财务管理基础理论与实务第九章

第九章习题

（一）单项选择题

1.下列筹资方式中，资金成本最低的是（）。

A.发行股票B.发行债券

C.长期借款D.保留盈余资金成本

2.只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（）。

A.恒大于1B.与销售量成反比

C.与固定成本成反比D.与风险成反比

3.某公司的经营杠杆系数为2,预计息前税前盈余将增长10%,在其他条件不变的情况下，销

售量将增长（）。

A.5%B.10%C.15%D.20%

4.企业全部资本中，权益资本与债务资本各占50%,则企业（）。

A.只存在经营风险B.只存在财务风险

C.存在经营风险和财务风险

D.经营风险和财务风险可以相互抵消

5.某公司发行债券1000万元，票面利率为12%,偿还期限5年。发行费率3%,所以税率为

33%,则债券资金成本为（）。

A.12.37%B.16.45%C.8.29W.8.04%

6.下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。

A.在产销量的相关范围内，提高固定成本总额，能够降低企业的经营风险。

B.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大

C.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动

E.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的，不随产销量的变动而变动

7资金成本包括（）。

A.筹资费用和利息费用

B.使用费用和筹资费用

C.借款利息、债券利息和手续费用

D.利息费用的和向所有者分配的利润

8、产企业本期财务杠杆系数为2,本期息税前利润为500万元，则本期实际利息费用为（）

万元。

A、10013、37bC、bOUD、2b。

9、（）是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。

A.比较资金成本法B.公司价值分析法C.每股利润无差别点法D.因素分析法

10、（）成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。

A.债券B.银行存款C.优先股D.留存收益

11在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）

A.可转换债券成本B.债券成本

C.留存收益成本D.普通股成本

12.以下关于资本结构的叙述，正确的是（）

A资木结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例

B资本结构在企业建立后不再变化

C保持经济合理的资本结构是企业财务管理的目标之一

D资本结构与资本金没有关系，它指的是企业各种资本的构成及其比例关系

13某企业全部资本为150万元，权益资本占55%,负债利率为12%,当销售额为100万元,

税前利润为20万元时，则财务杠杆系数为

A、2.0B、1.15

C、3.0D、1.68

14在各种股利政策中，既能保证股利的稳定性，又能实现股利和盈余之间较好配合的股利政

策是

A、剩余股利政策B、固定股利政策

C、固定股利支付比率政策D、正常股利加额外股利政策

15.财务杠杆产生的原因是企业存在（）

A.固定营业成本B.销售费用C.融资环节的固定费用D.管理费用

16企业的经营杠杆系数用以衡量企业的（）

A、经营风险B、财务风险

C、汇率风险D、应收账款风险

17用来衡量企业运用投资者投入资本获得收益的能力的财务比率是（）

A、净资产收益率B、总资产收益率

C、销售利润率D、盈利现金比率

18宏远公司发行总面额500万元的10年期债券，票面利率12%,发行费率为5%,所得税税

率为33%。该债券以600万元的实际价格溢价发行。该债券的资本成本为（）%

A、8.46B、9.38C、7.05D、10.24

19永盛公司共有资金20000万元，其中债券6000万元,优先股2000万元，普通股8000万

元，留存收益4000万元；各种资金的成本分别是6%、12%、12.5%、15%。则该企业的综

合资本成本为（11)%0

A、10B、12.2C、12D、13.5

20下列筹资方式中,不属于筹集长期资金的是（）

A、吸收投资B、商业信用

C、融资相赁D、发行股票

21用来衡量销售量变动对每股收益变动的影响程度的指标是指（）

A、经营杠杆系数B、财务杠杆系数

C、复合杠杆系数D、筹资杠杆系数

（二）多项选择题

1.公司债券筹资与普通股筹资相比较（）。

A.普通股筹资的风险相对较低

B.公司债券筹资的资金成本相对较高，

C.普通股筹资可以利用财务杠杆的作用

D.公司债券利息可以税前列支，普通股股利必须是税后支付

2.发行债券筹集资金的原因主要有（）。

A.债券成本较低

B.可以利用财务杠杆

C.保障股东控制权

D.资本结构

3.总杠杆的作用在于（）。

A.用来估计销售变动时息税前利润的影响

B.用来估计销售总额变动对每股盈余造成的影响

C.揭示经济杠杆与财务杠杆之间的相互关系

D.揭示企业面临的风险对企业投资的影响

4.加权平均资金成本的权数，可有以下几种选择（）。

A.票面价值

B.账面价值

C.市场价值

D.清算价值

E.目标价值

5.对财务杠杆的论述，正确的是（）。

A.在资本总额及负债比率不变的情况下，财务杠杆系数越高，每股盈余增长越快

B.财务杠杆效益指利用债务筹资给企业带来的额外收益

C.与财务风险无关

D.财务杠杆系数越大，财务风险越大

6.债券资金成本一般应包括下列哪些内容。（）

A.债券利息

B.发行印刷费

C.发行注册费

D.上市费以及推销费用

7.下列关于经营杠杆系数表述正确的是（）。

A.在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额变动所引起息税前利润变动的幅度

B.在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越小

C.当销售额达到盈临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大

