【《股权结构与财务绩效的关系研究国内外文献综述》6100字】

PAGE18PAGE股权结构与财务绩效的关系研究国内外文献综述目录TOC\o"1-3"\h\u23881股权结构与财务绩效的关系研究国内外文献综述 0305751.1企业财务绩效影响因素及研究 0149101.2股权结构相关研究 2273191.3股权结构与财务绩效相关关系研究 4103811.4研究评述 51.1企业财务绩效影响因素及研究（1）企业财务绩效的概念在当前情况下，对于财务绩效的概念定义，有这样几种说法：一、财务绩效就是企业生产部门在后勤部门的配合下，经过一系列生产经营活动之后的产出和结果；二、财务绩效不仅仅是企业的产出和结果，还应该考虑并囊括整个生产经营过程中的投入产出比。三、公司在每个期间（月度、季度、年度）初始所做的预算与期间末真正实现的受益相比较，正负差值则是财务绩效。罗红霞（2014）[1]在其论文中提出：企业绩效由财务绩效和市场绩效两个维度共同构成，而市场绩效的衡量较为复杂，很容易受到市场环境以及其它因素变动的影响。张芳（2019）[2]提出财务绩效就是指以财务数据形式反映公司管理层在一定的生产经营期间内，所产出的效益以及平均生产经营效率，可在一定程度上，体现管理层当期的经营管理效果。（2）企业财务绩效的衡量李秀玉和史亚雅（2016）[3]在回顾文献中发现，以往学术研究中，有70%以上的文章采用总资产报酬率(ROA)和净资产收益率(ROE)等单一比率指标作为财务绩效量化指标，所以ROA和ROE作为财务绩效的衡量标准具有普适性。叶陈刚等（2016）[4]在选择财务绩效变量时，认为衡量企业财务绩效最基础的指标就是盈利能力指标，被学者常用的盈利能力指标有ROA、ROE、营业利润率，其中ROA和ROE可以较为全面综合地反映企业的总体财务绩效。同样陈承等（2019）[5]在“信号理论视角下企业社会责任信息披露对财务绩效的影响研究”一文中也采用了总资产收益率(ROA)作为企业财务绩效的替代变量，认为采用ROA衡量企业财务绩效，可以与以往大量类似研究进行对比，从而提高研究结果的可比较性。景琦（2017）[6]基于AHP-DEA模型，对大量的传媒业上市公司财务绩效评价指标进行权重计算和一致性检验，选择适合的评价指标，然后建立财务绩效评价指标体系，进而运用DEA构建出系统、全面的财务绩效评价模型。蔡昌和田依灵（2017）[7]在研究产权性质、税收负担与企业财务绩效的关系时，选取反映上市公司盈利能力的每股净利润（EPS）、净资产收益率（ROE）、每股经营活动现金净流量（NCFPS）作为衡量企业财务绩效的变量。张博等（2019）[8]在研究定向增发对上市公司财务绩效的影响中，提出应严谨构建财务绩效测度指标，大多数研究文献采用ROE或ROA作为财务绩效衡量指标，然而这些单一指标仅能反映公司的盈利能力，不能全面揭示财务绩效的完整内涵，因此选取11项财务指标分别测度盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力四个维度，并运用主分量分析（PCA）计算各个指标的归属和权重，搭建出财务绩效综合评价模型。骆嘉琪等（2019）[9]提出当前对企业财务绩效的衡量指标主要分为两种：一是以会计报表数据为基础的财务指标；二是以托宾Q值为代表的市场指标。这两类指标对于财务绩效的衡量，都有各自的缺陷。其中财务指标的可操纵性强，准确度不能保障，而市场指标来源于复杂多变的市场行情，不能有效反映财务绩效。所以综合运用这两类指标对财务绩效进行衡量，以弥补选择其中一类指标所带来的误差和缺陷。