纺织服饰行业行业深度报告：原料价格上行驱动上游纺织景气回升

遍采用成本加成模式，当羊毛价格处于上行通道或高位时，公司毛条产品价格随之上涨，其毛利率增加，从而使得单位产品的加成空间放大。棉花通常是纱线企业最核心的成本项，占原材料成本的70%左右。纱线龙头华孚时尚和百隆东方公司的纱线业务毛利率与棉花价格同样具有正向相关关系，在棉价上升或维持高位时期，其毛利率水平表现更好。化纤产业链锦纶龙头台华新材的锦纶长丝业务毛利率在锦纶-己内酰胺价差扩大时也将随之上行。纺织制造上游龙头企业会通过阶段性备货来平衡成本波动，终端售价则锚定当前市场价格，在原料价格上涨时，低库存红利释放，提升公司利润水平。⚫投资建议：上游原材料价格上行周期为纺织纱线龙头企业带来明确盈利修复机遇：羊毛端供给收缩叠加需求回暖，棉价震荡上升且库存消费比支撑价格中枢，原油领涨驱动化纤产业链成本上移。具备“成本加成”定价模式、稳健采购策略的企业，有望通过库存红利与产品提价实现毛利率提升，兑现业绩弹性。建议关注毛精纺纱线龙头新澳股份、色纺纱领域领军企业百隆东方全产业链龙头台华新材。⚫ 风险提示：上游原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；国际贸易政策变动风险。目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、纺织原料价格上行，供需格局边际改善 4（一）供给紧缩叠加需求回暖，羊毛进入新一轮景气周期 4（二）棉价震荡上升，利好棉纱线龙头盈利修复 7（三）成本端原油支撑，化纤原料价格上行 10二、原料涨价传导，龙头盈利有望修复 14（一）新澳股份：羊毛周期上行，精纺龙头弹性凸显 14（二）百隆东方：棉价周期回暖，色纺纱龙头盈利修复 17（三）台华新材：锦纶涨价共振，化纤龙头盈利改善 19三、投资建议 22四、风险提示 23一、纺织原料价格上行，供需格局边际改善2025年以来，全球宏观经济逐步回暖，纺织服装产业链上游核心原材料市场呈现供需格局重构。澳大利亚羊毛供给进入收缩周期，而下游服饰需求复苏带动补库意愿提升，推动羊毛价格上涨；棉花端，全球产销维持平稳态势，库存消费比回落至近十年中下位水平形成价格支撑，国内服装零售的稳健增长带动棉花消费回暖，国内棉价震荡上行。化纤产业链方面，原油价格周期变动主导化纤行业定价逻辑，进入2026年以来原油领涨驱动化纤产业链成本中枢上移，聚酯链价差修复与锦纶补涨逻辑共振，确立行业景气回升通道。上游原材料作为纺织服装行业的成本核心，其价格波动将直接影响产业链各环节的成本传导效率与企业盈利水平，原材料涨价并非单纯的成本博弈，在“成本加成”定价模式与平稳采购策略的影响下，商品涨价往往能转化为库存红利与利润水平的提升。（一）供给紧缩叠加需求回暖，羊毛进入新一轮景气周期羊毛市场呈现价格周期波动，2025/26羊毛季开启价格上升周期。整体来看，2011年至2024年间羊毛价格呈现出显著的周期性波动，从周期低点上升至高点通常持续2-3年。2016-2018年，受中国与欧洲品牌需求旺盛叠加澳大利亚天气干旱导致羊毛产量减少，羊毛价格从2016年4月低点上涨至2018年9月2090澳分/公斤，同比上涨71%。2022年9月至2024年9月，美国加息后全球宏观增速放缓，海外需求受到影响，加之前期下游产品渠道库存累加致使羊毛需求下降，羊毛价格持续下跌。自2025年7月羊毛季起进入新一轮价格上涨周期，从1208澳分/公斤上涨至2026年2月27日的1716澳分/公斤，较2025年同期同比上涨45%。图1：2010-2025AWEX2300AWEXAWEX/公斤19001700150013001100900700500WI（大亚羊创公司），大亚毛产测员 院澳大利亚羊毛供给端正处于显著的收缩周期。根据澳大利亚羊毛生产预测委员会发布的《2025年12月澳大利亚羊毛产量预测报告》，预计2025/26年度含脂羊毛总产量将同比下降12.6%至24.5万吨，比8月发布的预测值28万吨进一步减少3.5万吨，这是基于剪毛羊数量预计大幅减少10.3%至5650万只以及平均每只羊产毛量下降2.7%至4.33公斤的综合影响。此前羊毛价格的持续低迷以及澳洲部分产区（如新南威尔士州和维多利亚州部分地区）遭遇持续干旱和水资源短缺，迫使生产商为了维持现金流并应对高昂的投入成本而加大了羊只的屠宰与去库存力度，这导致了种母羊存栏量的消耗及产羔率的下降。尽管近期羊毛价格回升及部分地区季节性条件改善使得生产商情绪有所回暖，但鉴于育种母羊基数的减少，羊群规模的自然恢复需要2-3年，供给端的实质性复苏预计将较为缓慢。图2：澳洲历年来剪毛羊量变化 图3：澳洲历年来含脂羊总产量及比变化率剪毛羊数量(百万只)9080706050403020100

