蘅东光无源光器件小巨人布局CPO受益算力建设

TOC\o"1-2"\h\z\u一、公司概况 5光源器细龙乘势力设速长 5海布局瞻产极扩带业释放 6股结构核团定，度视励 8二、行业分析 10高光互是AI力升的键素 10无布线案代光纤线价升 12光及CPO核心源器件 15三、业务分析 17无光纤线务 17无内连器业务 20CPO关业务 24四、盈利预测 26五、风险提示 27图1：蘅东的展史 5图2：2025H1东主业不同块比况(元,%) 5图3：2025H1东境境业务比况(元,%) 5图4：2021-2025Q3东资开支增变化 6图5：2021-2025Q3东固资产增变化 6图6：2021-2025蘅光及增变化 7图7：2021-2025蘅光净利增变化 7图8：2021-2025Q3东毛率、利及ROE 8图9：2021-2025Q3东费率变情况 8图10：蘅东股结构 8图11：受摩定约，芯算力番少要年半 10图12：大模训的力求更大群/多据心现 10图13：数据心宽化况 11图14：英伟不芯架下Scale-up/out宽求 11图15：CPO在Scale-up/out方式实图 11图16：CPO连方变图 11图17：2024-2030年CPO规模望 12图18：MPO/MTP接结构 13图19：不同芯量MPO和MMC小比 13图20：MPO与MMC连端数量比 13图21：2024年全数中纤布产市份占比 15图22：2024年北数中纤布产市份占比 15图23：MT-FA物图 15图24：MT-FA光块的情况 15图25：FAU结图 16图26：1.6T光块中FAU情况 16图27：FAU架从维二进 16图28：2024年东无光线产营占（元,%） 17图29：2025H1东前大户销占情况 18图30：2022-2025H1东无光纤线品入成 19图31：2022-2025H1东超芯数纤品收占比 20图32：2024年东无内器件品收比亿元,%） 21图33：2022-2025H1东无内连器收组成 23图34：2022-2025H1东无内连器毛率化 23图35：高速光块求预测 24表1：蘅东核技情况 6表2：蘅东募资使情况 7表3：蘅东发后前大东基情况 9表4：蘅东高人及作历 9表5：蘅东历股激情况 9表6：算力群英达H100与MPO用配比 14表7：AFL大芯数MPO格变化 14表8：蘅东无光布产品 17表9：北美厂资开变及指引 19表10：蘅东部光无布业务解 19表11：蘅东部无布自化设整理 20表12：蘅东无内光件品 21表13：蘅东前大户动况 22表14：全球模厂排名 23表15：蘅光CPO业布情况 24表16：蘅东收结预测 26表17：盈利测表 26一、公司概况 光无源器件细分龙头，乘势算力建设高速增长AI算力建设。）股（120251231图1：蘅东光的发展历史公司公告蘅东光与AFLCoherent势AI90%AFLCoherentJabilCloudLight、IBMCadence型品牌企业，公司产品充分受益于海外AI图2：2025H1蘅东光主营业务不同板块占比情况(亿元,%) 图3：2025H1蘅东光境内境外业务占比情况(亿元,%)9.19,90%1.1,11% 1.02,10%9.19,90%1.9,19%

7.1,70%

无源光纤布线产品境内无源内连光器件产品配套及其他产品 境外招股说明书 招股说明书CPO公20152025630的国内专利共111项。技术分类 序号核心技术名称产品设计与工艺技术1技术分类 序号核心技术名称产品设计与工艺技术1超工业级光模块无源内连光器件设计与工艺技术2硅光无源内连光器件产品设计与工艺技术3大芯数光纤连接器设计与工艺技术4光纤柔性线路组件设计与工艺技术5高可靠性光纤连接器设计与工艺技术生产制造技术 6光纤阵列设计与工艺技术7光纤、连接器研磨技术8光纤曲面精密研磨技术智能化与数字化技术9MES及WMS系统10智能生产线招股说明书海外布局前瞻，产能积极扩张带动业绩释放蘅东光早在20188AI2024172%。图4：2021-2025Q3蘅东光资本开支及增速变化 图5：2021-2025Q3蘅东光固定资产及增速变化1.61.41.21.00.80.60.40.20.0

