华宏科技稀土回收稀缺标的产能释放与高景气共振

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、华宏科技：稀土回收龙头 3（一）多年沉淀铸就再生资源领域龙头，管理团队深度绑定 3（二）稀土回收成为核心业务，25H1营收同比增速回正 4二、公司分析：财务指标改善回升，扩张稳中有进 5（一）稀土废料回收布局长远，扩张稳中有进 5（二）财务分析：财务指标迎修复拐点，未来向好可期 8三、盈利预测与估值 10（一）盈利预测 10（二）估值分析 11四、风险提示 12图1：公司发展历程

一、华宏科技：稀土回收龙头（一）多年沉淀铸就再生资源领域龙头，管理团队深度绑定公司总部位于江苏无锡江阴市，已发展成为稀土回收、再生资源加工设备、电梯零部件三个细分领域龙头企业。公司废钢加工设备市占率约在30%左右，是该领域龙头企业，同时完成了汽车拆解、废钢加工运营的废钢回收利用全产业链布局；2015年公司并购电梯外观件头部企业江苏威尔曼，实现外延扩张；2020年、2021年公司先后完成对鑫泰科技、江西万弘的并购，成为稀土回收领域龙头企业，并和南方稀土合作建设6万吨/年磁材废料回收及综合利用项目，进一步聚焦稀土回收业务，打通了废料收集-稀土回收-磁材加工的稀土回收产业链。司公告，公司官网、中国银河证券研究院管理团队深度绑定，稳定度高。以胡士勇为代表的胡氏家族通过华宏集团及其一致行动人合计持有公司36.90%的股权，为公司实控人。公司管理团队均持有上市公司股权且长期在公司任职；威尔曼、鑫泰科技等重要板块子公司的原股东在并购时均通过股权对价的形式成为公司重要股东并进入公司管理层；核心管理团队的稳定与深度绑定，有利于公司相应业务竞争力的保持与提升。表1：公司高管职务及持股情况姓名职务持有上市公司股权数量(万股)其他胡品贤董事长,董事朱大勇董事，总经理,董事会秘书121.712008年至今历任公司董事，副总经理，财务总监兼董事会秘书等职务。周世杰董事，副总经理4,078.172012年10月至今任子公司威尔曼董事，副总经理。陈方明副总经理28.502000年至今，历任华宏科技片区经理，大客户部经理，销售总监等职务胡品龙董事，副总经理865.71刘卫华董事，副总经理954.60历任中国核工业总公司国营七一三矿制造部技术员，质检室副主任;龙南和利稀土冶炼厂综合部部长，常务副厂长;赣州东利高技术有限公司制造部部长;包钢新利稀土有限公司总经办总工，常务副总;赣州立强新材料有限责任公司经理;2012年6月至今任吉安鑫泰科技有限公司董事长兼总经理。曹吾娟财务负责人20.00中国银河证券研究院（二）稀土回收成为核心业务，25H1营收同比增速回正从收入及毛利结构看，再生资源业务（除电梯零部件外的主营业务总称）占据主导地位。2025H1公司再生资源业务的营收占比达90%，毛利占比达77.51%。随着2020年鑫泰科技并表以来，稀土回收业务成为公司最重要的业绩增长点，核心地位稳固。近三年公司年报将主营业务废料回收后处理成稀土氧化物和稀土氧化物加工制造成磁性材料并销售，其中磁性材料销售的占比跃居至仅次于稀土资源综合利用，2025H1达24.18%，二者总计达74.61%，稀土回收成为公司利润贡献最大的业务。营收和归母净利润同比回正。2022-2024年，因经济增速放缓、市场需求不足，公司营业收入和归母净利润经历了连续下滑，2025H131.59增长17.17%，归母净利润0.79亿元，同比增长34.8倍，预期2025年全年同比呈现增长态势。图：-H1各业务收入占比变化 图：H1毛利结构80%60%40%20%

