国科微涨价带动毛利率优化业务布局多点开花

财务报表和主要财务比率）利润表（百万元）会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产37625248517566818199营业收入42311978178037384486现金10041154181324493356营业成本37051458129925052916应收票据及应收账款603544168391423营业税金及附加68368其他应收款3413254865营业费用41273667预付账款470215386564752管理费用10210089150179存货1063106571911651539研发费用526522587635763其他流动资产5892258206420642064财务费用1913969186非流动资产35782419235122582130资产减值损失-106-8-100长期投资4071869696其他收益216210138165269固定资产169185171155118公允价值变动收益813000无形资产692849769690610投资净收益46464105其他非流动资产26771314132413171306资产处置收益21011资产总计734076687525893910328营业利润5165-202451742流动负债28273152321341144677营业外收入00111短期借款6801954198420242024营业外支出02000应付票据及应付账款913339196453463利润总额5163-201452743其他流动负债1233859103316372189所得税-35-3320-45-74非流动负债409409426441451净利润8596-221497817长期借款200200180190195少数股东损益-11-1-124其他非流动负债209209246251256归属母公司净利润9697-220495813负债合计32363561363945555128EBITDA32138039692957少数股东权益-16871014EPS（元/股）0.440.45-1.022.283.74股本217217217217217资本公积31893189318931893189主要财务比率留存收益6316644449391752会计年度2023A2024A2025E2026E2027E归属母公司股东权益41204099387943745187成长能力负债和股东权益734076687525893910328营业收入(%)17.4-53.3-10.0110.020.0营业利润(%)-53.929.1-409.8323.564.4归属母公司净利润(%)-36.71.1-326.8324.664.2获利能力毛利率(%)12.426.327.033.035.0）净利率(%)2.34.9-12.413.218.1会计年度2023A2024A2025E2026E2027EROE(%)2.32.4-5.711.315.7经营活动现金流890-485877341000ROIC(%)0.40.4-1.99.012.2净利润8596-221497817偿债能力折旧摊销308362144149128资产负债率(%)44.146.448.451.049.6财务费用3041107109111净负债比率(%)-2.425.09.8-4.6-21.1投资损失-46-46-4-10-5流动比率1.61.8营运资金变动509-502557-30-49速动比率0.80.9其他经营现金流30318-2营运能力投资活动现金流-494-745132-447总资产周转率0.50.5资本支出-554-634-76-392应收账款周转率14.311.7长期投资-10-90-23-150应付账款周转率20.07.59.520.716.3其他投资现金流70-20232105每股指标（元）筹资活动现金流62743-60-54-101每股收益(最新摊薄)0.440.45-1.022.283.74短期借款80127430400每股经营现金流(最新摊薄)4.10-0.222.703.384.61长期借款2000-20105每股净资产(最新摊薄)18.9818.8817.8720.1523.89普通股增加00000估值比率资本公积增加300000P/E316.1312.6—61.437.4其他筹资现金流-248-531-70-104-106P/B6.95.9现金净增加额459-45659636907EV/EBITDA39.640.8789.443.630.6注：股价为2026年03月09日收盘价内容目录一、涨价带动毛利率优化，业务布局多点开花 4公司业务持续增长，研发投入助推产品迭代 4涨价成功向下游传导，存储布局逐步完善 6主业基本面稳固，业务多点开花 9风险提示 图表目录图表国科微2020-2025Q3营收及同比增速 4图表国科微2020-2025Q3归母净利润及同比增速 4图表国科微2020-2025上半年产品营业收入结构 5图表国科微2020-2025Q3利润率 5图表国科微2020-2025Q3公司期间费用率 5图表国科微2020-2025Q3研发费用总额及同比增速 6图表国科微代表性存储主控芯片 7图表国科微固态硬盘代表性产品 7图表芯盛智能存储主控芯片代表性产品 8图表芯盛智能固态存储代表性产品 8一、涨价带动毛利率优化，业务布局多点开花1.1公司业务持续增长，研发投入助推产品迭代20247.31亿元增长19.7828.26%。2022年受益于固态硬盘控制芯片及视频编码36.05202342.3117.38%，36.78%。2024年，公司主动缩减低毛利率产品销19.7853.26%0.97亿元，同比微增202511.722.5%0.0789.42%投入加大影响。图表1：国科微2020-2025Q3营收及同比增速 图表2：国科微2020-2025Q3归母净利润及同比增速营业收入(亿元) 营业收入同比增长率(%)50 250%40 200%150%30 100%20 0%10 -50%0 -100%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3

3.532.521.510.50

归母净利润(亿元) 归母净利润同比增长率（%）350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q39.4647.84%，为公司第一大业务板块；广播电视系列芯片收入为7.7439.15%1.9646.07%，占比提0.301.53%。20253.4246.06%.7.82812%，显示Wi-Fi6等新品逐步放量。图表3：国科微2020-2025上半年产品营业收入结构1000

