美伊形势及市场影响之联合报告：中东局势突变全球市场步入震荡新周期

总量联合行业总量联合行业目 录一、中东剑拔弩张，地缘局势持续紧张 3二、美伊冲突对全球经济及市场影响分析 4济全供链性影响 4轮东势大产的响度与突规模持时相关 5三、美伊冲突的行业影响分析 7油价油板块 7属看金、（钨）战金（铜等） 8四、风险提示 11图目录图1：2026年1月美通胀落呈粘性 4图2：油对国内PPI拖累大 4图3：俄冲升初，深300和生数出现跌 5图4：上轮以突国内产影相较小 6图5：霍木海原流量占球例百桶/日） 7图6：OPEC织沙油产（桶/7图7：三组对26油需增的测百桶/日） 8图8：美页油业25Q1调成（元/桶） 8图9：未几，球游勘支将在6000亿美左（位十美元） 8图10：场计联在2026年6-7月始息 9图球大金ETFSPDR持量创2021年3月以新高 9图12：国金备内期金走势 9图13：76%受央认未来5年金备比提升 9图14：东国2025电解产（吨） 10图15：国解生本构（2026年2月） 10表目录表1：乌突级初，原期显上涨 5表2：一伊冲突间，A和股到响较小 6表3：1970年与2020年代欧略储策比 10一、中东剑拔弩张，地缘局势持续紧张2026年2月28日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，伊朗最高领袖遇袭身亡，伊朗军方随后宣布还击，中东地缘冲突急剧恶化。美以方面，境地区增派了地面部队，美伊冲突正在向中东地区的连锁对抗演变。3122831过该海峡的油轮被击中。短期来看，局势的关键变量在于伊朗最高领袖选举。接下来几天内，伊朗的反击决心与整个战局的走向。2.0然而，霍尔木兹海峡正在成为“第二战场”，将会给市场带来持续的风险溢价。当前伊朗已宣布封锁海峡，全面恢复通航面临三重制约：一是潜在的水雷威胁；需时间长于预期，也将持续为油价提供地缘溢价支撑。二、美伊冲突对全球经济及市场影响分析（一币政策收紧→经济下行压力增大的传导链条实现。大幅上升→货币政策收紧→经济下行压力增大的传导链条实现。具体来看：地缘危机直接导致全球能源供应紧张，从而推高油价和通胀风险。根据IF10%，0.4基本一致。12（CE价格指数年率已升至3.01月份CPI2.42%的目标。图1：2026年1月，美国通回落但呈现粘性 图2：油价对中国国内PPI拖累较大10.0%8.06.04.02.02020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01

美国:核心PCE:同比 美国:CPI:季调:同比

百分点420-2-4-62025-022025-01-82025-022025-01

新三样 传统行业 石油和制品2026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-03，注：数据截至2026年1月 ，注：数据截至2026年1月，新三样行业包括锂电、2026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-03光伏、新能源车，传统行业包括煤炭、钢铁、建材、化工升→薪资增长的正反馈。对于我国而言，情况则有所不同。20257（度上改善国内物价持续通缩的现状，从而改善名义经济增长表现。6策整体转向的概率不低。越依赖债务融资的高估值科技行业，从而加剧全球经济下行风险。（二供应链带来较大冲击。仅是封锁风险足以对油气供应链产生重大冲击。（绕行好望角增加大约两周32集运指数欧线期货价格大幅跳涨15%国家，其能源安全的脆弱性将愈加凸显。从历史来看，外部冲突对国内资产及大宗商品均会产生一定影响。20222而上一轮伊以冲突由于属于区域性冲突、持续时间短，对国内资产影响有限。图3：俄乌冲突升级初期，沪深300和恒生指数均出现下跌 表1：俄乌冲突升级初期，原油期货显著上涨2022/1/412022/1/4-2022/12/30

资产 T+1T+5T+10T+20T+30沪深300 1.1%1.5%7.1%资产 T+1T+5T+10T+20T+30沪深300 1.1%1.5%7.1%8.0%11.%13.%权益市场恒生指数3.8%5.0%11.%7.2%10.%15.%债券市场中债-总指数0.1%-0.1%-0.1%0.0%0.5%1.3%ME银期货活跃合约) 1.1%%%%%10.%大宗商品 黄金期货(活跃合约) -1.1%1.4%4.8%2.4%2.4%-3.3%NYMEX轻质原油期货(活跃合约) -0.3%17.1%14.8%20.6%3.2%23.9%美元指数 0.4%1.6%2.4%2.7%3.9%5.8%汇率美元兑人民币即期汇率 -0.1%0.0%0.1%0.8%0.8%6.7%图4：上一轮伊以冲突对国内资产的影响相对较小 表2：上一轮伊以冲突期间，A股和港股受到的影响较小0.4%0.4%-1.3%-0.7%5. 10.6%3 1.1%2.0%-0.2% %%0.2%0.1%0.2%0.2%0.6%0.9%0.0%0.3%0.0%美元指数美元兑人民币即期汇率汇率0%-10.-5.5-5.5%7.5%3.8%.5%4.0%3%7.3%-0.1%-0.1%COMEX银期货(活跃合约)COMEX黄金期货(活跃合约)NYMEX轻质原油期货(活跃合约)大宗商品%%0.2%0.2%0.2%0.0%中债-总指数债券市场6%14.65.80%3.2%-1.2%-2.1%-0.5%0.1%沪深300恒生指数权益市场T+1T+5T+10T+20T+30T+60资产2024/4/1盘价标准化为1后得到，数据时间区间为2024/4/1-2025/6/30