D.企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经

营风险降低

8、在个别资本成本中须考虑所得税因素的有（）。

A、债券成本B、普通股成本C、银行借款成本D、留存收益成本

9、下列关于留存收益成本的说法中正确的有（）。

A、留存收益不存在成本问题

B、留存收益成本是一种机会成本

C、留存收益成本不需考虑筹资费用

D、留存收益成本相当于股东投资于某种股票所要求的必要报酬率

10、最佳资本结构的判断标准是（）。

A、企业价值最大B、加权平均资本成本最低

C、资本规模最大D、筹资风险最小

11影响企业综合资本成本的因素主要有（）

A、资本结构B、个别资本成本

C、银行借款成本D、优先股成本

E、留存收益成本

资金种类新管资额（万元）资金成本

长期借款40及以下,4%~

40以上8%

普通股75及以下,10%

75以上12%要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围资金

的边际成本。

5.某股份为扩大经营业务，拟筹资1000万元，现在A、B两个方案供选择。有关资料如

下表：

A方案B方案

筹资方式资金成

筹资额筹资额资金成本%

本%

长期债券50052003

普通股300105009

优先股20083006

合计10001000

要求：通过计算分析该公司应选用的筹资方案。

6某项目共耗资50万元，期初一次性投资，经营期7年.，资本成本1（）%,假设每年的净现金

流量相等，期终设备无残值，每年至少回收多少投资才能确保该项目可行？（5分）

7A公司需要筹集990万元资金，使用期5年，有以下两个筹资方案：

（1）甲方案：委托某证券公司公开发行债券，债券面值为1000元，承销差价（留给证券

公司的发行费用）每张债券是51.60元，票面利率14船每年付息一次，5年到期一次还

本。发行价格根据当时的预期市场利率确定。

（2）乙方案：向工商银行借款，名义利率是10%,但银行要求账户上始终保留不低于10%

的余额（补偿性余额），5年后到期时一次还本并付息。（单利计息）。

假设当时的预期市场利率（资金的机会成本）为10%,不考虑所得税的影响。

要求：

（1）甲方案的债券发行价格应该是多少？

（2）考虑时间价值，哪个筹资方案的成本较低？（10）

8某公司去年发放的普通股每股股利0.8元，预计股利每年稳定增长3%,投资者要求的收益

率为12%。计算该普通股的内在价值。（5分）

9某公司向银行借入一笔长期借款，借款年利率为既，借款手续费率为0.5%,所得税税率为

30%,要求：计算银行借款的税后资本成本。（至少保留两位小数）

10某股份现有资金总额28000万元，其中12%的公司债6000万元，15%的优先股4000万元，

普通股18000万股，每股1元。现公司有一大型投资项目，需增加资金8000万元，经调查，

可供选择的筹资方案有：

（1）增发15%的公司债8000万元。

（2）增发18%的优先股8000万元。

（3）增发普通股8000万股，每股1元。

试用无差别点分析方法分析选择筹资方案。公司适用的所得税率为30机（10分

七、综合题

1.某公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税率为33%,公司目前总资金为2000

万元，其中80%由普通股资金构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资金构成，债券账

面价值为400万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资金结构

不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利息和权益资

金的成本情况见表1：

表1债务利息与权益资金成本

债券市场价值债券利股票的P无风险平均风险股票的权益资金

（万元）息率%系数收益率必要收益率成本

4008%1.36%16%A

60010%1.426%B20.2%

80012%1.5C16%21%

100014%2.06%16%D

要求：（1）填写表1中用字母表示的空格；

2）填写表2公司市场价值与企业综合资金成本中用字母表示的空格。

表2

债券市场

股票市场价公司市场总债券资股票资债券资权益资加权平均

价值（万

值（万元）价值（万元）金比重金比重金成本金成本资金成本

元）

400EF16.65%83.35%GHI

6001791.092391.0925.09%74.91%6.7%20.2%16.81%

8001608240833.22%66.78%8.04%21%16.69%

1000JKLMN0P

2.某公司年销售额100万元变动成本率70%,全部固定成本和费用20万元,总资产50万

元资产负债率40%,负债的利率8%,假设所得税率为40%.

该公司拟改变经营计划追加投资40万元,每年固定成本增加5万元,可以使销售额增加20%,

并使变动成本率下降至60%.该公司以提高权益净利率同时降低总杠杆系数为改进经营计划的

标准.

要求：（1）所需资金以追加实收资本取得，计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判

断应否改变经营计划；

（2）所需资金以10%的利率借入，计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆的总杠杆，判断应

改变经营计划。

3.ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资金成本。

有关信息如卜：

（1）公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.93%。

（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%,期限为10年，分期付息，当前市价为0.85

元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；

（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预

计股利增长率维持7%；

（4）公司当前（本年）的资本结构为:

