2026年汽车行业投资策略分析报告：科技赋能换道提速

证

券

研

究

报

告科技赋能下的换道再提速2026年春季汽车行业投资策略2026.3.19核心结论：换道拥抱科技浪潮，变革中寻找新机遇◼

汽车需求受到政策变化的影响有限，乐观看到中高端需求的超预期回暖。无论是消费习惯、能力、人口结构，还是产品竞争力都相较于8年前有了较大变化，因此我们不必刻舟求剑对明年的退坡过度担忧。我们相信优秀的B/C级新产品将会显著激发用户的换车需求。政策对A0/A00市场会有结构性影响，但新能源渗透率进一步提升已成定局。◼

整车出海的超额利润来自工程师红利，我们相信这轮中国智能电动车的全球化之路已经开启，5年后海外销量有望接近1000万台。◼

科技看小鹏、蔚来、理想，白马看比亚迪、长城、吉利，同时链在2026年或有更多高端车出现。◼

零部件是中国“高端制造”的典型代表，具备“规模效应-成本优势-技术优势”。因而，在科技带动下机器人、低空经济、AIDC等新应用成为此类企业必攻之地；其次，优秀的企业正在通过全球化路径来实现二次成长。◼

①“机器人”“低空经济”“AIDC”成为确定性的产业新方向。••特斯拉、智元、宇树等公司为主展开的机器人产业链成为行业焦点。行业真正兑现时点临近，2026年有望成为科技成长“预期到落地”的黄金时间点。汽车零部件企业横向拓展能力强。液冷、低空行业与汽车行业底层技术高度共通。核心支撑是领先的高端制造能力，有望实现客户资源共享、成本协同优化与核心技术复用。◼

②出海成为确定性逻辑，优秀汽零公司全球化仍为长期成长路径，2026年重点关注欧洲出海。••海外竞争对手退出，留下供给缺口。欧洲碳排放法规要求临近、新能源政策落地，推动整车厂转型。众多公司国内市占率提升进入相对瓶颈期，正加快出海节奏，欧洲订单获取加速。◼

汽车产业围绕电动化与

AI

智能化双重变革展开，汽车既是电气化革命最后一块拼图，也是

AI

在物理世界率先落地的第一块拼图。AI

Car

将成为驾驶、座舱、底盘、动力四大智能体融合的超级智能体。同时AI

赋能智舱体验升级、“智驾+底盘”

端到端融合，Token将成为企业估值的重要衡量和预测指标。未来还将看到产业从智能车向机器人、低空经济、深海科技的技术外溢。◼

风险提示：补贴退坡及新能源购置税影响超预期、出海增速不及预期证券研究报告2本人有

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lycqlc位置一：

每月5000元位置二：

每月3000元位置三：

每月2000元位置四：

每月1000元主要内容1.

行情回顾：科技主线贯穿2.

整车：政策影响有限，紧抓科技向上3.

零部件：聚焦科技外溢+出海双主题4.

AI产业趋势：Token时代的新话语权31.1

行情回顾：汽车板块涨幅略低于沪深300指数1.1pct◼

2025年12月31日至2026年3月11日，汽车板块涨幅略低于沪深300指数1.1pct。从25年底至今汽车板块累计上涨0.5%，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第24位。◼

细分领域中，汽车服务、商用载货车和零部件涨幅较为突出，分别达6.21%/3.84%/2.15%

。图：25年底至今汽车板块涨幅略低于沪深300指数1.1pct（截至3月11日）图：

25年底至今汽车细分板块涨幅部分跑赢沪深300指数（截至3月11日)20%40%30%20%10%15%10%5%1.6%0.5%0%-10%-20%-30%0%-5%-10%-15%沪深300乘用车零部件商用载货车商用载客车汽车服务资料：iFind，申万宏源研究证券研究报告资料：

iFind，申万宏源研究41.2

行情回顾：25Q4汽车仓位小幅回升，零部件板块贡献主要增量表：2025Q4公募基金重仓股中汽车板块前20大标的◼

总持仓：2025Q4汽车板块基金持仓占比为

3.29%，较2025Q3

提高0.09pct。其中，乘用车、商用车占比分别

-0.11pct、-0.02pct，零部件板块+0.19pct，汽车服务板块基本维持。排名24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q41比亚迪比亚迪比亚迪比亚迪比亚迪比亚迪九号公司九号公司23赛轮轮胎长安汽车福耀玻璃潍柴动力拓普集团赛力斯赛轮轮胎福耀玻璃宇通客车拓普集团赛力斯福耀玻璃赛轮轮胎潍柴动力赛力斯福耀玻璃赛力斯九号公司九号公司福耀玻璃新泉股份浙江荣泰福耀玻璃斯菱智驱福耀玻璃

理想汽车-W

新泉股份4赛轮轮胎赛力斯福耀玻璃浙江荣泰春风动力◼

持仓结构：零部件优势企业更受市场青睐。前三名分别为九号公司、新泉股份、浙江荣泰。比亚迪持仓重回前列，新泉股份、浙江荣泰持仓排名稳中有升。5九号公司

理想汽车-W

春风动力6宇通客车长城汽车拓普集团

小鹏汽车-W宇通客车

拓普集团赛力斯江淮汽车赛轮轮胎理想汽车-W

春风动力7伯特利长城汽车拓普集团赛轮轮胎拓普集团宇通客车吉利汽车长城汽车继峰股份8长城汽车星宇股份新泉股份长城汽车九号公司春风动力九号公司

理想汽车-W

长城汽车9春风动力拓普集团新泉股份伯特利长城汽车吉利汽车上汽集团春风动力中国重汽江淮汽车春风动力

比亚迪股份

江淮汽车赛轮轮胎

宇通客车

赛轮轮胎吉利汽车

小鹏汽车-W

宇通客车图：

2025Q4持仓占比微升至3.29%106%5%4%3%2%1%0%11

理想汽车-W

新泉股份1213141516171819宇通客车九号公司春风动力江淮汽车伯特利江淮汽车中国重汽星宇股份潍柴动力继峰股份宇通客车伯特利长城汽车美湖股份森麒麟新泉股份

小鹏汽车-W

理想汽车-W长安汽车科博达新泉股份伯特利赛力斯斯菱股份北特科技银轮股份科博达北特科技比亚迪小鹏汽车-W

中国重汽双环传动长安汽车吉利汽车潍柴动力拓普集团江淮汽车星宇股份新泉股份双环传动伯特利潍柴动力银轮股份超捷股份小鹏汽车-W恒勃股份玲珑轮胎

理想汽车-W

继峰股份森麒麟

小鹏汽车-W

中国重汽双环传动

比亚迪股份

星宇股份江淮汽车星宇股份宁波华翔德昌电机控股20科博达双环传动

理想汽车-W

比亚迪股份

双林股份：

iFind，申万宏源研究继峰股份吉利汽车乘用车占比商用车占比汽车零部件Ⅱ占比汽车服务Ⅱ占比资料：iFind，申万宏源研究资料证券研究报告5主要内容1.

