2026年社会服务行业投资策略分析报告：供需平衡服务消费周期

证

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研

究

报

告供需再平衡下的服务消费新周期2026年春季社会服务行业投资策略2026.03.18社服板块核心推荐逻辑◼

主线一：行业触底回升，供需再平衡凸显头部企业核心优势✓

无论是奢华酒店、中高端酒店还是经济型酒店，在经历供给端的出清与补位后，当前已逐步进入供需再平衡阶段。从行业发展趋势来看，酒店行业连锁化率持续提升，同时中高端酒店的市场占比稳步攀升，行业结构不断优化。RevPAR（每间可供房收入）由负转正，为酒店企业业绩释放提供了有力支撑，业绩弹性有望进一步显现。重点关注标的：亚朵、华住酒店、首旅酒店。✓

封关后“一线放开、二线管住”的监管模式，将大幅降低免税企业的进口商品成本与运营效率损耗，直接利好离岛免税业务的盈利能力提升。建议关注：中国中免。◼

主线二：AI应用落地并不仅仅是降本增效，二次创收成核心方向✓

AI应用的价值已远超单纯的降本增效，其中AI面试、AI智能匹配等场景，能够精准对接市场新需求，进一步挖掘行业增长潜力。会展场景对AI应用建议关注：科锐国际、北京人力、兰生股份、米奥会展。◼

主线三：旅游投资的核心逻辑——资源禀赋与产品打磨铸就周期穿越能力✓

政策层面释放积极信号，中小学生春秋假推广、部分用人单位取消大小周等举措，体现出顶层设计中“通过增加假期促进服务消费”的导向，这一趋势对旅游市场的提振作用尤为显著，将持续释放行业消费潜力。建议关注：黄山旅游、三特索道、兰生股份、力盛体育、米奥会展。✓

游轮出游、旅居、寺庙经济、沉浸式演艺等热点赛道正加速崛起，成为旅游投资的新增长点，各赛道凭借独特的体验优势和市场需求，展现出良好的发展潜力与布局价值。

建议关注：三峡旅游、丽江股份、九华旅游、宋城演艺、峨眉山A。◼

风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策落地不及预期风险、项目推进速度不及预期风险。证券研究报告2本人有

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lycqlc位置一：

每月5000元位置二：

每月3000元位置三：

每月2000元位置四：

每月1000元板块年初至今涨跌幅&估值水位◼

2026/1/1-2026/3/5，SW社会服务绝对收益1.50%，相对申万A股指数-3.59%，相对收益表现位列全行业第19位。✓

旅游及景区绝对收益率-4.86%，相对收益率-9.95%；✓

酒店餐饮绝对收益率1.57%，相对收益率-3.52%；✓

专业服务绝对收益率7.93%，相对收益率2.85%◼

截至2026/3/6：1）SW社会服务PE(TTM)37倍，处于过去10年47%分位水平，其中酒店餐饮最高；2）权重个股方面，宋城演艺、首旅酒店、北京人力与科锐国际PE分位数皆处于历史中低位水平，三峡旅游处于历史高位水平。图1：2026年至今申万一级行业累计超额收益率（%）图2：社会服务各板块市盈率及所处分位数水平（%）80.070.060.050.040.030.020.010.00.0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30%25%20%15%10%5%67.183%38.938.737.049%47%45%30.027.50%37%21.926%32%-5%17.4-3.59%-10%-15%8.40.2%北京人力

三峡旅游所处分位数（10Y）4%科锐国际社会服务专业服务酒店餐饮

旅游及景区

宋城演艺首旅酒店市盈率证券研究报告3资料：同花顺ifind，申万宏源研究基金持仓：四季度有所回暖表1：截至25Q4末，社会服务基金重仓标的统计社会服务行业主要标的2025Q4基金重仓变化汇总持有基金数量

持股总量（万股）2025Q3

2025Q4

变化

2025Q3

2025Q4

变化（%）

2025Q3

2025Q4

变化（%）◼

截至25Q4末基金重仓统计：1）A股社会服务板块重仓市值

55.7亿元，占总市值的1%，环比上季有所提升。2）首旅酒店基金重仓市值约12.8亿元，位居公募基金持仓首位，环比增长47.36%，三峡旅游、九华旅游、三特索道与丽江股份获较大幅度加仓，分别环比增长52.70%、100.31%、20.30%与64.28%持股总市值（万元）公司名称首旅酒店宋城演艺北京人力三峡旅游科锐国际兰生股份九华旅游同庆楼1856374525,9398,5082,5982,5078772,285153682205295273156607,6708,7912,4553,1008731,6133024812442432871032029.15%3.33%87,188

