高频半月观：原油价格大涨地产销售改善

2.3%，同比跌3.6%。LME铜现货价近半月环比上涨1.4%，同比上涨37.6%。>中游工业品0.5%18.6%。>下游消费品：近半月，猪肉、蔬菜价格均下跌。其中猪肉价格均值环比3.8%/16.9%1.7%，（20192025年同期均值为涨.5%同比涨幅收窄至3.%。四、库存：能源、工业金属库存增加。>能源82.7%201914.6%2026227产品库存环比增加1411.4万桶，绝对值为16.8亿桶。>金属38.8%、36.0%。>建材20.2%2.260.6%20252.5个百分点。五、交通物流：航班执飞回落，地铁出行增加。>人员流动2025个重点城市地铁客运人数环34.8%20254.1%。>出口运价85.1%3.6%14.7%。六、流动性跟踪：资金面平稳宽松，人民币先升后贬。>货币市场流动性+197483个月买断式逆回购实现货币净回近半月资金面季节性平稳，货R007中枢环比分别1.4bp、1.2bp、0.6bp。R007、DR0071.9bp，仍在低AAA、AA+3.0bp。>债券市场流动性139397447.75740.03740.05289.02054.19023.844000亿元的额度20252910.0亿1640.0国债到1.4bp，1Y1.777%、1.288%。>汇率&海外市场6.91036、（中国美国12.9bp。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。内容目录供给：上游开工走势分化，下游开工多数回升 5需求：地产销售同比转正，土地成交同比7生产复工：土地成交同比降幅收窄，钢材表需强于季节规律 7线下消费：新房、二手房销售均强于近两年同期 8价格：原油价格大涨，猪肉、蔬菜价格均下跌 库存：能源、工业金属库存增加 能源库存 工业金属 建材库存 交通物流：航班执飞回落，地铁出行增加 流动性跟踪：资金面平稳宽松，人民币先升后贬 货币市场流动性 债券市场流动性 汇率&海外市场 风险提示 图表目录图表近半月，高炉开工率均值环比回落 5图表近半月，焦化企业开工率均值环比上升 5图表近半月，石油沥青装置开工率均值环比上升 5图表近半月，水泥发运率均值环比回落 5图表近半月，汽车半钢胎开工率均值上升，强于季节性 6图表近半月，江浙地区涤纶长丝开工率均值上升，弱于季节性 6图表沿海8省发电耗煤均值环比回升 7图表百城土地成交面积为近年同期次低 7图表近半月，钢材表需均值环比回落，强于季节规律 7图表近半月，螺纹钢表需均值环比回落，弱于季节规律 7图表2026年1-2月挖掘机销售强于季节规律 8图表1月重卡销售环比回升、强于季节规律 8图表近半月30城新房销售面积环比回升，同比转正 8图表近半月18城二手房销售环比回升，绝对值为近年同期次高 8图表乘用车零售销量变化情况 9图表春节以来全国观影人次弱于近五年同期 9图表近半月南华工业品指数环比上涨 图表近半月布伦特原油价格中枢环比上涨 图表近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比上涨 图表近半月铁矿石期货结算价均值环比下跌 图表近半月焦煤期货结算价均值环比下跌 图表近半月LME铜现货价均值环比上涨 图表近半月螺纹钢现货价格均值持平前值 图表近半月水泥价格指数均值环比续跌 图表近半月猪肉价格中枢环比下跌 图表近半月，蔬菜价格均值环比下跌 图表近半月，沿海8省电厂存煤均值环比上升 图表近半月全美原油和石油产品库存环比上升 图表近半月，钢材库存环比增加 图表近半月，电解铝库存环比增加 图表近半月，沥青库存环比增加 图表近半月，水泥库存环比下降 图表近半月，商业航班执飞数量环比回落 图表近半月，地铁出行人数环比回升 图表近半月，BDI指数环比回升 图表近半月，CCFI指数环比回落 图表近半月来，央行通过OMO回笼流动性 图表近半月货币市场利率中枢环比小幅下行 图表近半月来，R007与DR007利差中枢环比小幅上行 图表近半月来，同业存单到期收益率环比下行 图表近一年来利率债发行情况 图表截至3月8日，2026年地方政府专项债发行进度约20.5% 图表近半月国债收益率下行 图表近半月来，美元指数上行，人民币先升后贬 图表近半月来，美债收益率上行 供给：上游开工走势分化，下游开工多数回升近半月来（20623日-0638日7家样本高炉开工率均79.0%，强于季节规律（2019-2025个百分点5年、091、6个百分点。焦化企业开工率0.266.9%，强于季节规律（2019-20251个百分点20252.720196.1个百分点。1.122.4%，强于季节规律（2019-20252.4个百分点2025201914.8个百1.514.5%，弱于季节规律（2019-2025年.2个百分点225.709年同期偏低4.6个百分点。图表1：近半月，高炉开工率均值环比回落 图表2：近半月，焦化企业开工率均值环比上升% 高炉开工率（247家）：全国9590