银行借款150万元

长期债券650万元

普通股400万元

保留盈余869.4万元

（5）公司所得税率为40%；

（6）公司普通股的B值为1.1；

（7）当前国债的收益率为5.5%,市场上投资组合的平均收益率为13.5%。

要求：

（1）计算银行借款的税后资本成本。

（2）计算债券的税后成本。

（3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本，并计算两种结

果的平均值作为股票成本。

（4）如果明年不改变资金结构，计算其加权平均的资金成本。（计算时单项资金成本百

分数保留2位小数）

4某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款

800万元，年利率10%；普通股1200万元，上年支付的每股

股利2元，预计股利增长率为5%,发行价格20元，目前价格

也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为

33%,有两种筹资方案：方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%,

假设公司其他条件不变。方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，

假设公司其他条件不变。要求：根据以上资料（1）计算该公司筹资前加权平均资金成

本。

（2）用比较资金成本法确定该公司最佳的奥金结构。

5新余集团公司是一家大型钢铁公司，公司业绩一直很稳定，其盈余的长期成长率为12%。2023

年公司税后盈利为1000万元，当年发放股利共250万元。2023年，因公司面临一投资机会，

预计其盈余可达到1400万元，而该公司投资总额为900万元，预计2023年以后仍会恢复12%

的增长率。公司目标资本结构一一负债：所有者权益为4：5o现在公司面临股利分配政策的

选择，可供选杼的股利分配政策有固定股利支付率政策、剩余股利政策以及固定或稳定增长

的股利政策。

如果你是该公司的财务管理人员，请你计算2023年公司实行不同股利政策时的股利水

平，并比较不同的股利政策，做出你认为正确的选择。

6宏公司经常性地向友利公司购买原料，友利公司开出的付款条件为“2/10,N/30"。某

天，中宏公司的财务经理王洋查阅公司关于此项业务的会计账目，惊讶地发现，会计人员对

此项交易的处理方式是，一般在收到货物后15天支付款项。当王洋询问记账的会计人员为什

么不取得现金折扣时，负责该项交易的会计不假思索的回答道：”这一交易的资金成本仅为

2%,而银行贷款成本却为12%,因此根本没有必要接受现金折扣。”针对这一案例对如下问

题进行分析和回答：

（1）会计人员在财务概念上混淆了什么？

（2）丧失现金折扣的实际成本有多大？

（3）如果中宏公司无法获得银行贷款，而被迫使用商业信用资金（即利用推迟付款商

业信用筹资方式），为降低年利息成本，你应向财务经理王洋提出何种建议？（15

分）

习题答案

（一）单项选择题

1、C2、A3、A4、C5、C6、C7、B8、D9、B10、D11C12C13D14D15C

16A17A18C19C20B21C

（二）多项选择题

1、AD2、ABCD3、BC4、BCE5、ABD6、ABCD

7、ACD8、AC9、BCD10、AB11AB

（三）判断题

1、对2、对3、对4、错5、错6、对7、对8、对

9、错、10、错11.对12.对13.错

四、简答题

4.答案要点：

A.假设未来股利在现有基础上无限期保持不变：股权成本=

B.假设未来股利按固定增长率g增长:股权成本=尸，实际每股筹款额I**

C.假设未来股利上述两种情形与随机波动随机组合亦可多写