含脂羊毛总产量(万吨) 含脂羊毛总产量4035302520151050

15%10%5%0%-%-0%-5% 羊生预委员 院 羊生预委员 院去产能叠加库存释放加速，未来1-3年内澳洲羊毛供给将持续紧缩。从2025年羊毛季数据来看，截止11月底WA（AustralianoolestingAuthority）羊毛检测量同比下降10.4%，意味着新进入流通渠道的羊毛总量较去年同期（20247-11有所减少，而截止11AWEX羊毛待拍包数同比仅下降3.9%，降幅显著小于羊毛检测量，这说明尽管当季的新鲜羊毛产量在大幅减少，但市场上的供应量并没有同比例下降，20259月的羊毛价格上涨，促使农户清理了囤积在农场长达24当季生产。此外，由于前期高企的屠宰率导致育种母羊基数受损，生产者对肉类市场的偏好高于羊毛。因此，一旦农场库存清理完毕，市场将面临由于基础产能不足导致的真实供给短缺，短期内即便气候好转也无法迅速转化为产量回升。表1：羊毛生产相关参数及代表含义指标时间维度数值指标及数值含义2025年7月-11月同比-10.4%当季新鲜羊毛产量AWEX待拍包数2025年7月-11月同比-市场实际供应量成羊屠宰量2025年7月-9月较5年均值高11%育种母羊仍在被清理生产者意向2025年10月调查羊毛(+19)；肉羊(+78)农户更倾向于肉羊生产毛丛强度2025年7月-11月5ktx-羊毛质量下降，反映加工得率降低降雨与土壤湿度20251220262部分地区低于平均气候前景不明朗洲羊毛生产预测委员会、中国银河证券研究院当前羊毛交易中流拍率维持低位，需求端进入稳步扩张阶段。澳洲2025/26羊毛季从2025年7月开启，前14周流拍率长期维持在5%以下，最低跌至1.8%的极低水平，期间羊毛价格从1208澳分/公斤涨至1565澳分/公斤，上涨幅度达29.5%。虽然价格过快上涨引发了短暂的观望博弈，导致25年10月流拍率一度上升至24.4%，成交包数萎缩至2.6万包/周左右，但经过近1个月的调整，流拍率重新回到3%-5%的常态化低位，价格稳步回升，流拍率与羊毛价格剪刀差形成并进一步扩大。2026年需求侧持续旺盛，第35（2026.2.27）价格达到1716澳分/公斤的高点，且流拍率仅为4.1%。截至26年2月27日，价格同比+45%，羊毛累计成交9万包，羊毛需求仍具有一定支撑性。未来随着下游品牌商基于终端复苏预期的持续放量，羊毛价格有望持续保持高景气。图4：澳洲羊毛交易所2025/26羊毛周度待拍包数和流率 图5：澳洲羊毛交易所2025/26羊毛羊毛价格及流拍率(澳分/公斤)6000050000400003000020000100000

待拍包数（包） 流拍率

30%25%20%15%10%

180017001600150014001300120011001000

羊毛价格 流拍率

2025年10月30.00%2025年10月25.00%20.00%15.00%10.00%.%.% 羊生预委员 院 羊生预委员 院中国羊毛需求已进入底部企稳并蓄势回升阶段。中国占澳大利亚羊毛总出口量约85%，是澳大利亚羊毛出口的第一大买家，远高于第二大羊毛消费国印度（约5%）和第三大消费国意大利（约2.6%，这意味着澳洲羊毛的价格走势几乎取决于中国的竞拍情绪。根据海关总署数据，2025年7月起中国羊毛进口量表现强劲，10月、11月分别录得11%/10.6%的涨幅。随着消费需求的持续回暖，美利奴羊毛切入户外运动与轻量化四季服饰赛道，有望形成稳健的结构性增量，中国买家的补库意愿，将成为推高未来羊毛价格中枢的核心动能。图6：2024年起中国月度羊毛及毛条口金额 图7：2024年起中国羊毛月度进口数及增速2.521.510.50

羊毛进口金额（亿美元）

50%40%30%20%10%0%-0%-0%-0%-0%

0

羊毛进口数量（吨）

60%40%20%0%-0%-0% c 院 c 院羊毛价格的上涨驱动毛精纺纱企业利润弹性释放。羊毛价格的上涨周期往往是公司毛利率的提升时期。以新澳股份为例，公司毛精纺纱产品定价普遍采用成本加成模式，其原材料主要为毛条，毛条的价格由羊毛价格决定，当羊毛价格处于上行通道或高位时（如2016-2018年、2024年-2026年），毛条价格随之上涨，其毛利率增加，从而使得单位产品的加成空间放大。在加工费相对稳定的背景下，原材料价格的抬升能够通过定价机制有效传导至下游，带动销售均价与毛利额的同步增长。当公司采取稳健的滚动采购策略时，其库存周转始终保持在合理周期内；当羊毛市场价快速上涨时，公司生产消耗早期成本较低的库存，而终端售价则锚定当前的即期市场高位价格。这种方式有助于形成库存溢价，驱动公司毛利率进入扩张轨道。图8：新澳股份毛条业务毛利率与羊毛价格走势（澳分/公斤）