128,480

47.36%74,532

72,00148,865

45,02115,064

23,00324,998

22,10823,831

17,004-3.40%-7.87%52.70%-11.56%-28.65%1831413132-410-6-31-5.51%23.68%-0.42%-29.39%96.82%-29.48%18.73%-17.74%5.00%195675,53613,6053,1064,4681,4422,0452,741458011,089

100.31%31-219,2483,7373,6441,4391,34892275240432628418817417214838-32.02%20.30%-18.45%-0.17%三特索道力盛体育外服控股峨眉山A长白山23图3：社会服务板块基金重仓金额及比例（亿元，%）810525091051-34.11%-65.98%58.00%-34.06%-66.36%64.28%50100908070605040302010094.53%2%丽江股份君亭酒店桂林旅游米奥会展华天酒店天目湖132528283.380.12.03%01016170.666.31.74%62.202204501.72%1.59%55.72%11021210.00%3010-5.61%1.48%45.91.24%0110571.00%1%1%01101500.85%金陵饭店西域旅游中青旅0110220110184-78.24%-87.17%-99.59%-96.38%8062968,268727-81.65%-87.14%-99.67%-96.51%1103040%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4祥源文旅黄山旅游41-301,07162427公募基金重仓（亿元）重仓比例(社服公募持仓/社服行业市值）11225资料：ifind,申万宏源研究证券研究报告4资料：同花顺ifind，申万宏源研究附：A股社服标的业绩跟踪与股价涨跌跟踪表2：25年Q1-3社会服务业业绩汇总营业收入YoY归母净利润股价涨跌幅子行业证券代码公司名称2025年初至今25Q1-3Q1Q2Q325Q1-3Q1Q2Q3(3.6)000428.SZ华天酒店-12.52%-15.70%-11.62%0.58%-14.71%-10.74%-7.26%1.29%-19.54%-13.56%-9.52%-3.62%0.42%-2.60%-23.43%-17.30%4.06%-39.99%4.41%-35.26%2.35%-35.75%16.07%-41.77%-63.34%7.37%-50.87%-5.43%21.56%-15.36%-3.02%40.35%11.93%14.12%-26.72%33.16%39.59%-30.38%35.31%3.25%000721.SZ002186.SZ301073.SZ600258.SH601007.SH605108.SH000524.SZ000558.SZ000610.SZ000796.SZ000888.SZ000978.SZ002033.SZ002059.SZ002159.SZ002627.SZ002707.SZ300144.SZ300859.SZ600054.SH600138.SH600576.SH600593.SH600706.SH600749.SH603099.SH603136.SH603199.SH603402.SH002858.SZ300662.SZ300795.SZ600158.SH600662.SH600826.SH600861.SH603373.SH西安饮食全聚德-62.85%-45.92%4.36%-72.47%-38.70%18.37%-18.26%-21.36%8.88%-66.46%-19.11%-2.21%酒店餐饮君亭酒店首旅酒店金陵饭店同庆楼-1.81%-7.52%1.66%-4.34%-19.66%0.17%-1.60%-10.50%-4.77%-1.50%-9.15%-11.66%19.81%-7.35%-2.73%12.44%-53.61%-12.82%12.65%-15.95%10.03%13.91%63.71%1.39%-7.88%3.30%-13.04%-63.79%-51.52%-108.64%7.48%34.08%

-1807.17%岭南控股天府文旅西安旅游凯撒旅业峨眉山A桂林旅游丽江股份云南旅游三特索道三峡旅游众信旅游宋城演艺西域旅游黄山旅游中青旅4.40%2.38%48.98%-7.64%-83.20%-57.80%-5.07%-92.76%1.38%69.32%-12.75%6.52%90.54%-27.40%-12.60%-10.83%-6.63%-9.69%-62.30%-7.03%7.56%4.98%-7.32%29.45%-664.70%7.35%10.26%-9.31%6.06%-47.46%-3.98%68.20%-20.84%2.47%-9.06%-0.98%3.79%425.76%-0.18%471.15%6.26%7.20%17.88%5.64%5.04%-38.24%-51.60%-10.73%75.73%-32.39%-2.18%21.83%-58.72%-9.07%9.48%-60.44%-5.44%7.42%-196.83%-11.07%-23.29%-45.73%-25.22%-14.51%-11.02%-21.06%41.80%-37.27%86.26%62.44%1.05%-242.20%