行情回顾：科技主线贯穿2.

整车：政策影响有限，紧抓科技向上3.

零部件：聚焦科技外溢+出海双主题4.

AI产业趋势：Token时代的新话语权62.1.1

总量回顾：批发快速增长，26年新能源渗透放缓◼

2025年乘用车累计批发销量3006万辆，同比+9.10%

；

2026年1-2月乘用车批发销量累计352万辆，同比-10.75%。◼

2025年新能源乘用车累计销量达1548万辆，同比+27.31%，渗透率51.50%；

2026年1-2月新能源乘用车销量累计159万辆，同比-8.52%，累计渗透率45.25%。图：2025年-2026年2月乘用车批发销量（万辆）及增速图：2025年-2026年2月乘用车和新能源乘用车销量（万辆）及渗透率35040%

35060%50%40%30%20%10%0%3002502001501005030%

30020%2502001501005010%0%-10%-20%0202501

202502

202503

202504

202505

202506

202507

202508

202509

202510

202511

202512

202601

2026020202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511202512202601202602新能源乘用车销量(万辆）

乘用车销量(万辆）

渗透率乘用车批发销量(万辆）乘用车批发同比资料：中汽协，申万宏源研究资料：中汽协，申万宏源研究证券研究报告72.1.2

库存高位运行，年末备货特征显现◼

行业库存整体情况：2026年1月库存为357万辆，较2025年1月多了58万辆，形成库存高位运行特征。•••2025上半年的以旧换新政策启动带来厂商的总体乐观，以旧换新推动的销量较高，4月行业库存350万辆创出近两年新高。但5-8月的车企相对更理性控制生产，减少对经销商的库存压力，形成持续去库；由于10-12月补贴收紧市场销量低于预期，带动库存回升，2026年1月达357万辆，为近5年以来高值，形成库存高位运行特征。图：

2021年-2026年1月库存走势（万辆）4003803943923813653723683573373333273613353593503793483333603403203002802602402202003503383483263413443433583453393293413213133333103033323293253023243283023202803163073053153082993103022852992882972882592512442412361月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年2026年资料：乘联会，申万宏源研究证券研究报告82.1.3

26年1月以来行业折扣率回升◼

行业折扣整体情况：••2025年整体折扣率稳中有降。2025年常规燃油车和混合动力的促销压力较小，而新能源的促销相对激烈，降价车型主要是新能源车，且集中在2025年上半年；受行业反内卷影响，Q3-4降价温和较为克制，叠加豪华品牌等新车上市，降幅缩窄明显，行业平均折扣率有所下降。2026年1月折扣率出现回升。为减弱新能源车购税退坡的影响，加之1月车企被动去库存终端进行促销，以及终端销量结构影响（1月自主占比下降），2026年1月行业平均折扣率13.60%，环比+2.35pct。图：

2025年-2026年1月行业折扣率走势40%35%33.40%30.69%31.53%30.07%31.91%29.71%30%25%20%15%10%5%29.00%26.93%27.03%26.81%27.81%17.94%21.05%18.14%20.71%20.99%17.74%20.82%20.85%12.96%20.30%14.62%21.67%14.11%8.69%19.06%13.19%19.95%13.53%19.67%12.73%20.49%14.48%17.84%12.24%6.75%14.33%7.09%13.82%6.82%12.52%7.04%11.25%6.95%13.60%7.48%7.81%8.04%7.74%6.80%6.52%5.51%0%行业平均豪华品牌合资品牌自主品牌资料：懂车帝配置表板块，申万宏源研究证券研究报告92.1.4

补贴新政优化财政支出，消除“套利”引导真正需求释放◼

2026年汽车以旧换新政策不再单纯追求“补贴强度最大化”，而是更加注重精准支持和结构引导。••相较25年报废购车直接2万或1.5万的补贴，26年比例+封顶的设计（新能源12%最高2万，燃油10%最高1.5万），可有效防范低价车套利行为，引导真正购车需求的释放，也有助于稳定市场预期，为地方政府合理安排资金节奏、企业制定中长期市场策略提供更明确的政策环境。报废更新力度＞置换更新，新能源车补贴比例＞燃油车，体现出清晰的政策取向。政策继续通过差异化补贴，引导老旧、高排放车辆加快退出市场，推动新增消费更多向新能源和低排量车型集中。表：2025年及2026年补贴方案对比2025年2026年补贴政策固定补贴比例补贴新能源车：2万燃油车：1.5万新能源车：车价12%，最高2万燃油车：车价10%，最高1.5万报废补贴置换补贴补贴次数新能源车：≦1.5万燃油车：≦1.3万新能源车：车价8%，最高1.5万燃油车：车价6%，最高1.3万一个自然年内，每人可分别享受一次报废更新补贴和一次置换更新补贴政策实施期间内，每人只能享受一次补贴资料：汽车以旧换新信息平台，商务部，申万宏源研究证券研究报告102.2.1

复盘：政策带动+A级燃油车市场让渡，各级别新能源车维持增长◼

2025年政策带动需求增长，分级别两头（

A00/A0；C/D）增速明显。报废更新拉动A00/A0，以旧换新刺激C/D级。•2025年A00级纯电同比+20%、A0级纯电同比+33%，以旧换新带动下低价小微型车市场迅速替代A级燃油车市场。图：2025年分动力形式及级别车型销量（万辆）及分级别车型总销量增速图：

2026年1月分动力形式及级别车型销量同比变化（万辆）105900100%80%60%40%20%0%800700600500400300200100085.97%0(5)(10)(15)(20)20.26%18.49%18.11%-6.72%-9.25%-20%A00A0ABCDA00A0ABCD燃油纯电动混动（含增程式）总销量yoy燃油纯电动混动（含增程式）资料：上险数据，申万宏源研究证券研究报告112.2.2

复盘：以旧换新+车型降价，25年20万元以下车型销量增长明显◼

2025年20万元以下市场销量占比提升至67.95%，

10万元以下主攻四五线城市，

10-20万元主攻二三线城市。◼

10万元以下（主要受以旧换新驱动）成为主要增长，其中四五线城市销量爆发明显。（15-20万元价格段增长主要来自迈腾、雅阁等2024年20-30万元车型降价并入该价格段统计所致）◼

综合来看，四五线城市的10万元以下A0级新能源车市场为政策核心受益市场，26年1月受益效果同比缩窄。图：2025年分城市等级及价格段车型销量（万辆）图：

2026年1月分城市等级及价格段车型销量同比变化（万辆）7004260050040030020010000(2)(4)(6)(8)(10)(12)(14)0-10万10-15万一线城市

