化工行业“双碳”：双碳迎来顶层护航

目录立法方向护航双碳 3《生态环境法典》制定历程 3双碳有望迎来顶层护航 3依法服务保障碳市场建设典型案例 4“双碳”正以前所未有的“书记”关注度跑步进入“十五五” 5高碳排强度细分行业产能或首先受到约束 7投资建议 10风险提示 11插图目录 12立法方向护航双碳2023民意愿、系统规范协调的生态环境法典。20254次审议。草案分为5编，包括总则编、污染防治编、生态保护编、绿色低碳发展编、法律责任和附则编，共1188条。2025年10月，生态环境法典法律责任和附则编草案提请十四届全国人大常委会二次审议。2025年12月，生态环境法典草案三次审议稿提请十四届全国人大常委会第十九次会议审议。2025年12月底，十四届全国人大常委会第十九次会议表决通过了全国人大常委会关于提请审议生态环境法典草案的议案，决定将草案提请十四届全国人大四次会议审议。2026312政策权威性与约束力显著提升。绿色低碳发展由政策倡导有望升级为体系性约束20251222（律成本”，低排放高产值企业逐步替代高排放低产值企业将成为绿色转型一大亮点。《生态环境法典》通过后，若相关内容正式入法，将完成“目标—制度—监管—处罚—赔偿”全链条闭环，标志着“双碳”从政策周期正式进入法律周期，供给侧约束强度与执行确定性显著提升。46行与第三方公司签订合同并产生差价损失。四川某发电公司请求判令北京某环保289289万余元及利息。北京市第三中级人民法院二审维持原判。本案是碳排放权交易合同纠纷典型案例。碳市场是利用市场机制积极应对气候变化、推动经济社会发展全面绿色转型的政策工具。2024年1月，国务院颁布循民法典诚实信用原则和绿色原则，依法确认通过全国碳排放权交易系统完成结算交割的合同合法有效，驳回北京某环保公司提出的其并非温室气体重点排放单限于温室气体重点排放单位。本案进一步明确了碳排放权交易合同效力的判断规力碳市场健康有序发展，服务绿色低碳转型。五五”572020-20251891620259202158%，20259化大会做出碳减排国家自主贡献(NDC203025%排放比2005年下降65%以上，顺利实现2030年前碳达峰目标。《中共中央关图1：各省市省委书记“双碳”相关词频强度（次） 2020 2021 2022 2023 2024 202560050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月各省市自治区人民政府网站，国联民生证券研究所整理注：各网站新闻时间周期及来源存在差异，或存在数据误差导致对结果产生变化的可能图2：各省市省委书记“双碳”相关词频强度（2025-08～2025-12）各省市自治区人民政府网站，国联民生证券研究所整理注：各网站新闻时间周期及来源存在差异，或存在数据误差导致对结果产生变化的可能图3：各省市省委书记“双碳”相关词频强度绝对值环比2025H1VS2025H2各省市自治区人民政府网站，国联民生证券研究所整理注：各网站新闻时间周期及来源存在差异，或存在数据误差导致对结果产生变化的可能图4：（20258月-2025年12月） 各省市自治区人民政府网站，国联民生证券研究所整理注：各网站新闻时间周期及来源存在差异，或存在数据误差导致对结果产生变化的可能GDP评估各细分行业所受政策冲击程度的关键指标。我们对化工行业主要子行业的测1、高强度排放梯队（强度>5.0）主要包括氨肥/煤化工/纯碱/氯碱，分别为7.82/5.90/5.65/5.28，其碳排放强度远高于行业平均水平；2、中等强度排放梯队（强度介于1.0-5.0）涵盖无机盐/碳纤维/磷肥及磷化工/涤纶/有机硅等，分别是4.03/3.76/3.51/2.59/2.32等；3、低强度排放梯队（强度<1.0）包括膜材料//非金属材料/改性塑料/橡胶助剂/锦纶/农药等。挤压行业内高成本、低效率产能的生存空间。图5：单位营收温室气体排放强度（吨二氧化碳当量/万元营收）9吨二氧化碳当量/万元营收8吨二氧化碳当量/万元营收7654321纯碱磷肥及磷化工其他化学纤维其他化学原料其他化学制品其他塑料制品涂料油墨合成树脂复合肥其他橡胶制品纺织化学制品油品石化贸易，国联民生证券研究所石油石化与基础化工行业的资本开支同比增速已分别连续6个和8个季度持2022+36.5%/+8.62024年，行业资本开支进一步收缩，石油石化与基础化工板块增速均由正转负为-6.6%/-15.02025-6.8%/-8.6%，这一图6：石油石化板块资本开支变化情况 图7：基础化工板块资本开支变化情况 80006000400020000

石油石化板块资本开支（亿元） 同比30%200%100%0%

300025002000150010005000

基础化工板块资本开支（亿元） 同比-右轴80%60%40%20%0%-20%，国联民生证券研究所注：资本开支=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金-处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额

，国联民生证券研究所注：资本开支=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金-处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额投资建议“规模扩张”转向“产业链协同”的综合比拼。重塑。具体配置方向上，建议重点关注三条主线：1油头化工（气头国海油。2煤头化工龙头：宝丰能源、鲁西化工、华鲁恒升、中国心连心化肥。3华峰化学、吉林化纤、中复神鹰、光威复材、中简科技等。风险提示果产生变化的风险。（草案审议稿为基础，生态环境法典正式文本与草案可能存在差异，以官方公布为准。政策执行力度不及预期风险：尽管“碳排放双控”已上升至国家战略层面，需求端修复不及预期风险可能受限。碳成本传导不顺风险技术改造与转型进度不及预期风险“双碳”框架下的竞争优势。原材料及能源价格大幅波动风险：油价、煤价及电力成本的超预期波动，可能对化工企业成本端形成扰动，从而影响行业盈利稳定性。插图目录图1：各省市省委书记“双碳”相关词频强度（次） 5图2：各省市省委书记“双碳”相关词频强度（2025-08～2025-12） 6图3：各省市省委书记“双碳”相关词频强度绝对值环比2025H1VS2025H2 6图4：各省市省委书记“双碳”相关词频强度同比绝对值（2025年8月-2025年12月） 7图5：单位营收温室气体排放强度（吨二氧化碳当量/万元营收） 8图6：石油石化板块资本开支变化情况 9图7：基础化工板块资本开支变化情况 9分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。评级说明投资投资议级准 评级 说明12（指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A300500免责声明

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推荐 相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避 相对基准指数跌幅5%以上推荐 相对基准指数涨幅5%以上中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避 相对基准指数跌幅5%以上北京 北京市北京 北京市城区盛同20号国际厦B座5F深圳 深圳市田区心路1嘉里设广场1座10层01室本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司 ，慎重用公众媒体刊载