% 开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨858085 7580 75 7055655060

-8-6-4-20246810121416182022242628303234363840424446周 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 2022 2021 2023 202420252026 2020 2019注：横轴为0的时点为春节所在周 注：横轴为0的时点为春节所在周图表3：近半月，石油沥青装置开工率均值环比上升 图表4：近半月，水泥发运率均值环比回落% 开工率：石油沥青装置（国内样本企业：64家） %70 9080607050 60

水泥发运率40302010-8-6-4-20246810121416182022242628303234363840424446周 2019 2020 2021 2 2023 2024 2025 2

403020100-8-6-4-213579111315171921232527293133353739414345周 2019 2020 202 2023 2024 202注：横轴为0的时点为春节所在周 注：横轴为0的时点为春节所在周中下游看，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均上升。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环17.554.3%，强于季节规律（2019-202516.9个百分点25272191.4个百分点。.48.%（1-05.8个百分点225.109年同期偏低4.3个百分点。图表5：近半月，汽车半钢胎开工率均值上升，强于季节性 图表6：近半月，江浙地区涤纶长丝开工率均值上升，弱于季节性% 开工率：汽车半钢胎908070

%10090

开工率：涤纶长丝：江浙地区6050403020100-8-6-4

8070605040-8-6-4-213579111315171921232527293133353739414345周20262025 2024 2023 2022 2021 2020 2019注：横轴为0的时点为春节所在周 注：横轴为0的时点为春节所在周需求：地产销售同比转正，土地成交同比降幅收窄生产复工：土地成交同比降幅收窄，钢材表需强于季节规律88强于季节规律（1-0258%.%。（224年同期5%（0-225年同期均值为-5%，7.5%201911.4%。图表7：沿海8省发电耗煤均值环比回升 图表8：百城土地成交面积为近年同期次低万吨300

沿海8省电厂日耗

㎡6000

100大中城市：成交土地占地面积250 5000200150100春节-60春节春节-60春节-50

0

40-8-40 4 8121620242832364044周40 2020 202420252026CTD钢材表需环比强于季节规律，螺纹钢表需环比弱于季节规律。近半月，钢材表需均值环.%9.1（0-225年同期环比均值为-1.%53%94%%，弱于季节规律（0-25年同期环比均值为-.%，绝对值为近年同期次低，相比2025年、20192.6%、64.9%。图表9：近半月，钢材表需均值环比回落，强于季节规律 图表近半月，螺纹钢表需均值环比回落，弱于季节规律万吨150013001100900700500

钢材表需合计

万吨600500400300200

螺纹钢表观需求300100

-8-4 0 4 812162024283236404

0-8-4 0 4 812162024282025年

2024

2023年 20

2026年 2025

2024

2023年 2021

2020

2019年 2026年 2022

2021

2020

2019年注：横轴为0的时点为春节所在周 注：横轴为0的时点为春节所在周2026年1-2月挖机销售环比强于季节规律，同比转为上升。2026年1-2月挖掘机月均1.8202512（2019-2025年同期均值为-%1.%。10522512%，强于近年同期均值（1-025年同期均值为-.%.%。图表11：2026年月挖掘机销售强于季节规律 图表12：1月重卡销售环比回升、强于季节规律台0