二线城市15-20万20-30万四线城市30-50万六线城市50万以上0-10万10-15万一线城市

二线城市15-20万20-30万

30-50万四线城市

五线城市

六线城市50万以上三线城市五线城市三线城市资料：上险数据，申万宏源研究证券研究报告122.3.1

为了理解市场对政策可能产生的反应，我们需要知道：谁在买车？◼

整体人口收入呈现金字塔分布，而车市用户则整体向殷实及富足阶层集中、购车人群价值明显上升用户阶层及收入分档2024年乘用车市人口分布比例单位：百分比；总计100%用户阶层及收入分档2024最新全国人口分布比例单位：百分比；总计100%0.3%1.5%0.4%1.8%0.6%0.9%3.0%0.6%2.2%1.9%4.3%4.9%4.7%4.3%1.5%4.5%5.6%3.9%3.6%1.8%1.8%1.3%3.1%4.5%3.9%4.0%50万以裕50万以上

富裕2.8%8.3%5.1%6.6%2.1%3.2%富足阶殷实阶小康阶富足10.6%23.6%TOP5:30.4%10~50万10~50万5.9%3.8%3.6%7.2%3.3%5.8%3.3%5.8%4.7%5.2%4.5%6.9%殷实小康基础28.1%18.9%TOP5:44.7%4.3%3.9%3.5%20.6%25.0%9.5%5.1%5.5%8.6%14.0%19.4%10万内

基础阶10万42.7%20.5%14.1%14.9%22.4%28.2汇总20.5%19.1%20.2%23.8%16.8%汇总龄30岁以内30~35岁35~40岁40~50岁50岁以上用户年龄资料：中汽中心，申万宏源研究证券研究报告132.3.2

中高收入人群对价格波动耐受度更高，豪华和新势力更受益◼

新势力与豪华品牌分食顶层盛宴，自主和合资正从不同土壤向上生长尚未迎来决战豪华渗透率新势力渗透率高于细分市场30岁以内

30-35岁

35-40岁

40-50岁

50岁以上

总计高于细分市场30岁以内

30-35岁

35-40岁

40-50岁

50岁以上

总计富裕富足殷实小康基础总计富裕富足殷实小康基础总计8%

12%10%8%11%9%10%9%7%6%6%

9%4%

7%4%

8%7%

11%13%10%9%13%10%9%14%12%10%14%14%11%10%15%13%

11%10%

10%16%

14%9%9%9%7%11%13%12%10%14%13%合资渗透率自主渗透率高于细分市场高于细分市场30岁以内

30-35岁

35-40岁

40-50岁

50岁以上

总计30岁以内

30-35岁

35-40岁

40-50岁

50岁以上

总计富裕富足殷实小康基础总计46%54%56%58%61%55%47%49%53%56%56%52%44%48%50%50%57%50%40%46%48%50%50%47%39%

43%44%

48%45%

50%47%

52%47%

54%50%

50%富裕富足殷实小康基础总计18%17%21%24%21%20%15%20%23%25%9%16%22%20%25%19%23%27%28%29%25%24%26%资料：中汽中心，申万宏源研究证券研究报告142.4.1

更认可更好的产品，中高端需求尤其如此◼

与价格战的微弱效果形成鲜明对比，加速技术和产品创新对需求的刺激效应要显著得多。麦肯锡数据显示，加速产品周期（R&D）带来的净影响高达+10.8%，远超价格战的3.6%。这表明消费者对技术创新的兴趣远大于单纯的价格竞争。◼

这种积极效应在高收入人群中更为明显。家庭收入高于48,000元人民币的群体，其净影响高达+22.9%，而低收入群体（<24,000元）的净影响仅为+3.6%。这表明高价值客户群体更看重技术迭代而非价格。因此，我们认为整机厂应摒弃无效的价格战，转向技术创新，即在相同价格点上提供更强的技术特性。这不仅更符合消费者的真实期望，也是保护自身品牌定位和利润率的有效途径。图：消费者对加速开发周期的态度10.8%3.6%15.5%22.9%净影响140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%22.9%15.5%10.8%3.6%64.1%64.3%63.9%64.9%10.3%25.8%6.1%12.5%23.3%16.0%19.7%29.0%2024

(总计)收入<24,000收入24,000-48,000收入>48,000积极

(触发或加速购买)消极

(导致更犹豫购买)中立

(没有影响)净影响

(积极减去消极观点)资料：麦肯锡，申万宏源研究证券研究报告152.4.2

2026年不会复制2017年的显著下滑◼

2024

-

2027

年政策聚焦新能源市场（其市场占比已超

50%），当下车市进入存量时代，增换购率达

60%，经济虽呈中低速发展但更新需求主导，且车型改款换代快；政策延续性更强（2027

年仍减半征收），配套以旧换新补贴大概率延续，相比上次更精准地扶持新能源领域，契合车市从

“增量扩张”

到

“存量更新”。表：历史上两次购置税减免政策对比购置税减免时间2015.10-2017.122024.01-2027.122016—2017年购置税减半2017年销量同比下降0.3%对比时间节点2025—2026年新能源购置税减半车市发展阶段增量时代，首购绝对主导100%全市场存量时代，增换购率达60%新能源市场（新能源占比超50%）2027年延续减半征收，26年年尾未必透支购置税政策覆盖市场范围来年购置税退坡情况2017年后政策全面退出，16年年尾有透支效应常规地方补贴以旧换新补贴

(26大概率延续)其他配套政策常规地方补贴供

-改款换代频率车市供需改款换代慢改款换代快需

-消费意愿经济中高速发展，消费需求旺盛经济中低速发展，更新需求资料：汽车以旧换新信息平台，商务部，乘联会，申万宏源研究证券研究报告162.5.1

智能电动车时代，中国制造将全面出海◼

出海建厂制造环节成本优势不复存在，但微笑曲线两侧利润向中国汽车产业敞开。在全球化布局下，国内车企的海外工厂为满足原产地要求，需采用当地的劳动力、原材料等生产要素，资源禀赋与海外车企接近持平，因而出海生产无法享受国内生产的成本优势。◼

而车企的研发和总部往往留在国内，通过建设高效的本土工程师团队，提高研发效率和投资效率，维持国内车企的成本优势。海外生产、国内研发模式下，中国汽车出海盈利源泉由国内生产低成本优势转变为国内工程师效率红利。表：2024年外资车企单车成本&费用测算(单位：元)外资品牌通用stellantis丰田大众福特宝马奔驰特斯拉销量加权均值全球销量（万辆）单车人工6008979709211504996554210821116110061221007810903390255239179-25909100431292480393421514319252541512115275819037558216972387423766464492133339446277522511219504187121649522320121302056712634单车折旧摊销单车销售管理单车研发1714512445资料：公司公告，申万宏源研究；美元兑人民币汇率6.5，欧元兑人民币汇率7.72（依据历史情况假设）证券研究报告172.5.2

