【《安踏体育公司连续并购活动的短期绩效分析计算》5000字】

安踏体育公司连续并购活动的短期绩效分析计算目录TOC\o"1-3"\h\u30989安踏体育公司连续并购活动的短期绩效分析计算 11201分析样本区间、确定样本案例 1244642选择研究窗口期 2310223计算超额收益率 37234计算累计超额收益率 5124975短期绩效分析结果 14本文主要采用了事件研究法来对安踏体育连续并购活动进行短期绩效分析，通过剖析连续并购中的每个单个事件来确定是否提高了股东财富，使股票价值得到增长。采用这种方法进行分析得出的结果能够直接的体现出每次并购活动发生后的短期市场反应以及每次并购事件将会导致股东财富如何波动。本文选取安踏体育案例中五次较为关键的事件进行绩效分析，依次是安踏体育对泉州寰球、迪桑特、可隆、小笑牛、亚玛芬的五次并购，这一系列的并购事件使安踏体育在完成供应链整合的同时，在体育用品市场的规模也达到了一定程度的扩张。所以，本节将提高事件研究法来剖析这五次并购活动对安踏体育短期绩效的市场反应。1分析样本区间、确定样本案例本节将安踏体育在2010—2020年时期内在香港交易所公开披露的并购事件作为对象进行研究，根据下表中所列举的条件来筛选此次事件研究法的数据样本。表SEQ表\*ARABIC2连续并购分析样本案例筛选条件SEQ表5-1连续并购分析样本案例筛选条件\*ARABIC1序号筛选条件①并购事项发生于2010年1月1日至2020年12月30日。②按照连续并购定义，尽量选取间隔时间较短，并购目的具有一定关联性的并购事件③事件日为并购的首次披露日期，若首次披露日期停牌则顺延至该日期后首个交易日。最终整理出安踏体育2010-2020年间系列并购事件，如下表：表SEQ表\*ARABIC3安踏体育连续并购事件表SEQ表5-2_安踏体育连续并购事件表\*ARABIC1事件首次披露时间目标公司事件一2012.7.1泉州寰球事件二2016.2.23迪桑特事件三2017.2.22可隆事件四2017.9.6小笑牛事件五2018.9.12亚玛芬2选择研究窗口期定义事件窗口的持续时间是事件研究法中的关键枢纽之一，事件窗口期通常集中在事件日附近，前后推移n天。事件窗口期过短，无法充分地体现该并购行为带来的市场反应；事件窗口期过长，虽然能较为完整地体现该并购行为对企业市值的全部影响，但研究结果极易受到其他不相关因素的左右。基于对本文以连续并购为研究内容的考虑，为尽量避免各个并购事件之间相互存在影响，本文在现有运用了事件研究法的文献中借鉴了其中的一些做法，同时将其与安踏体育连续并购的实际情况相结合，最后决定选取公告日前后10个交易日作为事件的窗口期。即窗口日为[-10,10]。然后是确定事件的清洁期，即估计窗口期。估计窗口期不应该与事件窗口期相重复，且必须选取在事件窗口期之前的一段交易日日期作为估计窗口期；估计窗口期的选取时段应当适中，不能过短或过长。一般来说选择100-150个交易日较为合适。基于对其他因素的考虑，且避开事件窗口期，本文决定将清洁期确定为事件窗口期之前的110天，即[-110,-10],如果在估计窗口期内遇到停牌，将对停牌期进行剔除，将估计窗口期向前提前至总天数达110天的交易日。最终决定五次并购事件的估计窗口期、事件窗口期以及事件日如表所示。表SEQ表\*ARABIC4连续并购的估计窗口期及事件窗口期SEQ表5-3连续并购的估计窗口期及事件窗口期\*ARABIC1并购活动事件日估计窗口期事件窗口期并购泉州寰球2012年7月1日2018年3月20日-2018年8月29日[-10,10]并购迪桑特2016年2月23日2015年8月27日-2016年2月4日[-10,10]并购可隆2017年2月22日2016年8月29日-2017年2月8日[-10,10]并购小笑牛2017年10月20日2017年4月28日-2017年10月26日[-10,10]并购亚玛芬2018年9月12日2018年3月20日-2018年8月29日[-10,10]3计算超额收益率综合考虑，本文选取市场调整模型法对安踏体育此次连续并购行为进行分析。根据同花顺IFind数据库里的数据资料，整理归纳出安踏体育每个单独的并购活动在选定窗口期内的个股日收益率，并选取同时段的恒生指数收益率作为市场指数收益率。假设安踏体育的股票收益率与恒生指数收益率之间存在线性关系，利用市场模型来估计收益率。首先，使用整个事件期内安踏体育的股票指数和恒生指数去计算安踏体育股票的实际日收益率R和市场实际日收益率Rm。其中R代表在窗口期内的个股日收益率，Pit代表安踏体育公司在t天的收盘价，Pit-1是安踏体育在t-1天的收盘价。其中Rm代表市场指数收益率，Pmt代表恒生指数第t日收盘价，Pmt-1代表恒生指数第t-1日收盘价。利用EXCEL对清洁期内的安踏体育的正常收益率和市场收益率进行线性回归，计算安踏体育股票指数与市场指数的关系，进而得出安踏体育正常收益率R＇的回归方程。计算安踏体育股票收益率和恒生日收益率的数据均来源于同花顺iFind，最终确定估计窗口期内所得出的回归方程为：R'=βR其中当中的β为回归系数，α为截距。根据回归方程计算得出事件窗口期内安踏体育预期的股票收益率R＇后，结合事件期内安踏体育股票的实际收益率得到事件期内每日的超额收益率AR。AR代表得到股票当日的异常收益率，ARit表示公司第t天的异常收益率。