注：T2025613T+nTn个交易日，表格中的数字为对应资产在T~T+n的区间涨跌幅快速消化地缘风险，对大类资产影响有限，资产价格将回归自身基本面逻辑。（乐观情形此情形济基本面支撑保持相对稳定。（码避险属性支撑维持强势，人民币面临阶段性贬值压力。（极端情形价格大幅上行；美元指数强势冲高，人民币面临显著贬值压力。三、美伊冲突的行业影响分析油价、油服板块（一）油价：短期内布油计入10-15美元/桶地缘溢价，长期仍具备景气基础。2282050/27%。OPEC+的增产可以为伊朗原油的OPEC图5：霍尔木兹海峡原油流量及占全球比例（百万桶/日） 图6：OPEC组织及沙特原油产量（千桶/日）EIA，光大证券研究所整理 OPEC，光大证券研究所整理10-15/100/政权的对美政策。5-10/65/26Q1OPEC+各国财2026图7：三大组织对26年原油求增量的预测（百万桶/日） 图8：美国页岩油企业25Q1调查成本（美元/桶）OPEC，IEA，EIA，光大证券研究所整理 达拉斯联储，光大证券研究所整理数据时间为2025Q1（二）油服：“增储上产”驱动油服维持景气，油服企业国际竞争力持续提升。作为原油市场供给端的上游服务部门，油服市场的中长期行情取决于油气企业的RaytadEnergy20256-4年我国原油产量CGR为2.2CGR为7.3。2020-20232024、202526图9：未来几年，全球上游勘探支出将维持在6000亿美元左右（单位：十亿美元）ystadEnergy，中海油服25H1业绩PPT（（）（一）贵金属：避险+降息+美元信用弱化支撑价格上行短期美伊局势升级将进一步扩大全球避险情绪，金银价格有望大涨；长期来看，全球地缘不确定性+美国降息周期+美元信用弱化将共同支撑金银价格上行。“避险+降息周期”增强黄金配置动力：短期中东局势的升级将大幅增加2026227ETFSPDR11012021年3月以来新高。图10：市场预计美联储在2026年6-7月开始降息 图全球最大黄金ETFSPDR持仓量创2021年3月以来新高CME，光大证券研究所（2026/2/28） （2020/1/3-2026/2/27）“去美元化”长期趋势不变：A:202612306（WGC）202512备占央行储备比例为.（金额占比（5年1月为26.7%），考虑人民币国际化以及外汇储备多元化需求，中国黄金储备仍有2025676%的央行认为5仍将在长期延续。图12：中国黄金储备和国内期货金价走势 图13：76%受访央行认为来5年黄金储备占比会提升2008/1-2026/1）

，光大证券研究所（SHFE金价取当月最后一个交易日价格，

WGC（2025年6月），光大证券研究所（二）中东产量占比较大的金属、军用金属和战略金属受益产量占比较大的铝：20256（伊朗、沙特、阿联酋、卡塔尔、巴林、阿曼）电解铝产量占全球产量9.4%-40（据SMM数据，中国电解铝2026年2月37%），支撑铝价进一步上行。图14：中东六国2025年电铝产量（万吨） 图15：中国电解铝生产成本构成（2026年2月）阿拉丁、 ，光大证券研究所 SMM，光大证券研究所军用品种：直接应用到军工领域的钨（穿甲弹头、航天发动机叶片）、锑（子弹、阻燃）、镓锗（预警机雷达、红外）、稀土（战机隐形材料）等，这些品类会直接受益。战略金属：2025212020261表3：1970年代与2020年代美欧战略收储政策对比1970年代2020年代时间国家收储相关政策内容时间国家收储相关政策内容1975年12月 美国 通过能政与约案推石油储备首次将铂族金属、钨、锰、铬、铝等列

2025年10月 美国 美国DLA布购5美元、2.45美锑、1亿美元钽、4500万美元钪。欧盟委员会通过资源复兴行动计划，拟筹集30亿1975年 欧共

为需要关注材料，建议成员国考虑战略库存等措施

2025年12月 欧

欧元落实供应链战略计划，成立关键原材料平台支持关键材料储备1976年10月 美国 福特府布储政，标支撑3年全面战争的国防需求《战略与关键材料储备法》，满足三年

2026年1月 中国 发改发《华民和国备安法草案，征求意见稿）》特朗普政府宣布名为“金库计划”120亿美元的关1979年1月 美国

常规战争消耗，建立国家国防储备交