我们出海的超额利润将来自于‘工程师红利’◼

中国车企凭借高研发效率和高投资效率，在出海中形成显著成本优势。研发效率方面，2024

年中国车企单车研发摊销均值

7660

元，显著低于外资车企的

12634

元；中国车企全新车型研发周期约

18

个月，仅为外资的一半。投资效率上，2024

年中国车企单车折旧摊销均值

8901

元，仅为外资的

73%；中国车企每十万台产能投资额约

3-

6.7

亿美元，仅为外资的

50%左右。◼

中国车企因研发与投资效率优势，实现显著超额收益。以

18

万元均价车型为例，中国车企单车净利

11217

元，外资车企

4349

元，单车超额净利近

7000

元；剔除比亚迪重资产，全产业整合的样本后，中国车企单车超额净利超

15000元。若海外复制国内管理模式，人工及销售管理费用可降

25%，乐观假设下单车超额收益可达

2.6万元。表：2024年中国车企单车折旧摊销和研发测算（单位：元）表：中国车企出海建厂超额收益测算(单位：元）中国车企中国车企（不含BYD）外资车企销量加权均值中国品牌长城吉利长安比亚迪销量加权均值（不含BYD）单车均价减：生产成本-BOM180000180000180000108000223201080002232010800022320销量（万辆）123218268427---单车人工-单车折旧摊销单车毛利减：单车销售+管理摊销减：单车研发摊销单车净利10236394442056776601121721.9%6.2%4786448942056743012002624.9%11.1%1567712130375502056712634434920.9%2.4%-单车折旧摊销单车研发82327528431647872166242415661124528901766041624301单车毛利率单车净利率单车盈利增益6868资料：公司公告，申万宏源研究资料：公司公告，申万宏源研究证券研究报告182.5.3

预计海外贡献销量近1000万台◼

市场趋势上，2021

-

2030

年出口分三阶段，南方市场（中东、东盟等）成核心增量方向。•

2027

年占比预计达

65.7%；海外产能

2025

年达

70

万辆，2027

年

184

万辆。•

2030

年

368

万辆，“本地化生产替代出口”

成主流，2030

年中国汽车全球销量有望破千万辆。表：中国车企海外产能布局图：年后车企海外产能释放（单位：万台）图：中国车企海外销量走势预判（单位：万台）202740035030025020015010050368120070%60%50%40%30%20%车企海外生产基地产能(万辆)投产时间36858%3110008006004002000230

271184巴西1515102052025H1202620282027202720272028…13154%2227170230比亚迪印度尼西亚19%18418637

658670

667

651632

10%13586匈牙利越南4919%3%1312%3110%0%-2%202-3%-10%70奇瑞…泰国531221813印度尼西亚…80…2021

2022

2023

2024

2025

2026F

2027F

2028F

2029F

2030F整车出口海外生产整车出口同比资料：中汽数据，申万宏源研究证券研究报告192.6.1

重视B/C级新车供给表：2025Q4及2026上市重点车型车企品牌产品ES9车型SUVSUVSUVSUVSUVMPVSUVSUV级别车企

品牌产品M9L车型非凡大师SUV级别NIO4567座ES7问界M6蔚来5566小改L80M5换代R900M900R800EHV(V9)R9SUVONVOMPVL60改X9増程G7増程G6増程尊界智界SUVMPV0MPV越野SUV轿跑方盒子BEV/REV方盒子鸿蒙S7GT小鹏G01大六座SUVC+S9改轿车M03

増程M03SUVL9五座i7轿车SUVSUVSUV享界尚界S9L硬派S8轿车越野SUVSUVH6SUV理想小米H7SUVMEGA小改MPVLafa5D19A12轿车旅行L6/7/9中改SUVSUV轿车SU7

GTYU9轿跑行政版零跑A11轿车SUVD21C15MPVSUVYU7UltraSUV资料：汽车之家，各公司官网，申万宏源研究证券研究报告202.6.1

重视B/C级新车供给表：2025Q4及2026上市重点车型车企品牌银河产品星耀6M7(L7改)A6(L6改)星舰7EV星耀7E7(A7)A8(E8改)星耀9车型轿车级别车企品牌产品车型级别欧拉魏牌哈弗欧拉5SUVEC1EC2轿车轿车SUVSUV轿跑SUVEC3EC4星河战舰范越野SUVSUVEC5渠道：25年~300家26年+200家星河7400Z智驾版700Z智驾版DE09V900M87X焕新版8XX焕新版全新7XBelugaMPVMPVSUVSUVSUVSUVMPV极氪吉利SUVSUVSUVSUV长城DE08DE07C+GrampusSUV硬派越野DE069S8S轿车轿车轿车1轿车28GT猎装轿跑方盒子1方盒子2H6L承载式承载式领克09

MHEVSUVZ20焕新版SUVSUV范越野猛龙Plus方盒子6座资料：汽车之家，各公司官网，申万宏源研究证券研究报告212.6.2

2026年销量节奏展望◼

2026市场销量预测:考虑补贴退坡及新能源购置税不再减免，国内零售市场或将下滑，但预计今年海外增速约3%，预计最终国内总批发量将小幅下滑至2916万辆（yoy

-3%）。◼

2026年Q1或受2025年末现有以旧换新政策到期、新能源购置税仍免征，消费者集中置换带来的需求透支影响，消费热度不旺，预计销量596.6万辆，2026年四季度预计新能源渗透率达63%。图：2026年乘用车总批发量（万辆）预测图：2026年乘用车总销量（万辆）及新能源渗透率3,5003,0002,5002,0001%1,000100%80%60%40%20%0%0.61%3006.02,915.80%800600-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%63%58%57%-3.05%768.7-3.0%52%51%50%51%44%-3.81%711.01,5001,00050004002000890.0884.6683.9745.3596.6641.7-7.03%2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1E

2026Q2E

2026Q3E

2026Q4E一季度二季度2025年销量三季度2026年销量四季度26同比合计乘用车销售总量新能源销量新能源渗透率资料：中汽协，申万宏源研究证券研究报告资料：中汽协，申万宏源研究222.6.4

小鹏携

VLA

2.0

进入智驾T0梯队◼

VLA2.0的推出，将使小鹏汽车在L3/L4自动驾驶技术走到行业前面。•

L4能力

=

模型

×

算力

×

数据

×

本体。◼

在模型层面，VLA2.0是原生多模态物理世界大模型。能直接把摄像头拍到的画面，变成方向盘和刹车的动作指令。而传统的智驾系统“视觉——语言——动作”的路径，反应相对更慢。◼

VLA2.0将在3月下旬率先搭载于小鹏P7、G7、X9

Ultra车型，其他车型4月通过OTA升级推送。图：小鹏VLA2.0突破场景限制图：小鹏VLA2.0

2026年重要里程碑资料：小鹏汽车，申万宏源研究证券研究报告资料：小鹏汽车，申万宏源研究2.6.4

重点公司看点◼

小鹏汽车：VLA2.0+图灵，软硬自研让公司在智驾能力上持续保持领先。产品力稳步提升下，机器人+Robotaxi提供估值弹性。看好公司2026年超级增程带来的销量弹性。◼

