AMDS3Graphic学等著名高校建立有良好的合作关系。图表15：海曦技术主要业务介绍海曦技术官方公众号AI年从“”到必修ROI“”202543.3亿86.5DeepSeek252DeepSeek、GPUDeepSeekTPS20242800UDL）802512月，海曦技术成功斩获中国科学院新疆某所高性能服务器集群采购等2个项目标的，中标金额达数百万元。CPU的DEEPSEEKAI图表16：海曦技术DeepSeek一体机解决方案（以ARM版为例）海曦技术官方公众号四、盈利预测与投资建议4.1盈利预测25/26/2727.71/32.22/36.8316.2%/17.9%/18.9%：98%LG年上半年，公司家电复材材料业务毛利率同比提升4.93个百分点至2025-20271.8%6.0%6.0%25.2626.78亿元、28.3915%AI，AIAI年28002512CPUdeepseek一体202525/26/27AI2/5/8，26/27150%/60%25H130%AI30%。AI25/26/27年公司研发费率分别为4.2%/4.4%/4.6%。25/26/270.4%/0.4%/0.4%。25/26/272.2%/2.2%/2.2%。少数股东损益：公司持股海曦技术60%股份，25H1海曦技术归属于少数股东的损益为-195万元，我们预计随海曦技术一体机进入常态化批量交付及客户进一步拓展，将在26-27年为公司贡献正向的少数股东损益。25/26/271.66/2.86/3.686.0%/8.9%/10.0%。图表17：盈利预测：主业利润率改善、AI业务放量，归母净利润实现较快增长（百万元，%）20212022202320241H20252025E2026E2027E营业收入2,2692,1332,3402,5261,2112,7713,2223,683YoY-6.0%9.7%7.9%0.3%9.7%16.3%14.3%1、家电用外观复合材料2,2242,0912,2982,4821,1862,5262,6782,839YoY-6.0%9.9%8.0%-0.3%1.8%6.0%6.0%毛利率11.3%11.0%10.4%10.0%15.0%15.0%15.2%15.4%2、AI业务2200500800YOY-150.0%60.0%毛利率25.0%30.0%30.0%3、其他业务4542424426444444YOY-5.9%-0.8%5.3%41.7%0.0%0.0%0.0%毛利率48.8%47.6%42.4%52.9%52.4%45.0%45.0%45.0%综合毛利率11.9%11.3%10.8%10.5%15.7%16.2%17.9%18.9%销售费用率0.31%0.36%0.42%0.41%0.39%0.4%0.4%0.4%管理费用率1.89%1.99%2.05%2.20%1.87%2.2%2.2%2.2%研发费用率3.30%3.24%3.40%3.39%3.86%4.2%4.4%4.6%归母净利润8266839897166286368归母净利率3.6%3.1%3.5%3.9%8.0%6.0%8.9%10.0%公财报 注：格标部为测）4.2投资建议及估值AI20266.97XPSAIAI芯片”20267XPS22691.12“”图表18：可比公司26年PS中位数约为7X股票代码股票名称股价(元)SPSPS2025E2026E2027E2025E2026E2027E002676顺威股份8.064.524.835.161.781.671.56301008宏昌科技36.109.2111.0313.383.923.272.70688475萤石网络30.07-8.7710.05-3.432.99002050三花智控52.737.728.8910.486.835.935.03300454深信服126.9920.0022.7926.216.355.574.85688590新致软件17.088.8610.2511.791.931.671.45688041海光信息248.146.189.1012.5040.1827.2719.84平均数10.166.975.49002290禾盛新材64.1411.1712.9914.845.744.944.32公财报 注：①至2026年2月24日收；②可公司盈预自 ）五、风险提示AI原材料价格波动风险汇率利率波动风险附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022202320242025E2026E2027E2022202320242025E2026E2027E主营业务收入 2,1332,3402,5262,7713,2223,683货币资金 2333603504817911,164增长率9.77.99.716.314.3应收款项 551547633621654704主营业务成本 -1,892-2,087-2,260-2,322-2,645-2,986存货 344415358386440497销售收入 88.789.289.583.882.181.1其他流动资产 7294102101114127毛利 241253266449577697流动资产 1,1991,4161,4421,5902,0002,493销售收入 11.310.810.516.217.918.9总资产 78.480.280.783.186.188.5营业税金及附加 -9-9-10-14-16-18长期投资 615753535353销售收入 0.40.40.40.50.50.5固定资产 202211211206206207销售费用 -8-10-10-11-13-15总资产 13.211.911.810.78.97.4销售收入 0.40.40.40.40.40.4无形资产 475656555453管理费用 -42-48-56-61-71-81非流动资产 330350345324323323销售收入 2.02.12.22.22.22.2总资产 21.619.819.316.913.911.5研发费用 -69-80-86-116-142-169资产总计 1,5291,7661,7871,9142,3232,816销售收入 3.23.43.44.24.44.6短期借款 8510013000息税前利润（EBIT） 113106104246335413应付款项 470723802690786887销售收入 5.34.54.18.910.411.2其他流动负债 323547467596财务费用 -11-95-3-16流动负债 586859862736861984销售收入 0.50.4-0.20.10.0-0.2长期贷款 315190100200200200资产减值损失 -4-5-17-23-24其他长期负债 131116754公允价值变动收益 000000负债 9151,0609789431,0661,187投资收益 -18-1-1-35-110普通股股东权益 6147068059701,2561,624税前利润 n.an.an.an.an.a2.3其中：股本 248248248248248248营业利润 8198113190336438未分配利润 -823-740-642-477-191177营业利润率 3.84.24.56.910.411.9少数股东权益 004004营业外收支 -1-2-2000负债股东权益合计 1,5291,7661,7871,9142,3232,816税前利润 8096111190336438利润率 3.84.14.46.910.411.9比率分析所得税 -14-13-17-29-50-662022202320242025E2026E2027E所得税率 17.713.515.015.015.015.0每股指标净利润 668394162286372每股收益 0.2660.3340.3950.6681.1521.484少数股东损益 00-4-404每股净资产 2.4772.8463.2433.9115.0636.547归属于母公司的净利润 668398166286368每股经营现金净流 0.7620.9610.7970.4761.4611.687净利率 3.13.53.96.08.910.0每股股利 0.0000.0000.0000.0000.0000.000现金流量表（人民币百万元）回报率净资产收益率 10.7311.7212.1717.0822.7622.662022202320242025E2026E2027E总资产收益率 4.314.695.488.6612.3113.07净利润 668394162286372投入资本收益率 9.169.249.6217.8819.5519.20少数股东损益 00-4-404增长率非现金支出 284346553737主营业务收入增长率 -5.989.717.939.6916.3014.30非经营收益 3013-154154EBIT增长率 -18.39-5.72-1.96136.0635.9923.33营运资金变动 6510058-153245净利润增长率 -19.5725.5418.2969.2572.5228.77经