能源／基础材料行业动态点评：伊朗乱局致能化产品全方位影响

图表1：近20年伊朗原油产量 图表2：26年2月伊朗原油及凝析油装载量大幅增加(千桶/天4,2002005-102006-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-102024-102025-10

(千桶/天4,20012/30/2412/30/2410/20/2511/10/2512/22/25OPEC KPLER图表3：26年1-2月霍尔木兹海峡原油量占全球海运量的34% 图表4：2026年1-2月霍尔木兹海峡原运输来源地伊朗,1.8,11%霍尔木兹,15.6,34%

卡塔尔,4%科威特1.2,8%

沙特,6.3,40%其他,30.1,66%

阿联酋,2.3,15%伊拉克,3.4,22%注：单位为百万桶/天KPLER

注：单位为百万桶/天KPLER图表5：2025年霍尔木兹海峡商品海运占比 图表6：2026年1-2月霍尔木兹海峡原运输来源地原油及凝析油NGLsLNGDPPCPP

出口占比 进口占比12.6%12.6%13.0%17.2%18.6%23.3%30.9%31.6%33.0%0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%KPLER KPLER图表7：2024年以来OPEC+减产承诺落实不均 图表8：26年1月OPEC+闲置产能约500万桶天百万桶/天 OPEC-9超额减产量-右OPEC+18超额减产量-OPEC+18目标产量45 OPEC-9目标产量40353025201510520-0921-0121-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01

/天43210

(百万桶/天） 产量闲置产能14.012.010.08.06.04.02.00.0沙伊阿伊科尼利阿刚赤加委俄哈阿阿墨其特拉联朗威日比尔果道蓬内罗萨塞曼西他阿克酋

特利亚及

几 瑞斯克拜 哥拉 亚 伯

内 拉 斯疆亚 坦IEA IEA图表9：2003-2024年卡塔尔LNG出口情况 图表10：2024年全球LNG出口结构(十亿立方米)1201008060

其他39%

卡塔尔20%4020%美国20 21%200320042003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024澳大利亚20%BP BP中国大陆韩国其他印度新加坡荷兰埃及日本泰国未知中国大陆韩国其他印度新加坡荷兰埃及日本泰国未知(万吨)

(万吨) 中国大陆 印度 阿联酋 未知意大利 中国台湾 印度尼西亚 新加2,0002020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02

0

土耳其 委内瑞拉2020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02图表13：2025年6月伊以冲突导致甲醇价格迅速抬升 图表14：2025全年我国港口甲醇库存处同期低位甲醇-烟煤价差甲醇烟煤吨) 2021甲醇-烟煤价差甲醇烟煤吨) 2021 2024202220252023 20263,500 703,000 602,500 502,000 401,500301,00020500102022-092022-112022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-0101-0701-2801-0701-2802-1803-1003-3104-2105-1206-0206-2307-1408-0408-2509-1510-0610-2711-1712-0812-29隆众资讯 隆众资讯2021 20242022 20252023 2026图表15：2021 20242022 20252023 202685%80%75%70%65%60%55%50%01-0701-2801-0701-2802-1803-1003-3104-2105-1206-0206-2307-1408-0408-2509-1510-0610-2711-1712-0812-29

(万吨) 特立尼达和多巴哥 新西兰 其他 中东地区进口数量2022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-1202022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12隆众资讯 海关总署图表17：26年初北半球春耕备货导致尿价格已出现抬升 图表18：2021-2025年国内尿素月度出口量情况FOBFOB波罗的海FOB中国FOB(美元/吨) FOBFOB波罗的海FOB中国FOB2022-092022-112022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01

(万吨) 2021 2022 20232024 2024 202514012010080604020012

3月45

67

8月9月10月11月12月Bloomberg，隆众资讯 海关总署图表19：国内主要甲醇生产企业产能情况 图表20：国内主要尿素生产企业产能情况(万吨)1,4001,2001,0008006004002000宝国延山中中华中久陕晋华河大中心新广万盐博安新丰能长能天煤谊石泰西能鲁南唐海连奥汇华湖源徽疆能集石集合能集化新煤控恒能集石心能能化股化昊中

(万吨/年8007006005004003002001000晋华山安心陕潞云山中湖中中寿灵晋能鲁东徽连西安天西石北煤海光谷煤控恒润晋心煤化化天油宜能石联化集源团油团创源团