比亚迪：公司由智驾下沉与混动出海双轮驱动。公司将高阶智驾普及到15万级车型，重点在长续航、低温性能、高阶智驾等方面提升产品力；在海外，以DM-i混动和欧洲新工厂为支点，全力抢占全球份额。◼

吉利汽车：“台州宣言”后经营效率提升，新能源产品力强化。高端品牌发力，进一步推升公司ASP以及单车盈利。◼

蔚来：BASS方案的护城河被市场逐步认可，确立了其在豪华品牌电动赛道的技术引领地位与市场新标杆。◼

理想汽车：理想i6的发布标志着公司战略的重大回归，即重新聚焦于“大单品”策略，旨在通过资源集中投放来打造新的核心爆款。◼

长城汽车：、魏牌新车产品周期，整车在智驾及座舱配置升级，标配高速/城市NOA，具备领航辅助驾驶及车位到车位领航辅助功能。◼

江淮汽车：尊界S800凭借科技新豪华定位及鸿蒙渠道赋能，销量势头已迅速比肩传统豪华标杆的年销水平，后续新车有望复刻。◼

赛力斯：问界M8、M6新车周期，同时加速具身智能的商业化落地进程。◼

零跑汽车：公司全新旗舰D平台的发布奠定了其技术迭代与产品升级的核心基石，而管理层的同步增持则从内部视角为公司的长期发展路径与价值实现提供了强有力的信心背书。证券研究报告24主要内容1.

行情回顾：科技主线贯穿2.

整车：政策影响有限，紧抓科技向上3.

零部件：聚焦科技外溢+出海双主题4.

AI产业趋势：Token时代的新话语权253

2025零部件投资方向：把握科技成长、企业全球化发展趋势◼

汽车零部件就是中国“高端制造”的典型代表，具备“规模效应-成本优势-技术优势”。因而，在科技带动下机器人、低空经济等新应用成为此类企业必攻之地；其次，优秀的企业正在通过全球化路径来实现二次成长。◼

①“机器人”“低空经济”成为确定性的产业新方向。•

2024年-2025年，机器人成为确定性全方位产业投资方向，尤其以特斯拉、智元、宇树等公司为主展开的产业链成为行业焦点。而我们通过跟踪发现，现在机器人已经吸引全行业公司积极涌入，产业趋势高度明确！行业真正兑现时点临近，科技成长有望在2026年成为

预期到落地”的黄金时间点。•

汽车零部件企业横向拓展能力强。“技术同源、链条相通、应用融合”液冷、低空行业与汽车行业底层技术高度共通。底层逻辑是高端制造能力领先，有望实现客户复用、成本复用、技术复用。◼

②出海成为确定性逻辑，优秀汽零公司全球化仍为长期成长路径，

2026年重点关注欧洲出海。•

海外竞争对手退出，留下供给缺口。欧洲老牌

Tier1

转型失败面临破产或重组，主机厂大范围缩减业务、盈利下滑、裁员降本，欧洲车企急需低成本、快响应的替代供应商。为其他参与者创造机会。•

欧洲碳排放法规要求临近、新能源政策落地，推动整车厂转型。欧盟《2035年禁售燃油车》法案，叠加各成员国减排目标，驱动整车厂加速电动化转型，欧洲新能源渗透率提升显示催化结果明显。•

众多公司国内市占率提升进入相对瓶颈期，正加快出海节奏，尤其是欧洲订单加速。星宇股份、科博达、德赛西威等公司于近两年获取海外项目，大多会在2026-2027年形成海外明显增速，国内公司证明自身出海的确定性。证券研究报告26主要内容1.

行情回顾：科技主线贯穿2.

整车：政策影响有限，紧抓科技向上3.

零部件3.1科技发散：机器人、低空、液冷开启成长空间3.2出海全球化：白马有望把握欧洲市场重要窗口期4.

AI产业趋势：Token时代的新话语权273.1

2025年处于机器人小批量产阶段，2026年成为商业化元年！◼

机器人发展阶段2025年小批量产阶段，2026商业化元年！机器人产业趋势持续，汽零玩家大规模入局••产品维度：产品定义期、产品成长期、产品成熟期2022年：初期探索，特斯拉引领概念落地•

2022年10月特斯拉

Optimus

原型机首次亮相。特斯拉机器人与汽车设计理念一致，以量产为目标，实现低成本与高性能的平衡。规模维度：概念、研发、小批量产、量产、需求大规模爆发市场规模产品定义期（25年之前）场景小批量出货产品成长期（25-27年）产品成熟期（27年后）•国内三花智控为潜在核心供应商，2017年进入特斯垂直场景规模化向终端渗透拉供应链。特斯拉22年发布，23-24年迭代，25年千台用于工厂，26年对外销售2023年：产品明确，特斯拉国产化进程加速•

2023年5月特斯拉公布

Optimus

进展：可实现稳定行走和抓取物品，并展望未来人形机器人需求为百亿级。二季度发布会表示11月将进行行走测试。英伟达23年推出GT00T人形机器人大模型，发布Thor芯片24年

云建立具身智能创新中心•汽零公司进入趋势明显（如拓普集团、双环传动、北特科技等新标的）。优必选宇树智元FigureAI2024年至今：商业落地，机器人整体厂商出现•24年机器人辐射范围更大。主机领域除特斯拉，智元、优必选、宇树等开始进入；潜在供应商不断增加。25年细分领域白马均开始布局。行业真正兑现时点临近，吸引全行业公司积极涌入，产业趋势高度明确。德赛西威、银轮股份等更多白马公司明确进展。2026年有望迎来进一步放量。25年11月股东大会上马斯克宣布：目标2026

年100

万台、长期1000万乃至1亿产能，未来十年销售100

万台。量产近在咫尺

。•产业化进度概念研发小批量产量产需求爆发单一移动、操作；任务泛化实现多任务泛化；复杂决策、人机交互具备通用常识、快速学习能力产品性能固定动作、轨迹跟踪•科研实验表演、导览工业示范项目B端应用、小批量出货；汽车总

B端大规模应用，C端-家

B端C端均批量出货，装线、电商物流

用场景产品原型机出现

需求分化应用场景资料：特斯拉发布会，申万宏源研究证券研究报告283.1

寻找头部公司供应链×技术&价值量高地环节◼

机器人厂商的技术路线存在差异：运控、大模型、执行器、视觉、灵巧手、传感器、电池、壳体等；◼

如何选择方向？•••选头部公司，对应其技术路线（软硬件）和供应商；如何判断？长期看战略和底层能力，短期看当前产品进展；选优质环节，对应其核心供应商；何为优质环节？价值量高、确定性高、壁垒高、竞争格局好。选白马公司，对应其边际估值弹性；如何判断？底层能力共通、主业估值合理或相对低估、拓展决心强烈。证券研究报告293.1