李梦雅和严太华（2019）[10]参考CIFTCI等[11]的研究，运用企业未来1年、2年、3年营业利润率的平均值来衡量企业的财务绩效。张弛等（2020）[12]使用未有盈余管理影响的总资产息税前利润率作为企业财务绩效的衡量指标。计算过程如下，其中正常的应计利润率按照JONES模型[13]估算得出：未有盈余管理影响的总资产息税前利润率=未有盈余管理影响的总资产息税前利润率=实际的总资产息税前利润率-（实际的应计利润率-正常的应计利润率）（3）企业财务绩效的影响因素白敬清（2019）[14]在研究中发现医药制造企业财务绩效与研发投入和成长能力之间存在显著的门限效应，主营业务收入的变化程度和研发投入及增长能力对财务绩效的影响程度趋于一致，呈现非线性关系；流动比率、流动资产周转率与财务绩效正相关，股权集中程度与财务绩效同样也呈现出显著的正相关关系。温素彬和周鎏鎏（2017）[15]发现碳信息披露与ROA和ROE呈现显著的正相关关系，另外媒体监督在碳信息披露对财务绩效的正向影响关系中，所能发挥的线性调节作用并不显著,而是起到了显著的“倒U型”调节作用。戴悦和史梦鸽（2019）[16]发现企业对环境保护与治理情况的公开发布与财务绩效存在正相关关系，即企业所公开发布的环保数据越完整、越真实，其财务状况越良好。这种影响对于民营企业来说更为有效，且不同所有制性质的企业，其影响程度不同。谢云霏（2019）[17]研究发现企业对生产工艺的改进革新可以促进财务绩效的提升，这种关系从表面上看是必然存在的，但是还应该考虑到改进革新的成本以及是否适应市场的需求，如若不然，则会拉低财务绩效。徐晔和蔡奇翰（2019）[18]研究发现目前获得高新技术企业认定对企业财务绩效影响并不显著。齐殿伟等（2020）[19]发现企业对社会义务的履行程度与财务绩效存在正相关关系，企业积极履行社会义务，可以提升企业的知名度，也能赢得社会的尊重，从而利于财务绩效的提升。此外还研究发现企业文化不仅可以改善财务绩效，还可以作为中介变量，强化社会义务履行对财务绩效的促进作用。Braune等（2020）[20]提出无形资本的信息披露提高了企业的财务绩效，对市场绩效的影响大于对会计绩效的影响。Jayarathna等（2018）[21]提出绿色供应链管理（GSCM）可以分为四种基本管理实践手段：内部环境管理、绿色采购、考虑环境因素和生态设计的客户合作以及投资回收。财务绩效用股本回报率来衡量，结果表明，绿色采购和投资回收对财务绩效有显著影响，而其他两种绿色供应管理方式对财务绩效的影响不显著。Joshua等（2017）[22]研究发现人力资本开发项目（HCDP）产生的积极成果，优越的HCDP代表着竞争优势，提高了经营业绩，并随后导致积极的财务绩效。Manh-Chien等（2018）[23]以越南证券交易所上市的557家公司为样本，从上市年度到2014年，分析了董事会股权结构与公司财务绩效的关系。回归结果表明，董事会成员数、董事会股权集中度、CEO持股对ROA有正向影响，但对ROE没有影响。令人惊讶的是，董事会的稳定性会对公司的财务绩效产生负面影响。独立成员、女性成员数量、董事长和首席执行官职位对公司的ROA和ROE没有显著影响。Ramakrishnan等（2018）[24]论证了监管灵活性对组织创新能力与财务绩效之间关系的影响，如果企业认为他们面临的环境法规是灵活的，并提供更多可以选择的自由空间以满足法规的要求，则创新能力就会显著影响企业的财务绩效。另一方面，那些认为自己面临更为僵化的监管的企业，其创新能力在改善财务绩效方面并不那么有效。Hafiz等（2020）[25]研究结论认为企业形象和顾客满意度在企业社会责任与财务绩效之间起部分中介作用，企业社会责任是通过在利益相关者中树立正面形象和降低总体成本等手段，从而显著影响企业的财务绩效。