-119.29%-5.19%21.46%68.92%-5.55%-10.44%8.95%-12.09%5.41%-10.67%-61.58%-48.64%-22.60%1.65%-13.74%0.26%7.34%-50.86%-48.66%-1.23%旅游景区-8.98%6.20%-16.06%11.53%7.91%-9.94%4.07%-0.74%19.79%6.84%-147.22%44.69%-16.23%158.67%-738.54%-2161.76%53.93%-58.93%26.45%31.83%-8.75%3.05%-15.53%-1.00%-17.17%-32.94%27.33%-11.85%11.77%-6.31%-6.97%9.12%13.89%35.29%0.38%15.80%23.78%-7.05%-38.87%-5.82%-15.71%-9.82%15.65%-17.21%35.11%7.32%祥源文旅大连圣亚曲江文旅西藏旅游长白山55.22%-7.88%-23.67%11.52%0.73%27.54%-170.44%-30.68%-5.43%6.99%-29.98%-10.04%17.78%-1.23%6.37%115.72%

-277.01%7.29%-34.88%-162.39%-1.76%17.38%-34.68%19.43%-13.19%-0.70%52.43%-10.14%4.16%天目湖-4.65%17.40%-18.80%14.34%26.29%-5.67%-19.95%16.65%10.00%1.89%-1.60%30.13%--2.54%九华旅游陕西旅游力盛体育科锐国际米奥会展中体产业外服控股兰生股份北京人力安邦护卫17.65%-26.93%56.07%62.46%-49.17%-190.96%3.88%22.55%72.34%37.50%21.79%-35.78%25.88%10.85%30.47%-11.06%48.11%-19.85%-1.07%23.70%-2.89%-8.81%17.63%38.00%-1.74%1.38%-25.05%体育3.27%38.53%29.99%21.49%39.54%15.46%-22.13%4.75%-44.30%42.15%-864.17%-240.10%8.85%318.87%

1482.24%25.13%-77.32%-57.92%16.82%30.98%2.72%51.26%45.74%15.24%1.71%89.62%-30.36%643.67%-0.45%3.34%专业服务-10.51%57.02%4.54%-369.56%180.41%7.44%-6.77%-0.35%6.73%-6.58%0.65%4.40%7.62%4.57%证券研究报告5资料：同花顺ifind，申万宏源研究宏观视角：政策定调推进服务消费迈向新阶段国常会融资渠道全国两会3月6日，证监会主席吴清在十四1月9日：财政金融协同促进内需文旅与现代服务业政策全面加1.届全国人大四次会议经济主题记码：扩能提质与开放赋能为方向者会上强调突出创业板功能定位，更好支持包括新兴产业、未来产业在内的实体经济高质量发展。1.服务业经营主体与个人消费贷款贴息：优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策。2.引导社会资本参与：加强财政与金融政策联动，撬动社会资本投向服务消费领域，扩大有效投资1)需求侧聚焦文旅、康养、银发经济、体育赛事等，优化休假制度激活消费2)供给侧大力发展高端生产性服务业，推动先进制造业与现代服务业融合，扩大开放、完善标准、提升

“中国服务”

竞争力。1.拓展制度的包容性和覆盖面：增设一套更加精准、更为包容的上市标准，加力支持新产业、新业态、新技术企业发展。积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。1月16日国常会：加快培育服务消费新增长点2.强化扩大内需与提振消费：1）通过

2500亿元特别国债支持大宗消费以旧换新，1000

亿元专项资金撬动消费信贷与服务业融资2）优化消费供给、整治市场秩序，营造良好消费环境。1.深入实施提振消费专项行动2.培育服务消费新增长点1）支持新业态新模式新场景2）增加优质服务供给2.将改革的有益经验复制推广到创业板。3.全方位推动提升创业板上市公司质量。3）规范市场秩序证券研究报告6资料：中国金融新闻网，中国政府网，申万宏源研究宏观视角：从休假制度发展历史展望服务消费蓝海建国与探索期

(1949-1994)

：保障性单休——全年休息天数基本保持稳定，计划经济与改革开放时期，国家的政策重心在于生产建设与社会稳定19491994单休变双休《全国年节及纪念日放假办法》颁布，法定节假日7天，实行单休制。首次缩短每周工作时间，试行“大小礼拜”循环的休息制度（即一周休两天，下一周则休一天）。改革与接轨期

(1995-2007)

：刺激性长假——双休制开始实行，“黄金周”的设立，标志着休假制度被明确赋予拉动内需、促进消费的经济使命199519992006政策、企业、个人合力推动休假灵活化正式确立双休制度，全国

