【《公司资本结构对企业价值的影响实证分析》13000字（论文）】

公司资本结构对企业价值的影响实证分析摘要：本文以我国剔除ST类企业外的全部59家传媒上市公司为研究对象,首先解释为何资本结构在企业价值评估中存在重要影响和研究货币政策对二者的调节作用具有现实意义。下一步根据已有文献，解释资本结构如何对企业价值产生影响。其次通过文字分析得出当前我国传媒企业具有商业性、政治性、轻资产、知识密集的特点,并由此推出假设1传媒上市公司资本结构和企业价值存在负相关关系和假设2相对于货币政策紧缩时期，货币政策扩张时期传媒企业资本结构与企业价值负向关系更显著。然后，对传媒上市公司企业价值进行评估则选用EVA/资本总额的方法。之后以我国2015年至2019年五年间59家传媒上市公司的财务报表为基础，通过计算分析得到基础数据，建立面板数据,利用SPSS统计分析软件，对分别对假设1和假设2进行实证分析，得出我国传媒上市公司资本结构对企业价值的影响的相关结论。通过对回归结果的分析,得出以下结论：传媒上市公司资本结构和企业价值之间存在负向关系且货币政策对传媒企业资本结构与企业价值之间的关系起到调节作用。相比货币政策紧缩期，在货币政策扩张期，资本结构与企业价值之间的负相关程度更强。说明相比紧缩的货币政策，扩张性的货币政策增强了资本结构与企业价值的负向关系，在货币政策宽松期，资产负债率的增加会更大程度地造成企业价值受损。并给出以下改进意见：（一）传媒企业应该拓宽投融资资渠道，实现多元化（二）鼓励传统传媒企业向新传媒企业的转型，加强创新，从而提高核心竞争力（三）国家需要通过调整货币政策来推动调整传媒业的发展。关键词：传媒上市公司；资本结构；企业价值；货币政策目录1.绪论 [24]的研究，本文选择以TDR为解释变量，C、SCALE、GROW为方程的控制变量，V为被解释变量，MP作为调节变量，TP作为交叉变量对企业价值的代理指标进行回归分析。针对假设1和假设2，得到具体两个模型如下：公式（4-5）公式（4-6）5.实证研究5.1描述性统计根据上述的模型的建立，下面进行实证分析，下表5-1和5-2为对所有变量的描述性统计分析。表5-1货币政策扩张时期描述性统计变量最小值最大值均值标准偏差企业价值-0.35034.4290.35620.5764资产负债率0.00110.57970.22860.1425核心竞争力0.3816.65433.70681.2091公司规模0.550042.32007.74136.8507成长性-0.35034.42900.30270.5716表5-2货币政策紧缩时期描述性统计变量最小值最大值均值标准偏差企业价值-0.61825.80170.39270.694资产负债率0.00381.12370.36950.2618核心竞争力0.53425.00423.32210.8557公司规模0.770043.39006.11775.8229成长性-0.61835.80170.39380.697表5-1和表5-2分别为不同货币政策下本文样本的描述性统计结果。从表中数据可看出，传媒上市公司不同公司和不同年份的企业价值和资本结构有着较大差别。资产负债率均值0.2286和0.3695说明货币政策扩张时期资产负债率均值小于货币政策紧缩时期均值，即相比于货币政策扩张时期，货币政策紧缩时期传媒企业更容易筹集到贷款等债务资金。企业价值均值4.429和5.8017说明货币政策扩张时期企业价值大于货币政策紧缩时期的企业价值。且企业价值最小值-0.6182和最大值5.8017说明不同的传媒企业上市公司企业价值之间差距较大。5.2相关性检验表5-3相关性分析企业价值资产负债率核心竞争力公司规模成长性企业价值1资产负债率-0.0011核心竞争力-0.045-0.0881公司规模0.007-0.032-0.0131成长性0.976**0.0240.040.0171**.在0.01级别（双尾），相关性显著。根据相关性分析，可以发现，资产负债率与企业价值的相关系数-0.001，呈负相关；核心竞争力与企业价值的相关系数0.045，呈正相关；公司规模与企业价值的相关系数0.007，在0.001正显著水平上呈负相关；成长性与企业价值之间的相关性呈现出双尾关系，说明成长性和企业价值之间的关系无法被验证。5.3共线性分析表5-4共线性分析容差VIF企业价值0.790资产负债率0.9901.010核心竞争力0.9901.010公司规模0.9981.002成长性0.9971.003从表5-4中可以看出，模型中所涉及的自变量、控制变量的容差指标均远大于0.1，对应的方差膨胀因子指标均远小于10，说明所有模型中所涉及的自变量之间均不存在多重共线性问题，之后进行的多元回归分析结果是可靠的。