Chhavi等（2019）[26]研究发现企业社会责任与财务绩效之间存在正相关关系。Thanikachalam等（2018）[27]基于印度所选择的样本制药公司财务数据，实证研究发现智力资本对财务绩效有显著的正向影响。1.2股权结构相关研究谷慧玲和李静（2017）[28]研究发现当前我国大多数民营企业的股权结构呈现出浓厚的家族化特征，即股权高度集中于家族内部成员手中，这种特征的股权结构在企业创立前期有利于企业的发展，但是随着企业的发展壮大与时代的进步，这种家族化特征的股权结构已经不再利于我国民营企业的进一步发展。另外，所有权与经营权未完全分离、创始人与其他股东的产权界定不清也是当前我国民营企业亟待解决的问题。王彦林和李悦（2017）[29]在对中国民营企业的控制权归属与争夺问题研究中提出：当前民营企业控制权矛盾主要涉及三方利益群体，它们分别是创始人、其他投资股东以及企业职业经理人员。爆发矛盾冲突的主要原因依然是没有良好的股权结构作为支撑。赵婕（2017）[30]在研究中提出：民营企业当前仍然是一种重要的经济组织形式，创立之初大多采用家族企业模式，在全球经济总量中所占比例高达近80%。所谓家族企业，通俗来讲就是公司股东大多数由创始人、创始人的配偶、以及创始人的亲戚、熟人等自然人构成，他们的股权比例之和超过总股本的70%，可以完全控制企业。但是这种股权结构也存在很多问题，例如：很难找到有事业共识、经营管理水平高、且专业的职业经理人；企业经营过程中，家族高管与职业经理人之间容易爆发矛盾；企业内部缺乏生机，员工工作缺乏动力，领导以及员工队伍不会长期供职于企业，阻碍公司发展。姬诚敏和章雁（2019）[31]以“万科”和“阿里巴巴”为例，研究股权结构对创始人控制权的影响，结果发现保持创始人控制权要求企业必须设计合理的股权结构，以规避前文也提到过的控制权争夺问题。王运通和姜付秀（2017）[32]实证研究公司的非控股大股东数量与借款费用之间的关系，结论表明：当公司的大股东数量越多，且他们之间的股权比例越分散时，对控股股东的制约作用越有力，此时控股股东不能独立做出决策，须其他大股东共同参与表决，才能通过公司的重大投融资决策，从而促进公司融资能力，降低借款费用；这种负向关系在公司拥有良好的信息沟通、法律制度环境时，表现得更为显著。坚瑞和戴春晓（2019）[33]基于我国家族上市公司，选取2011-2014年556家公司财务数据，考察股权结构与关于对履行社会责任的信息披露完整度之间存在的相关性；研究发现：与一般上市公司相比，股权集中度越高的家族上市企业，其关于对履行社会责任的信息披露完整度越低；家族上市企业所有权与经营权分离程度越高，其关于对履行社会责任的信息披露完整度越低；管理层持股与对履行社会责任的信息披露完整度无显著关系。贺静静和张栓兴（2017）[34]基于中小板股票市场的221家企业，选取2012年-2015年相关数据，研究发现：企业股权集中度与研发投入强度呈现“N”字形三次方曲线关系，股权制衡度与研发投入强度之间呈正向线性关系。赵艳丽（2019）[35]以股权结构作为中介变量，研究企业内部控制质量与费用粘性之间的关系，结论显示：企业内控质量确实可以有效降低费用粘性，同时股权结构产生调节效应，具体表现为股权集中度会减弱内控质量的抑制作用，股权制衡度可以加强内控质量对费用粘性的抑制作用，管理层持股没有抑制作用。1.3股权结构与财务绩效相关关系研究燕洪国和虞金萍（2016）[36]通过对2010年到2014年沪深两市542家民营上市公司数据的收集，构建相关回归模型，分层级检验股权集中度和企业绩效间的关系，探讨不同程度下的股权集中度对公司绩效的影响力度。