将春节、五一、国推行每周五天工作制，加

庆假与前后双休日上法定节假日，劳动者每

拼接，组成三个7天年休息和法定节假日增至

长假，催生“黄金全民与学界对"黄金周"人潮拥堵、体验下降等问题展开激烈讨论，推动后续制度改革。111天。周”旅游热潮。优化与提质期

(2008至今)

：结构性调整、幸福感导向◼◼◼60

后、70

后：成长于计划经济时期，对

“稳定休假”

的需求高于

“个性——“弹性休假”是未来方向，休假目标从刺激消费转向增强人民幸福感化休假”，更关注法定节假日的传统意义（如春节团圆）。2008

2021

20242025取消“五一黄金周”，

字节跳动、小红

调整法定节假日新增清明、端午、中秋

书等企业陆续取

天数，增加两天：三

个

法

定

假

日

，

形

成

消“大小周”工

自2025年1月1日“两大黄金周+多个小长

作制，996退潮，

起，全体公民放浙江省11个地级市已推行中小学春秋假制度，春假一般安排在4月底与五一连休；秋假安排在9月底或11月与国庆或周末相连。80

后、90

后：经历市场经济转型，职业竞争压力大，休假需求从

“休息”转向

“充电”，部分人选择在休假期间学习新技能或提升学历。假”的新格局。企业发展从拼工

假的假日增加2天，时向拼效能转变，

其中春节、劳动呼应社会反内卷

节各增加1天呼声。Z

世代：数字经济下成长，工作与生活边界模糊，更追求

“微退休”（即在职业生涯中多次安排长假期），通过“gap

year”、旅居等方式探索方向。证券研究报告资料：中国政府网，人民网，申万宏源研究主要内容1.

主线一：行业触底回升，供需再平衡凸显头部企业核心优势2.

主线二：AI应用落地并不仅仅是降本增效，二次创收成核心方向3.

主线三：旅游投资的核心逻辑——资源禀赋与产品打磨铸就周期穿越能力4.

投资分析意见8酒店供给：温和增长，结构优化◼

根据中国饭店业协会数据，截至2024年末，行业酒店门店数量达到34.87万家，同比2019年增长3.2%，同比2023年增长8%。根据厚海数据平台统计，截至2025年末，大陆地区中档及以上层级在营酒店总数达到8.4万家，客房供给规模超过907万间，同比增速达7.7%，大幅低于过往十年平均复合增速12.7%，增速水平达到过往10年历史最低点。◼

自2025年到现在，供给端结构分化显著，高端酒店供给仍然保持4-5%左右中个位数增速，而大陆经济型酒店已经出现了房间数量同比下降的趋势。中档酒店的增速也趋于放缓。呈现“高端扩张、中端减速、经济型收缩”的结构性特征，反映行业向品质化、高端化升级的趋势。◼

分城市级别来看，新一线（1.5线）的酒店供给扩张动能强于一线城市，核心城市的供给增长更趋理性，非核心城市的结构性机会仍在。图4：从酒店供给趋势来看，呈现“高端扩张、中端减速、经济型收缩”的结构性特征6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2025/1/11-1.0%2025/2/112025/3/112025/4/112025/5/112025/6/112025/7/112025/8/112025/9/112025/10/112025/11/112025/12/112026/1/112026/2/11-2.0%大陆全部酒店可用客房数同比大陆经济型酒店可用客房数同比一线城市经济及中档以上酒店可用客房数同比大陆中档酒店可用客房数同比1.5线城市经济及中档以上酒店可用客房数同比大陆中高档到豪华及以上酒店可用客房数同比证券研究报告资料：STR（酒店数据中台），厚海数据平台，中国饭店业协会，申万宏源研究9品牌变迁：存量竞争态势持续深化◼

根据厚海数据平台的统计，2025年全年超过3600家中档及以上酒店关闭，涉及客房约为33.7万间，酒店关闭数量激增。存量规模持续高位运行的环境下，部分低效供给正逐步退出市场，市场洗牌加速。泛中档层级是供给出清的主力，且单体酒店关闭数量占比更高，竞争力薄弱。根据厚海数据平台，2025年翻牌酒店中，由单体酒店翻牌的客房规模占比为57%。◼

2018年至2021年开业的泛中档酒店摘牌较为集中，这些酒店普遍租金水平较高，以及面对层出不穷的泛中档新产品进入市场，业绩压力持续加大，盈利能力走弱。图5：2025年关闭酒店客房规模（万间）图6：不同开业时间下品牌变更（摘牌/翻牌）酒店数量证券研究报告资料：浩华，申万宏源研究10酒店需求：量稳价升，节假日带动明显◼

