非财务信息披露对企业价值的影响研究-以深市A股主板上市公司为例

非财务信息披露对企业价值的影响研究—以深市A股主板上市公司为例RESEARCHONTHEIMPACTOFNON-FINANCIALINFORMATIONDISCLOSUREONTHEVALUEOFTHESHENZHENA-SHAREMAINBOARDLISTEDCOMPANY目录TOC\o"1-3"\h\u摘要 非财务信息披露对企业价值的影响研究—以深市A股主板上市公司为例摘要：基于相关理论基础，本文选用50家深市A股主板公司作为样本，主要研究了企业年度财务报告和社会责任报告并参考企业官网相关信息。首先建立非财务信息披露指标体系，采用对比分析法对样本企业2014-2016年连续三年的非财务信息披露内容进行评分，再采用实证分析法先后进行描述性分析、相关性分析和回归分析，分析非财务信息披露对深市A股主板上市公司的企业价值的影响。通过实证检验，本文得出结论：深市A股主板上市公司的非财务信息披露对企业价值的影响是显著正相关的。关键词：非财务信息披露；企业价值；深市A股主板公司ResearchontheImpactofNon-financialInformationDisclosureontheValueoftheshenzhenA-sharemainboardlistedcompanyAbstract:Based

on

relevant

theoretical

basis,

this

paper

selected

50

a-share

main

board

companies

in

shenzhen

as

samples,

mainly

studied

the

annual

financial

reports

and

social

responsibility

reports

of

enterprises

and

referred

to

relevant

information

on

the

official

website

of

enterprises.

First

set

up

the

index

system

of

financial

information

disclosure,

and

comparative

analysis

to

the

sample

enterprise

for

three

consecutive

years

from

2014

to

2016

scores

of

non-financial

information

disclosure

content,

and

successively

with

the

method

of

empirical

analysis

on

descriptive

analysis,

correlation

analysis

and

regression

analysis,

analysis

of

non-financial

information

disclosure

on

the

main

board

listed

companies

of

shenzhen

A

shares

the

impact

of

enterprise

value.

