康农种业首次覆盖：玉米种子黑马品种迭代领先

财务预测表) 2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E货币资金 87252383384448营业总收入288337362537669交易性金融资产00000营业成本200216234346429应收账款及票据147191200281328税金及附加12223存货126186141203249销售费用1525263945其他流动资产3510497115128管理费用1014142120流动资产合计3957338219821,153研发费用1114142228长期投资00000EBIT527077113149固定资产104122130151172其他收益512131313在建工程012200公允价值变动收益00000无形资产及商誉2627272830投资收益01011其他非流动资产1413121111财务费用0-2-3-5-5非流动资产合计144174171190212减值损失-4-8-10-11-11总资产5399079921,1721,365资产处置损益05000短期借款3313243649营业利润527878116152应付账款及票据53109120177219营业外收支27222一年内到期的非流动负债00000所得税02233其他流动负债136227230246258净利润548378115150流动负债合计223349373458526少数股东损益01111长期借款00000归属母公司净利润538378114149应付债券00000租赁负债00000主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E其他非流动负债4371666666ROE(摊薄,%)19.6%16.9%14.1%17.6%19.4%非流动负债合计4471666666ROA(%)11.5%11.5%8.2%10.6%11.9%总负债266420439525593ROIC(%)16.8%13.7%13.0%16.1%17.8%实收资本(或股本)3971999999销售毛利率(%)30.7%35.8%35.2%35.7%35.9%其他归母股东权益232417452547670EBITMargin(%)18.1%20.8%21.2%20.9%22.3%归属母公司股东权益272487552646770销售净利率(%)18.6%24.7%21.7%21.4%22.5%少数股东权益10123资产负债率(%)49.4%46.3%44.3%44.7%43.4%股东权益合计273487552648773存货周转率(次)2.21.41.42.01.9总负债及总权益5399079921,1721,365应收账款周转率(次)2.02.01.92.22.2总资产周转周转率(次)0.60.50.40.50.5现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E净利润现金含量1.21.11.90.40.8经营活动现金流659314645120资本支出/收入23.1%12.0%2.4%6.5%6.3%投资活动现金流-67-42-9-35-42EV/EBITDA—15.7622.8016.0011.89筹资活动现金流8114-7-9-14P/E(现价&最新股本摊薄)45.7629.4831.3321.3616.32汇率变动影响及其他00000P/B(现价)8.965.004.413.773.16现金净增加额6165130164P/S(现价)8.457.236.734.533.64折旧与摊销712151822EPS-最新股本摊薄(元)0.540.830.781.151.50营运资本变动-1-446-98-62DPS-最新股本摊薄(元)0.110.140.130.200.26资本性支出-67-40-9-35-42股息率(现价,%)0.4%0.6%0.5%0.8%1.1%，目录投资建议：玉米种子黑马，品种迭代领先 4公司概况：深耕玉米种子，销售区域拓展 5发展历程：深耕玉米种子，布局智能化精准化育种 5财务数据：玉米种子带动营收高增，业务区域持续拓展 6行业前景：供需格局有望改善，技术革新、品种迭代推动格局改变 7玉米种子行业：规模大但格局分散，行业供需拐点已现 8外部要求变化：极端天气推动玉米种子更新迭代 9公司优势：品种迭代领先，加速开拓市场 10品种突破：康农玉8009形成先发优势，推广面积持续扩大 10后续储备：品种储备拓展区域，高蛋白品种行业领先 版图扩展：黄淮海加速开拓，出海进行时 12公司治理：总经理扎根产业，公司团队管理精细 13风险提示 148009表1：康农种业盈利预测（亿元）

对于业务发展，我们做出如下假设：1800922025年公司毛利率受到行业供给过剩的影响短期下滑，2026年有望开启增长态势。3、其他业务：公司魔芋、中草药等业务预计处于收缩态势，其收入和毛利润均保持较低水平。综上，我们判断公司业务呈现较快增长势头。预计公司2025/26/27年EPS为0.78/1.15/1.5元。202320242025E2026E2027E玉米种子收入2.823.273.65.356.67毛利0.881.21.271.922.4毛利率31.24%36.72%35.40%35.80%36%其他收入0.060.10.020.020.02毛利0.010000毛利率16.67%0.00%0.00%0.00%0.00%总计收入2.883.373.625.376.69yoy45.90%16.80%7.43%48.60%24.60%毛利0.891.21.271.922.4毛利率30.73%35.79%35.24%35.69%35.91%，35倍。我们认为，公司康农玉8009品种市场表现较强，具备较强成长性。考虑公司上述优势，我们给予公司26年35x估值，对应目标价40.25元。表2：可比公司估值表（元）2024A2025E2026E2024A2025E2026E（元）2024A2025E2026E2024A2025E2026E000998.SZ隆平高科10.31-0.220.140.25133.0573.5941.83000713.SZ国投丰乐7.110.080.100.1581.2674.6848.50601952.SH苏垦农发9.920.480.640.6918.7215.5314.31平均值77.6854.6034.88