再生资源加工设备 电梯零部件 废料回收加工及贸稀土资源综合利用 磁性材料销售2023 2024 2025H1

再生资源加工设备 电梯零部件 废料回收加工及贸稀土资源综合利用 磁性材料销售图：-H1营业收入及同比增速 图：-H1归母净利润及同比增速营业收入（百万元） 同比增长率 归母净利润（百万元） 同比增长率10,000.0020%6004000.00%00%3500.00%8,000.0000%4003000.00%6,000.0000%40.00%2002500.00%2000.00%4,000.0020.00%01500.00%2,000.00.%-00%-200202020212022202320242025H11000.00%00%0.00-00%.%2020 2021 2022 20242025H1-400-00%二、公司分析：财务指标改善回升，扩张稳中有进（一）稀土废料回收布局长远，扩张稳中有进稀土是国家重要战略资源，我国对稀土开采冶炼相关环节实施严格管制。2021年，工信部发布了《稀土管理条例（征求意见稿》，明确稀土开采和冶炼分离总量指标管理制度；2025728日，工信部、发改委、自然资源部发布了《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，明确稀土开采和冶炼分离实行总量调控，年度指标需经国务院批准后下发，首次将进口矿、副产矿纳入总量控制计划，实现全来源管控，并且仅允许工信部与自然资源部指定企业从事稀土开采和冶炼202544日，海关总署公告《202518号公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定》，对钐、钆、铽、镝、镥、钪和钇等中重稀土金属、含稀土合金、氧化物、化合物及其混合物实施出口管制，实行逐案审批；202510956、57、61、62号四大公告，形成全链条出口管制升级。表2：中国稀土行业管理政策汇总时间发布单位/机构/部门文件名称主要内容2008年国土资源部（2008－2015）对钨、锡、锑、稀土等国家规定实行保护性开采的特定矿种的勘查和开采实行规划调控、限制开采、严格准入和综合利用，严格实行保护性开采的特定矿种年度开采总量指标控制，严禁超计划开采和计划外出口。2011年5月国务院《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》加快转变稀土行业发展方式，促进稀土产业结构调整，严格控制开采和冶炼分离能力，大力发展稀土新材料及应用产业，进一步巩固和发挥稀土战略性基础产业的重要作用，确保稀土行业持续健康发展。2012年6月工信部《稀土指令性生产计划管理暂行办法》工信部根据国内外市场需求和本年度计划执行情况，商有关部门提出下一年度稀土开采、生产和进出口总量计划等，明确了稀土矿产品生产企业申请计划应具备的条件。2013年1月工信部、发改委等部委《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》大幅度减少稀土开采和冶炼分离企业数量，提高产业集中度，基本形成以大型企业为主导的行业格局。2016年6月工信部《稀土行业规范条件（2016年本）》制定了稀土行业规范条件，有效保护稀土资源和生态环境，推动稀土产业结构调整和升级，规范生产经营秩序。2018年12月工信部等《关于持续加强稀土行业秩序整顿的通知》聚焦扰乱行业秩序的突出问题，加大查处、惩戒力度，以建立常态化工作机制为重点，将督查贯穿于依法整顿全过程，实现稀土开采、生产、流通以及进出口秩序规范有序。2019年8月人大常委《中华人民共和国资源税法》%-%2020年1月自然资源部《自然资源部关于推进矿产源管理改革若干事项的意见》严格控制出让稀土放射性矿产开采项目。2020年1月人大常委《中华人民共和国出口管制法》加强和规范了出口管制，稀土作为重要战略物资其出口或将进一步缩减。2021年12月工信部等《“十四五”原材料工业发展规划》发挥产业链龙头企业引领带头作用，做强做大稀土企业集团，鼓励稀有金属企业加快整合。优化年度开采总量控制指标管理机制，科学调控稀土、钨等矿产资源的开采规模。2023年12月商务部、科技部《中国禁止出口限制出口技术目录》大幅增加对稀土产业链相关技术的出口限制，包括采选冶纳入限制目录、金属纳入禁止目录、稀土永磁纳入禁止目录等。2024年6月国务院《稀土管理条例》明确稀土归国家所有，稀土开采企业和冶炼分离企业应严格遵守总量调控管理规定。按照实物储备和矿产地储备相结合的方式，完善稀土储备体系。2025年4月商务部、海关总署《2025年第18号公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定》对钐、钆、铽、镝、镥、钪和钇等相关物项出口管制。2025年7月工信部等《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》对稀土开采（含稀土矿产品等）和对通过开采、进口以及加工其他矿物所得的各类稀土矿产品（含独居石精矿）的冶炼分离实行总量调控管理。2025年10月商务部、海关总署《2025年第56号公布对部分稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制的决定》《202557《202561《2025第62号公布对稀土相关技术实施出口管制的决定》将钐钴、钕铁硼等磁材制造核心设备纳入管制；新增钬、铒这两类中重稀土金属出口管制；对含中国原产稀土≥0.1%的境外产品、使用中国稀土技术的境外产品、中国企业在境外生产的稀土物项实施出口管制；对稀土相关环节技术实施出口管制：开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造、二次资源回收、生产线运维服务。2025年10月中共中央《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；夯实国家安全基础保障，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链、重大基础设施安全，加强战略性矿产资源勘探开发和储备；完善出口管制和安全审查机制。人网中政等政网 院我国稀土开采、冶炼总量控制，稀土回收重要性凸显。稀土是重要的战略资源，我国对稀土开采、冶炼分离指标进行总量控制，且近年指标增速有放缓趋势；稀土回收已成为稀土供给的重要来源。《稀土管理条例》明确国家鼓励和支持企业利用先进适用技术、工艺，对稀土二次资源进行综合利用；我国从2025年起对稀土回收技术进行出口关注，稀土回收重要性日益凸显。图6：2020~2024年我国稀土开采总量控制指标（折稀土氧化物，吨）300000