技术共通、产品共同，AIDC发电、液冷、低空行业能复用汽零业务底层积累◼

相关性：“技术同源、链条相通、应用融合”AIDC发电、液冷、低空行业与汽车行业底层技术高度共通。•••AIDC发电：借产品、客户、制造、认证四大同源优势，成为切入AIDC发电上游产业链的核心受益主体。液冷：汽车热管理企业横向拓展，复用液冷方案与一体化制造技术。低空：产品共同，部件、制造体系高度重合。eVTOL约70%零部件与新能源汽车相同，包括发动机、座椅、电子设备等。延伸原因潜在公司天润工业：与卡特彼勒深度合作，已切入其燃气发电机组供应链，曲轴和连杆可用于AIDC发电机组，产能持续扩张。技术、制造同源：核心部件的技术工艺与汽零高度相通，无明显技术门槛。客户、认证先导：与全球燃气发电机组头部主机厂存在长期合作基础，客户导入占优。AIDC发电液冷银轮股份：独创“微通道相变液冷”技术，产品丰富，覆盖数据中心、储能、AI芯片等多领域。中鼎股份：依托汽车热管理管路技术优势，开发数据中心液冷管路及CDU产品。万丰奥威：以铝合金和镁合金轻量化技术为核心，2020年收购奥地利钻石飞机，进入通用航空领域。宗申动力：子公司宗申航发是国内少数具备自主知识产权的航空活塞发动机制造商，2024年取得法国、德国适航认证。技术相通：液冷为汽车热管理水路侧的主流方案，已应用于：①

车载芯片

②

电池冷却③

充电设备能力拓展：一体化能力成为汽车零部件企业切入液冷的独特优势。汽车零部件技术多元复用：动力系统、轻量化材料、智驾技术、高精度传感器技术需求高度重合。制造体系协同：零部件需求、测试验证、能源补给和起降设施等可与汽车供应链。低空资料：投资泰达（促投办），申万宏源研究证券研究报告303.1

关注重点公司进展◼

敏实集团：汽车全球化拓展已18年左右，具备极强的客户资源和全球管理能力，利用产业和制造优势前瞻性布局机器人、低空、液冷等多领域产品，被低估的零部件白马标的。•全球领先的汽车外饰供应商拓展优势明显，低空经济领域利用其在智能外饰件的技术积累已与亿航智能签订战略合作协议；液冷业务布局液冷板与CDU单元，处于前期研发阶段。公司25-26年归母净利润预测26.8/31.7亿元，同比增速15%/18%。公司处于智元产业链，布局手臂轻量化结构件、执行机构总成及电子皮肤三类产品，已与核心客户建立联系并取得实质性进展。◼

拓普集团：特斯拉核心供应商，从汽车tier0.5正积极转型机器人tier0.5。•主业底盘系统（轻量化、空悬、线控）持续受益于电动智能化升级，客户结构优质（特斯拉、蔚来、理想、吉利等）订单饱满；②平台化拓展共享底层制造能力（铝压铸、精密加工、机电一体化）。公司25-26年归母净利润预测27.5/36.6亿元，同比增速-8%/33%。特斯拉Tier1核心供应商，看好公司后续凭借核心零部件自研+平台化供应优势构筑全域能力。•◼

三花智控：借助热管理领域，尤其“电子膨胀阀”的行业地位切入特斯拉机器人，2022年就开始配合特斯拉做机器人研发。•阀类热管理先行者受家电+汽车双轮驱动，全球制冷元器件市占率领先；叠加特斯拉、比亚迪、理想等头部客户绑定；

切入液冷具有同源性。公司25-26年归母净利润预测42.5/46.5亿元，同比增速37%/9%。特斯拉Tier1核心供应商，专注机电执行器，有旋转+线性执行器产品，后续看点在深度布局下的执行器品类扩张（灵巧手、腿部关节等）。◼

双环传动

：公司齿轮和减速器是机器人领域的“关键部件”，早在2023年从工业和汽车领域横向拓展，开始探索人形机器人领域的应用。•精密齿轮制造平台型企业，新能源车持续成长再拓展扫地机器人等领域；全球市场以匈牙利基地为核心对接全球主流车企及头部Tier1供应商；公司25-26年归母净利润预测12.8/15.0亿元，同比增速25%/17%。•送样特斯拉，研发新型减速器。双环传动是首家通过特斯拉减速器认证的公司。◼

银轮股份：通过上市公司平台以及客户资源，争取成为机器人、液冷领域的“平台型”企业。•换热器供应商借势新能源创新高，公司模块集成技术占优、海外属地产能占优，国际化优势明显；全球布局+数字能源液冷打造长期引擎。公司25-26年归母净利润预测10.0/12.9亿元，同比增速27%/29%。•已完成旋转关节模组和执行器模组的开发，取得实质性突破。公司形成“1+4+N”产品布局：4大模组包括热管理、旋转关节、执行器模、灵巧手模组。证券研究报告注：盈利预测来自申万预测及一致预期31ifind3.1

关注重点公司进展◼

福达股份：2025年通过外延方式布局机器人，同时具备直线和旋转关节核心零部件能力。•公司曲轴业务在保证比亚迪50%以上份额的基础上，将提升在小康动力、奇瑞、理想系列产品中的份额巩固市场地位；比亚迪、联合电子、吉利、舍弗勒等现有客户新电驱齿轮项目定点将实现稳定供货。公司25-26年归母净利润预测3.2/4.1亿元，同比增速73%/29%。公司集中资源，一方面推动机器人行星减速器产品的量产交付，另一方面公司推进与长坂科技进行合作。•◼

隆盛科技：

公司以“核心部件+整机研发”双路径推进人形机器人，布局减速器、视触觉传感器、灵巧手。•EGR业绩支撑强而稳定，比亚迪、吉利、上汽多款新车型均已配套公司混动产品；新能源铁芯进一步加深与赛力斯等主机厂绑定，25Q4半总成业务随问界M7正式上量。公司25-26年归母净利润预测2.9/3.3亿元，同比增速31%/13%。•公司前瞻布局触觉传感器、灵巧手、谐波、关节模组等，“核心部件+整机研发”双路径推进人形机器人，后续有望看到新产品和客户端进展。◼

星宇股份：2025年10月正式成立子公司，明确在具身智能领域与节卡股份合作。•战略重心从国内新势力客户转向海外市场拓展。与大众、宝马等欧洲客户的合作加强，预计在今年底或明年获得头灯项目定点；海外竞争对手马瑞利、海拉等面临经营压力，市场环境有利。公司25-26年归母净利润预测18.2/22.2亿元，同比增速29%/22%。25年10月与节卡股份明确合作，共享技术标准与场景数据，推动智能机器人交互场景落地、在汽车零部件领域创新应用。◼

恒勃股份：直接供货特斯拉，合资”恒勃普利米斯”专注PEEK材料。•公司专长精密模具和精密制造，汽摩内燃机进气系统领先者绑定混动+出海提速，具有汽车和摩托车进气系统领域全链条技术体系；拓展新能源汽车热管理系统、氢燃料电池零部件等新兴领域。公司25-26年归母净利润预测1.5/1.8亿元，同比增速16%/17%。公司直接供货特斯拉，专注peek材料及零部件。2025年8月合资成立”恒勃普利米斯”，合作方有30年PEEK材料技术沉淀。◼

德赛西威：全球汽车电子领先者，车载智能领域积累的车规级技术落地机器人。•深耕汽车座舱和智驾，长线布局海外营收占比上调。德赛抓住汽车座舱大屏化及后智能驾驶，完整把握

SUV

时期(2017

年前)与新能源时期(2020年后)行业红利，持续巩固在全球汽车电子领域的领先地位。公司25-26年归母净利润预测26.7/33.1亿元，同比增速33%/24%。25年11月公司发布机器人智能基座AI

Cube，该计算终端集成业界领先的高性能计算平台、中间件与算法框架。•证券研究报告注：盈利预测来自申万预测及一致预期32ifind主要内容1.

