广铁累计客运量同增双位数高速磁悬浮加速纪录刷新

目录一、行情综述：铁路板块和公路板块上涨 1A股市场：铁路板块和公路板块上涨 1港股及海外市场：铁路板块和公路板块均上涨 2二、行业动态：广铁累计客运量同增双位数，高速磁悬浮加速纪录刷新 3铁路运输：1月国家铁路累计旅客运输量同比下降5.2% 3高速公路：2025年全国高速公路货运量同比增长2.5% 4春运路网人员流动量再创新高 42025年全国高速公路货运量同比增长2.5% 4差异化收费持续推进，高速公路企业盈利弹性空间有望打开 5三、投资评价和建议：推荐广深铁路、皖通高速等 6风险分析 7图目录图1:交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益 1图2:交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%） 1图3:铁路公路板块涨跌幅股票表现（单位：%） 1图4:A股铁路板块主要标的表现及估值情况 2图5:港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况 2图6:铁路客运量与货运量同比增速（%） 3图7:铁路客运周转量与货运周转量同比增速（%） 3图8:铁路行业主要公司经营数据（货运量单位：万吨，旅客发送量单位：万人） 4图9:2020年以来中国高速公路车流量 4图10:2023年以来中国高速公路车流量 4图11:全国整车货运流量约为2019年日均值的4.81% 5图12:江西整车货运流量约为2019年日均值的31.93% 5图13:公路铁路前十大股东构成及ETF持股比例情况 6一、行情综述：铁路板块和公路板块上涨A300（3236）交运板块整体下跌。其中：铁路板1.900.11%。图1:交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益300% 公路 铁路 公交 快递 航运 港口 航空 机场 物流综合0%-200%图2:交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位图3:铁路公路板块涨跌幅股票表现（单位细分行业上市公司股票代码细分行业上市公司股票代码市值（亿元）周涨跌幅年初至今 （TTM）PB 广深铁路601333.SH204.010.65%2.63%16.910.815.43铁路运输京沪高铁601816.SH2470.752.02%-1.94%18.931.2011.50大秦铁路601006.SH1045.641.76%0.58%15.700.663.00铁龙物流600125.SH86.562.63%2.95%16.201.167.01招商公路001965.SZ669.321.65%-2.28%12.940.929.17宁沪高速600377.SH573.851.58%0.66%13.171.578.91山东高速600350.SH464.60-1.33%-1.44%14.081.0910.99深高速600548.SH209.86-0.33%2.05%18.361.289.47皖通高速600012.SH236.812.96%-1.42%12.971.8110.20粤高速A000429.SZ241.910.82%4.67%14.322.446.79四川成渝601107.SH182.750.95%4.61%11.891.1113.45东莞控股000828.SZ111.54-2.63%-0.28%10.481.168.73赣粤高速600269.SH115.840.61%-4.43%8.780.624.85高速公路福建高速600033.SH104.560.00%-7.75%12.920.903.46中原高速600020.SH91.69-1.45%-4.23%9.000.6112.98城发环境000885.SZ90.60-0.14%2.84%7.611.077.25山西路桥000755.SZ81.583.15%10.76%17.191.489.57楚天高速600035.SH64.40-1.23%3.09%9.570.766.99现代投资000900.SZ65.27-1.38%5.13%17.730.5315.76重庆路桥600106.SH81.34-3.01%-2.24%35.391.6639.28五洲交通600368.SH65.03-0.25%3.06%10.160.957.19吉林高速601518.SH56.530.00%6.03%10.371.053.79龙江交通601188.SH47.13-1.37%1.98%29.511.0412.12湖南投资000548.SZ29.00-0.17%6.80%63.061.4312.21涨幅，Bloomberg图5:港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业 上市公司 股票代码 市值（亿美元）

周涨跌幅年初至今涨幅

PE（

PB 联合太平洋(UNIONPACIFIC)UNP.N1544.00-1.80%13.07%21.638.3614.29加拿大国家铁路CNI.N1365.00-2.25%10.95%19.624.2922.87CSX运输CSX.O765.21-3.61%13.89%26.495.8215.05加拿大太平洋铁路铁路运输诺福克南方CP.N765.60-2.66%15.80%25.412.2915.31(NORFOLKSOUTHERN)NSC.N698.24-1.21%8.16%24.304.4914.60港铁公司0066.HK281.58-5.25%18.72%12.631.190.00广深铁路股份0525.HK29.560.00%0.92%10.830.530.00沧港铁路2169.HK3.386.45%-19.51%39.483.1420.63江苏宁沪高速公路0177.HK83.14-0.98%0.90%9.941.220.00浙江沪杭甬0576.HK54.583.21%-1.39%7.010.860.00深圳国际0152.HK28.18-1.10%4.28%8.130.687.98高速公路深圳高速公路股份0548.HK30.403.62%4.64%13.890.980.00安徽皖通高速公路0995.HK34.310.22%6.12%11.241.6410.23四川成渝高速公路0107.HK26.482.14%9.37%9.820.9313.65越秀交通基建1052.HK9.67-1.74%-4.44%9.800.596.74湾区发展0737.HK7.64-2.02%4.30%11.611.227.86，Bloomberg3020100-10-20-3020100-10-20-302003-013020100-10-20-3020100-10-20-302003-082004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012025-032025-10