稀土开采总量控制指标（折稀土氧化物，吨） 同比增长（右

30.00%250000 25.00%200000 20.00%150000 15.00%100000 10.00%000 .%02020国稀土协会、工信

2021

2022院

2023

2024

.%稀土价格迎新一轮景气周期。随着我国稀土开采、冶炼分离控制指标增速放缓以及近年新能源汽车、风电电机等下游需求整体向好，稀土价格迎来新一轮景气周期，2024年以来呈较大幅度的上涨，镨钕氧化物价格从2024年3月的34.50万元/吨低点涨至2026年3月2日的87.00万元/吨，涨幅超150%。图7：镨钕氧化物价格走势图（单位：元/吨）元/吨1200000100000080000060000040000020000002020-01-06 2021-01-06 2022-01-06 2023-01-06 2024-01-06 2025-01-06 2026-01-06中国银河证券研究院表3：公司稀土回收板块概况

公司稀土氧化物产能1.2万吨，是稀土回收龙头企业。2020年公司并购鑫泰科技，成功切入稀土回收领域；公司2021年完成对江西万弘的并购，进一步加大稀土回收布局，鑫泰科技和江西万弘原产能合计4028吨/年，经过技改后可年产再生稀土氧化物超12000吨，是稀土回收领域龙头企业。2021年公司与南方稀土等公司共同投资设立赣州华卓，公司持股比例45%，2022年7月赣州华卓年处理6万吨钕铁硼回收料项目竣工投产，为公司稀土氧化物产能释放带来强力支撑。子公司投资额公司权益区位原产能目前产能盈利情况备注鑫泰科技8.1亿元100%江西吉安29801.2万吨稀土氧化物2025H1净利6619万元公司稀土回收平台江西万弘2.7亿元100%江西吉安1048整合为鑫泰科技子公司赣州华卓5400万元45%江西赣州2025H1净利604万元6万吨废料预处理能力，中国南方稀土集团持股10%延伸磁材加工产业链，公司磁材产能持续增长。2022年公司将鑫泰科技持有的从事磁材加工的子公司浙江中杭新材料科技有限公司100%股权划转为由上市公司直接持有，以此将磁材业务确立公司的重点发展方向。2023年，公司在宁波杭州湾投资兴建的“年产4000吨高性能磁性材料项目”顺利投产，并于2023年12月收购了山东烁成新材料科技有限公司，公司稀土永磁材料产能规模突破1.2万吨。2024年公司在内蒙古包头市稀土高新区投资兴建“一期年产1万吨高性能稀土永磁材料项目”开工建设，项目一次性建成满足年产2万吨高性能稀土永磁材料产能的厂房、办公楼等基建工程和公辅设施，及满足年产1万吨的生产设备。项目预计2026年建成投产。随着公司磁材产能的释放及产品结构的优化，磁材业务将成为公司重要的业绩增长点。表4：公司磁材产能布局磁材项目产能浙江中杭宁波中杭公司浙江区域年产能5000吨左右。山东烁成2025完成扩产后年产能由5000吨提升至10000吨。包头华宏一期10000吨/年高性能磁材项目预计2026年投产；预留2万吨公辅设置条件。