材业股升源团油化学

源源学份工源泰

股升银煤中能

业工

化源油盟工团化学注：统计截至2026年1月百川盈孚，隆众资讯

注：统计截至2026年1月百川盈孚，隆众资讯图表21：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E 2026E2027E20242025E 2026E2027E鲁西化工 000830CH买入18.6923.8035,5921.070.511.191.3317.5436.9315.6614.06中国石化 600028CH买入6.467.98781,1790.420.300.380.4515.5321.7316.8714.30中国石油化工 386HK买入5.456.26659,0440.420.300.380.4511.5916.2212.5910.67股份中国海洋石油 883HK买入25.3227.041,203,4582.902.692.592.737.728.328.668.22中海石油化学 3983HK买入2.923.0613,4610.230.260.310.3311.129.838.437.76华谊集团 600623CH增持9.5510.8020,2730.430.540.650.7322.2617.8214.7213.01中国石油 601857CH增持10.8611.001,987,6080.900.870.880.9212.0712.5412.3011.79Bloomberg预测图表22：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点鲁西化工(000830CH)中国石化(600028CH)中国石油化工股份(386HK)中国海洋石油(883HK)中海石油化学(3983HK)

1312025全年业绩预告：258.5-11.046%-58%6.5-9.0亿元，同比减少54%-67%Q4预计实现归母净利润-1.70.8165%-69%，扣非净利润-2.8至-0.3218%-112%25Q4近有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。考虑丁辛醇等产品25Q4价格环比下滑较多，我们主要下调公司25年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润9.6/22.7/25.3亿元（前值为13.2/22.8/25.3亿元年下调27%，26-27年基本持平对应EPS为0.51/1.19/1.33元结合可比公司26年 一致预期平均16xPE，考公司一体化优势以及新项目有望贡献增量，给予公司26年20xPE，目标价23.80元（前值为17.85元，对应26年15xPEvs可比公司12xPE），维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；原料价格大幅波动。报告发布日期：2026年02月02日点击下载全文：鲁西化工(000830CH,买入):25年业绩承压但产品景气复苏拐点渐近18A/H7.98元/6.26港元。考虑人民币定价的原油库存跌价损失增加，我们下调25年归母净利润预测为359亿元（下调幅度为2.3%），同时基于审慎原则，我们维持26-27年归母净利预测为463/546亿元对应EPS为0.30/0.38/0.45元以0.91港币对人民币折算结合A/H股可比公司估（26年 Bloomberg一致预期18.2/9.6xPE），考虑公司一体化优势、新材料领域和非油业务转型，给予26年A/H股21.0/15.0xPE，对应目标价7.98元/6.26港元（前值7.60元/6.26港元，对应26年20.0/15.0xPE），维持A/H“买入”评级。风险提示：重组事项进程存不确定性；国际油价大幅下跌风险。报告发布日期：2026年01月09日点击下载全文：中国石化(600028CH,买入;386HK,买入):公司有望受益于重组后的一体化优势1152026Q325年全年产量目标、A/H“买入”评级。25-271280/1229/1296亿元，EPS2.69/2.59/2.730.91A/H股可比公司估值（26年、Bloomberg2633.41元/27.04港元（与前值一致），维持A/H“买入”评级。风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。报告发布日期：2025年11月06日点击下载全文：中国海油(600938CH,买入;883HK,买入):2026年度投资峰会速递—降本增效筑牢抵御油价波动韧性269xPEHKD3.0640-50%左右，23/2411.5%/6.1%（25年约6%）23/公司在建160万吨磷矿有望提高磷肥原料自给率，以及25年初以来国际-国内尿素/磷肥价差扩大下，公司尿素/磷肥出口亦有望带来增量利润。预计公司25-27年归母净利润12.1/14.1/15.4亿元，同比+13%/+17%/+9%，对应EPS为0.26/0.31/0.33元。参考可比公司26年 一致预期平均11xPE，考虑恒生AH股溢价指数约119，给予公司26年9xPE，目标价HKD3.06（按港元：人民币=0.913计），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：化肥竞争格局恶化，在建项目进度较慢，下游需求增长不及预期。报告发布日期：2025年10月22日点击下载全文：中海石油化学(3983HK,买入):高股息化肥央企,磷产业驱动利润增长股票名称 最新观点华谊集团(600623CH)中国石油(601857CH)

82525H1242-2.7%4.9+1.5%4.0Q23.5亿元，同比+2.7%/环比+143%2.7亿元，同比-2%/环比+106%。考虑公司拥有大宗化工/精细化工规模优势和一体化优势，国企改革下价值有望迎来重估，我们维持“增持”评级。