根据STR数据，从RevPAR的驱动因素来看，ADR是主要支撑，入住率大部分时间同比是偏弱的。从2025年8-9月份开始，酒店价格有较为明显的回正，带动酒店大盘数据有小幅度回正。◼

STR

对2026年9天的春节假期和2025年8天的春节假期作为对比口径。与2025年同期相比，入住率表现出明显改善，假期期间中国内地入住率指数达到104，显示整体需求已恢复并超过去年同期水平。✓

奢华酒店的平均房价表现最为突出。平均房价指数显著高于去年同期，但入住率指数略低于100，显示高端价格支撑较强、需求水平略有回落。✓

中高端及高端酒店的入住率改善更为明显。入住率指数均超过

100，在需求回升的推动下带动整体每房收入上行。✓

中端和经济型酒店则在入住率和平均房价两端均实现同比增长，是春节期间需求释放最为充分的酒店类型。整体来看，春节假期需求呈现出向更广泛价格带扩散的特征，中低端酒店的量价表现尤为稳健。图7：大陆全部酒店RevPAR同比变化趋势图8：春节酒店各级别每房收入全面改善，入住率出现分化80%60%40%20%0%-20%-40%-60%大陆全部酒店入住率同比大陆全部酒店平均每日房价同比大陆全部酒店每间可用客房收入同比证券研究报告资料：STR（酒店数据中台），申万宏源研究11附：长周期来看，头部连锁酒店经营数据稳步回复◼

连锁酒店集团经营季节性波动较强，三季度是全年历史高点，但从经营趋势上来讲，基本趋同。图9：国内连锁酒店集团季度OCC（%）图10：国内连锁酒店集团ADR(元/间夜）图11：国内连锁酒店集团RevPAR

(元/间夜）45040035030025020015010050100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%60050040030020010000华住(国内)首旅亚朵华住(国内)首旅亚朵华住(国内)首旅亚朵图12：国内连锁酒店集团季度OCC同比（%）图13：国内连锁酒店集团ADR同比(%）图14：国内连锁酒店集团季度RevPAR同比

(%）00%80%60%40%20%0%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%20%40%60%80%-10%-20%-30%-20%-40%-60%华住(国内)首旅亚朵华住(国内)首旅亚朵华住(国内)首旅亚朵证券研究报告资料：公司公告，申万宏源研究12免税：政策红利持续释放，终端销售转暖表3：完善免税店政策支持提振消费◼

封关政策优化将有效提升免税店经营灵活性和市场活力，促进市内免税、口岸免税与离岛免税的协同发展，进一步拓展消费场景和人群覆盖。2026年春节假期，海口海关共监管离岛免税购物金额27.2亿元，较去年春节假期增长30.8%；销售件数199.7万件，同比增长21.9%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4%。2026年春节假期海南离岛免税购物的日均购物金额、购物人数、购物件数分别为3.03亿元、3.6万人次、22.2万件，同比去年假期平均值分别增长16.5%、20%、8.3%，反映出政策优化正有效提升免税消费吸引力，推动消费场景拓展、客群覆盖扩大，并为市内免税、口岸免税与离岛免税协同发展奠定更强基础。政策方向具体内容积极支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品，鼓励引入体现中华优秀传统文化的特色优质产品，增加国产品在免税店的销售将更多便于携带的消费品纳入经营范围，新增手机、微型无人机等热销商品，丰富旅客购物选择优化国内商品退（免）税政策管理扩大免税店经营品类下放部分审批权限，优化经营面积确定方式，支持地方因地制宜整合优化免税店布局放宽免税店审批权限支持免税店提供网上预订服务，允许市内免税店预订后口岸进境免税店提货，提升旅客购物体验完善免税店便利化和监管措施推出岛内居民“零关税”消费政策完善免税店经营及布局管理强化海关监管配套措施明确岛内居民购买清单内进境商品可享“零关税”优惠，拓展封关后的居民消费场景。对经营主体准入、免税店设立条件和布局审批作出规范，推动政策加快落地。细化身份核验、专区销售、数据传输等监管要求，提升政策执行效率和监管闭环。图15：海南离岛免税销售额及增速（百万元，%）图16：海南离岛免税客单价（元）70006000500040003000200010000300%250%200%150%100%50%1000090008000700060005000400030002000100000%-50%-100%客单价（元）销售额（百万元）YOY（右轴）证券研究报告13资料：海口海关，《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，申万宏源研究封关运作后有哪些变化？“一线放开”海南与境外自由便利流动01