5.4回归结果分析表5-5模型1回归分析标准化系数t显著性Beta(常量)8.2450.000资产负债率-0.033-2.6640.008核心竞争力-0.087-7.1540.000公司规模-0.011-0.940.348成长性0.98180.610.000表5-6模型2回归分析标准化系数t显著性Beta(常量)9.0800.000资产负债率-0.045-2.4670.014核心竞争力-0.097-7.9350.000公司规模-0.016-1.3450.180成长性0.98582.2310.000MP0.0683.4520.001交叉变量TM-0.042-1.6580.099根据回归分析结果发现，对于传媒企业，资产负债率与企业价值的标准化系数-0.033，在0.01显著性水平上呈负相关；核心竞争力与企业价值的标准化系数0.087，在0.00水平上呈正相关；公司规模与企业价值的标准化系数0.011，但结果不显著；由于关于成长性的原假设无法被拒绝，因此成长性可能和企业价值之间存在相关关系。表5-1显示的模型1和表5-2显示的模型2的回归结果。模型1和模型2回归结果的修正R方值分别为0.961和0.963，说明本文构建两个模型的拟合程度均较好;从表5-1模型1数据可以看出，在对年度进行控制的情况下，资本结构与企业价值0.05的水平上显著负相关，说明随着资本结构的上升企业价值呈下降趋势，支持假设1。从模型2回归结果数据可看出，资本结构与企业价值在1%的水平上显著负相关，资本结构和货币政策的交叉项与企业价值在5%水平上负相关，验证了假设2。5.5.稳建性检验5.5.1替换解释变量为了确保本文的研究结论的可靠性，本文采用替换解释变量的替代变量的方法进行稳健性检验。替换解释变量资产负债率为长期负债率，由于长期资金是企业资金来源的主体，是企业经营活动的基础，企业能否获取稳定的长期资金，直接关系到其生存和发展对于企业资本结构的衡量。本文使用长期负债占资产比例LD对资本结构做了替换，交叉变量表示为LM，对假设1和假设2进行稳定性检验。5.5.2对假设1资本结构与企业价值的关系的稳定性检验表5-7回归结果分析标准化系数Betat显著性共线性统计容差VIF(常量)6.3470.000长期有息负债率-0.016-1.2910.0980.9571.045核心竞争力-0.068-5.5930.0000.9551.047公司规模-0.007-0.5760.5650.9991.001成长性0.98181.9700.0000.9991.001表5-7的回归结果显示，将资本结构的衡量方式变为长期有息负债率并没有影响回归结果，二者在的0.10水平下呈正相关，且VIF各值皆小于10，各变量间不存在共线性问题，结论稳健。即资本结构和企业价值之间存在负相关关系。5.5.3对假设2货币政策对资本结构与企业价值关系的影响的稳定性检验表5-8回归结果分析标准化系数Betat显著性共线性统计容差VIF(常量)7.2600.000长期有息负债率-0.022-1.7060.0890.7871.271核心竞争力-0.079-6.3700.0000.891.123公司规模-0.011-0.9640.3360.9771.024成长性0.98483.8550.0000.9931.007MP0.0423.3900.0010.8751.143LM-0.011-0.8020.4230.7811.281表5-8的回归结果显示，将资本结构的衡量方式变为长期有息负债率并没有影响回归结果，二者在0.10的水平下呈正相关，且VIF各值皆小于10，各变量间不存在共线性问题，结论稳健。即相对于货币政策紧缩时期，货币政策扩张时期传媒企业资本结构与企业价值负向关系更显著。6.结论及政策建议6.1结论传媒上市公司资本结构和企业价值之间存在负向关系且货币政策对传媒企业资本结构与企业价值之间的关系起到调节作用。具体而言，相比货币政策紧缩期，在货币政策扩张期，资本结构与企业价值之间的负相关程度更强。说明相比紧缩的货币政策，扩张性的货币政策增强了资本结构与企业价值的负向关系，在货币政策宽松期，资产负债率的增加会更大程度地造成企业价值受损。6.2政策建议目前，传媒行业长期资本负债率由2017年到2019年逐年降低，平均值为0.2895，表示现今中国传媒企业上市公司的资本要求较高或其对于资本的需求逐年降低。资产负债率究竟多高为宜应综合考虑企业生命周期、经营状况、市场环境等因素，但一般认为40%-60%是比较合理的范围。