羊毛价格 毛条业务毛利率（%）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

12.0010.008.006.004.002.000.00WI（大亚羊创公司），大亚毛产测员 院总结来看，羊毛价格上涨是供给侧收缩和需求端企稳共同驱动，供给侧种羊减少，需求端运动户外高景气，加上产业链补库存，预计2026年羊毛价格仍具备高支撑性。羊毛价格上涨利好上游纺织纱线类企业，行业内毛纺公司有望受益于价格上涨带来的库存红利，企业盈利有望改善。图9：棉花产业链示意图

（二）棉价震荡上升，利好棉纱线龙头盈利修复棉花产业链主链路清晰、价格传导相对顺畅。棉价变化主要通过“皮棉—纱线—坯布/面料—成衣家纺”链条影响纺织环节成本与盈利。上游以棉花种植为起点，国内核心产区集中在新疆，籽棉经轧花厂加工分离形成皮棉与棉籽；皮棉进入纺纱环节生产棉纱，随后进入织造/针织形成坯布，再经染整形成面料，最终流向服装与家纺终端。除主链路外，棉籽还可进一步资源化利用，压榨形成棉油、棉粕等,以上均属于副产品链条，对棉花整体经济性存在一定补充但并非占据决定性作用。棉 院全球棉花产销延续平稳态势，库销比回落至中下位构筑价格支撑。USDA数据显示，全球棉花产量与消费量近年来表现均衡，呈现产销双稳格局。预计2025/26市场年产量达到2600万吨，同比仅增长0.81%，消费量整体保持在稳定水平，2025/26达到2589万吨。从库存水平来看，受到2020公共卫生事件冲击，2022/23市场年全球棉花库销比达到阶段性高点的67.31%，随着宏观经济复苏消费需求回暖，库存得以消化，2025/26库存消费比将降至62.64%，位于近十年中下位水平。当前库存水位对于棉花价格具备支撑性。表2：全球棉花产量、消费量、库存统计（单位：万吨）2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/252025/26E产量2,2882,6472,4762,5742,4662,4892,5242,4502,5802,600yoy%-%%-%%%-%%%消费量2,5372,6772,5892,2902,7102,5192,4542,5032,5902,589yoy%-%-%%-%-%%%-%产需缺口-249-29-113283-244-3070-53-1011期末库存1,6561,6261,5391,8221,5831,5501,6521,5971,6061,622库存消费比%%%%%%%%%%SD 院中国棉花长期处于供需缺口格局，内生供给不足，对棉价形成持续性支撑。USDA数据显示，2016/17市场年以来我国棉花产量整体在470–750万吨区间波动，而同期消费量长期稳定在700–900万吨之间，国内消费规模通常高于产量，供需缺口呈现常态化。期末库存自2016/17市场年的960万吨持续下降至2024/25市场年的750万吨左右，2025/26市场年虽预计会小幅回补但库销比仍处于历史中等水位，且2024/25库销比相比2023/24市场年边际进一步降低。同时，为满足纺织工业需求，我国近年来棉花进口规模长期维持在200万吨以上，我国每年仍需依赖棉花进口。在库存下降、进口依赖仍存的背景下，国内棉价仍具备支撑。表3：中国棉花产量、消费量、库存统计（单位：万吨）2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/252025/26E产量469588593586638581670595697751yoy%%-%%-%%-%%%消费量838893851740901727821847849849yoy%-%-%%-%%%%%供需缺口-369-305-258-155-263-146-151-251-152-98期末库存961777724722737744726799758776yoy-%-%-%%%-%%-%%库存消费比%%%%%%%%%%SD 院图10：中国棉花进口量（单位：万吨）0.00

中国棉花进口量2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中国棉花收获面积整体稳中微降，减产预期支撑棉价。中国内地棉区因种植效益偏低，劳动力成本高，种植面积呈萎缩态势，而新疆棉区面积稳步扩大加上单产高的优势，使得全国棉花收获面积在较为平稳变化的情况下，产量持续增长，根据国家统计局数据，2024年新疆棉花播种面积约占全国86%，产量约占92%，是全国最主要的棉花产区。2025年12月23日，新疆棉花产业发展领导小组办公室召开调减新疆棉花种植面积专题会议，指出将确定棉花种植调减区，逐步制定面积调整目标，新疆棉花减产预期将有利支撑棉价。2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/252025/26E（）2.8053.052.953.102.852.903.05yoy%%-%-%-%%-%%%棉花单产（吨/公顷）1.681.841.851.862.091.972.162.092.402.46yoy%%%%-%%-%%%SD 院中国棉花市场在内需修复驱动下已进入价格企稳阶段。2025年全国服装零售实现3.2%的稳健增长，带动服装上游棉花消费回暖，支撑国内棉花现货价格（CCIndex3128B）2025年波动上行，截止2026226日达到16681元/吨，创下2025年以来新高。根据国家统计局数据，尽管国际棉价维持下行趋势，但国内强劲的补库意愿与消费韧性已成为支撑国内棉花价格的核心动能。图11：2019年以来中国棉花价格指数与中国进口棉价格指数（元/吨）