资本开支(亿元) 同比增速(%,右轴)1.341.241.341.240.760.540.18300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2021 2022 2023 2024 2025Q3

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

固定资产(亿元) 同比增速(%,右轴3.483.482.860.911.011.212021 2022 2023 2024 2025Q3

160%140%120%100%80%60%40%20%0%公司公告 公司公告（三期）AIWDM-49,363.2967,561.47总计-49,363.2967,561.47总计-7,000.007,000.00补充流动资金43611,405.2011,405.20总部光学研发中心建设项目32410,000.0026,198.17越南生产基地扩建项目23620,958.091 桂林制造基地扩建（三期）项目 22,958.09建设期（月）募集资金投资（万元）项目总投资（万元）项目名称序号招股说明书受益AIAI202413.151.4820232025公司2025年实现营收22.16亿元，同比增长68.5%，实现归母净利润实现3.02亿元，同比增长104.5%。图6：2021-2025年蘅东光营收及增速变化 图7：2021-2025年蘅东光归母净利及增速变化营业收入（亿元） 营收同比增速（%,右轴）22.1613.153.9722.1613.153.974.756.1320 120%100% 315 80%210 60%40% 15 20%0 0% 02021 2022 2023 2024 2025

归母净利润（亿元） 归母净利同比增速（%,右轴）3.021.480.553.021.480.550.650.12300%200%100%0%2021 2022 2023 2024 2025招股说明书，业绩快报 招股说明书，业绩快报20217.9%37.6%，盈图8：2021-2025Q3蘅东光毛利率、净利率及ROE 图9：2021-2025Q3蘅东光费用率变动情况销售毛利率（%） 销售净利率（%）

销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率29.1%18.1%29.1%18.1%18.1%7.9%35%30%25%20%15%10%5%0%

净资产收益率（TTM）

37.6%

25%22.4%15.1%22.4%15.1%13.2%7.3%5.6%11.5%4.0%5.9%5.5%5.7%3.9%2.6%2021-0.7%2022-0.5%20232.6%-0.2%20242.0%9.2%0.9%3.3%3.9%1.1%2025Q38.1%1.1%9.3%15%10%5%0%2021 2022 2023 2024 招股说明书