5资产估价原理：该项资产未来收益现金流的现值。

估价原理：未来收益的现值

债券估价模型（每年付息一次，到期一次性还本）：P。工^―十―^

£（l+i）'（l=z）M

股票估价模型：

（1）零成长股票的估价模型

Po=2

按永续年金现值计算：》

（2）固定成长股票的估价模型

4年窄产小目

心（1+"）化简有："g

（3）非固定成长股票估价（写出两种组合即可）

A.假定在有限期数内（n期）有股息为Q,之后为零成长：

B.假定在有限期数内（n期）各期股息为之后以固定比例g增长

五、名词解释答案要点：普通股东的保本点。此时，可供普通股东分配的利润为零

六、计算题

1、（1）息税前利润

20000-60000-36000=24000元

（2）边际贡献=销售收入-变动成本=120000-60000=60000元

经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=60000/24000=2。5

（3）贝才务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息）=24000/（24000-2000*0.15-77000*0.1）

=1.5

（4）复合杠杆系数=经营杠杆系数*复合杠杆系数=2.5*1.5=3.75

或=边际贡献/（EBIT-I）=24000/（24000-2000*0.15-77000*0.1）=3.75

2、经营杠杆系数

=（S-VC）/（S-VC-F）

=（C-VC）/EBIT

=（210-210x60%）/60=1.4

财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）

=60/（60-200x40%xl5%）

=1.25

总杠杆系数=1.4x1.25

=1.75

3.长期债券的资金成本为：

4.解析：

借款占的比重二100/400=25%

普通股占的比重=300/400=75%

借款的筹资总额分界点=40/25%=160（万元）

普通股的筹资总额分界点=73/73%=IUU（万元）

资金的边际成本（0-100）=25%x4%+75%x10%=8.5%

资金的边际成本(100〜160)=25%x4%+75%x12%=10%

资金的边际成本(160以上)=25%x8%+75%x12%=11%

5解•A方案•

.⑴各种域资占总额的比重

长期债券：500/1000=0.5

普通股：300/1000=0.3优先股：200/1000=0.2

(2)综合资金成本=0.5x5%+0.3x10%+0.2x8%=0.071

B方案：

(1)各种筹资所占总额的比重

长期债券：200/1000=0.2

普通股：500/1000=0.5优先股：300/1000=0.3

(2)综合资金成本=0.2x3%+0.5x9%+0.2x6%=0.067

通过计算得知A方案的综合资金成本大于B方案的综合资金成本，所以应选B方案进行筹资

650^4.8684=10.2703

71)甲方案债券发行价格

=面值的现值+利息的现值

=1000X(P/F,10%,5)+1000X14%X(P/A,10%,5)

=1000X0.6209+1000X14%X3.7907

=620.9+530.7

=1151.6(元/张)

(2)考虑时间价值：

甲方案：利息与本金流出总现值

=900X(P/F,10%,5)+900X14%X(P/A,10%,5)

=900X0.6209+126X3.7907

=558.81+477.63

=1036.44(万元)

乙方案：5年末本金和利息流出的现值

=1100X(l+10%X5)X(P/F,10%,5)