以所有样本中企业价值最高的2019年华凯创意（股票代码：300592）为比较对象，0.3354的资产负债率显著低于普遍合理范围，传媒行业的债权融资仍有一定的提升空间。结合当今中国传媒上市公司面临的机遇与挑战，本文提出以下具体建议：第一，是国家需要为传媒公司的企业价值发展提供相应支持。这既需要国家对传媒企业在资产负债比率，无形资产折旧方面提供法律和政策上的约束，防止传媒企业出现资产虚高，负债质量低的问题；另一方面，国家应该优化投融资环境，提供相应的降息减税等政策，正面推动传统传媒业向高科技新传媒业的转型。中国传媒业的政治属性决定了政府在传媒业发展中的重要地位，国家既需要限制媒体的完全舆论自由，把握政治大方向，也需要尊重传媒业的商业属性，利用资本市场推动其发展。第二，应该鼓励传媒公司的多元化。科技的发展为传媒公司入门降低了门槛，促使了一大批小规模新媒体公司的诞生，同时也加速了部分传统传媒公司的衰落。一方面，应当充分发挥资本市场的机制，鼓励对落后企业进行兼并整合资源，另一方面应该降低传媒企业资本进入门槛，便于传媒企业的多元化，防止垄断市场的形成。第三，国家需要通过调整货币政策来推动调整传媒业的发展。央行需要积极发挥其宏观调控的职能，通过调节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响传媒企业的资本结构，以达到把握传媒企业发展大方向的目标。本文仍存在一一些不足。首先，在实证部分虽以剔除ST企业外的全部传媒上市公司作为样本，但样本数量仍然偏少，影响了实验结果的准确性。其次，未能对传媒公司2020年的财务数据进行分析，及时得出疫情对传媒公司的影响，所得出的结论存在延时性，致使提出的建议缺乏一定的可实施性，不能给出适时的指导意见。其次，对于货币政策的计量方式过于单一，未能从货币政策方面对假设进行稳定性检验，致使实证研究严谨性略有不足。参考文献DividDurank.CostofDebtandEquityFundforBusiness:TrendandProblemsofMeasurement[J].NewYork:NationalBureauofEconomicReview,1952(2):215-247.ModiglianiF,M.H.Miller,1958,“TheCostofCapital,CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment”,AmericanEconomicReview,48(03):261-297ModiglianiF,M.H.Miller,1963,”CorporateIncomeTaxesandtheCostofCapital:ACorrection”,AmericanEconomicReview,53(03):433-443．赵玉珍，乔亚杰，赵俊梅.机构投资者异质性、碳信息披露与企业价值关系研究[J].价格理论与实践,2019(10):87-90.张亚洲.内部控制有效性、融资约束与企业价值[J].财经问题研究,2020(11):109-117.赵钰桓，郭茂蕾.机构投资者持股对企业价值影响研究——基于机构投资者异质性视角的实证研究[J].价格理论与实践,2019(09):88-91.MurrayZFrank,VidhanKGoyal.Testingthepeckingordertheoryofcapitalstructure[J].JournalofFinancialEconomics,2003,67(2).SushantaMallick,YongYang.SourcesofFinancing,ProfitabilityandProductivity:FirstEvidencefromMatchedFirms[J].FinancialMarkets,Institutions&Instruments,2011,20(5).JamieAlcock,DianaAuerswald.EmpiricaltestsofcanonicalnonparametricAmericanoption‐pricingmethods[J].JournalofFuturesMarkets,2010,30(6).朱艳丽，孙英楠，向欣宇.“重盈利”还是“重成长”？——资本结构与企业价值的相关性研究[J].中国经济问题,2019(06):104-118.徐士珺.债务结构对风险应对能力和企业价值影响研究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