-5%

招股说明书股权结构及核心团队稳定，高度重视激励55.44%2007图10：蘅东光股权结构招股说明书）序号股东名称（万股）序号股东名称（万股发行后持股比例（%）股本性质1锐发贸易有限公司2588.238.02限售流通A股2深圳锐创实业发展有限公司1185.717.42限售流通A股3深圳市蕾果管理咨询合伙企业(有限合伙)647.89.52限售流通A股4深圳市福田红土股权投资基金合伙企业(有限合伙)371.75.46A股流通股5深圳福泉叁号投资合伙企业(有限合伙)211.03.1A股流通股6深圳市蓓蕾管理咨询合伙企业(有限合伙)165.12.43限售流通A股7深圳市鲲鹏一创战略新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）144.62.12A股流通股8招商资管蘅东光员工参与北交所战略配售集合资产管理计划93.01.37限售流通A股9深圳市红土创客创业投资合伙企业(有限合伙)92.91.37A股流通股10深圳市创新投资集团有限公司92.91.37A股流通股上市公告书、姓名 职务工作经历（部分）陈建伟 董事长、姓名 职务工作经历（部分）陈建伟 董事长19841988198919961996200720011120101昆明2011）贺莉董事、总经理董事会秘书2001102004720101202010（）20138202210金鑫 副总理市场营销总监20061220118（）201192020720211220222202112香港（）20235陈丽萍 财务责人2001620081200111202010昆明2012220171020119202311202311招股说明书蘅东光重视员工激励，通过股权激励和战略配售推动公司发展与员工利益相绑定。2017年9月30日，蘅东光有限召开股东会并作出决议，同意股东锐发贸易将其4.6022%（12021102.50持股平台授予时间授予对象股权激励期限持股平台授予时间授予对象股权激励期限授予价格（元/港元）蕾果咨询2017年10月公司高管在内的11名公司员工无服务期要求0.85蕾果咨询2021年12月公司高管在内的11名公司员工，并新增24名公司员工无服务期要求4.00蓓蕾咨询2021年12月18名员工34.00招股说明书二、行业分析 高速光互连是AI算力提升的关键因素AIGemini3ScalingLaw2.5辑从单芯片性能突破转向多GPU集群协同，涵盖Scale-up、Scale-out及Scale-acrossCapexP5k（8k20U集图11：受摩尔定律约束，单芯片算力翻番至少需要两年半EpochAI图12：大模型训推的算力需求由更大集群/更多数据中心实现EpochAIScale-up较Scale-outScale-upGPU在同一空间内共享HBM当前Scale-upAI64-72颗207的带宽需求是Scaleout10Blackwell平台上的第五代NVLink900GB/s（7,200Gb/s）的100GB/s（800Gb/s）9图13：数据中心带宽变化情况 图14：英伟达不同芯片架构下Scale-up/out带宽需求AggregateScale-up(GB/suni)AggregateScale-out(GB/suni)80,00060,00020,0000A100 H100 GB200 GB300 VR200索尔思光电 Semi-analysisCPO将成为Scale-up网络互联的重要选择。CPODSP芯2025VCSELNPO和硅光CPOscaleup2km(＞2Tbps/mm)0.1FIT2028年成熟的CPOVCSELNPO2029年推出的先进CPO5pJ/bit。图15：CPO在Scale-up/out链接方式下实物图 图16：CPO连接方式变化图博通 Substack博通和英伟达基于CPOCPO2026CPOSpectrum4UltraX800交换芯片支持100G/200GSerDes和CPO技术。2025年LightCountingscale-upCPOCPO技800G1.6T20262027202950.6%20256CPO4600203081CPO在ScaleUp146%。图17：2024-2030年CPO市场规模展望Yole无源布线方案迭代驱动光纤跳线量价齐升MPOMPO如LC）8144POC比，能显著节省空间并简化安装过程，极大降低布线难度。目前，数据中心是MPO/MTPMPOAI5GMPO图18：MPO/MTP连接器结构康宁MPO800G/1.6TMPOMPOMMCMPOUSConec、SkoSNTSFUSConec48MMC1RU264MPO/MTP8448图19：不同插芯数量MPO和MMC大小对比 图20：MPO与MMC可连接端口数量对比USconec USconecMPO与MPO8192H10081928芯/12MPO24576MPO与MPOH10020%MPOB3001:4.5GPUMPO节点数量GPU数量交换机用量MPO跳线数量跳线总数MPO节点数量GPU数量交换机用量MPO跳线数量跳线总数MPO与GPU比叶交换机脊交换机核心交换机服务器至叶交换机交换机至脊交换机脊交换机至核心交换机12810243216--10241024--2048225620486432--20482048--4096251240961281286440964096409612288310248192256256128819281928192245763204816384512512256163841638416384491523康宁MPO的毛利率和ASPMPO插芯AFL2880芯288210光纤芯数电缆直径（mm）安装弯曲半径28812.5毫米光纤芯数电缆直径（mm）安装弯曲半径28812.5毫米125毫米43214.0毫米140毫米57615.0毫米150毫米86416.5毫米165毫米172821.5毫米215毫米288024.5毫米245毫米345627.0毫米270毫米AFL北美光纤布线龙头包括FLg5.2%AFL图21：2024年度全球数据中心光纤布线产品市场份额占比 图22：2024年度北美数据中心光纤布线产品市场份额占比79.3%康宁5.2%4.6%AFL79.3%康宁5.2%4.6%AFL8.0%5.7%AFL3.8%3.0%康宁3.8%2.1%3.5%住友电工1.2%康普3.4%3.2%耐克森0.8%住友电工70.1%2.3%百通研华科技