行情回顾：科技主线贯穿2.

整车：政策影响有限，紧抓科技向上3.

零部件3.1科技发散：机器人、低空、液冷开启成长空间3.2出海全球化：白马有望把握欧洲市场重要窗口期4.

AI产业趋势：Token时代的新话语权333.2.1

汽零出海：北美为主的抗关税出海发生转折，欧洲进展一键迅速◼

2024-2025年：我们认为全球化的首发地是“北美”，核心是为了规避关税，且诸多企业的新能源大客户特斯拉隶属北美，客户驱动下北美成为了首要选择。◼

2025-2026年：北美新能源政策收缩和关税辐射之广成为了“瓶颈”，而欧洲却凸显出更强的成本、新技术诉求，欧洲地区弯道超车，进展顺利。2025年出海观点：部分企业已经从北美墨西哥向欧洲拓展，辐射地区更加广泛★2026年出海观点：欧洲新能源加速+主机厂降本诉求强，国产汽零白马进展迅速2024年出海路径推演24年中国企业出海的首要目的是抗关税，目标是以北美为主，同时覆盖东南亚和墨短期：符合北美本地化生产政策的要求，增加特斯拉美国工厂的就近配套，拿下特斯拉墨西哥工厂新增配套份额是关键。中期：遴选汽零产业链中技术实力较强、在前期出口贸易中具备较好的海外客户供应基础、具备优良海外管理经验的汽零公司。特朗普宣布将对墨西哥与加拿大商品征收25%关税；对中国加征10%海外贸易壁垒预期下估值回调北美抗关税逻辑转折西哥。关税。2025年2026年拓普集团、爱柯迪等回看比较慢，且美国审核更严格。在此预期下，汽零出海墨西哥公司估值都已经处于历史底部区间。核心变化核心变化美国大选落地，全球新能源转型下国产供应链新机会北美出海进程转折，欧洲进展加速25年更多公司的低关税进程在欧洲开启。如新泉、星宇、双环等公司的欧洲客户进展迅速，随欧洲新能源业务加速。从墨西哥到欧洲，特斯拉新车周期将至，海外辐射更广泛；

同时机器人即将进入小机器人领域拓展。

批量阶段。欧洲进展顺利长期：中国汽零实现更深层次的全球化，需加速补齐技术实力提升+中国品牌主机厂出海布局这两个必要因素自主主机厂产能出海欧洲、东南亚，海外主机厂新能源转型下也寻求国内供应链当地配套。证券研究报告34资料：申万宏源研究3.2.1

汽零出海：政策、客户、竞争市场因子驱动出海转向欧洲◼

需求端：欧洲新能源政策落地，推动整车厂转型。••欧盟《2035年禁售燃油车》法案，叠加各成员国减排目标，驱动整车厂加速电动化转型。2020年至今，欧洲新能源渗透率持续提升，2022-2024年增速放缓在20%上下波动，一方面系补贴退坡的影响，另一方面与供给偏少、定价偏高也有关联；2025年实现突破达28%，渗透率提升的主要原因在于欧盟碳排放法规压力之下，车企加快新能源车型投放，供给催化明显。表：欧盟及主要国家新能源汽车相关政策图：欧洲主要市场新能源（BEV+PHEV）销量（万辆）及渗透率国家核心减排目标过程目标与补贴政策40030%25%20%15%10%5%/地区350300250200150100502030年-2034年，新燃油乘用车\小型客货车允许汽车制造商以2025-2027年的3年平均二氧化碳排放水平衡量二氧化碳排放量-55%\-50%（比2021年）

减排目标。欧盟2035年起禁售新燃油车新乘用车的平均排放量目标为95克二氧化碳/公里，新货车的平均2040年温室气体净排放量-90%（比1990年）排放量目标为147克二氧化碳/公里。纯电动、氢燃料电池汽车购车补贴，低于4万欧元可获6750欧元补贴；4万-6.5万欧元之间可获4500欧元补贴（23年底终止）25年重启电动汽车购车补贴计划，总预算30亿欧元（仅限每公里二氧化碳排放量低于50克的纯电动车型）ZEV强制目标：2024年22%新车零排放，2025年28%，2030年80%2025年推出电动汽车补贴计划总额6.5亿英镑，为售价低于3.7万英镑的零排放车辆提供两档补贴。德国

2030年起禁售新燃油车2030年禁售新纯内燃机汽车英国00%2035年所有新车和货车实现零排放。201520162017201820192020销量20212022202320242025插电式货车和卡车的补贴政策延续至2027年。2025年起，碳排放税起征点从118克/公里降至113克/公里；插电混动车不再享受重量税全免2030年新车\新货车销售80%\70%为零排放法国渗透率车辆资料：MarkLines全球汽车信息平台，欧盟官方公报，申万宏源研究资料：全球汽车信息平台，申万宏源研究证券研究报告353.2.1

汽零出海：政策、客户、竞争市场因子驱动出海转向欧洲◼

需求端：欧洲主机厂盈利下滑，降本需求明确。•欧洲主机厂业绩断崖下滑，大幅承压。Stellantis

2025年上半年净利润同比暴跌120%，陷入亏损，自2023年至今营收利润皆呈现下滑态势；大众、宝马、奔驰等优质主机厂净利润均下滑超20%，最高达56%。反映转型成本高企与市场竞争加剧，集体陷入"微利生存"甚至"巨额亏损"。•“生存模式”下，降本需求从"优化"升级为"求生"。电动化转型、地缘政治风险和中国新势力冲击等多重压力，降本不再是次要目标，而是核心战略：降低零部件采购成本、优化供应链结构、寻求高性价比供应商合作。图：Stellantis近年来经营情况表：欧洲部分主机厂25H1经营情况及问题2,0001,8001,6001,4001,2001,000800252015105营收净利润主体关键问题净利润同比(亿欧元)(亿欧元)Stellantis