图12：2025年以来中国棉花价格指数与中国进口棉价格指数（元/吨28,000.0023,000.0018,000.0013,000.008,000.00

中国棉花价格指数:CCINDEX:3128B

17,000.0016,000.0015,000.0014,000.0013,000.00

中国棉花价格指数:CCINDEX:3128B中国进口棉价格指数CexM:折滑准税 c 院 c 院棉价回升阶段纱线龙头有望凭借低成本库存释放利润弹性。棉花通常是纱线企业最核心的成本项，主要占原材料成本的70%左右，头部企业通常会通过阶段性备货来平衡成本波动。2020年在公共卫生事件冲击与需求收缩阶段，纱线龙头华孚时尚、百隆东方毛利率均出现下滑，而在2021年棉价显著上行阶段，两家公司纱线毛利率分别从3.54%/3.74%提升至12.7%/26.65%，2023年起棉价呈波动下行趋势，两家企业毛利率亦随之承压，由2022年末的16.34%/24.50%回落至2024年末的8.05%/6.6%。由此可见，龙头企业凭借较强的成本波动对冲能力，可在棉价低位阶段完成充分备货，在棉价上行或维持高位周期中，有望实现利润率的修复与提升。图13：华孚时尚纱线业务利率与棉价格走势（元/） 图14：百隆东方坯纱业务利率与棉价格走势（元/棉花价格 纱线毛利率(%)20000150001000050000

5.000.00

棉花价格 坯纱毛利率（%）201720182019202020212022202320242025

20000150001000050000（三）成本端原油支撑，化纤原料价格上行原油价格周期变动主导化纤行业定价逻辑。自2015年以来，布伦特原油历经了从30美元/桶低位到2022年俄乌冲突后120美元/桶以上峰值的波动，截至2025年底回落至60–65美元/桶区2026年开年以来受委内瑞拉地缘政治风险和伊朗与美国以色列战事全面升级影响，油价从61美元/桶附近上升至3384/桶左右。作为化纤产业链的源头，原油价格的变动通过PX、PTA、乙二醇（MEG）等基础原料决定化纤行业的生产成本，这种成本波动的动态传导不仅直接影响聚酯及锦纶等纤维的定价中枢，更通过产业链的纵向延伸影响涤纶长丝、锦纶长丝等纺织制造业产品的定价。图15：布伦特原油价格现货价（美元/桶）原油现货价:布伦特Dtd（美元桶）以聚酯和锦纶为主导的化纤产业链重塑了行业定价逻辑。当前纺服产业链主要由聚酯（涤纶）和锦纶两大化纤主导，两者均以原油为源头，但演化出了不同的价格传导机制。在聚酯产业链中，终端产品包括涤纶长丝、涤纶短纤等，与上游原料PTA、乙二醇等的价差能反映出原材料涨价向下游织造端传导的程度，当价差越大时意味着终端产品的加工毛利率更高。主打运动户外等中高端功能性市场的锦纶产业链，其定价逻辑更依赖产业壁垒。其中，锦纶6定价受到“纯苯-己内酰胺”上游成本的影响，而锦纶66则因核心原料己二腈（ADN）的高生产技术门槛，价格相对其他化纤产品更高。图16：化纤行业流程图经研究，瞻业究 院成本支撑与利润修复共振，涤纶长丝POY价差确立行业景气回升通道。POY价格在2020年受公共卫生事件影响曾跌至4894/20229383/吨后进入缓慢下行通道，2026年初以来价格开始修复，截至3月3日累计上涨11.3%至7462元/吨。上游涤纶加工企业通常通过成本加成模式生产，因此通过测算终端产品涤纶长丝POY与上游原材料PTA和乙二醇的加工价差，可以看到自2025年7月中旬起，涤纶长丝与上游原材料PTA与乙二醇的价差已由低位的1000-1100元/吨稳步扩大至1300-1500元/吨，意味着年初以来整体涤纶长丝行业生产加工毛利率有所改善。图、乙二醇及涤纶丝价格走势图（元/吨） 图18：涤纶长丝与、乙二价差走势图（元/吨）10000.008000.006000.004000.002000.00

现货价:涤纶POY 现货价:乙二现货价:PTA0.86MEG0.34）在锦纶产业链中，锦纶刚性成本支撑下的补涨预期正愈发强烈。近期受纯苯价格上涨及行业供给端变化影响，上游核心原料己内酰胺（华东市场价）已自2025年11月初低位的8300元/吨反弹至2026年3月初的10350元/吨附近，反弹幅度约24.7%。然而，受前期高库存及终端需求复苏节奏的制约，锦纶价格表现相对滞后，仅从2025年11月初低位的11300元/吨修复至近期的12400元/吨，上涨幅度约9.7%。由于己内酰胺作为锦纶核心原料，其价格变动几乎与锦纶价格走势一致，因此可以认为在己内酰胺先行反弹的情况下锦纶尚未完全释放跟涨动能。当前锦纶与己内酰胺的加工价差已从2026年2月低点的1600元/吨缓慢修复至1740元/吨左右，但纵观2022年下半年以来的历史数据，该价差的平均中枢约为3030元/吨左右，当前水平处于历史底部位置，距离平均价格中枢仍有较大空间。随着节后下游织造开工率稳步回升，备货需求逐步恢复，锦纶有望在成本端持续走强的刚性驱动下实现价差修复，价格中枢持续上移。图19：锦纶现货价与内酰胺东市场价走势图（/吨） 图20：锦纶与己内酰价差走图（元/吨）市场价:己内酰胺 现货价:锦纶POY锦纶66价格处于历史底部，开启明显反弹节奏。目前PA66现货价从202511月中旬的15300元/吨逐步上涨至2026年3月的16266元/吨，区间涨幅达6.3%，锦纶66产业链指数同步从96.3回升至107.4。相较于过去因原料短缺造成的高昂价格，PA66价格中枢已大幅回落，当前PA66价格已处于筑底反弹阶段，随着2026年终端消费开工率的稳步回升，需求端的正向反馈将逐步向中上游传导，一旦企业补库需求集中释放，叠加纯苯等上游能源价格企稳带动己二酸触底反弹，锦纶66有望迎来温和上涨行情。图产业链指数图 图现货价走势（元/吨）c 院