泛达耐克森商证券

其他MI

商证券

其他MI是光模块及CPO的核心无源光器件MTMPO（UUV416321.6T4通道8通图23：MT-FA实物图 图24：MT-FA在光模块中的布局情况 SumitomoElectricOptifrontier HYCCPOVKnow-How”的图25：FAU结构图 图26：1.6T光模块中FAU情况COBTEL PhotonicsSpectra随着CPOCUE技术来开发其POU需要根据COUPEPOA（）向二维二维光纤阵列单元）图27：FAU架构从一维向二维演进Semianalysis三、业务分析 无源光纤布线业务（Suf202485%MPO2883456芯的超大芯数光纤预端接布线总成，是公司无源光纤布线业务的重要产品。图28：2024年蘅东光无源光纤布线产品营收占比（亿元,%）0.28,3.02%0.47,5.03%0.57,6.18%

0.00,0.02%光纤连接器配线管理产品高速直连铜缆7.93,

光纤柔性线路产品智能配线管理设备招股说明书产品类别 产品分类 产品图 产品介绍表8：蘅东光无源光纤布线产品产品类别 产品分类 产品图 产品介绍光纤连接器线路产品（Shuffle）

纤连接器端接布线总成光纤线路产品路产品

产品定义及功能：光缆一端组装一个光纤连接头，另外一端组装一个或多个光纤连接头的光纤连接器；公司产品特点：公司可制造不同参数、规格的光纤连接器，以满足不同速率光模块的连接需求。产品定义及功能：光缆两端各组装多个光纤连接头的光纤连接器，以及配套的配线箱、配线架及拉手等，用于连接大型数据中心多个机房的光纤布线产品；公司产品特点：公司可生产超大芯数光纤预端接布线总成产品，2883456公司产品特点：公司产品具有芯数高、占空间小、轻薄、可柔性连接方便、易安装及防火阻燃等级高的特点。产品定义及功能：公司带外壳类光纤线路产品主要用于连接超级计算机或设备内连；公司产品特点：公司产品在严苛环境下内部结构非常稳定，任何连接头损坏都能修复。配线管理产品

分支器类光纤线路产品高速直连铜缆（DAC）服务器内部连接高速铜缆线（SAS）智能配线管理设备（SAFE）

产品定义及功能：公司分支器类光纤线路产品主要用于连接超级计算机或设备内连；公司产品特点：公司产品可以实现最小微弯损耗，协助客户优化光纤管理，减少安装时间和成本。产品定义及功能：装载有光纤适配器和光纤连接器的单个结构件或多个结构件总装，可实现光缆线路的连接、分配和调度；公司产品特点：公司可根据应用需求，生产不同接口密度的配线箱、配线盒，配线密度6U可配备864个光纤接口。产品定义及功能：高速直连铜缆（DAC）PCB要用于短距连接；公司产品特点：公司产品具有高性能、低功耗、低故障率、易维护、低损耗、低延时等特点。产品定义及功能公司产品特点：满足服务器内部主要高速设备间连接，支持SAS12G/24G、PCIe4.0/5.0/6.0等高速接口。产品定义及功能：能够完成整个光纤网络中所有物理线路自由切换从而实现网络拓扑架构优化、网络链路及光纤资源管理；公司产品特点自由跳纤、远程无人值守等特点。招股说明书AFL2013AFLAFLAFLAFL公司向AFL大芯数光缆主要应用于大型数据中心领域，技术难度较高，仅包括康宁、AFL图29：2025H1蘅东光前五大客户销售占比情况20.1%20.1%2.5%AFLCoherent致尚科技3.2%4.6%飞速创新58.2%ZERO11.3%其他客户招股说明书2025(百万美元)指标(百万美元)指标24Q324Q425Q125Q225Q3最新资本开支指引亚马逊金额22,62027,83425,01932,18335,09520251250亿美元，预计2026年将继续增加yoy81%91%68%83%55%谷歌金额13,06114,27617,19722,44623,9532025910930亿美元之间yoy62%30%43%70%83%微软金额14,92315,80416,74517,07919,394—yoy50%62%53%23%30%甲骨文金额2,3033,9705,8629,0808,502Q1（O达5亿美元，同比增长359%，较上季度末增317亿美，公司云业务需求旺盛yoy75%268%250%225%269%Amazon/Alphabet/Microsoft/Oracle公司公告2022年以来公司无源光纤布线业务快速增长，主要由光纤连接器量价齐升驱动。20223.3820257.1580%20242025图30：2022-2025H1蘅东光无源光纤布线产品收入组成(亿元)108642