4计算累计超额收益率基于以上计算的日异常收益率可以得到每个研究样本窗口期[-10,10]的累计异常收益率CAR，CAR体现了公司的短期财富效应。计算公式如下：（1）并购泉州寰球安踏体育在2012年度财务报告中披露了对泉州寰球的收购业务，因此我们选择首次公告收购业务的时点作为此次并购活动的事件公告日，收购泉州寰球是为了整合安踏体育的供应链，解决生产的问题。因此选择首次公告日有利于体现公司的并购行为对短期市场产生的反应。本次并购事件日（t0R'=1.2194事件窗口期2012年6月18日至2012年7月17日的超额收益率以及累计超额收益率计算结果如下表所示。表SEQ表\*ARABIC5窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）结果SEQ表5-4窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）结果\*ARABIC1事件日交易日期安踏体育收益率市场收益率正常收益率异常收益率累计异常收益率102012/06/18-0.04950.01010.0079-0.0575-0.003592012/06/190.00540.00470.00130.00410.000682012/06/200.0179-0.0130-0.02030.03810.038872012/06/21-0.0070-0.0140-0.02150.01450.0532-62012/06/22-0.0460-0.0051-0.0107-0.03530.017952012/06/25-0.04820.00440.0010-0.0493-0.031442012/06/26-0.03700.01030.0081-0.0452-0.076632012/06/27-0.0364-0.0079-0.0140-0.0224-0.099022012/06/28-0.05460.02190.0223-0.0769-0.175912012/06/290.04000.01510.01400.0260-0.149902012/07/03-0.0021-0.0013-0.00600.0039-0.146112012/07/040.02360.00500.00170.0218-0.124322012/07/050.0105-0.0004-0.00490.0154-0.108932012/07/06-0.0021-0.0188-0.02730.0253-0.083642012/07/09-0.0436-0.0016-0.0064-0.0372-0.120852012/07/100.01520.0012-0.00290.0181-0.102762012/07/11-0.0085-0.0203-0.02920.0206-0.082072012/07/12-0.03660.0035-0.0001-0.0366-0.118682012/07/130.00670.0015-0.00260.0093-0.109392012/07/16-0.06890.01750.0169-0.0858-0.1951102012/07/170.0000-0.0111-0.01790.0179-0.1772（注：数据来源于同花顺IFind）图5-1事件窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）的变动情况SEQ图5-1事件窗口期超额收益率（AR）和累积超额收益率（CAR）的变动情况\*ARABIC1（2）并购迪桑特该次并购事件日（t0R'=0.9603事件窗口期2016年2月4日至2016年3月8日的超额收益率以及累计超额收益率计算结果如下表所示。表SEQ表\*ARABIC6窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）结果SEQ表5-5窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）结果\*ARABIC1事件日交易日期安踏体育收益率市场收益率正常收益率异常收益率累计异常收益率-102016/2/04-0.00110.01010.0107-0.01180.0028-92016/2/05-0.02110.00550.0063-0.0273-0.0245-82016/2/110.0125-0.0385-0.03600.04840.0239-72016/2/120.0503-0.0122-0.01070.06100.0850-62016/2/15-0.00430.03270.0324-0.03660.0483-52016/2/16-0.01070.01080.0114-0.02200.0263-42016/2/17-0.0378-0.0103-0.0089-0.0289-0.0026-32016/2/180.05510.02320.02330.03180.0292-22016/2/190.0106-0.0040-0.00280.01350.0427-12016/2/220.04430.00930.00990.03440.077002016/2/23-0.0626-0.0025-0.0014-0.06110.015912016/2/240.0452-0.0115-0.01000.05520.071122016/2/25-0.0814-0.0158