（二）财务分析：财务指标迎修复拐点，未来向好可期净利率和毛利率持续稳步修复，逐渐抬升。2022-2024年受经济增速放缓、市场需求不足、以及原材料价格大幅震荡等诸多不确定因素的影响，公司净利率连续下滑，2025年H1回正修复，毛利率2023年扭转下降势头，逐步抬升至2025年H1的18.82%，走势向好。分业务看，受国内房地产市场持续低迷的影响，国内电梯市场需求增速放缓，公司电梯零部件业务整体业绩承压；再生资源加工设备业务表现较为稳定；受益于供给端稀土控制指标增速放缓、需求端机器人、新能源汽车等新兴领域持续成长的拉动，公司稀土资源综合利用和磁性材料销售业务毛利率持续提升，2025H17%左右。图：-H1公司毛利率、净利率变化 图：-H1公司核心业务毛利率变化净利率毛利率再生资源加工设备废料回收加工及贸易电梯零部件稀土资源综合利用25.00%磁性材料销售20.00%30.00%15.00%20.00%10.00%00%.%.%-0%2019 20202021 2022202320242025H1.%-00%2023 20242025H1-00%-00%国河证究院 国河证究院2019年以来，公司期间费率整体保持相对稳定，近三年稳定在8%左右。财务费用率持续维持在极低水平，彰显公司优良的管理能力；研发费用常年保持在3%-4%区间，体现公司研发投入的持续性和战略定力，兼顾技术创新与经营稳健的战略规划。ROE(加权)波动较大，2021-2024年持续下滑，2025年H1迅速抬升回正，修复趋势明显。我们判断，在稀土下游新能源汽车、人形机器人等领域的持续拉动下，公司的稀土资源综合利用板块前景较好，带动公司盈利能力修复并持续提升。图：-H1公司期间费用率相对稳定 图：-H1公司E波动，经历大幅下滑后迅修复15.00%10.00%.%.%-0%

销售费用率 管理费用率 财务费用研发费用率 期间费用率2019 2020 2021 2022 2023 20242019 2020 2021 2022 2023 20242025H1

20.00%15.00%10.00%.%.%-0%-00%-50%

ROE（加权）2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1司告、银河券究院 司告、银河券2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1经现净额波动大，收现比持续保持高位。公司近年经营性现金流量净额波动较大，2022年大幅降低到负值，主要因为公司主营业务收入增加，应收账款增加，战略采购及备货库存增加；2023年大幅增长，主要因为稀土产品价格明显下降，公司采购原材料时需支付的现金减少；2024年虽然是致采购支出增加。2019年以来公司收现比历年均在85%以上，稳定在较高水平，2025H1公司收现比86.89%，回款状况良好。图：-H1公司经现净额及增长率 图：-H1公司收现比走势0.00