光纤连接器 配线管理产品高速直连铜缆 光纤柔性线路产品9.257.154.453.38智能配线管理设备 毛利率（%9.257.154.453.38

35%30%25%02022招股说明书

2023

2024

2025H1

20%类别产品20222023类别产品2022202320242025H1销售收入（亿元）光纤连接器2.43.77.95.8光纤柔性线路产品0.50.20.30.7高速直连铜缆0.30.20.50.2销量（万PCS）光纤连接器570.6636.4909.4375.7光纤柔性线路产品0.40.21.03.8高速直连铜缆17.936.386.746.4均价（元/PCS）光纤连接器41.758.487.2153.8光纤柔性线路产品12737.49637.42783.01734.5高速直连铜缆144.860.053.753.8招股说明书超大芯数光纤预端接布线产品是公司业绩增长的核心引擎，超大芯数布线产品仍在进一步开发。超大芯数光纤预端接布线产品既是公司先进制造工艺的代表，同（AI（HPC）（AI）2022MPO20220.66%202516.78%8646912系列的批量制作，适配多种主流高密度连接器形态，将进一步满足MPO、LCUinboot、MMCSN-MTUniboot图31：2022-2025H1蘅东光超大芯数光纤产品营收及占比超大芯数光纤预端接布(亿元) 超大芯数产品占营收比重（%，右轴）1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0

1.711.200.241.200.240.03招股说明书

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%序号自动化设备名称主要实现功能1序号自动化设备名称主要实现功能1一体式连接器组装与测试设备实现光纤连接器（如LC、SC、MT）的组装、胶水固化与性能测试一体化自动化2自动剥纤机与一致性3自动注胶机装可靠性4自动穿插芯机实现多根光纤自动穿入插芯，解决人工操作易错位、漏接问题5自动固化炉品稳定性6全自动化跳线生产线（在研）装、固化、检测全流程自动化招股说明书无源内连光器件业务公司无源内连光器件业务以多光纤并行无源内连光器件业务为主，通过FA和MT插芯配合组成不同种类的多光纤并线产品。公司无源内连光器件主要是光模块内实现电光、光电转换的关键无源组件，2024年多光纤并行无源内连光器件占无源内连光器件总收入的90%以上，是无源内连光器件的主要产品品类。其中，MT//CPO/业和图32：2024年蘅东光无源内连光器件产品营收占比（亿元,%）0.16,5%0.06,2%2.69,93%0.16,5%0.06,2%2.69,93%PON其他无源内连光器件招股说明书产品类别 产品分类 产品图示 产品内容表12：蘅东光无源内连光器件产品产品类别 产品分类 产品图示 产品内容

AOC无源内连光器件连光器件连光器件连光器件CPO无源内连光器件

产品定义及功能AOC有源光器件；公司产品特点MT及其它类型插芯插入损耗不在±0.2mm以内。产品定义及功能：用于连接多模短距光模块内的激光器与探测器和外部光接口，负责将光信号传递至模块内；公司产品特点：该产品MT及其它类型插芯插入损耗不在±0.2mm以内。产品定义及功能：光纤一端组装MT另一端组装多个FA形成MT-FA光器件；公司产品特点：公司可制造不同参数、规格的单模无源内连光器件，公司产品长度公差可做到±0.2mm。产品定义及功能：1248MT另一端光纤结构强度形成MT-FA光器件；公司产品特点：公司可根据产品工作环境定制原材料、选择专用加工工艺以满足不同环境、不同可靠性要求。产品定义及功能MTFA，FAPMMT-FA光器件；公司产品特点：公司可根据客户端要求设计不同结构、CPO内部线路结构、不同通道数量、不同密度的光纤布局。PONPON光模块无