燃料电池项目终止、投资平台减值、排放罚款743-22.56-120%-38%-29%-56%大众集团宝马在转型中保持盈利水平调整策略稳住中国市场15841585158644.7740.1526.8860040002000(5)202120222023净利率(%)20242025H1奔驰新势力品牌的冲击营业收入（亿欧元）毛利率(%)资料：公司年报，ifind，申万宏源研究资料：公司年报，ifind，申万宏源研究证券研究报告363.2.1

汽零出海：政策、客户、竞争市场因子驱动出海转向欧洲◼

供给端：海外汽零企业经营困难开始出清，留下供给缺口。••海外零部件企业经营困难。欧洲老牌

Tier1

转型失败面临破产或重组，大范围缩减业务、裁员降本、盈利下滑。欧洲零部件供应商主动收缩，为其他参与者创造机会。出现确定性的“产能+订单”双缺口；欧洲车企急需低成本、快响应的替代供应商。表：近期世界Tier1的收缩计划，实际除了证明整合，也会带来新趋势下参与者机会时间主体安波福佛瑞亚伟巴斯特大陆集团马瑞利电装事件分拆电气分配系统业务计划裁员至多10000人计划裁员650人进行重组；关闭密歇根工厂分拆汽车子集团明细2025年1月22日2025年2月23日2025年4月2日2025年4月23日2025年6月7日2025年9月1日2025年9月25日2025年10月5日2025年10月24日2025年10月30日明确剥离低利润EDS业务，与潜在竞标者接触中预计2028年完成裁员，裁员约13%预计2025年底完成裁员计划；1月客户减产直接触发关厂裁员244人集团拆分为三个独立公司，Aumovio后康迪泰克将独立2019年收购业务协同失败申请破产向Niterra出售火花塞业务计划裁员13000人希望剥离内燃机相关业务，专注电动汽车核心软件研发预计2030年完成裁员，削减数十亿欧元成本预计2030年完成裁员，通过自身力量进行重组裁员超过

200人，涉及CAD

执行员工博世采埃孚通用汽车BMZ计划裁员7600人进行重组精简设计工程部门申请破产流动性危机是直接原因，自研电芯转型失败资料：车质网，中国青年网，懂车帝，汽车商业评论，电动知家，新浪财经，澎湃新闻，证券时报网，投资界，申万宏源研究证券研究报告373.2.1

汽零出海：政策、客户、竞争市场因子驱动出海转向欧洲◼

供给端：中国零部件厂商开始拓展，抓住欧洲客户需求的机遇。•新能源转型加速，市场窗口期创造机会。欧洲

2025

年新能源渗透率已超

21%，本土电池、电驱、热管理、智能底盘等面临“有设计、无产能”的瓶颈。众多主机厂如大众与一汽集团、小鹏汽车，Stellantis与零跑汽车，沃尔沃与吉利汽车等合作密集落地。•降本增效诉求提升，中国厂商红利明确。近年来欧洲主机厂业绩承压，正通过采购本地技术平台、供应链整合等方式降低成本并提升竞争力。而中国企业已有欧洲产业布局，迎来配套份额提升的系统性机遇，在欧的汽车产能以及订单彰显实力。表：部分中国企业欧洲地区布局情况公司产能布局配套产品其他细节已获3915万欧元电池冷却板项目；配套捷豹路虎、法拉利、奔驰、宾利等银轮股份Setrab

AB

工厂、波兰TMT工厂、德国工厂热泵换板、储能液冷机组、电池液冷板星宇股份科博达德国子公司智能车灯公司客户涵盖宝马、大众等捷克工厂（收购IMI公司）斯洛伐克新泉、新泉（拜仁）子公司德国子公司、匈牙利子公司匈牙利工厂汽车电子加工IMI原配套雷诺、奥迪、宝马等；公司第一大客户为大众配套大众、沃尔沃等客户；25年4月增资扩产能产能布局完善中新泉股份爱柯迪汽车饰件产品精密压铸件双环传动保隆科技继峰股份敏实集团新能源汽车齿轮传动部件智能悬架业务已获35.54亿元雪铁龙齿轮轴项目；预计匈牙利26盈亏平衡已获欧洲2.4亿元悬架系统项目匈牙利生产园区整合与格拉默捷克、波黑等区域产能塞尔维亚工厂座椅、总成已获120亿元宝马座椅项目电池盒、结构件、铝件配套Stellantis、沃尔沃、宝马、现代、雷诺资料：各公司公告，申万宏源研究证券研究报告383.2.2

汽零出海：短暂窗口期，关注白马股◼

2-3年窗口期短暂，仅白马公司有把握能力。••驱动力：欧盟《2035年禁售燃油车》法案驱动整车厂加速电动化转型，催生对三电（电池、电机、电控）、热管理、轻量化等零部件的巨大增量需求。紧迫性：窗口期约2-3年。这是中国供应商从获得项目定点、完成审核认证到实现规模化量产所需的时间。一旦欧洲本土或其它国际供应商建立起产能，竞争格局将固化，后发者进入难度极大。•核心壁垒：技术响应速度、规模化交付能力、严格的资本开支。✓

资金雄厚：支撑海外研发与产能建设✓

技术领先：满足欧洲高端市场标准✓

客户稳定：与全球主机厂长期绑定，粘性高◼

零部件公司欧洲进展加速。•••••••银轮股份：热管理系统获欧洲主流车企订单，本土化布局加速。星宇股份：智能车灯切入欧洲供应链，德国子公司深化合作。科博达：捷克工厂落地，宝马、大众全球客户进展顺利。新泉股份：欧洲工厂积极建设，大众、沃尔沃等客户项目落地超预期。爱柯迪：海外客户增速超过国内，欧洲客户已经形成雪球效应，25年前三季度新增项目订单已经达到150亿，相比去年全年120亿订单提速。双环传动：匈牙利产能落地+海外订单。保隆科技：匈牙利一期工厂已经投产，获取海外头部客户订单。证券研究报告39主要内容1.

行情回顾：科技主线贯穿2.

整车：政策影响有限，紧抓科技向上3.

零部件：聚焦科技外溢+出海双主题4.

AI产业趋势：Token时代的新话语权404.1

汽车电动化智能化双重变革是工业革命演进的必然结果◼

汽车是电气化革命的最后一块拼图，也是AI智能化革命在物理世界率先落地的第一块拼图。全球G问题1：计智代100万为什么汽车产业这么晚才完成电气化转型?10万问题2：第一1万1千为什么AI智能化在物理世界率先落地的载体是汽车?以蒸汽机人力1764年1870年1969年(20世纪四五十年代)2011年-至今(18世纪60年代-19世纪40年代)

(19世纪70年代)证券研究报告41资料：申万宏源研究4.1

底层逻辑重构-利润池迁移：硬件利润稀释与全栈服务崛起◼

电动化、智能化技术变革带动产业利润池向“三电研发+软件服务”迁移。◼

利润结构从“一次性交

易”转向“全周期服务”。汽车产业利润池向•传统汽