-0.0142-0.06720.004032016/2/260.00340.02520.0252-0.0218-0.017842016/2/29-0.0179-0.0130-0.0115-0.0064-0.024252016/3/01-0.05120.01550.0158-0.0670-0.091362016/3/020.05400.03070.03050.0235-0.067872016/3/03-0.0159-0.0031-0.0020-0.0140-0.081882016/3/040.05200.01180.01230.0397-0.042092016/3/070.0231-0.00080.00020.0229-0.0192102016/3/08-0.0129-0.0073-0.0061-0.0068-0.0260（注：数据来源于同花顺IFind）图5-2事件窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）的变动情况SEQ图5-2事件窗口期超额收益率（AR）和累积超额收益率（CAR）的变动情况\*ARABIC1并购可隆该次并购事件日（t0R'=1.0142事件窗口期2017年2月8日至2017年3月8日的超额收益率以及累计超额收益率计算结果如下表所示。表SEQ表\*ARABIC7窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）结果SEQ表5-6窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）结果\*ARABIC1事件日交易日期安踏收益率市场收益率正常收益率异常收益率累计异常收益率-102017/02/08-0.00800.00660.0087-0.01670.0010-92017/02/09-0.02230.00170.0037-0.0260-0.0250-82017/02/10-0.00210.00210.0041-0.0062-0.0313-72017/02/130.03110.00580.00790.0233-0.0080-62017/02/14-0.0020-0.00030.0017-0.0037-0.0117-52017/02/150.01010.01230.0145-0.0044-0.0161-42017/02/160.00000.00470.0068-0.0068-0.0228-32017/02/17-0.0020-0.0031-0.0011-0.0009-0.0237-22017/02/200.00000.00470.0067-0.0067-0.0305-12017/02/21-0.0360-0.0076-0.0057-0.0303-0.060802017/02/220.00830.00990.0121-0.0038-0.064612017/02/23-0.0350-0.0036-0.0016-0.0333-0.097922017/02/24-0.0171-0.0062-0.0043-0.0128-0.110732017/02/27-0.0065-0.00170.0003-0.0068-0.117542017/02/280.0262-0.0077-0.00580.0320-0.085552017/03/010.00640.00150.00350.0029-0.082662017/03/02-0.0085-0.0020-0.0001-0.0084-0.091072017/03/030.0021-0.0074-0.00550.0076-0.083482017/03/060.00640.00180.00390.0025-0.080992017/03/070.01900.00360.00560.0134-0.0675102017/03/080.01040.00430.00630.0040-0.0634（注：数据来源于同花顺IFind）图5-3事件窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）的变动情况SEQ图5-3事件窗口期超额收益率（AR）和累积超额收益率（CAR）的变动情况\*ARABIC1（4）并购小笑牛该次并购事件日（t0R'=0.3117事件窗口期2017年10月6日至2017年11月3日的超额收益率以及累计超额收益率计算结果如下表所示。表SEQ表\*ARABIC8窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）结果SEQ表5-7窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）结果\*ARABIC1事件日交易日期安踏收益率市场收益率正常收益率异常收益率累计异常收益率-102017/10/060.01060.00280.00460.0060-0.0015-92017/10/090.0120-0.00460.00230.00970.0082-82017/10/100.00890.00580.00550.00340.0116-72017/10/110.0088-0.00360.00260.00620.0178-62017/10/12-0.02040.00240.0045-0.0248-0.0070-52017