产品定义及功能：无源光网络（PON）光模块内的无源PON外部光接口；内连光器件

源内连光器件阵列波导光栅AWG连光器件

公司产品特点：公司产品插入损耗值≤0.2dB，最小机械拉力承受值为10N。产品定义及功能：光纤一端组装光纤插芯适配器另一端组装毛细管/FA，并在毛细管/FA端面上耦合AWG芯片公司产品特点：公司可根据客户端不同的需求设计制造AWG件，以满足不同速率的光模块内连需求。产品定义及功能MT另一端组装一个或FAMT-FA光器件。MT端作为光模块对外光硅光无源内连硅光无源内连光

接口，与模块外部的MPO光纤连接器对接适配，FA端光器件

器件招股说明书

与光模块内部硅光芯片耦合，实现电光、光电转换；公司产品特点构光模块内连需求。公司与光模块龙头厂商Coherent稳定增长。Coherent2025Coherent序号2022年2023年2024年2025H1客户名称序号2022年2023年2024年2025H1客户名称年度销售额占比客户名称年度销售额占比客户名称年度销售额占比客户名称年度销售额占比1AFL34.8%AFL43.64%AFL53.71%AFL58.22%2Jabil11.23%Coherent8.67%Coherent11.67%Coherent11.33%3飞速创新8.68%飞速创新8.13%飞速创新4.51%致尚科技4.58%4Telamon6.2%Jabil3.93%WeSumVietnam3.62%飞速创新3.23%5CCI5.83%Telamon3.48%聯鈞光電3.46%ZERO2.51%—合计66.74%合计67.85%合计76.97%合计79.87%招股说明书CoherentLightCounting榜单，2022Finisar巨头II-VI32Finisar2022年7月，II-VI正式更名为CoherentCorp。近年来，CoherentCoherent2026（2025930日Cohrent800G1.6T光2027排名2010年2016排名2010年2016年2018年2022年2023年2024年1菲尼萨菲尼萨菲尼萨Coherent中际旭创中际旭创中际旭创2Opnext海信宽带中际旭创(并列)CoherentCoherent3住友光迅科技海信宽带思科华为新易盛4安华高Acacia光迅科技华为思科华为5索尔思光电FOITFOIT光迅科技光迅科技思科6富士OclaroLumentum海信宽带海信宽带光迅科技7JDSU中际旭创Acacia新易盛新易盛海信宽带8Emcore住友英特尔华工正源华工正源Marvell9WTDLumentumAOI英特尔索尔思光电华工正源10NeoPhotonics索尔思光电住友索尔思光电Marvell索尔思光电LightCounting一步增长。20221.042024年的2.90亿元，其中，公司无源内连光器件中以多光纤并行无源内连光器件为主，主要包括AOC无源内连光器件、多模/单模无源内连光器件等。2025年以来，公司无源内连光器件已实现400G、800G光模块批量出货，无源内连光器件开始转向1.6T光模块并实现少量出货，带动产品价值量提升。图33：2022-2025H1蘅东光无源内连光器件收入组成 图34：2022-2025H1蘅东光无源内连光器件毛利率变化其他无源内连光器件（亿元）PON光模块无源内连光器件（亿元）多光纤并行无源内连光器件（亿元）4 毛利率（%，右轴）202022 2023 2024

