科创%26海外市场策略深度报告：春季行情之后AI投资向何处走

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u前言：2026年AI景气投资的几个要点 4景气驱动的产业趋势投资存在季节规律 42.12013年至2015年计算机案例 52.22019年至2021年半导体案例 62.32020年至2021年新能源案例 8结合季节规律AI后续投资的节奏和主线 9风险提示 图表目录图1：盈利释放驱动了2013年至2015年计算机行情 5图2：计算机板块走势 5图3：2014年初纳斯达克和A股计算机出现调整 6图4：盈利释放驱动了2019年至2021年半导体行情 6图5：半导体板块的行情走势 7图6：2020年初纳斯达克和A股半导体出现调整 7图7：盈利释放驱动了2020年至2021年新能源行情 8图8：电力设备板块的行情走势 8图9：2021年初纳斯达克和A股电力设备出现调整 9图10：A股通信和电子的走势 10图2023年至2026云厂商资本支出及指引情况（单位：亿美元） 10前言：2026年AI景气投资的几个要点2025年12月26日我们发布《如何把握牛市中的春季行情？》，报告借助景气释放驱动的产业趋势投资的季节规律特征，提示了2025年底至2026年2月春季行情的节奏和结20132019202034业是否还有机会，则取决于第二年的高景气能否继续延续。3月至4月迎来阶段性高波动，源于跨年行情演绎后该赛道的估值和拥挤度呈现一定透支；其四，经历了3月至4月的震荡消化后，行情能否继续取决于产业高景气能否延续，这点不同产业则呈现不同结果，需要结合产业当时的景气情况分析。AI20255202520262月。展望3月至4AI上游算力或有阶段性高波动。然而，震荡之后，2026年的算力行情取决于景气能否延续，结合近期陆续披露的美股科技龙头资本开支计划，预计2026年全球算力高景气或将延续。但是，2026年AI上游算力投资机会相较于2025年或有一定不同，不同之处或在于，AI上游内部领涨子领域或面临切换。具体来看，2025年CPO和PCB等子领域领涨，而2026年或有其他领涨子领域出现，而这点需要等今年5月附近的财报季验证景气情况。景气驱动的产业趋势投资存在季节规律对景气高速增长驱动的产业投资机会进行分析，会发现存在比较清晰的季节规律特征。这个规律，也在一定程度上导致了牛市中的行情演绎有明显的季节规律。情通常于年底附近启动，并于次年3月至4月附近迎来阶段性高波动。而高波动之后，该产业是否还有机会，则取决于第二年的高景气能否延续。2013201920202013年至2015年计算机案例20132015图1：盈利释放驱动了2013年至2015年计算机行情

计算机收盘价计算机归母净利润同比-右轴02012/12012/62012/112013/42013/92014/22014/72014/122015/52015/10

-5%注：计算机统计口径为申万一级行业计算机行业201352013610月迎来第一阶段的上涨。20132013年201422014A股春季行情。而后，计算机行业在2014年3月至5月附近迎来阶段性高波动。图2：计算机板块走势2013年11月-2014年2月上涨 2013年6月-10月上涨2014年3月至5月回调 计算机(中信)3500300025002000150010002013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014352013初美股下跌，进一步带动了板块调整。图3：2014年初纳斯达克和A股计算机出现调整纳斯达克指数 计算机右轴

3700 15002013/10 2013/11 2013/12 2014/01 2014/02 2014/03 2014/04 2014/05注：计算机统计口径为申万一级行业计算机行业2019年至2021年半导体案例在2019年至2021年创业板领涨的牛市周期中，受景气释放驱动，半导体是领涨主线之一。图4：盈利释放驱动了2019年至2021年半导体行情0

半导体收盘价 半导体归母净利润同比右

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9注：半导体统计口径为申万一级行业半导体行业就半导体行情的季节规律而言，一季报确认高景气后，201959201922020202034月附近迎来阶段性高波动。值得一提的是，2020年4月半导体调整后，由于2020年至2021年半导体的高景气延续，半导体在2020年和2021年也都是领涨板块之一。然而，进一步分析发现，2019年、2020年、2021年半导体内部的领涨子领域都有所不同。AI年或跟2025年不同。图5：半导体板块的行情走势

2019年12月-2020年2月 2019年5月-9月上涨2020年2月至4月回调 半导体(申万)2019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/05此外，分析2020年3月半导体调整的原因，一方面，经历了前期上涨后，半导体的估值和拥挤度有一定压力，这是导致调整的核心原因；另一方面，类似于2014年初，美股下跌也是这次调整的触发因素。图6：2020年初纳斯达克和A股半导体出现调整0

半导体 纳斯达克指数右

1050010000950090008500800075007000650060002019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/05注：半导体统计口径为申万一级行业半导体行业2020年至2021年新能源案例20192021图7：盈利释放驱动了2020年至2021年新能源行情电力设备收盘价电力设备归母净利润同比-右轴电力设备收盘价电力设备归母净利润同比-右轴140001200010000800060004000200002019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%注：电力设备统计口径为申万一级行业电力设备行业新能源行情也呈现较强的季节规律，具体来看，2020年一季报落地，新能源高景气明51020212202134新能源板块调整之后，由于产业高景气延续，2021年新能源仍是领涨主线。图8：电力设备板块的行情走势2020年2020年12月-2021年2月2021年2月至4月回调2020年5月-10月上涨电力设备(申万)1000090008000700060005000400030002020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/05进一步分析2021年3月附近新能源板块的调整原因，类似于此前的计算机和半导体案例，一方面在于板块的估值和拥挤度到达高位，另一方面美股调整是触发因素。图9：2021年初纳斯达克和A股电力设备出现调整纳斯达克指数电力设备右轴纳斯达克指数电力设备右轴155001500014500140001350013000125001200011500110002020/11 2021/01 2021/03 2021/05

130001200011000100009000800070006000注：电力设备统计口径为申万一级行业电力设备行业结合季节规律AI后续投资的节奏和主线202512AI上游算力，是景气驱动的产业趋势投资，与计算机、半导体和新能源等案例的分析框架类似。202559于2025年11月迎来第二轮上涨并至2026年2月。图10：A股通信和电子的走势8000

通信(申万)指数收盘价 电子(申万)指数收盘价70006000500040003000200010002024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/062025/082025/102025/12展望3月至4月，我们认为，算力或迎来阶段性震荡，主要原因在于消化估值和拥挤度。20262026年算力仍是领涨主线之2025年，20265月附近的财报季确认。其中，我们认为2026年算力高景气仍将延续的关键因素之一在于，云厂商的2026年资本支出指引呈大幅增长。2026年的资本支出2000202550%20261750亿美元1850202591420261150亿美元至1350亿美元，相较于2025年的722亿美元接近翻倍增长；微软虽未给出全年指引，但其单季资本支出已达创纪录的375亿美元，同比增长66%。图11：2023年至2026年云厂商资本支出及指引情况（单位：亿美元）2023