智能视频监控系列芯片产品 广播电视系列芯片产品 物联网系列芯片固态存储系列芯片产品 集成电路研发、设计及服务2020 2021 2022 2023 2024 上半年2023202312.44%2.02%，同比-6.39pcts-2.22pcts。2024年26.29%4.86%。202525.75%，净利率为0.61%20241.37%5.06%、26.39%、0.66%，公司研发费用占比最大。2025Q3，研发费用率持续上升至33.11%。图表4：国科微2020-2025Q3利润率 图表5：国科微2020-2025Q3公司期间费用率销售费用率（%） 管理费用率（%）5%0%

毛利率（%） 净利率（%）2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3

5%0%

220

研发费用率（%） 财务费用率（%）2022 2023 2024 2025Q320241.745.2231.6%。2024年研发费用率为26.39%，20253.8833.11%，为历2025630377347237209件。图表6：国科微2020-2025Q3研发费用总额及同比增速

研发费用总额（亿元） 同比增速（%）2020 2021 2022 2023 2024

0%-10%涨价成功向下游传导，存储布局逐步完善存储涨价成功向下游传导，毛利率有望优化。（已知合格芯片）%1D6%b的D%R我们认为公司毛利率有望持续优化，拐点在即。公司在固态存储领域已形成以固态硬盘控制芯片+行业固态硬盘产品”为核心的双业务引擎”商业模式。作为固态硬盘·中国设计”概念的提出方与生态推动者，国科微CPUIP密国测双认证及自主原创认证，可实现全国产供应链交付，是国内首款获得国密国测双重认证、完全拥有自主知识产权的产品，实现了固态存储主控芯片的国产替代，在此基础上，公司形成了领先行业的完整国产化存储技术体系。国科微固态硬盘控制芯片GK23系列夯实国产替代基础。系列是国内首款获得中国信息安全测评中心、国家密码管理局双重认证、完全拥有自主知识产权的国科微第NANDXtraGen1NANDSafeGen1安全引GK2302IP核，采用高速SATA6Gbps500MB/s以上，达到国际先进水平。GK2302v200系列作为国科微推出的新一代全国产固态硬盘控NANDXtra®Gen3NANDSafe™Gen3安128层和QLCEAL-3认证，为用户带来高效安全的数据存储体验。图表7：国科微代表性存储主控芯片司官网基于自研的固态存储控制器芯片，公司推出31/61系列固态硬盘产品，形成峨眉、畅想、龙腾、貔貅、星空等产品矩阵。该系列固态硬盘及控制器芯片支持国密算法，可面向行业客户提供定制化存储方案。目前，公司固态硬盘产品已规模导入同方、长城、联SSD态硬盘通用技术规范》团体标准，为信创固态硬盘市场的标准化发展奠定基础。通过持续参与信创生态建设，公司已与龙芯中科、鲲鹏、统信、中孚信息等产业链核心企业构建生态伙伴关系，共同推动国产存储生态从可用”向好用”演进。图表8：国科微固态硬盘代表性产品司官网国科微通过参股公司芯盛智能科技（湖南主控芯片到存储模组的协同布局。130PCIeSATA主控芯片及安全加密芯片等。2022年，公司发布全球首款基于RISC-V12nmPCIe主控芯PCIeSS3000等高性能PCIeSSD（UESSD解决方案支持-40℃20251Xnm工艺的全国产DDR4内存产品，图表9：芯盛智能存储主控芯片代表性产品司官网图表10：芯盛智能固态存储代表性产品司官网、主业基本面稳固，业务多点开花在AISoCALLINMLPU智能边缘计算AISoC+SoC8TOPS16TOPS64TOPS~128TOPS的低中高端AISoCAIoT智能终端、AIPC、工业计算、机器人及具身智能等场景。在AIAI鸮GK7606V1GK7206V1AIGK7606V1已落地安防头部企业，GK7206V1实现量产并进入传统安防及消费电子头部供应链，凭借优异黑光全彩效果获得市场认可，两大产品形成高低搭配布局，广泛应用于智能安防、AIMLPU架构，可同时高效支持大模型推理与传统小模型处理，并以此规划面向多类智能终端的AISoC算法生态”AIAI芯片与SerDesAI芯片已应用于前装智能摄像头、行车记录仪、流媒体电子后视镜、电子外后视镜、驾驶员疲劳监测、座舱监控及前视ADAS2025年上半年推出的新一代符合AEC-Q100Grade2标准的车载AI200800AI芯片产品。同时，公SerDes20244.2Gbps6.4Gbps产品，技术指标优异，可满足车载应用要求。Wi‑FiWi‑Fi年上半年物联网系列芯片实现销售收入,1715.%.%.%，26.93个百分点。公司立足中低端、发力中高端，推进无线局域网芯片全面国产替代，目前Wi‑Fi6无线网卡芯片已完成开发调试并导入国内主流厂商，部分客Wi‑Fi6Combo芯片正回片调试；面向IPC、行车记录仪等场景的Wi‑Fi4芯片已量产，公司将加快研发节奏，并积极开展Wi‑Fi7芯片预研。风险提示下游需求不及预期：若下游需求不及预期，也会阻碍公司的业务发展。宏观经济风险：如果宏观经济表现不佳，会对公司业务的运行带来不利影响。免责声明国盛证券股份有限公司（以下简称）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权国盛证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何式发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资建议的评级标准评级说明6（或行业指数A股市300（针对协议转让标的（针对做市转让标的）500指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%