设置运行“二线02

实施货物“零关03

岛内生产要素高04口岸”税”政策效配置在依托海口航空口岸等现有8个对外开放口岸作为“一线”口岸的基础上，新设立海口新海港、三亚港、洋浦港等10个“二线口岸”，供封关后货物、物品、交通运输工具、人员在海南自由贸易港与内地之间便捷高效通行。制定进口商品征税目录，对目录以外的货物免征进口税收，包括进口关税、进口环节增值税和消费税。“零关税”货物及其加工制成品在岛内享惠主体间流通时免于补缴进口税收，加工增值达到一定比例（目前是30%

）的货物可以免关税销往内地。封关后，“零关税”商品税目从约1900项大幅增加到6600项，占比从约21%提升至74%

，极大降低了企业进口成本。制定禁止、限制进出口货物、物品清单，在进口方向对禁止、限制类货物作出放宽贸易管理安排，促进贸易的自由化和便利化。清单外货物/物品自由进出，仅强化安全准入监管；进口征税商品目录外货物免征关税，大幅简化申报流程；转运货物不征税、不检验，提升国际物流效率。零关税货物岛内自由存放，无存储期限限制；企业自由生产经营，实施低干预、高效能精准监管；资金、货物、数据等要素岛内自由流动证券研究报告14资料：海口海关官网，申万宏源研究主要内容1.

主线一：行业触底回升，供需再平衡凸显头部企业核心优势2.

主线二：AI应用落地并不仅仅是降本增效，二次创收成核心方向3.

主线三：旅游投资的核心逻辑——资源禀赋与产品打磨铸就周期穿越能力4.

投资分析意见152.1

AI如何帮助人力资源企业降本增效？◼

AI智能体可完成初级猎头的任务，猎头业务不具备规模效应，智能匹配、生成式AI等均能够大幅度提高猎头工作效率。◼

借助生成内容（AIGC）、自然语言处理（NLP）及机器视觉等技术，招聘流程实现了自动化与智能化变革，人力资源服务公司接入大模型及AI

Agents有望实现进一步降本增效。细分具体功能来看，1）岗位JD生成方面，AI能够结合企业个性化需求和岗位能力要求，自动生成精准且详细的岗位描述；2）简历筛选与匹配环节：依靠自然语言处理技术，智能招聘系统可自动提取并分析简历中的关键信息；3）视频面试中，AI能辅助面试官自动分析候选人的面部表情、肢体语言、语调变化等，评估其性格特点、沟通能力和情绪特征，部分智能招聘系统还能模拟真实面试场景与候选人对话。图17：科锐国际与禾蛙产品介绍图18：

AI向Agent模式进阶证券研究报告资料：科锐国际官网，申万宏源研究162.2

AI面试具有广阔应用场景◼

在中国招聘服务市场整体快速扩张的背景下，中高端在线招聘赛道展现出更为强劲的成长潜力。◼

AI面试具有广阔应用场景：同道猎聘AI面试产品以多面（Doris平台）为核心，作为独立APP覆盖广大企业客户，主要应用于校招及初筛环节，有效降低单次面试成本、提升到面率。AI产品包含在To

B总包套餐内，单价高于传统产品，按总额签约后灵活消耗，但因效率提升、结果更具确定性，客户接受度高，大企业ARPU增长显著。图19：AI人才招聘，高效意向人选功能打通招聘痛点图20：AI面试：广阔应用场景证券研究报告资料：同道猎聘官网，申万宏源研究17主要内容1.

主线一：行业触底回升，供需再平衡凸显头部企业核心优势2.

主线二：AI应用落地并不仅仅是降本增效，二次创收成核心方向3.

主线三：旅游投资的核心逻辑——资源禀赋与产品打磨铸就周期穿越能力4.

投资分析意见18行业景气度：30

年的持续增长证明国内旅游是优质消费赛道◼

旅游景区行业景气度已从疫后“脉冲复苏”切换至“稳健高质量增长”。2024年出游总花费已超2019年，补偿性需求基本兑现；客流增速虽回落，但出游人数恢复至2019年95%以上，旅游意愿持续释放，为行业提供了坚实需求基础。◼

整体来看，景区行业当前处于景气度上行的稳定阶段，中长期受文旅融合与基建完善支撑，景气度有望持续向好。但短期需警惕宏观经济波动、极端天气及政策调整等风险，具备多元收入和抗风险能力的景区将更受益于行业复苏。图21：我国历年出游居民总花费及增长率图22：我国历年出游居民人数及增长率疫前稳定增长期