2026 2025 20242026 2025 2024 2023 20 2021 2020 2019 2018线下消费：新房、二手房销售均强于近两年同期30城新房成交环比回升，绝对值强于2024-2025年同期。近半月来，30大中城市新房9%（1-05.%0-225.%（202512267%。8.%（21-05年同期环比均值7%1%（20251226.5%。图表13：近半月30城新房销售面积环比回升，同比转正 图表近半月18城二手房销售环比回升，绝对值为近年同期次高万㎡ 30大中城市：商品房成交面积（MA7）10080604020春节-60春节-50春节-40春节-30春节-20春节春节-60春节-50春节-40春节-30春节-20春节-10春节春节+10春节+20春节+30

万㎡ 18重点城市二手房成交面积45403530252050春节-60春节-50春节-40春节-30春节-20春节-10春节春节春节-60春节-50春节-40春节-30春节-20春节-10春节春节+10春节+20节+30节+40节+50节+60春节+40春节+50春节+60 2019年 2020年 2021年 2 2019年 2020年 春节+40春节+50春节+60 2023年 2024年 2025年 2 2023年 2024年 2025年 2026年近半月乘用车销售同比降幅扩大。据乘联会，1月19日-2月8日，乘用车日均销售4.11%2.%（25121.%春节以来观影人次弱于近五年同期。春节以来，全国日均观影人次为833.7万人次，绝0-225年同期（20年外5.%。图表15：乘用车零售销量变化情况 图表春节以来全国观影人次弱于近五年同期万人 当日观影人次：全国2500200015001000500春节春节春节4联会价格：原油价格大涨，猪肉、蔬菜价格均下跌上游资源品：受美以伊冲突影响，原油价格大幅上涨，LME铜价也有所上涨，焦煤、铁矿石价格下跌。近半月来，南华工业品指数均值环比上涨4.6%，同比由下跌转为上涨92.7美元/27.9%Q55004.9%，同7.0%（连续合约1.8%，同比上涨%（连续合约%%。1.4%37.6%。图表17：近半月南华工业品指数环比上涨 图表近半月布伦特原油价格中枢环比上涨点 南华工业品指数450040003500

美元/桶 期货结算价(连续):布伦特原油13012011010090802023-032023-052023-072023-092023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03华期货图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比上涨 图表近半月铁矿石期货结算价均值环比下跌元/吨 黄骅港:平仓价:动力煤(Q5500)1900

元/吨 期货结算价(连续):铁矿石1100170015001300

9001100900

7007002022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03商所图表21：近半月焦煤期货结算价均值环比下跌 图表近半月LME铜现货价均值环比上涨元/吨 期货收盘价(活跃合约):焦煤2500200015001000

美元/吨 现货结算价:LME铜15000140001300012000110005002023-112024-012024-0302023-112024-012024-03

900080002026-032023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-0370002026-032023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01中游工业品：螺纹钢价格持平前值，水泥价格续跌。近半月来，螺纹钢现货价格均值持平前值，同比跌4.0%。水泥价格均值环比下跌0.5%、同比下跌18.6%。2024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01下游消费品3.8%17.5元/16.9%1.7%，弱于季节规律（2019-2025年同.%%。图表23：近半月螺纹钢现货价格均值持平前值 图表近半月水泥价格指数均值环比续跌元/吨 螺纹钢价格:HRB400全5400500046004200380034002022-112023-012022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03

点 水泥价格指数:全国2021-032021-062021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03国水泥网图表25：近半月猪肉价格中枢环比下跌 图表近半月，蔬菜价格均值环比下跌元/公斤 平均批发价：28种点监蔬菜7.06.56.05.55.04.54.03.5春节-60春节-50春节-40春节-30春节-20春节-10春节春节春节-60春节-50春节-40春节-30春节-20春节-10春节春节+10春节+20春节+30春节+40春节+50春节+602026年 2025年 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年业农村部 业农村部库存：能源、工业金属库存增加能源库存8省电厂存煤、全美原油及石油产品库存均上升。84.0%2.7%201914.6%20262月1411.416.8亿桶。图表27：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比上升 图表近半月全美原油和石油产品库存环比上升万吨 沿海8省电厂：库存40003500300025002000春节-60春节-50春节-40春节-30春节-20春节-10春节春节春节-60春节-50春节-40春节-30春节-20春节-10春节春节+10春节+20春节+30春节+40春节+50春节+60 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年CTD 0的时点为春节所在周工业金属8.2%36.0%64.2%。图表29：近半月，钢材库存环比增加 图表近半月，电解铝库存环比增加40003500300025002000150010005000