经现净额(百万元） 同比增长

00%00%00%.%-00%-00%-00%-00%

20%10%00%90.00%80.00%70.00%60.00%

收现比2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1司告、银河券究院 司告、银河券究院公司负债率维持低位，偿债能力强、债务风险低。公司近年业务扩张加速，资产负债率呈持续小幅走高态势，但仍维持在45%以下，2025H1公司资产负债率44.66%；较低的负债率使得公司仍有较大的资本运作空间。近年流动比率和速动比率虽然呈小幅下滑态势，但维持在合理水平，2025H1分别为1.88、0.88，风险可控，偿债能力无忧。图：-H1公司资产负债率 图：-H1公司流动比率及速动比率50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%

资产负债率2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1

3.002.502.001.501.000.500.00

流动比率 速动比率2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1司告、银河券究院 司告、银河券究院三、盈利预测与估值（一）盈利预测稀土回收：随着产能释放及稀土价格上涨，公司稀土回收板块收入有望大幅增长，盈利能力逐步提升。）磁材加工：公司包头年产1万吨高性能磁材项目预计于2026年产投，同时叠加产品结构改善、景气度提升，磁材板块成为公司重要的业绩增长点。）环保工程业务：公司再生资源装备、电梯零部件等业务经营保持相对稳定。表5（）业务项目2025E2026E2027E稀土回收收入3,8404,8005,760yoy4%0%0%成本3578.884430.405302.08毛利261.12369.60457.92毛利率6.80%7.70%7.95%磁性材料收入2,2003,7505,720yoy8%4%5%成本2048.203461.255273.84毛利151.80288.75446.16毛利率6.90%7.70%7.80%再生资源加工装备收入780.48819.50860.47yoy5%5%5%成本684.01712.96748.61毛利96.47106.53111.86毛利率3%0%0%废钢加工回收收入301.862332.05365.25yoy10%10%10%成本298.84325.41357.95毛利3.026.647.31毛利率1.00%2.00%2.00%电梯零部件收入730.50767.02805.38yoy6%5%5%成本584.40613.62644.30毛利146.10153.40161.08毛利率0%0%0%合计总收入7,904.3510,522.6613,567.89yoy0%6%1%总成本7,236.579,587.9912,373.35毛利667.78934.661,194.55毛利率8.45%8.88%8.80%（二）估值分析公司PE、PB具备较大修复空间。公司主要业绩来源为稀土回收板块，主要产品为稀土氧化物及磁性材料，因此我们选取稀土板块的北方稀土、中国稀土、盛和资源以及磁材加工龙头金力永磁作为可比公司，2025~2027年可比公司对应平均PE水平分别为94.48X、59.77X、46.69X；可比公司PB(LF)平均水平位7.93X。2025~2027年公司PE为36.84x、24.33x、18.46x，公司PB(LF)平均水平位2.4X，公司PE、PB均大幅低于可比公司，具备较大修复空间。稀土回收具备资源与减碳双重价值，公司是稀土回收龙头企业，稀土回收及下游的磁材加工均进入产能释放期，我们看好其长期投资价值。表6：公司&可比公司估值比较（截至2026/03/10）代码简称股价EPSPEPB(LF)2025E2026E2027E2025E2026E2027E600111北方稀土53.970.660.961.1881.7756.2245.748.2000831中国稀土57.450.320.630.88179.5391.1965.2812.6600392盛和资源27.660.550.660.7650.2941.9136.393.7300748金力永磁35.820.540.720.9166.3349.7539.367.3平均94.4859.7746.697.9002645华宏科技15.580.410.620.8236.8424.3318.462.4注：北方稀土、中国稀土、盛和资源、金力永磁盈利预测致预期。四、风险提示稀土价格大幅波动的风险，新建项目进度不及预期的风险。