疫情冲击期疫后反弹期7000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%70000.0060000.0050000.0040000.0030000.0020000.0010000.000.00起步扩容期冲击修复期黄金增长期疫情时期150%100%50%文旅战略升级+高铁/OTA赋能0%非典致花费骤降，后快速修复双休政策落地，政策定调为经济增长点-20.00%-40.00%-60.00%-50%-100%2012

2013

2014

2015

2016

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2023

2024国内出游人数（百万人次）

出游人数增长率出游总花费（亿元）花费增长率证券研究报告资料：同花顺ifind，申万宏源研究19旅游股微盘股相关性分析◼

从历史数据来看，旅游公司股价涨跌与中证1000的相关性较为明显，2024–2025

年维持在0.7–0.9

的高正相关区间，但2025年相关性有所减弱。图23：中证1000vs申万旅游景区二级行业指数波动需求端：旅游出行人次边际增速放缓需求端：需求见顶16000.00

需求端：旅游出行人次稳步上升需求端：疫情冲击，需求骤降后强势反弹供给端：供给侧国家强势帮扶逻辑：需求强反弹叠加业绩复苏预期，然中证1000含科技股量加大，相关性减弱供给端：景区发展饱和供给端：景区供给侧改革逻辑：旅游景区板块公司出清，存量竞争开始14000.00

供给端：景区逐步开发逻辑：中证1000在2014年迎来牛市，旅游景区指数波动平缓；相关性显著减弱。景区未来预期驱动涨价12000.00

逻辑：均受益于宏观红利，10000.00

走势高度正相关。8000.006000.004000.002000.000.00中证1000旅游及景区指数（申万）图24：申万旅游景区二级行业指数vs沪深300指数价格以及PE历史中枢估值波动证券研究报告资料：同花顺ifind，申万宏源研究20日历效应：节假日短期行情波动相关性逐渐降低◼

我们统计了过去20年，春节、国庆节前后30天的景区板块指数波动，发现春节的日历效应要强于国庆节，核心源于跨年资金布局、春季踏青与劳动节清明小长假等多重预期的叠加，而国庆效应受暑期出行与三季报业绩等因素影响，规律更弱、情绪催化不足。◼

春节假期前后旅游板块的指数波动：早期高波动阶段（2005-2009年）：市场整体波动率较高，叠加旅游板块处于成长初期，对宏观环境与资金情绪更为敏感。中期平稳波动阶段（2010-2021年）：波动中枢开始下移，但整体春节后还是上涨概率较大。近期低波动阶段（2022-2024）：市场容易春节假期前领涨，春节后兑现。图25：近十年春节假期前后30个交易日板块指数波动图26：近十年国庆节假期前后30个交易日板块指数波动证券研究报告资料：同花顺ifind，申万宏源研究；注：2026年春节后由于交易日还不够30天，采取14天交易日的数据21日历效应：旅游景区存在较为明显的投资窗口期◼

根据我们对于历史数据的统计，3月形成全板块高胜率上涨窗口，多家景区公司近7-8年3月上涨胜率达90%甚至100%（统计过去10年中的股价上涨年份）。景区股价表现与出行旺季高度吻合，2月-3月为春季行情核心窗口；10–12月则为秋冬季行情的发力点。表4：旅游景区板块月度日历效应公司名称峨眉山A1月

2月3月4月

5月

6月7月

8月

9月

10月

11月80%（近8年100%）12月90%（近7年100%）70%丽江股份云南旅游九华旅游黄山旅游众信旅游桂林旅游西藏旅游宋城演艺中青旅80%80%80%（近6年100%）70%

90%（近8年100%）70%

90%（近7年100%）89%70%70%70%80%70%70%80%（近5年100%）

70（近5年100%）80%（近7年100%）80%70%（近5年100%）70%（近5年100%）80%70%曲江文旅凯撒旅业长白山70%70%80%(近6年100%）70%70%天府文旅祥源文旅西域旅游（上市6年）大连圣亚天目湖78%70%70%(近5年100%）80%

100%（自上市100%）80%70%70%70%75%岭南控股70%证券研究报告22资料：同花顺ifind，申万宏源研究热点赛道一：豪华型游轮市场方兴未艾◼

长江游轮市场已完成疫后修复并重新实现增长。2026年1-2月，长江三峡游轮累计完成客运量4.12万人次，为2025年同期的96.4%。二月春节旺季，豪华型游轮载客量达到2.78万人，是经济型游轮的6倍多。长江游轮产品结构呈现多元化发展，中高端产品日益受到市场青睐。无论从载客量、负载率还是盈利性来看，高端及豪华型游轮显著优于经济型产品，说明消费者愈发倾向于为高品质、高体验感的游轮服务支付溢价，也体现出豪华型产品在运营效率和可持续性上的突出表现。表5：各年度长江游轮客运情况发船班次（艘次）省际非跨夜客运量（万人）省际非跨夜游轮年份省际游轮合计省际游轮合计游轮2025