=1650X0.6209

=1024.49(万元)

因此，乙方案的成本低。

8该股票的内在价值：°-8x(l+8%)=誓=21.6

12%-8%4%

9银行借款资本成本=8%x(l30%)=5.62%

1-0.5%

10采用方案1时，每股收益的计算：

(2)计算无差别点

EPS1=EPS2

无解，方案1与方案2之间不存在无差别点。

EPS1=EPS3

EB1T=5477.14

方案1与方案3的无差别点为5477.14(万元)

EPS2=EPS3

EBIT=8262.86(万元)

方案2与方案3的无差别点为8262.86（万元）

⑶画图

答:按图描述在不同阶段应选择的方案

七、综合题

1.(1)根据资本资产定价模型:K=R邢x(Rm-Rf)

A=6%+1.3x(16%-6%)=19%

20.2%=6%+1.42x(B-6%),所以B=16%

21%=6%+1.5x(16%-C),所以C=6%

D=6%+2x(16%-6%)=26%

(2)

债券市场股票市场

公司市场债券资金股票资金债券资权益资加权平均

价值（万价值（万

总价值比重比重金成本金成本资金成本

元）元）

400E=2002.95F=2402.9516.65%83.35%G=5.36%H=19%1=16.73%

6001791.092391.0925.09%74.91%6.7%20.2%16.81%

8001608240833.22%66.78%8.04%21%16.69%

1000J=1185.38K=2185.38L=45.76%M=54.24%N=9.38%0=26%P=18.39%

(600-400x8%)x(l-33%)

-------------------------=2002.950?兀)

F=400+2002.95=2402.95(万元)

G=8%x(1-33%)=5.36%

H=A=19%

I=5.36%x16.65%+19%x83.35%=16.73%

J=(600-1000x14%)x(1-33%)/26%=1185.38(万元)

K=1185.38+1000=2185.38(万元)

L=1000/2185.38=45.76%

M=II85.38/2185.38=54.24%

N=14%x(1-33%)=9.38%

O=D=26%

2.目前情况：权益净利率=[(100X30%—20)X(1-40%)]/[50X(1-40%)]=20%经

营杠杆=(100X30%)/11X3。％一(2。—50X4。％X8%)]:3。/11.6・2.59财务杠杆=11.6

/(11.6—1.6)=1.16总杠杆=2.59X1.16=3或：总杠杆：(100X30%)/(100X30%—20)

=3(1)追加实收资本方案：权益净利率=[100X120%X(1-60%)一(20-+-5)]X(1-40%)

/[50X(1-40%)+40]=19.71%经营杠杆=[120X(1-60%)]/[120X(1-60%)一(20+5-1.6)]

=48/(48-23.4)=1.95财务杠杆=24.6/(24.6-1.6)=1.07总萩杆=1.95X907=2.09或:总杠

杆二(120X40%)/[120X40%—(20+5)]=2.09由于与目前情况相比，权益净利率降低了,

所以，不应改变经营计划。

(2)借人资金方案：权益净利率=[100X120%X(1-60%)—(20+5+4)]X(1-40%)/[50

X(1-40%)]=38%经营杠杆=(120X40%)/[120X40%—(20+5-1.6)]=1.95财务杠杆=24.6

/[24.6—(4+1.6)1]=1.29总杠杆=1.95X1.29=2.52或：总杠杆：(120X40%)/(120X40%

一(20+5+4)]=2.53由于与目前情况相比，权益净利率提高了并且总杠杆系数降低了，因此,

应当采纳借入资金的经营计划。

3(1)银行借款成本=8.93%乂(1-40%)=5.36%

(2)债券成本=[lx8%x(1-40%)]/[0.85x(1-4%)]=4.8%/0.816=5.88%

(3)普通股资金成本

股利折现模型：

股票的资金成本二(Di/Po)+g=[0.35x(1+7%)/5.5]+7%=6.81%+7%=13.81%

资本资产定价模型：

股票的资金成本=5.5%+l.lx(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%

普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06%

(4)

项已金额占百分比单项成本加权平均成本

银行借款1507