研究结论显示：适度的股权集中度可以促进我国民营企业的绩效，但是过高或者过低的股权集中度都不利于公司绩效提升。钱敏和孙曼（2019）[37]基于新三板市场企业，选取了254家公司，从2013年到2016年的样本数据，以委托-代理理论和公司治理理论作为研究的理论基础，采取因子分析法衡量公司财务绩效，然后建立相关多元回归模型，实证分析两者存在的联系。结果显示：第一大股东的持股数和H指数与公司绩效具有显著作用；管理层持股与公司绩效具有倒U型曲线关系，另外，股权制衡度与公司绩效不存在显著关系。程素云和胡进（2017）[38]基于传媒行业上市公司，实证分析股权结构与公司财务绩效的关系，得出以下结论：第一大股东持股比例与公司财务绩效存在着显著的三次回归关系，说明适度的股权集中度对公司绩效具有积极作用。吴青云等（2017）[39]基于中小企业民营上市公司，选取2010-2014年188家中小企业板民营上市公司的平衡面板数据，研究发现：股权分布程度越集中，越利于提升企业绩效；管理层持股占比的多少与企业绩效没有发现很明显的关系。骞磊和焦高乐（2017）[40]以盈利能力、存款周转率和资金安全三类指标量化银行的绩效，选取11家A股上市商业银行作为研究对象，并利用2008年到2015年的财务报表数据进行实证研究，研究结果发现银行股权越集中，越有利于提高银行绩效。其中，民营企业控股型商业银行表现出比外资控股型商业银行更为优异的绩效；此外，研究还发现独立董事制度的引进并没有预期的有效。葛永波和陈虹宇（2019）[41]基于新三板挂牌企业，选取2013-2017年数据，对新三板企业股权结构对公司绩效的影响进行实证分析，结果表明：股权集中度存在一个节点，使得企业绩效达到最优，即倒U型函数关系，适度集中的股权可以促进中小企业的决策效率和企业绩效。胡加明和吴迪（2020）[42]基于中国A股1230家上市公司，选取2007-2018年数据，检验股权结构与企业绩效间的关系，结果表明：第一大投资人持股比例对企业绩效的影响呈开口向上的二次函数关系；当第一大投资者手中持有的股数占比超过51%，其他投资者对第一大投资者的制衡作用变得更有效，提高其他投资者占比可提高企业绩效，而当第一大投资者手中持有的股数占比小于34%、34%-51%区间时，增加其他较大的投资者的持股数量占比不会对企业绩效产生提升作用。孙艺萌（2020）[43]基于信息技术行业，选取了2013-2017年五年内所有该行业A股上市公司作为样本研究对象，研究股权结构和绩效是否存在联系。结论显示：股权越集中、股东之间的监督制约力度越大，公司绩效越好，另外公司管理人员持有股权占比的大小不影响绩效的变化。Aguiar-Diaz（2020）[44]分析了港口服务公司的家族特征对盈利能力的影响，这些公司的所有权高度集中于某个股东，超过80%的公司仅仅拥有一个主要股东，而超过60%的公司被一个家族群体控制，在大多数情况下，这个家族群体是唯一的股东。研究结果表示：拥有单一且具有主导权股东的公司，其盈利能力超过了其他同行企业；当唯一股东是家族成员时，盈利能力下降，其他非家族股东的存在可以减少该负面影响；家族拥有第二代或连续几代所有权的公司比第一代的公司利润更高，因为第二代和连续几代经理人职业化程度更高有助于改善家族企业的业绩。1.4研究评述由以上梳理的国内外研究成果可以看出，针对股权结构与财务绩效之间的关联性研究一直未曾停滞。从对企业财务绩效的研究文献来看，学者们对财务绩效的定义还未达成一致，有学者认为财务绩效就是生产经营的产出、结果，也有学者认为财务绩效还应该考虑到经营过程、甚至是对未来的预测。此外对于财