45000.0040000.0035000.0030000.0025000.0020000.0015000.0010000.00化纤产业链的价差上行周期往往伴随着上游制造龙头的盈利释放。以锦纶产业链龙头台华新材为例，公司主营锦纶长丝（6、锦纶66及再生锦纶）、坯布及成品面料等产品。其中，锦纶长丝产品中锦纶6占绝大比例，因此长丝产品与原材料己内酰胺的加工价差，是决定该业务毛利率波动的核心因素。历史数据显示，当锦纶-己内酰胺平均价差从20223671/吨缩小至3359/吨时，毛利率从19.13%下滑至17.79%；当价差恢复至3700元/吨时，毛利率随之修复至19%以上。随着公司高毛利差异化锦纶产品出货占比增加，以及在锦纶-己内酰胺价差的修复趋势，公司毛利率有进一步上行的空间。图23：台华新材坯布毛利率与锦纶价格走势

锦纶-己内酰胺价差 锦纶长丝毛利率（%）2022 2023 2024

20.0019.5019.0018.5018.0017.50二、原料涨价传导，龙头盈利有望修复（一）新澳股份：羊毛周期上行，精纺龙头弹性凸显新澳股份是国内羊毛及羊绒纱线龙头企业。公司成立于1991年，前身为桐乡市新华毛纺联营厂，1999年成立厚源纺织，拓展染色、倒毛等染整工艺，逐步建立起以毛纺纱线为主的业务体系。通过整合与扩展，公司聚焦毛精纺纱线中高端赛道，已形成垂直一体化的完整产业链。目前，公司在浙江、宁夏、英国苏格兰及越南西宁省设有8家生产型企业，在中国香港、上海、深圳及澳大利亚设有多家贸易公司，并在意大利设有欧洲技术开发销售中心。依托遍布亚、欧、北美等市场的办事处及营销团队，公司营销渠道已覆盖国内主要省份及境外20多个国家和地区，构建了稳固的全球化客户体系。图24：新澳股份全球产业分布股公官 院公司具有较强成长性与经营韧性，营业收入与利润稳健增长。除2020年受公共卫生事件影响收入有所下滑外，近几年公司收入端始终保持增长态势。由于产能的持续扩张与全球化布局，越南生产基地的建立，有效承接了国内外知名品牌的订单需求。2024年，公司实现营业收入48.41亿元，同比增长9.07%；归母净利润4.28亿元，同比增长5.96%。2025年前三季度，公司依然维持增长趋势，营收达38.943.77亿元。随着新建产能爬坡以及产能利用率的有效提升，叠加羊毛价格进入景气周期，公司盈利能力有望持续改善，抗周期波动能力进一步凸显。图25：新澳股份历年营业入及增速 图26：新澳股份历年归母利润及增速

60.00%营业总收入（亿元）yoy营业总收入（亿元）yoy20.00%.%-00%

5.004.003.002.001.000.00

20%归母净利润（亿元）yoy00归母净利润（亿元）yoy80.00%60.00%40.00%20.00%.%-00%-00% 毛精纺纱夯实盈利底盘，羊绒纱线确立第二增长曲线。从营收贡献来看，毛精纺纱作为公司的核心基本盘，营收占比由2020年的70.16%逐步调整至2025年的56.10%，但仍是收入与利润的稳定来源。与此同时，羊绒纱线业务加速放量，营收占比从2020年的8.60%提升至2024年的31.98%，推动公司从单一主业向多元化业务格局转型。伴随业务结构优化，公司盈利水平显著提升，依托产业链一体化带来的成本与效率优势，整体毛利率由2020年的15.11%提升至2025年的21.6%，其中毛精纺纱线毛利率由16.83%稳步攀升至28.83%，形成主业盈利增厚、新业规模放量的良性发展态势。羊毛毛条羊绒纱线改性处理及染整加工毛精纺纱 羊毛毛条 整体 羊绒纱线改性处理及染整加工图27：新澳股份2020-2025年分产品羊毛毛条羊绒纱线改性处理及染整加工毛精纺纱 羊毛毛条 整体 羊绒纱线改性处理及染整加工80.00% 40.00%60.00% 30.00%00% 00%00% 00%.%