20%10%0%

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

多光纤并行无源内连光器件PON光模块无源内连光器件其他无源内连光器件202220232022202320242025H11:12:1TrendForce2025年122025800G/1.6T2400万只，20266300万只，行业整体有望持续高速增长。图35：高速率光模块需求量预测LightcountingCPOCPO相关业务公司在CPO（光电共封装）业务领域已形成系统性技术布局。近年来，公司围绕硅光集成与高密度光互连核心需求，开发了多项关键配套产品与工艺。公司开TPO（MAShuffle3DShuffle产CPOCPO的工800G1.6TAICPO技术方向产品/技术内容当前进展高密度光纤耦合技术方向产品/技术内容当前进展高密度光纤耦合高通道、小间距光纤列阵（FA）具备长期可靠性验证经验，提供完整产品线混合光纤方案保偏光纤与单模光纤混合无源内连光器件已应用于1.6TCPO产品，处于原型验证及小批量试生产阶段3D光纤布线3DShuffle光纤柔性线路产品完成原型设计并完成客户送样，用于连接光引擎与前面板多芯连接器高通道光纤连接器引进多芯连接头并开发配套产品与工艺，集成于客户CPO方案光芯片耦合高通道透镜阵列及自动化耦合技术开发透镜、透镜阵列及配套设备，满足高密度、高精度耦合需求招股说明书CPOCPOCPOCPO公司3DShuffleCPOCPO3DShuffle套的生产工艺，目前，3DShuffle产品已完成原型设计并向客户送样，ShuffleCPO3DShuffle较于一般Shuffle公司应用于CPO1.6TCPOCPO四、盈利预测 AICPO配套无源光纤布线业务AFL3Dshuffle等CPO无源内连器件业务Coherent1:12:1800G1.6TCPO2025-202722.1634.4848.5268.5%、55.6%、40.7%3.024.69104.5%、55.6%、40.5%PE85.554.9倍、39.1（亿元）202220232024（亿元）2022202320242025E2026E2027E营业收入4.756.1313.1522.1634.4848.52无源光纤布线产品3.384.459.2515.6622.6930.02无源内连光器件产品1.041.402.914.548.9714.77配套业务及其他0.330.290.991.952.823.73收入增长率19.7%29.0%114.4%68.5%55.6%40.7%无源光纤布线产品29.1%31.8%107.8%69.4%44.8%32.3%无源内连光器件产品-15.9%33.6%108.4%56.3%97.4%64.7%配套业务及其他235.9%-13.3%247.7%96.0%44.8%32.3%毛利率28.5%25.8%26.7%27.7%27.6%27.3%无源光纤布线产品32.3%30.8%29.8%29.5%30.0%30.1%无源内连光器件产品13.2%7.7%16.6%19.5%20.0%20.5%配套业务及其他39.0%35.8%27.9%32.2%32.2%32.2%（百万元）202220232024（百万元）2022202320242025E2026E2027E营业收入4756131315221634484852营业毛利1351583526149521327管理费用28347589138194研发费用35345378131184财务费用-3-3-3211816营业利润6272170339527740所得税6721365679归属母公司净利润5565148302469660EPS（元）4.436.909.69五、风险提示 国际贸易摩擦风险：2025AFLCoherentJabilTelamonCCI2018进一步收紧，将直接阻碍产品在美国销售，影响经营业绩。1%5.08%3%15.24%期内汇兑损益占净利润比重分别为13.19%、8.72%、4.77%、-2.48%。若境外销售规模扩大或汇率大幅波动，且未采取有效对冲措施，将导致业绩下滑。AFL34.80%43.64%53.71%58.22%AFL若公司产品无法满足AI数据中心与电信网络升级需求，将导致订单流失，影响经营业绩。14估值波动风险：PE或市场风险偏好降低，公司股价可能面临估值回调及波动加剧的风险。资产负债表单位：百万元202320242025E资产负债表单位：百万元202320242025E2026E2027E流动资产459969131919032820利润表单位：百万元202320242025E2026E2027E营业总收入6131315221634484852营业成本455963160224963525营业税金及附加4471216营业费用1626274158管理费用347589138194研发费用345378131184财务费用(3)(3)211816资产减值损失(6)(33)(55)(85)(119)00000其他收益47200投资收益10000营业利润72170339527740现金145225311333608交易性投资00000应收票据1013182839应