2003-01二、行业动态：广铁累计客运量同增双位数，高速磁悬浮加速纪录二、行业动态：广铁累计客运量同增双位数，高速磁悬浮加速纪录刷新2.1铁路运输：1月国家铁路累计旅客运输量同比下降5.2%图6:铁路客运量与货运量同比增速（%）图7:铁路客运周转量与货运周转量同比增速（%）铁路旅客周转量:当月同比302004-032004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-11铁路客运量:当月同比2009-06铁路客运量:当月同比2010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-02铁路货运量:当月同比铁路货物周转量:当月同比2014-09铁路货运量:当月同比铁路货物周转量:当月同比2015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-082025-032025-10 铁路公路3 铁路公路3图8:铁路行业主要公司经营数据（货运量单位：万吨，旅客发送量单位：万人）2025

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2025年2026年1月 2月

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月 1月货运量 2,9792,7663,5273,0623,2963,2423,1793,2303,3053,2513,7223,4433,128大秦铁路增速 -13.45%-0.50%-2.08%0.99%-1.85%5.29%5.40%3.03%3.25%-4.70%1.75%-1.68%5.00%旅客发送 736.0461.6490.0589.2607.8477.4579.6600.6419.5519.9434.2470.0506.9总 增速 56.68%-26.08%-26.55%15.07%4.70%-13.75%9.18%-9.22%-43.70%-4.42%-23.57%3.23%8.29%体货运量 612.7541.7735.4747.8794.4728.2786.7834.9739.2752.0777.8868.1776.3增速-17.88%-26.85%50.58%22.63%31.22%7.14%17.19%22.69%6.63%4.66%-0.54%12.52%-0.82%广深城际230.4180.3182.6224.8235.3183.5217.0228.9149.4224.7191.5211.7223.3增速旅10.47%-15.51%-22.59%10.79%1.53%-16.88%5.16%-1.76%-38.58%13.44%-17.70%13.59%16.35%直通车9.2 8.5 7.4直通车9.2 8.5 7.49.67.87.3 8.7 9.8 6.6 8.4 7.69.5 8.6增速11.59%-49.68%-1.89%6.32%8.61%0.28%-8.78%-5.34%-8.28%-0.64%-0.74%0.41%-6.13%长途车496.4272.8300.0354.8364.7286.6354.0361.9263.6286.8235.1248.8275.0送量增速96.73%-32.27%-27.60%17.65%7.32%-11.97%11.57%-13.64%-46.38%-15.34%-28.09%-4.76%3.08%货物接运503.9431.6597.3614.4644.2604.5649.6686.7612.4630.5662.8732.9648.3货运增速-17.26%-28.62%50.08%19.30%26.81%6.52%18.31%21.30%6.17%7.61%3.97%14.10%-2.18%量货物发送108.8110.1138.1133.4150.3123.7137.1148.2126.8121.6115.0135.1128.0增速 -20.61%-19.00%52.76%40.73%54.17%10.29%12.17%29.60%8.88%-8.33%-20.46%4.65%6.70%高速公路：2.5%春运路网人员流动量再创新高图9:2020年以来中国高速公路车流量 图10:2023年以来中国高速公路车流量通运输部划研究 通运输部划研究20252.5%图11:全国整车货运流量约为2019年日均值的4.81% 图12:江西整车货运流量约为2019年日均值的31.93%01/0101/1501/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/31