.% 公司产销规模增长，业务结构持续优化。2024年毛精纺纱线业务实现销量15738.67吨，同比增长5.05%，通过优化生产流程与提升产品附加值，毛利率升至26.78%，贡献营收达25.43亿元。羊绒纱线的产销量分别为2722.51吨和2598.90吨，同比增长34.61%和30.23%，对应营收规模达15.48亿元。尽管规模扩张使库存阶段性增加，但子公司新澳羊绒持续推进精细化管理，英国邓肯通过增资扩股加速高端羊绒产线升级，业务正由规模扩张向盈利提升进阶，为深度绑定高端客户夯实基础。公司海内外产能布局也进入收获期，越南基地一期20000锭产线已进入投产阶段，银川20000锭高品质精纺项目亦完成安装调试并于2025年下半年陆续释放产能。公司多地协同生产与灵活交付能力持续提升，将进一步巩固竞争优势。表5：新澳股份不同业务销量、产量及库存量（吨）业务20202021202220232024销量改性处理、染整及羊绒加工3472.233042.382559.823192.213769.82毛精纺纱线9850.6113364.4813643.6614982.715738.67其他54.1158.4772.8745.7242.74羊毛毛条4273.695275.235938.327179.267608.3羊绒纱线2781301.781607.771995.562598.9产量改性处理、染整及羊绒加工3569.82934.652712.853187.973675.56毛精纺纱线9644.6914041.531448414384.2316810.87其他109.2884.64121.437.1646.6羊毛毛条4492.115120.366469.767473.887646.88羊绒纱线352.481450.951710.92022.582722.51库存量改性处理、染整及羊绒加工188.0380.3233.33229.09134.83毛精纺纱线2138.872815.923656.263057.794129.99其他55.1781.34129.991.3495.2羊毛毛条951.32796.451327.891622.511661.09羊绒纱线170.26319.43422.56449.58573.19（二）百隆东方：棉价周期回暖，色纺纱龙头盈利修复百隆东方是国内以色纺纱为核心的棉纺龙头企业。作为国内领先的色纺纱生产企业之一，公司主营业务为色纺纱的研发、生产和销售，目前已形成特有的“小批量、多品种、快速反应”经营模式。公司积极布局海外纱线生产基地，截至2024年末，公司越南基地已实现约126万纱锭产能，海外产能占公司总产能的77%，海外布局持续强化公司接单与交付能力。2025全年，公司预计归母净利润达6-7亿元，同比增长46.34%至70.73%。公司收入端整体保持稳健，利润端更具弹性。2016–2020年公司营收基本维持在54–62亿元区间小幅增长，2021年在下游需求修复与海外订单回流带动下营收显著增加至77.74亿元，同比增长26.73%。随着海外品牌需求放缓，订单收入随之下滑。2024年，行业走出“去库存”周期，订单需求恢复带动公司营收再次修复至79.41亿元，同比增长14.86%。截止25Q3，公司营收达57.24亿元，同比减少5.76%。公司盈利能力在2025年出现拐点，在经历了2023年和2024年的利润下滑2025年前三季度归母净利润同比增长33.23%，扣非净利润大幅增长99.55%，全年业绩预告显示公司经营自2025Q4盈利能力强劲复苏。图29：百隆东方历年营业收入及yoy 图30：百隆东方历年归母利润及405%8300%620405%8300%620-%410-0%20-5%09030%188025%167020%146015%125010%10

归母净利润（亿元）

300%250%200%150%100%50%0%-0%-0% 公司主营业务以色纺纱为主、坯纱为辅。色纺纱为公司核心和高附加值产品，采用“先染后纺”工艺，技术壁垒较高，主要用于中高档休闲、运动服饰面料。2018-2021年色纺纱收入维持在较高水平，随后受海外品牌订单放缓、棉价波动等影响，色纺纱收入承压，2024年公司通过产品创新、产能优化和客户结构调整，重新巩固色纺纱作为核心业务的地位，色纺纱产品营收占比回升至51.07%。坯纱为未经染色的本白纱线，工艺相对简单，毛利率较低，主要用于满足大客户的配套需求和提升产能利用率。2024年，坯纱业务实现销售收入32.71亿元，占比约为41%。图31：百隆东方主营业务分收入及yoy 图32：百隆东方2024年分产品营比色纺纱（亿元） 坯纱（亿元）色纺纱yoy 坯纱yoy60504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023

80%60%40%20%0%-0%-0%

色纺纱 坯纱 其他业7.74%41.19%

51.07%公司纱线业务呈“修复—扩张”态势。产销规模整体上行，公司产销量分别由2016年的16.6万吨/17.15202425.42/24.232024年末公司总产能约164越南产能126万锭，占比约77%，通过满产运行提高单位成本效率，支撑全年产量处于历史高位区间，2024年纱线总产量25.42万吨，在产能高位与订单回暖背景下创近年高位水平。随着海外品牌补库存与产品结构优化，2024年实现纱线同比增长11.8%。2025上半年关税政策不确定导致下游下单谨慎，随着价格策略与去库推进，下半年订单量与产能利用率有望驱动主业盈利修复。从库存端看，2024末库存量达到5.93万吨，同比增长25.13%，主要因备货增加，储备低价棉所致，随着棉花价格企稳修复，公司在棉价格低位时的积极备货可享受“低价库存+产品提价”带来的业绩弹性空间。表6：百隆东方近年纱线总销量、总产量、总库存量201620172018201920202021202220232024销量（万吨）17.1517.8717.8919.2621.6324.1817.7021.6624.23yoy（%）-%%%%%-%%%产量（万吨）16.6016.9818.7319.4720.4924.6519.1121.3225.42yoy（%）-%%%%%-%%%库存量（万吨）4.013.113.954.163.013.675.084.745.93yoy（%）--%%%-%%%-%%公司盈利能力进入修复通道，毛利率与净利率呈现修复特征并有望延续改善。色纺纱作为公司核心产品，通常具备更强的溢价与议价能力。2024年公司通过产品创新、产能优化及客户结构调整，重新巩固色纺纱核心地位，2024年色纺纱毛利率为11.22%，显著高于坯纱的6.60%，为公司总毛利率的提高奠定基础。同时，原料端随着棉花价格企稳修复，进一步强化公司毛利率改善趋势。2025年全年业绩预告显示，公司订单饱满、产能利用率持续改善，叠加成本端波动可控，公司盈利修复趋势在2024–2025年的基础上将继续延续。图33：百隆东方历年毛利、净利率 图34：百隆东方主营业务分毛利率毛利率 净利率30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%.%.%

