三月债市能平稳吗：几个关键点

目录三月市平吗几关键点 3经济政：概稳但利有限 3降息弈辑化宽空间往收缩 4供需机行：盾于久而信用 5策略规超端关月底盘 6债市度盘 7资产对价比 9国债限差化国债期利多走阔 9期限差信利多走阔 9风险示 10三月债市能平稳吗：几个关键点展望33月“”守成710“”④二永债方面，经济与政策：大概平稳，但利多有限月制造业PMI0.81.61.2通胀方面，1CPI0.2%0.6%，PPI同14.74.5420020261“”图1：1月PMI回落至荣枯线方 图2：2026年1月，新增信比少增4200亿元中国:制造业PMI中国:制造业PMI:中国:制造业PMI中国:制造业PMI:新订单中国:制造业PMI:新出口订单54.0053.00

（亿元

-10,000 10,000 30,000 50,000 70,00052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.002024-1244.002024-12

人民币贷款期非银贷款2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-01， ，2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-0120262272026积极的财政政策，但市场对债券供给加码以及超长期特别国债的发行也已经有所预期，因此，我们认为对债市暂时影响偏中性。微观视角看，业绩前瞻显示企业盈利弹性仍需观察。结合目前已经公布的（18152业绩预告分类材料房地产工业公用事业业绩预告分类材料房地产工业公用事业金融可选消费能源日常消费通讯服务信息技术医疗保健不确定略减略增扭亏首亏续亏预减预增000000010003012000000010000000000001000001000020001230044021441076123300123014432261774103216图3：根据目前已经公布的业绩预告数据来看，整体预喜率在52%左右合计占比1%4%18%8%2%9%6%52%，注：图中为公布业绩预告公司所属行业降息博弈逻辑弱化，宽松空间较往年收缩MLFMLF/买断式与OMO2026年2MLF1.50%2025别下降4bp、8bpOMO期内OMO行调降OMO同时买断式逆回购和MLF与OMO202536M1MLF1.60%、1.65%、1.85%7天OMO1.50%202532026OMOMLF3M1.4%7天OMO6M1MLF的边际中标利7图4：截至2026年2月，央行流动性投放加权成本已经下降至1.55%，往后看我们认为货币策宽松方式或更倾于款降息贷款贴息“术性降息对债市直接好弱于以往在2025年12月5日 2026OMOOMO供需与机构行为：矛盾在于久期而非信用38202343（亿）再融资债新增专项债新增一般债合计3月计划发行4791（亿）再融资债新增专项债新增一般债合计3月计划发行4791372130888202月计划发行515923378978393实际发行552145651496115821月计划发行49128004实际发行434936776088633，需求端来看，配置力量诱多消退。一方面，对于银行机构而言，随着年前“抢跑”配置的结束，当前大行及股份行的补仓意愿显著回落。同时，此前作策略：规避超长端，关注月底变盘我们认为3的单边突破行情，但需要关注月底变盘的可能性。3”守成短端收益率的不足；710”33债市周度复盘资金利率先上后下。过去一周（2026224日-2026227日）央行开15250225246000MLF，MLF30004274DR0013.28bp1.34%，DR00715.94bp1.48%，1AAA1.58%。图6：资金利率先上后下 图7：央行逆回购净回笼4274亿元， ，现券期货整体走弱。参考中债估值，过去一周，2年、5年、300.96bp、1.33bp、4.36bp，100.22bp。2年、510300.51bp1.84bp2.9bp4.36bpTS主TTTL主力合约收盘价分别下跌0.06017%0.6%。一级市场方面467874亿元44250151060272564亿元；上周利率债共计偿还4098亿元，净融资3776亿元。图8：国债收益率曲线上移 图9：地方债发行量环比略降（亿元）02025-11-172025-11-17

总发行量 总偿还量 净融资额2025-11-242025-12-012025-12-082025-12-152025-12-222025-12-292026-01-052026-01-122026-01-192026-01-262026-02-022026-02-092026-02-162026-02-23， ，2025-11-242025-12-012025-12-082025-12-15