/10/13-0.01490.00060.0039-0.0187-0.0258-42017/10/160.00000.00760.0061-0.0061-0.0318-32017/10/17-0.00900.00020.0038-0.0128-0.0446-22017/10/18-0.00300.00050.0039-0.0069-0.0515-12017/10/19-0.0229-0.0192-0.0023-0.0206-0.072102017/10/200.02500.01170.00730.0177-0.054512017/10/230.0366-0.00640.00170.0349-0.019622017/10/24-0.0206-0.00530.0020-0.0226-0.042232017/10/250.00600.00530.00530.0007-0.041642017/10/260.0104-0.00360.00260.0079-0.033752017/10/270.00000.00840.0063-0.0063-0.040062017/10/30-0.0133-0.00360.0026-0.0159-0.055972017/10/310.0449-0.00320.00270.0422-0.013782017/11/010.05010.01230.00750.04260.028992017/11/02-0.0177-0.00260.0029-0.02060.0083102017/11/03-0.04030.00300.0046-0.0449-0.0366（注：数据来源于同花顺IFind）图5-4事件窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）的变动情况SEQ图5-4事件窗口期超额收益率（AR）和累积超额收益率（CAR）的变动情况\*ARABIC1（5）并购亚玛芬该次并购事件日（t0R'=1.1469表SEQ表\*ARABIC9事件窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）的变动情况SEQ表5-8事件窗口期超额收益率（AR）和累积超额收益率（CAR）的变动情况\*ARABIC1事件日交易日期安踏收益率市场收益率异常收益率累计异常收益率-102018/08/290.02390.00230.01940.0022-92018/08/30-0.0186-0.0089-0.0103-0.0080-82018/08/310.0154-0.00980.02490.0168-72018/09/03-0.0292-0.0063-0.0238-0.0070-62018/09/04-0.00240.0094-0.0150-0.0220-52018/09/05-0.0266-0.02610.0015-0.0204-42018/09/06-0.0223-0.0099-0.0128-0.0332-32018/09/07-0.0165-0.0001-0.0182-0.0515-22018/09/10-0.0374-0.0133-0.0239-0.0754-12018/09/11-0.0188-0.0072-0.0123-0.087702018/09/12-0.0915-0.0029-0.0900-0.177712018/09/130.04660.02540.0157-0.162022018/09/140.02300.01010.0096-0.152432018/09/17-0.0351-0.0130-0.0221-0.174442018/09/180.00150.0056-0.0068-0.181252018/09/190.03780.01190.0223-0.158962018/09/200.01260.00260.0079-0.151072018/09/210.02900.01730.0074-0.143782018/09/24-0.0336-0.0162-0.0168-0.160492018/09/260.00280.0115-0.0123-0.1727102018/09/270.0125-0.00360.0149-0.1578（注：数据来源于同花顺IFind）事件窗口期2018年8月29日至2018年9月27日的超额收益率以及累计超额收益率计算结果如下表所示。图5-5窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）变动情况1SEQ图5-5_窗口期超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）变动情况_1\*ARABIC15短期绩效分析结果观察事件研究法下，安踏体育的各个并购事件都没有带来积极的短期绩效，连续并购中所有的并购事件的累计超额收益率的值都是负数，反映了市场对安踏体育的并购交易呈消极态度，不利于企业的发展。其次，从安踏体育在2010-2020年间的并购活动的累计超额收益率不难发现，整体呈现下滑态势，其中反响最好的为事件二，即安踏体育收购迪桑特的事件，累计异常收益率为-2.6%，在窗口期的波动趋势较大；而事件一，即安踏体育收购泉州寰球的事件，累计超额收益率仅为-17.72%,两者相差甚远。说明，安踏体育发生连续并购后，市场上的投资者态度的有所转