图表目录图1：公司发展历程 3图2：202320251各业务收入占比变化 4图3：2025H1毛利结构 4图4：202020251营业收入及同比增速 4图5：202020251归母净利润及同比增速 4图6：2020~2024年我国稀土开采总量控制指标（折稀土氧化物，吨） 6图7：镨钕氧化物价格走势图（单位：元/吨） 7图8：201920251公司毛利率、净利率变化 8图9：202320251公司核心业务毛利率变化 8图10：201920251公司期间费用率相对稳定 9图11：201920251公司E波动，经历大幅下滑后迅速修复 9图12：201920251公司经现净额及增长率 9图13：201920251公司收现比走势 9图14：201920251公司资产负债率 9图15：201920251公司流动比率及速动比率 9表1：公司高管职务及持股情况 3表2：中国稀土行业管理政策汇总 5表3：公司稀土回收板块概况 7表4：公司磁材产能布局 8表5：公司收入、成本拆分及预测（单位：百万元） 10表6：公司&可比公司估值比较（截至2026/03/10） 11附录：资产负债表(百万元)2024A2025E2026E资产负债表(百万元)2024A2025E2026E2027E流动资产3,6674,5045,2806,311现金7687221,2041,644应收账款6808789651,093其它应收款12141926预付账款119152173186存货1,8312,4522,6103,025其他257285309338非流动资产2,2812,1852,0791,964长期投资26262626固定资产1,009934827701无形资产229258284309其他1,017968942928资产总计5,9486,6897,3598,275流动负债1,7652,1852,4142,765短期借款6137338631,013应付账款7519059321,031其他401548618721非流动负债705725755805长期借款228248278328其他477477477477负债总计2,4702,9113,1693,570少数股东权益149157185199归属母公司股东权益3,3283,6214,0054,505负债和股东权益5,9486,6897,3598,275利润表(百万元)2024A2025E2026E2027E营业总收入5,5767,90410,52313,568营业成本5,2097,2379,58812,373税金及附加29466176销售费用535781110管理费用198222318424研发费用183237263312财务费用49545963资产减值损失-351000公允价值变动收益0000投资收益及其他164223321408营业利润-332276474617营业外收入1211营业外支出6898利润总额-337270466611所得税1434779净利润-351267420531少数股东损益582715归属母公司净利润-356259392517EBITDA-158523734892EPS（元）-0.570.410.620.82主要财务比率2024A2025E2026E2027E营业总收入增长率-%营业利润增长率-%183.2%归母净利润增长率-%172.8%毛利率6.6%8.4%8.9%8.8%净利率-%3.4%4.0%3.9%ROE-%7.2%9.8%ROIC-%6.1%8.1%8.9%资产负债率净资产负债率流动比率2.082.062.192.28速动比率0.940.841.011.10总资产周转率0.921.251.501.74应收账款周转率8.4910.1511.4213.19应付账款周转率7.398.7410.4412.60每股收益-0.570.410.620.82每股经营现金流0.14-0.100.780.67每股净资产5.305.776.387.18P/E-26.8336.8424.3318.46P/B2.872.632.382.12ETA-64.1619.7513.6210.94PS1.711.210.910.70现金流量表(百万元)2024A2025E2026E2027E经营活动现金流88-62489418净利润-351267420531折旧摊销130199209218财务费用56576369投资损失-6-8-12-13营运资金变动-99-601-209-402其他358231915投资活动现金流-338-100-96-93资本支出-281-108-108-106长期投资-33000其他-2581213筹资活动现金流5011689114短期借款196120130150长期借款-25203050其他-122-24-71-86现金净增加额-200-45482440数 院分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学(北京)，超过10年 经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。梁悠南公用事业行业分析师毕业于清华大学(本科加州大学洛杉矶分校(硕士纽约州立大学布法罗分校(硕士)于2021年加入中国银河证券，从事公用事业 。免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收