年2024

年2023

年2019

年45485192528055944244972539654145716115.18120.53134.99107.84.92120.01123.59137.62109.072041341223.062.631.27图27：豪华型游轮发船量以及客运量（艘，万人次）图28：经济型游轮发船量以及客运量（艘，万人次）4003503002502001501005012300250200150100506543210108642000豪华游轮发船量（左轴）豪华游轮客运量（右轴）经济游轮发船量（左轴）经济游轮客运量（右轴）证券研究报告23资料：重庆航交所，申万宏源研究热点赛道二：旅居产业有力推动乡村振兴图30：云南旅居人数变化（万人）◼

云南旅居旅游发展迅猛，“旅居云南”已从一句宣传口号，发展为可触可感的现实体验。2025年，云南旅居人数达到551万人，同比增长41.4%，旅居总花费697亿元，同比增长54.2%。人均每日消费仅150元左右的高性价比，吸引更多客流前来停留。60050040030020010000.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%◼

2025年，云南省从事旅居业务的自然村较2024年增长15倍，直接盘活农村闲置房屋2.78万余间，带动6.69万人就地就近就业。2024旅居人数（左轴）2025旅居人数占比（右轴）图29：云南历年旅游收入与同比增长（万亿元，%）图31：云南历年旅游人数与同比增长（亿人次，%）1.61.41.2160%40%20%0%1240%30%20%10%0%1080.80.60.40.206-20%-40%-60%-10%-20%-30%-40%42020192020202120222023202420252019202020212022202320242025旅游收入（左轴）YoY（右轴）旅游人数(左轴）YoY（右轴）证券研究报告24资料：云南省文旅厅，申万宏源研究热点赛道三：沉浸式演艺市场与人工智能结合◼

国内演艺市场不断扩大图33：市场拥有者竞争格局中国演出市场总体规模呈现波动中持续扩大的趋势，从2017年约490亿元增长至2024年近800亿元，虽受疫情影响在2020—2022年有所回落，但2023年起快速复苏并实现跨越式增长，整体规模迈上更高台阶。◼

本土化特色发展趋势明显预计各地旅游演艺项目都在积极融入当地历史文化、风俗民情等特色元素，展现鲜明地域风格，契合旅游大行业发展中“城市导向性”特征，利于带动区域经济文化发展◼

现场演艺业务+旅游服务业务宋城演艺独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，以主题公园等特定场景为载体，为客户提供以多种演艺剧目为核心的优质文旅产品。目前已经开业九个自营千古情景区。国旅联合、曲江文旅、丽江玉龙旅游股份、尚峰传媒等图32：中国演出市场总体规模及增速（亿元）图34：深圳出品国内首部人工智能题材舞剧《深AI你》9008007006005004003002001000250%200%150%100%50%0%-50%-100%201720182019202020212022增速20232024规模（亿元）证券研究报告25资料：中国演出协会，中国文化旅游发展报告，财经头条，申万宏源研究热门赛道四：寺庙经济是“精神避风港”图37：小红书寺庙漫寻专栏◼

寺庙经济是以宗教文化圣地为核心，融合景区运营、宗教服务、文旅消费的复合型经济形态。典型景区收入以门票及索道等配套服务为基础盘，香火捐赠与法事活动为高毛利支柱（不在上市公司体内），叠加快速增长的文创产品、素斋住宿、禅修体验等业态，形成多元化盈利结构。从寺庙经济概念代表公司的财务数据看，寺庙经济依托景区核心收入结构在疫情后实现强劲复苏：两家公司均以门票、索道等基础服务为营收主力，体现出“门票+配套服务”为主的收入结构在不同运营模式下的业绩相似点。◼

消费端数据显示，超九成消费者留意到“年轻人热衷寺庙游”

现象，年轻客群的情绪消费与文化体验需求，正推动寺庙经济从传统宗教祈福向年轻化文旅消费转型，文创、轻禅修等新业态快速崛起，为行业打开长期增长空间与估值提升潜力。图35：寺庙经济概念代表公司营业收入（万元）图36：寺庙经济概念代表公司净利润（万元）图38：2023年中