30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%.%.%

色纺纱毛利率 坯纱毛利率2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024（三）台华新材：锦纶涨价共振，化纤龙头盈利改善锦纶长丝纺织龙头，近年来营收持续增长。台华新材于2001年在浙江成立，自创建以来始终深耕锦纶产业，逐渐向上下游产业链延伸，目前已形成锦纶回收、再生、聚合、纺丝、加弹、织造、染整上下游一体化全产业链的发展格局，公司专注于锦纶6、锦纶66及锦纶环保再生系列产品的研发、生产及销售，与众多国内外知名品牌客户建立了稳定的合作关系，主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料。2025年受到锦纶市场价格下跌影响，前三季度收入为47.03亿元，同比下降9.29%，归母净利润为4.19亿元，同比下滑32%。公司产能布局持续优化，核心基地接近满产。浙江嘉华特种尼龙厂区设计产能18.5万吨，产能利用率高达99%江苏嘉华特种尼龙和再生尼龙厂区设计产能分别为610万吨，产能利用率分别为93%81%。图35：台华新材营业收入增速（单：亿元） 图36：台华新材归母净利及增速（位：亿元）8080%870608080%8706076

归母净利润

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100% 50%5040%54030%4302020%10%0%3210-10%10-20%0国内市场筑牢根基，锦纶长丝驱动公司营收持续增长。公司营业收入在内外销、分产品层面均呈现出鲜明的发展特征。分地区来看，内销市场为集团核心增长引擎，收入持续扩张，2024年公司内销收入达61.16亿元，50%5040%54030%4302020%10%0%3210-10%10-20%0拓海外新客户，2024年外销收入为9.21亿元，同比增长43.49%。分产品来看，锦纶长丝是公司收入占比最大的业务，2024年实现收入39.47亿元，占比达到55.4%，公司拥有34.5万吨锦纶长丝设计产能，产品包括低旦超细、功能性及环保再生等多个系列。成品面料/坯布收入分别为16/13.42亿元，占总收入的22.5%/18.8%。公司持续巩固内销主导地位、强化锦纶长丝核心竞争力，推动产品向高功能、高附加值方向升级，各业务板块协同支撑公司稳健增长。图37：2024年台华新材分地区营收占比（%） 图38：2024年台华新材分产品营收占比（%）内销 外销 其他业务%12.93%

锦纶长丝 成品面料 坯布 其他2.31%13.42%%13.42%%85.90%国河券究院 、国河券究院毛利率持续优化，高附加值产品带动盈利能力提升。公司各业务板块毛利率呈现差异化走势，其中锦纶长丝毛利率从2018年的14.41%逐步提升至2024年的19.34%。成品面料毛利率在高端化、定制化方向的竞争力逐渐增强，2024年回升至30.91%，较23年同比提升3.23个百分点。坯布毛利率维持在25%左右区间，保持稳健。锦纶长丝和成品面料两大高附加值产品的毛利率持续改善驱动公司整体毛利提升，而其他低附加值业务的萎缩也促使公司进一步聚焦主业，推动整体盈利结构向高质量发展转型。图39：台华新材分产品毛利率变化35%