2020年 2021年 年2023年 2024年 年

2020年 2021年 2022年2023年20242023年2024年2025年01/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/317易 注单位%，均与值 7易 注单位%，均与差异化收费持续推进，高速公路企业盈利弹性空间有望打开差异化收费政策出台，高速公路企业盈利弹性空间有望打开。2021年6月2日，交通运输部、国家发展改革委、财政部三部委联合发布了《全面推广高速公路差异化收费实施方案》（交公路函〔2021〕228号），要求各地于6月底前制定差异化收费方案，9月底前组织实施差异化收费，并于12月中旬形成总结评估报告上报当前部分省份路段已经发布试行期（1年）高速公路差异化收费政策。方案具体内容包括：（一）分路段差异化收费。利用价格杠杆，均衡路网交通流量分布，提高区域路网整体运行效率。（二）分车型（类）差异化收费。继续深化分车型（类）差异化优惠政策。（三）分时段差异化收费。针对波峰波谷明显的路段，执行差异化收费，引导车辆错峰出行。（四）分出入口差异化收费。针对不同的出入口实行差异化收费，实现精准调流降费。（五分方向差异化收费。针对资源省份货物单向运输特征明显的高速公路，可对上行方向和下行方向实施差异化收费。（六）分支付方式差异化收费。完善C电子支付优惠模式，加大ETC电子支付优惠力度。坚持以现行收费标准为基础、差异化下浮的原则。将现行政府定价调整为指导价，以现有政府定价收费标准为上限，赋予高速公路经营管理单位一定的定价自主权。三、投资评价和建议：推荐广深铁路、皖通高速等当下高股息以三类资产为主——高股息中的成长股，代表皖通高速；高股息的估值提升股，代表以长江电力、中国神华为主的电力能源股；一般高股息股，代表银行股。所有高股息的锚分三梯度：第一梯度以中国十年国债收益率为锚，第二梯度以长江电力为主的永续资产股息率为锚，第三梯度以美国十年国债收益率为锚。从低到高，依次分布，长江电力股息率之于十年国债需要风险溢价，高速公路、煤炭相较于长江电力需要风险溢价，内外资本流动以中美利差为锚，港股高股息需要较美国十年国债收益率与一年内美元存款风险溢价。港股与A股又以红利税给予折价。高股息策略结束了吗？目前年内高股息资产的股息率大多回归至甚至以下，实质上仍然需要结合EPS。同时还需要考虑大类资产的预期回报率比较，如果某些板块短期股价大幅拉升，在存量市场博弈下，拉平后的涨幅使得高股息的吸引力再次体现，而全年对低利率环境的假设，也使得高股息的投资策略应该是年度为主。同时，对未来不确定性，高股息得益于商业模式的稳定性值得享受一定的估值溢价。图13:公路铁路前十大股东构成及ETF持股比例情况证券简称证券代码前十大流通股东持股比例合计(%)流通股合计(亿股)公募基金持股占流通股比（%）公募基金持股总市值(亿元)ETF持股占流通股比（%）ETF持股总市值(亿元)ETF占公募基金总体比例广深铁路601333.SH55.770.810.016.31.32.012.5%粤高速A000429.SZ69.416.57.212.53.45.946.9%大秦铁路601006.SH64.4201.57.295.25.775.979.7%深高速600548.SH88.824.65.98.85.17.787.8%京沪高铁601816.SH79.7489.35.7159.95.3150.294.0%福建高速600033.SH61.727.44.84.63.02.963.2%皖通高速600012.SH84.016.64.79.22.03.942.2%山东高速600350.SH90.348.34.221.63.115.973.5%四川成渝601107.SH92.730.64.15.30.81.019.5%招商公路001965.SZ83.768.03.831.03.125.481.9%赣粤高速600269.SH64.923.43.54.11.72.049.0%铁龙物流600125.SH40.913.13.42.51.91.456.0%宁沪高速600377.SH89.750.23.218.42.414.176.4%中原高速600020.SH74.722.53.13.41.41.543.7%楚天高速600035.SH62.716.13.12.12.21.571.5%东莞控股000828.SZ72.810.42.02.20.91.045.0%五洲交通600368.SH53.516.10.70.50.50.368.4%山西高速000755.SZ82.714.70.40.30.10.016.0%湖南投资000548.SZ39.65.00.30.10.00.02.9%重庆路桥600106.SH32.013.30.30.20.10.130.2%吉林高速601518.SH70.518.90.10.10.10.042.7%龙江交通601188.SH62.913.10.10.00.00.020.3%注：数据截至2025中报一方面跨境规模在扩大，另一方面外资通过方式也在进入港股市场，这给港股铁公基资产带来更多的资金流。而在A股层面，行业因子或者基本面因子当下并不是决定股价的主要矛盾。我们比较了过去两年ETF在铁公基各个标的中的配置比例。研究发现，ETF持股比例超过主动规模，多数高股息标的甚至沪深300权重股很多都已经被指数资金所定价。我们认为驱动2026年红利资产的因素：（1）全市场预期的回报率是否会回落到20%以内；（2）美联储降息的速度与空间；（3）红利资产本身的基本面变化，如高速公路、高铁等价格体系的修正。我们仍然看好优质红利资产如皖通高速、京沪高铁等核心资产。风险分析高铁建设速度不及预期近年来高铁建设快速发展的过程中，部分地区存在盲目建设高铁、地铁现象，出现“重高速轻普速、重投入轻产出”等情况，导致铁路企业面临较大的经营问题，债务压力倍增。若部分建成高铁经营问题较大，或将导致高铁建设速度放缓，全国高铁组网进程放慢，从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期，带来高铁企业业绩提升放缓。能源价格大幅提升风险受国际原油价格波动影响，能源价格存在大幅度上涨的风险。其次，俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加，导致国内能源安全保障面临一定压力，能源价格存在大幅提升风险，带来铁路企业成本大幅上涨。其他运输方式的竞争风险高速铁路具有准点率高、载客量大、经济舒适、受自然气候影响小等优点。2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案，客座率稳步提高、列车开行质量不断提升，与公路客运、航空客运形成了差