机构观点：地缘冲突升温避险情绪黄金原油风险溢价抬升

1买方观点跟踪图表1:债市多空矩阵

我们搜集到36家买方机构关于债市的公开观点，其中11家机构偏多，占调查机的31，上基持平经未明强苏，体率行力限，1CPI6000ML多中性利空基本面1月信贷偏弱、中长期贷款偏弱；需求变化“慢变量”，未见强复苏，使得利率上行压力有限。金融数据略偏强但结构分化：社融、金融数据略强，但中长期贷款偏弱；对债市整体影响有限。地产政策放松带来风险偏好回升，对基本面预期改善，压制债市利率上行。通胀压力偏弱：1月CPI低于预期；美国1月CPI与核心CPI降温，强化年内降息预期。外部关税政策调整短期影响有限，不构成趋势，但谈判不确定性仍在。地缘冲突推升油价、市场对全年通胀的长期担忧抬升利率中枢。地缘冲突提升避险：美伊、以伊冲突升级压制风险偏好，避险情绪支撑债市。经济温和复苏、通胀回到预期区间，暂不触发政策收紧预期。若基本面超预期复苏，可能推升政策收紧预期并带来利率上行风险。政策面货币政策维持偏宽松，传递宽松信号；两会期间央行通常呵护公开市场；全年或有10–20bp降息空间、保持流动性充裕。两会政策大概率难超预期，目标平稳：GDP/CPI/赤字率/专项债规模大致平稳，市场更多博弈细节而非方向上海沪七条地产政策继续宽松，提振地产情绪与风险偏好，对债市偏空。汇率约束减弱：央行下调远期售汇外汇风险准备金率，改善外部约束、利于宽松预期。地产放松的情绪冲击已被市场定价，后续影响更多看边际政策力度。财政发力、赤字率维持较高、政府债供给扩张预期，抬升供给压力。资金面6000亿元MLF，净投放3000亿及逆回购投放；节后现金回流，跨月后资金有望逐步回归平稳。资金面总体“先紧后松、波动可控”，短期缺口可能出现，但央行意图明确，维持流动性合理充裕，资金大幅波动概率低。节后超2.2万亿元逆回购到期、3000亿元MLF到期；税期走款延后至25–26日并叠加政府债缴款，阶段性资金缺口导致资金利率上行。同业存单收益率下行，利好短端票息与套息策略。节后央行阶段性回笼，公开市场净回笼3114亿、净回笼5774亿，短期对资金偏不利。机构行为银行增配带来配置需求；当收益率上行到关键点位，如10Y突破1.80，银行买入力量增强，支撑利率回落机构多数判断短期震荡，更多赚票息而非资本利得；中短久期、波段增厚、回调再加仓。利率触及低位，交易盘止盈；节后交易型资金集中止盈导致债市调整。地缘事件后风险偏好回落，风险资产承压，债券等避险资产受益。资金在同业存单聚集地停留，信用债谨慎下沉博取边际收益。权益走强、风险偏好回升，资金入股意愿增强，对债市形成阶段性压制。机构微信公众AAAI“HALO”AIAI市市场可能持续区间震荡。能源价格上升与财政叠加地缘因素带来的通胀上行预期，限制美债走强。美元方面，国际市场上，季节性结汇效应消退带来的人民币支撑减弱将形成美元的阶段性反弹，实现相对走强。但美元降息交易仍然是全年整体趋势，短期内可能受到风险事件实现阶段性波动，但长期来看美元预期弱势。图表2:中美货币观点矩阵2月27日央行将“远期售汇务外汇风险准备金率从202月27日央行将“远期售汇务外汇风险准备金率从20调至0（3月2日起执行）度缓释人民币过快升结汇意愿回升、边际回落、美民币升值提美联储本面央中性美元中短期中性偏多长期中性偏多中期中性短期人民币机构公开报AI黄金方面，来自全球去美元化叙事的中长期支撑逻辑未变，仍然处于战略储备的核心地位；短期内受到中东局势紧张的影响，金价持续走强并可能创新高。但需要关注后续地缘时间与美国宏观数据披露等事件影响，黄金价格高位震荡概率增加，在地缘冲突缓和时，避险溢价回吐可能导致回调。其他大类资产方面，原油中长期来看仍然面临全球供应过剩的前景，但短期内在地缘冲突升级和航运安全担忧的背景下推升风险溢价。同时，中东局势紧张还影响到了天然气产品的国际运输通道，后续中东局势演变将极大影响原油和天然气风险溢价调整。有色金属因下游商品价格上涨短期内交易属性增强，相关资产走强，受事件和情绪驱动占比上升。图表3:大类资产观点矩阵短期中期长期权益类A股多多多港股中性偏多中性偏多中性偏多美股中性中性中性固收类国债中性中性中性美债中性中性中性商品类黄金多多多原油多多多货币类美元中性中性中性人民币中性中性中性机构公开报图表4:大类资产影响因素矩阵积极因素中性因素风险因素A股政治局会议继续强调更加度宽松货币政策；两会政策预期稳增长、产业升级、新质生产力、科技自主可控、扩大内需有望加码。荡上行但结构分化，指数稳、轮动快；小盘相对占优，市场在震荡中寻找主线。地缘冲突升级，推升风险溢价，短期或压制风险偏好，A股可能承压。核心城市地产政策优化，上海“沪七条”放松限购、优化公积金贷款，以及“小阳春”预期，改善地产及相关链条预期。业绩披露期临近，市场围绕政策导向与业绩预期进行博弈。“春季躁动”进入后半程，节奏可能变化，回撤风险上升。人民币阶段性走强，节后企业结汇需求集中释放，活跃资金回归，成交放量、北向资金净流入。资源品涨价，有色、化工、小金属、稀土等，带动相关板块走强。美股英伟达等算力龙头财报超预期，AI产业链基本面仍有支撑。