锦纶长丝 成品面料 坯布 其他2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024产能持续扩张，产销率维持高位。锦纶长丝整体处于扩张阶段，产量由20186.98万吨提升至2024年的21.2万吨，销量从6.98万吨增至20.16万吨，产销率始终维持在约90%–95%高位，新增产能基本被市场消化。坯布与面料经历20222023–2024纶坯布与锦纶面料在产量与销量两个方向均恢复正增长。库存方面，随着规模扩张和品类增加，锦纶长丝库存量开始增加，但2022-2024年公司库存周转天数呈持续改善趋势。越南生产基地年产6000万米坯布织染一体化项目，预计2026年陆续有产能投产，越南生产基地投产后将更好地满足国际客户对高质量、可持续性和快速响应的需求，增强公司品牌影响力和市场覆盖率。表7：2018-2024年台华新材产品产量、销量及库存情况2018201920202021202220232024销量（3,721.534,403.673,835.524,276.183,789.413,843.574,717.21涤纶坯布（万米）6,455.927,863.727,537.526,644.874,229.775,651.675,317.91（4,068.633,482.083,639.355,499.604,644.286,078.537,519.33锦纶坯布（万米）24,986.0022,286.4121,796.8930,015.7822,898.8532,967.5835,303.53锦纶长丝（吨）69,814.6671,245.1276,388.21127,235.87144,370.79204,763.20201,562.20产量（3,719.604,480.613,860.994,349.873,833.043,843.774,737.53涤纶坯布（万米）6,989.429,102.418,539.184,757.494,686.145,502.175,036.69（4,058.823,523.963,944.825,733.174,874.426,321.117,545.71锦纶坯布（万米）25,936.3125,177.3620,019.5328,944.7930,163.8731,325.2233,341.59锦纶长丝（吨）69,784.9072,924.6277,125.89131,915.11155,033.04204,088.02212,245.78库存量（301.76378.70404.16452.40496.03496.22516.54涤纶坯布（万米）863.322,102.003,103.651,216.271,672.631,523.141,241.92（287.48329.36634.83868.391,098.531,341.111,367.50锦纶坯布（万米）7,288.4810,179.438,402.077,331.0914,596.1112,953.7510,991.81锦纶长丝（吨）4,801.546,481.047,218.7211,897.9522,560.2021,885.0232,568.60华材公公 院总体而言，作为纺织产业链上游的制造龙头，新澳股份、百隆东方与台华新材虽然处于不同的细分赛道，但其盈利逻辑在原材料价格上行周期中呈现出高度的相似性。依托细分领域龙头地位、规模化生产优势及产业链一体化布局，叠加成本加成的产品定价模式，实现原料成本向终端售价的顺畅传导。在当前羊毛、棉花及化纤原料价格中枢共同抬升的背景下，上游龙头通过稳定的加工溢价与库存红利，持续释放利润弹性，充分验证原料上行对成本加成型上游制造企业的盈利促进作用，也凸显了细分赛道龙头在行业景气周期中的竞争优势与成长韧性。2121三、投资建议上游原材料价格上行周期为纺织纱线龙头企业带来明确盈利修复机遇：羊毛端供给收缩叠加需求回暖，棉价震荡上升且库存消费比支撑价格中枢，原油领涨驱动化纤产业链成本上移，聚酯链价差修复与锦纶补涨逻辑共振。具备“成本加成”定价模式、稳健采购策略的企业，有望通过库存红利与产品提价实现毛利率扩张，兑现业绩弹性。建议关注毛精纺纱线龙头新澳股份，公司产品覆盖高端毛纺产业链，原材料以羊毛毛条为主，直接受益于羊毛价格上涨周期；色纺纱领域领军企业百隆东方，公司采用“棉花采购-纺纱-染色”一体化生产模式，可有效控制成本，提升效率；聚焦锦纶全产业链的台华新材，原材料价格上涨可通过产品升级与提价顺利传导。四、风险提示上游原材料价格波动风险：羊毛、棉花价格受全球供需、气候条件、宏观经济、政策调整等多重因素影响，若后续澳大利亚羊毛供给恢复速度超预期、全球棉花产量增量释放，或需求复苏不及预期，可能导致原材料价格大幅波动，影响产业链企业成本控制与盈利稳定性。下游需求复苏不及预期风险：国内服装零售复苏低于预期，或海外需求受全球经济增速放缓，可能导致纺织企业产品提价受阻，上游涨价压力无法有效向下传导，进而挤压企业盈利空间。国际贸易政策变动风险：关税政策、农业补贴政策等如果发生调整，可能影响国内原材料供给结构与价格水平，进而改变产业链企业经营策略，对盈利表现产生不确定性影响。图表目录图1：2010-2025年AWEX东部市场指数 4图2：澳洲历年来剪毛羊数量变化 5图3：澳洲历年来含脂羊毛总产量及同比变化率 5图4：澳洲羊毛交易所2025/26羊毛季周度待拍包数和流拍率 6图5：澳洲羊毛交易所2025/26羊毛季羊毛价格及流拍率(澳分/公斤) 6图6：2024年起中国月度羊毛及毛条进口金额 6图7：2024年起中国羊毛月度进口数量及增速 6图8：新澳股份毛条业务毛利率与羊毛价格走势（澳分/公斤） 7图9：棉花产业链示意图 7图10：中国棉花进口量（单位：万吨） 9图11：2019年以来中国棉花价格指数与中国进口棉价格指数（元/吨） 10图12：2025年以来中国棉花价格指数与中国进口棉价格指数（元/吨） 10图13：华孚时尚纱线业务毛利率与棉花价格走势（元/吨） 10图14：百隆东方坯纱业务毛利率与棉花价格走势（元/吨） 10图15：布伦特原油价格现货价（美元/桶） 11图16：化纤行业流程图 12图17：、乙二醇及涤纶长丝价格走势图（元/吨） 12图18：涤纶长丝与、乙二醇价差走势图（元/吨） 12图19：锦纶现货价与己内酰胺华东市场价走势图（元/吨） 13图20：锦纶与己内酰胺价差走势图（元/吨） 13图21：产业链指数图 13图22：现货价走势图（元/吨） 13图23：台华新材坯布毛利率与锦纶价格走势 14图24：新澳股份全球产业分布 15图25：新澳股份历年营业收入及增速 15图26：新澳股份历年归母净利润及增速 15图27：新澳股份2020-2025年分产品结构占比 16