钢材库存（厂库+社库）-8-40 4 8121620242832364044 周

万吨 中国库存：电解铝：合计2502001500-8 -420262025 2024 2023 2022 2021 2020 20注：横轴为0的时点为春节所在周 注：横轴为0的时点为春节所在周建材库存沥青库存增加，水泥库容比下降。近半月，沥青库存（厂库社库）20.8%20.2%60.6%2025年同期偏高2.5个百分点。图表31：近半月，沥青库存环比增加 图表近半月，水泥库存环比下降万吨 国内沥青库存：社库+厂库400350300250200150100500

80%75%70%65%60%55%50%45%40%

库容比：水泥：全国-8-4

35%

-8-4 0 4 8 121620242832364044 年

2020

2021

2022年 2023年 2024年 2025年 2026年注：横轴为0的时点为春节所在周 注：横轴为0的时点为春节所在周交通物流：航班执飞回落，地铁出行增加人员流动：航班执飞数量回落，地铁出行人数增加。1.3%202517.5%；10个重点城市34.8%2025。图表33：近半月，商业航班执飞数量环比回落 图表近半月，地铁出行人数环比回升架次 商业航班执飞数量8

万人次 地铁客运量（MA7）7000春节-60春节-50春节-40春节-30春节-20春节-10春节春节春节-60春节-50春节-40春节-30春节-20春节-10春节春节+10春节+20春节+30春节+40春节+50春节+60 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年班管家出口运价：BDI指数回升，CCFI指数回落。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）202585.1%环比下跌3.6%202514.7%。图表35：近半月，BDI指数环比回升 图表近半月，CCFI指数环比回落60005000

1998年1月1日=10004000

CCFI：综合指数0

波罗的海干散货指数（BDI）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月波罗的海干散货指数（BDI） 2020 2020 2022年 2021年 2020年 2019年 202420252026

0

147101316192225283134374043464952周流动性跟踪：资金面平稳宽松，人民币先升后贬货币市场流动性春节后现金回流银行体系，近半月央行通过OMOOMO18026377741974832000亿元。R0R007和Shibor（1周）1.4bp、1.2bp、0.6bp7天逆DR0071.9个AAA、AA+同业存单到期收益率环比3.0bp。进一步提升。图表37：近半月来，央行通过回笼流动性 图表近半月货币市场利率中枢环比小幅下行亿元 货币投放：周 货币回笼：周 净投放：周025-01-1025-01-3125-01-1025-01-3125-02-2125-03-1425-04-0425-04-2525-05-1625-06-0625-06-2725-07-1825-08-0825-08-2925-09-1925-10-1025-10-3125-11-2125-12-1226-01-0226-01-2326-02-1326-03-06

%5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

7天逆回购利率 DR007 R007 周25-02-2125-02-2125-03-1425-04-0425-04-2525-05-1625-06-0625-06-2725-07-1825-08-0825-08-2925-09-1925-10-1025-10-3125-11-2125-12-1226-01-0226-01-2326-02-1326-03-06图表39：近半月来，R007与DR007利差中枢环比小幅上行 图表近半月来，同业存单到期收益率环比下行% R007-DR007：周24-0124-0224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-03

% (AAA):3个月(AA+):3个月2.02024-072024-082024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03债券市场流动性一级市场13939亿元。具体5740.03740.05289.02054.19023.8亿4400020.5%2025年同期。政策性银行债发行2910.0亿元，环比多发1640.0亿元。二级市场10Y1b1Y0.2bp1.777%1.288%。图表41：近一年来利率债发行情况 图表截至3月8日，2026年地方政府专项债发行进度约20.5%亿元 国债 地方政府债 央行票据 政策银行债 %2019202320202024202120252022202614000201920232020202420212025202220261200010000808000606000303

402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月新华网图表43：近半月国债收益率下行% 期限利差（10年-1年，右轴） 10年 1年2.01.21.02024-0624-074-084-0924-1024-1124-122025-012025-022025-032025-042025-052025-0625-0725-085-0925-1025-110.82024-0624-074-084-0924-1024-1124-122025-012025-022025-032025-042025-052025-0625-0725-085-0925-1025-11

%25-122026-012026-022026-030.025-122026-012026-022026-03汇率&海外市场98.9560.2%6.91036日，10