EPS（元股） ， 202533日收盘价发展历程：深耕玉米种子，布局智能化精准化育种康农种业专注杂交玉米种子研发、产销，是“国家玉米种子补短板阵型企2007年创立于湖北，2024阶段一：2007-2015年——初创突围2007年，康农种业在湖北长阳成立，专注杂交玉米种子研发。公司依托自1082015年完成股份制改造，为后续发展奠定基础。阶段二：2016-2023年——发展扩张201620202022（14家企业之一阶段三：2024年至今——技术升级20241月，公司成功登陆北交所，成为湖北省首家种业上市公司，资本2025800910002025202512318168009816等品种在市场图1：公司发展历程长阳发布微信公众号，公司官方微信公众号，湖北省种子集团微信公众号，种子天下微信公众号，公司股权结构较为集中。公司董事长方燕丽直接持有51.56%的股权，为公图2：公司股权结构

（为公司实际， 2025年三季报财务数据：玉米种子带动营收高增，业务区域持续拓展20201.123.37800016%因在于公司杂交玉米品种康农玉8009在黄淮海夏播区种植持续表现良好，获得下游经销商和终端农户的广泛认可，品种销售量增加。图公司营收持续增长 图年公司归母净利润超8000万元4 10000800036000240001 200002020 2021 2022 2023 2024 2025公司营收(亿元)

02020 2021 2022 2023 2024 2025归母净利润(万元)2025数据参考业绩快报 2025数据参考业绩快报20201.08/1.32/1.84/2.82/3.2795.8%/93%/93.2%/97.8%/32%图公司玉米杂交种子业务收入持续增长 图玉米杂交种子为公司核心产品，收入占比很高432102020 2021 2022 2023 2024玉米杂交种子（亿元）

100500

2021-12-312022-12-312023-12-312024-12-312025-06-30玉米杂交种子玉米亲本 魔芋中药材种苗 其他业务， ，年以来，公司通过增加制种面积、推广优质品种等方式，8009图7：公司营业收入分布（按区域划分业务）呈现区域多元化特点1008060402002021

2022

2023

2024

2025H1华中 西南 华东 东北 华北 西北 华南 其他，销售/管理/研发/17.3%/12.3%/10.2%/-0.9%，同比2.1pct/-1.6pct/+0.3pct图8：公司期间费用率呈上升趋势（%）201510502020 2021 2022 2023 2024 2025H1-5销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率，推动格局改变玉米种子行业：规模大但格局分散，行业供需拐点已现玉米种子市场规模较大。150040018占比大，2024年中国玉米用种面积达6.71亿亩。图9：我国玉米用种面积较大（万亩）800007000060000500004000030000200001000002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024玉米用种面积（万亩）黑龙江省玉米行业协会，202574.3660%玉米种子企业注册100202410月全国农技中心的排名，先正达（包含荃银高科、三北种业等两家公司占据美国玉米/大豆/棉花种子半数以上的市场份额。图我国种业中小企业数量多 图美国玉米/大豆/棉花种子企业集中度高（%）第二十一届全国种子双交会 USDA，供需失衡导致2024-2025全国制种玉米面积和产量创十年新高，总面积达462万亩地，供需比达167%17.5亿公斤，2024年虽略有减少生产面积，但是新产玉172024/252024-2025图12：我国玉米制种面积自2024年开始下降（万亩）

图13：我国玉米种子库存量在2025年有望回落（亿公斤）500 1210810864203002001000研究

全国农技中心，农资宝典农业公众号，国泰海通证券研究2024粮价下行影响高价种子销售，2025年-2026玉米价格开启上行。2560元/2122元/2025202632400元/吨。图14：玉米现货价格触底回升趋势显现，玉米种子行业基本面有望走向景气。此前的供给相对过剩导致玉米种子行业内部企业竞争加剧，叠加粮价较低导致农民购买优质高价种子意愿减弱，行业总体承受较大压力。我们认为，在供给端压力减小、需求端粮价抬升拉外部要求变化：极端天气推动玉米种子更新迭代极端天气对玉米种子提出挑战。年19615省启动农业防高温干旱三级（玉米雌穗的苞叶长度明显短于穗轴，导致籽粒外露的现象技术革新，转基因技术应用加速。我国自主可控的转基因技术增产效果较5个阶段评价取得生物安全证书后，应用到优图15：我国转基因产业化种植面积变化农药那些事儿微信公众号，8009、等品种冲击黄淮海大穗稀差距。图16：中美玉米种植密度（左图）与单产（右图）的变化南北学苑微信公众号，表3：我国推广面积排名第一的玉米品种种植密度年份品种株数（株/亩）1982中单2号2600-32001987丹玉132700-33001995掖单134500-55002000农大1083000-35002004郑单9584000-45002022裕丰3033800-55002023MY734500-5500品种审定公告等，品种突破：康农玉8009形成先发优势，推广面积持续扩大康农玉8009种植密度可达5000+株/亩，耐密性好、抗倒性和抗病性能力强，测产试验中达到1089公斤/亩产量，刷新国家高密度品种的高产记录。优秀的田间表现让康农玉80092022/23年康农玉800923/24、24/2520060020261000万亩，跻身全国玉米头部大品种。图17：康农种业品种康农玉8009田间表现突出康农种业黄淮海微信公众号，黄淮海玉米种子市场空间大，千万亩推广面积可期。我国黄淮海玉米种植面积约2.05亿亩。纵观我国玉米品种推广历史，优质品种在推广的2-3年内效果被农民认可，开启销量持续提升的路径，因其稳定和优秀的田间表现，5年以上。历史上9582002年-2007303品种也5160%8009（可应对各种极端气候80098009的转