英伟达财报利好但市场反应平淡，短期多空拉锯。“HALO”概念引发对就业的担忧，科技股承压。若降息预期延续，降息交易为整体趋势，利率敏感板块估值压力缓解。关键宏观数据，ISM制造、非农就业临近，市场进入数据驱动阶段。中东地缘升级导致避险升温，风险资产承压。美债避险情绪升温，AI失业担忧、私募信贷风险、美伊冲突升级，推动避险买盘，美债收益率下行。短期对数据敏感，如ISM、非农等，收益率可能高波动、区间震荡。宽货币宽财政叠加地缘冲突可能抬升长期通胀预期，限制美债进一步走强。降息预期若持续，利率下行对美债价格形成支撑。地缘冲突常态化推升能源价格与通胀上行空间。美元季节性结汇效应消退、企业结汇动能回落，对人民币支撑减弱，美元兑人民币可能阶段性反弹，美元相对走强。降息交易仍为整体趋势，但短期偏震荡；市场波动较大，美元可能在风险事件中阶段性波动。年内降息预期使美元指数可能维持弱势震荡，需警惕弱美元风险。若美国ISM、非农数据超预期，或压低降息预期，对美元形成支撑。港股国内政策预期，两会、积极宏观政策带动情绪，恒生指数阶段性反弹。港股分化：恒生指数上涨但恒生科技指数下跌，资金偏好从高估值科技向传统资源价值切换。恒生科技受美股科技调整与AI叙事担忧传导影响，高位科技回调风险较大。若中美关系短期相对平稳，特朗普访华、关税急剧波折风险可控，有助港股风险偏好修复。全球避险情绪升温时，港股对外部风险更敏感，波动可能放大。黄金中东局势紧张/地缘风险升级推动避险需求，金价走强并创新高。短期高位震荡概率增加，需跟踪地缘事件进展与美国宏观数据对实际利率和美元的扰动。若地缘冲突缓和、风险偏好回升，避险溢价回吐可能导致回调。地缘不确定性、全球央行持续购金和美元信用弱化重构，支撑金价稳中有升。中长期逻辑未改，但波动加剧，追高风险与回撤风险上升。其他大类资产原油：霍尔木兹海峡航运安全担忧推升风险溢价；运输成本与投机头寸走强强化风险溢价定价逻辑。原油：仍面临全球供应过剩的基本面背景，价格可能在地缘溢价与供需现实间震荡。原油：走势高度依赖中东局势演变；冲突缓和或航运恢复后，油气价格回吐风险溢价的风险较大。天然气：霍尔木兹为关键通道，约五分之一天然气通过，若运输受阻，天然气价格/可能抬升。天然气：走势高度依赖中东局势演变；冲突缓和或航运恢复后，天然气价格回吐风险溢价的风险较大。有色金属：商品涨价带动资源品相关资产走强。商品短期交易属性增强，事件驱动与情绪波动占比上升。机构微信公众外资观点伊以冲突对大类资产影响，及本周美国非农就业数据展望摩根大通：地缘冲突升级对全球市场的冲击与防御性配置建议72530080100GDP瑞士银行：地缘震荡下的跨资产配置，聚焦多元分散与结构性机遇尽管美以对伊朗的联合空袭加剧了地缘政治风险，导致短期内油价与黄金飙升以及欧美股市承压，但预计全球能源供应中断将是短暂的，因此不建议投资者因短期冲突急于清仓避险。在大类资产配置方面，尽管股票市场短期可能出现避险情绪，但由于全球经济和企业盈利基本面依然强劲，建议保持长期投资视野并留在宽基股票指数中，通过向欧洲、日本、中国及其他新兴市场分散投资来把握市场的轮动上涨，其中欧洲的防务板块及亚太区域的科技龙头尤为值得关注；大宗商品方面，地缘局势增加了主动管理策略的吸引力，整体看好大宗商品，尤其是金属的进一步上涨空间，并建议适度配置黄金作为地缘风险的缓冲垫；此外，建议配置优质固定收益产品和对冲基金等另类资产以降低投资组合的波动率，同时外汇市场短期内瑞郎等避险货币有望走强而周期性货币将承压，投资者可利用此汇率错位机会进行资产比重的重新平衡。贝莱德：地缘冲突引发短期震荡，维持核心投资主线不变812道富环球投资管理公司：中东地缘冲突推升油价，或刺激美国原油扩产中东地区不断发酵的武装冲突已经对大类资产产生了直接影响，主要体现在推动了原油价格的走高；如果这种地缘紧张局势和高油价态势得以持续，即使在当前美国石油产量已经处于创纪录水平的背景下，也将进一步成为一种强有力的激励机制，促使美国能源生产商继续扩大其原油产出规模。2090摩根大通：美国2月就业报告前瞻，人口数据下调或将修复非农调查差异362122一次”73.364.7长35.9万之间的不一致。富国银行：2月非农前瞻，就业增长预期放缓1月份强劲的非农增长夸大了劳动力市场的潜在动能，随着市场对劳动力需求的企稳以及整体就业环境的逐渐宽松，预计2月份非农新增就业人数将大幅回落4.5计2月的业将稳在4.3，均将持0.3常化长。巴克莱银行：2月非农前瞻，美联储3月维稳的关键指引2FOMC贝莱德：强劲非农预期支撑美联储按兵不动362城堡证券：就业持续强劲，美联储恐难“鸽”派202314.283债市情绪面跟踪0.5572（0.4993）上平杠率107.5（周107.5），R001交均比79.2（76.9）FR007_IRS_3M周值降1bp至1.55和1.49节后月场差续收窄，R007-DR0075.36BP（5.81BP），GC007-R007周3.93BP）从机情看上周30期国换率19.02周（16.18）10Y16.45BP（15.10BP）走扩。图表5:上周债市情绪较前周继续上升，指数均值0.5572（上周0.4993）1.0

