食品饮料行业跟踪报告：餐饮供应链供需改善有望反转

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、餐饮链：需求际善，格局不断出清板将迎反转 4（一）需端餐恢带动饮边改善 4（二）供端产资开支断少格渐改善 5二、近期跟踪：安、天维持景气，颐海际复 6三、投资建议：速＞味品＞连锁，首选定龙头 7图表目录图表1 25餐门目已开回升 4图表2 2025年1-12月国餐行景指走势 4图表3 2025年零数据半边改（％） 5图表4 期间国点零和饮业售同比（％） 5图表5 冻块几新增能多累体表 5图表6 冻调品块资支yoy（累计） 6图表7 味与冻块单度非润情况 6图表8 品料版估值位 7一、餐饮链：需求边际改善，格局不断出清，板块将迎反转（一）需求端：餐饮恢复带动餐饮链边际改善25H221年-242024Q4-2025Q3/26202613.7%增速；商务部重点监测餐饮企业销售额同比+5.2%收同比+3.84%+6.02%。餐饮链位于餐饮上游，景气高度相关，因此板块需求同样迎来修复。B（12月左右图表1 25年餐饮门店目已经开始回升 图表2 2025年1-12月中国餐饮行业景气指走势

景气指数 环比变化

15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%智 餐大数据，勤策消费研图表3 2025年社零餐数据下半年边际改善（％）8.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比(1-2月合并)中国:餐饮收入总额:限额以上单位:当月同比(1-2月合并)

图表4 假期期间全国点零售和餐饮企业售同比（％）时间同比2026年春节5.72025年国庆2.72025年五一6.32025年春节4.12024年国庆 4.52024年五一 6.82024年春节 8.52023年国庆（前七天） 92023年五一 18.92023年春节 6.8务（二）供给端：产业资本开支不断减少，格局渐趋改善在供给端，20-2223-25块极致承压。20-2223-2525H22425H12324/25232年同时头部企业能力不断提升，通过新品、新渠道不断挖掘增量。近几年行业持续承压，倒逼企业加快战略调整，一方面通过品类创新挖掘消费新需求，如安井布局烤肠、虾滑等，千味发力烘焙，海天加大凉拌汁等布局，另一方面通过渠道开拓拓展市场边界，如安井有管控地对接商超定制化业务。而值得一提的是，更多小企业同样转变思路，选择将重心放到代工、细分产品上，也给了龙头企业份额提升的逻辑。图表5 速冻板块前几新增产能过多拖累体表图表6 速冻、调味品块资本开支yoy（累计） 图表7 调味品与速冻块单季度扣非利润情况121Q321Q421Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

0

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%21Q321Q421Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3调味品 速冻 调味品 速冻注：速冻右轴二、近期跟踪：安井、海天维持景气，颐海边际修复调味品：餐饮需求平稳，海天表现稳健，中炬、千禾、天味等错期改善。+1-2现双位数左右增长，延续平稳增长；中炬、千禾由于去年基数相对较低，且存在一定错期，今年重点发力改善，预计春节同样恢复较快增长；榨菜通常与春节备货关联度小，1-22325261-2月同比提升。252626126速冻食品：行业景气回升，安井旺季进一步加速，经营反转明确。25Q41-220安井食品：旺季兑现景气，经营反转明确。25Q41-2月接近20突破，不断提升市场份额，同时行业格局趋于改善，安井有望收回更多促销费投，26年公司收入、利润均有望超预期，中长期经营反转进一步明确。三、投资建议：速冻＞调味品＞连锁，首选确定性龙头餐饮链板块整体性改善，沿着供给出清思路，优先配置有确定性、有α能力的龙头。从需求端来看，尽管各餐饮业态恢复情况略有区别，但餐饮链属于整体性改善。而从供给端来看，此前受损最大的板块恢复弹性相对最大，因此速冻＞调味品＞连锁。速冻食品：调味品：β+连锁