利率债场情指数 利率债场情指数（14DCMA) 10Y中债国到期益率右轴

3.50.9 3.30.8 3.10.7 2.90.6 2.70.5 2.50.4 2.30.3 2.10.2 1.90.1 1.70.0 1.521/2/27 21/8/27 22/2/27 22/8/27 23/2/27 23/8/27 24/2/27 24/8/27 25/2/27 25/8/27 26/2/27图表6:上周均率107.5（前周107.5），R001平均比79.2（周76.9）111%银行间市场隔夜质押式回购占比（5DMA）10Y国债到期收益率-1.5（）银行间市场隔夜质押式回购占比（5DMA）10Y国债到期收益率-1.5（）债市杠杆率（右轴，20DMA）1.5 109%1.0107%106%0.50.0 104%21/2/28 21/8/31 22/2/28 22/8/31 23/2/28 23/8/31 24/2/29 24/8/31 25/2/28 25/8/31 26/2/28图表7:R007-DR007均差5.36BP（周5.81BP） 图表8:GC007-R007均差1.75BP（周3.93BP） 月年 7天逆回购3.50

图表10:上周10Y国开与国债利差均值16.45BP，较前周国开债-国债：10Y（BP） 95分位数国开债-国债：10Y（BP） 95分位数 75分位数 50分位数25分位数 5分位数60503.00402.50302.00 201.50 1002021-02-282021-05-312021-02-282021-05-312021-08-312021-11-302022-02-282022-05-312022-08-312022-11-302023-02-282023-05-312023-08-312023-11-302024-02-292024-05-312024-08-312024-11-302025-02-282025-05-312025-08-312025-11-302026-02-2821-02-2821-05-3121-02-2821-05-3121-08-3121-11-3022-02-2822-05-3122-08-3122-11-3023-02-2823-05-3123-08-3123-11-3024-02-2924-05-3124-08-3124-11-3025-02-2825-05-3125-08-3125-11-3026-02-28债券速评报告图表113019.02