Through

empirical

test,

this

paper

concludes

that

the

non-financial

information

disclosure

of

shenzhen

a-share

main

board

listed

companies

has

A

significant

positive

correlation

with

enterprise

value.Keywords:Non-financialinformationdisclosure；Enterprisevalue；ShenzhenA-sharemainboardlistedcompany一、绪论（一）研究意义查阅以往的国内文献，发现对非财务信息披露的研究主要集中在其特征、影响因素、困境以及对策等方面，很少有学者注意非财务信息披露对企业价值的影响。企业价值一直以来用于反映企业的实力和竞争力，但对其精确衡量是不容易做到的，学者们也有不同的衡量企业价值的方法。本文综合使用实证研究法和对比分析法，通过了解非财务信息披露的现状，对目前非财务信息披露所面对的问题进行深刻思考，着重探究企业非财务信息披露能否影响企业价值，从而提供一些相关建议，丰富国内关于非财务信息披露和企业价值的理论内容。（二）研究目的目前，我国证券监督管理委员会的对于信息披露的有关要求多数集中在财务信息方面，尽管也有少部分关于非财务信息方面的披露要求，但是显然不够完整。而且许多企业对非财务信息披露的认识不到位，只重视在财务报表中反映的财务信息，非财务信息的潜在作用却被忽略了。同时也很难发现一些财务信息被伪造了，这就需要联合非财务信息来进行专业判断。非财务信息不仅能够提供历史信息，还可以作为企业未来业绩的预测指标。（三）国内外研究现状1、国外研究现状JeffreyCohen，GaneshKrishnamoorthy，ArnieWright（2008）认为：在评估控制措施时考虑非财务信息在所有行业都很重要。然而，在SOX404审查期间，与相对稳定的行业相比，在经历重大变化的行业中，非财务信息的作用可能更大[1]。EddyCardinaels，PaulaM.G.vanVeen-Dirks（2010）认为：一些公司会使用平衡计分卡来强调公司价值中的主要非财务指标。在平衡计分卡的信息展示中，一些细微变化(如添加绩效指标)可以为那些希望使用平衡计分卡来增加企业价值指标权重的企业提供解决方案[2]。PaulJ.Coram，TheodoreJ.Mock，GaryS.Monro（2011）认为：当财务信息呈现负向趋势时，财务分析师会更加关注财务报表；而在财务信息呈现正向趋势的情况下，参与者会明显地改变自己的处理方式，转而关注自己的经验、知识以及非财务信息等其他原始资料[3]。MironiucMarilena，TaranAlina（2015）认为：自从对收集到的数据进行第一次检查以来，人们注意到了不良企业和非不良企业之间存在价值的差异，但只是在财务比率分析方面。这表示非财务信息的二分变量并没有证明不同类别企业之间有任何相关联的区别[4]。GengLi（2015）认为：我国目前虽已有关于非财务信息披露的规章制度,但对非财务信息披露的规定尚未健全。因此,可以借鉴美国相关规则，根据中国的基本国情，拟订一套符合中国资本市场发展的非财务信息披露准则，以提高上市公司的非财务信息披露水平[5]。EstherHoffmann，ChristianDietsche，ChristineHobelsberger（2018）认为：到目前为止，非财务报告在“企业社会责任指令实施法”所要求的某些方面仍然存在差距。公司应该更彻底地描述现有的政策、风险以及处理这些风险的措施。此外，有必要依据法律的重要性原则，更严格地选择财务信息和非财务信息，并将它们联系在一起披露[6]。2、国内研究现状朱玲芳（2009）认为：财务指标仅代表历史的功绩，面向过去；而非财务指标往往面向将来，它的实现需要经过很长一段时间才能体现出来，与前者刚好相反，可形成鲜明对比。于是，我们可以将非财务指标与财务指标相结合后一起运用，就能更好地参考非财务信息以便对企业的业绩做出准确的评估,进一步明确企业的价值和风险[7]。蔡凌,单新萍（2009）认为：应完善非财务信息披露标准,特别是对部分关键性的非财务信息应要求强制披露，还要规范其披露的形式和时间；并鼓励企业自愿披露更多的非财务信息，让非财务信息的披露成为公司与利益相关者沟通的纽带,共同提升企业价值[8]。何建国,刘婧（2011）认为：面对非财务信息难以量化、缺乏准确性等问题,我们应该大力提高企业的管理水平,运用平衡计分卡的原理,积极创造条件,着力从技术层面来解决非财务信息的披露问题,达到非财务信息与财务信息的平衡，以更好地为广大投资者以及潜在的投资者服务[9]。刘彬（2014）认为：在企业经营过程中不但会形成财务信息还会形成许多的非财务信息，信息使用者需要利用非财务信息为高质量和高效率的决策提供证据。而为了适应经济全球化的趋势，我国企业应该主动增加非财务信息的披露，为我国的投资者提供充实的信息，促进企业更好的发展，积极地迎接挑战，实现企业的综合发展[10]。汤谷良,栾志乾（2015）认为：利用非财务指标可以更好地察觉企业的经营和治理问题,乃至能够预先察觉到企业的财务困难。单一地重视财务指标也难以发现企业的真正策略用意，从而企业的绩效容易被误判，运用非财务信息能帮助这一问题得到缓解[11]。张云华,蒋峻松,杨爽（2015）认为：中国上市企业的非财务信息披露与第二年的非财务信息披露在一定程度上是相似的，这是因为每个企业都有不易变化的信息披露方式和内容，在一定时期内是比较稳定的。另外，它提供的信息能进一步降低外部利益相关者与企业之间的信息不对称程度，从而能影响公司财务绩效[12]。袁和和（2015）认为：所研究的中小板样本企业存在的问题是非财务信息内容所包含的定量信息较少，致使非财务信息披露传递出的信息可能会误导投资者对企业价值的判断。针对上述问题，建议中小板企业应当自觉提高非财务信息披露水平，使投资者认清企业的优势和不足，这不仅能督促企业提升竞争力，也有利于企业的长远发展[13]。王秀丽,潘帅（2015）认为：对于财务报表使用者来说，非财务信息不仅能够解释财务信息，也是企业实施经营战略和追求整体发展的晴雨表。基于对A股制造业上市公司的样本数据研究,发现在主营业务一致资产规模相差不大的同一行业企业中,非财务信息的全面披露比片面披露的企业具有更高的增量价值[14]。荆龙姣（2015）认为：我们要先找出管理层披露信息的动机和原因，再有针对性地进行分类监管，比如对于集中度高，竞争激烈的行业,则应加强非财务信息披露的监管,不断强化非财务信息补充有关公司未来发展前景的信息含量,提高投资效率的作用[15]。潘悦（2016）认为：品牌企业可能会在一定程度上愿意披露更多的非财务信息，因为他们在业务上拥有丰富的商业经验来获得更好的企业声誉。而年轻的企业刚进入行业不久，不仅面临着同行业的激烈竞争,而且披露非财务信息还需要考虑披露的成本以及收集、加工、公开信息的难易程度[16]。李辰洋（2017）认为：企业的非财务信息与企业价值密切相关，这充分证明了虽然非财务信息不会包含在财务报表中，但不可小瞧它所蕴含的价值。完整、正确、有价值的非财务信息不仅能为投资者提供广泛的借鉴，而且还能帮助企业树立良好的形象，以吸引投资者[17]。余芳（2017）认为：在以后的实际工作中为保证上市企业更快更好地发展，必须要建立健全的非财务信息的披露体系及管理机制,提升财务成本管理以及非财务信息的披露水平,最终为上市公司赢得更多的经济以及社会效益[18]。李根红（2019）认为：在现阶段，对于企业价值的衡量一般从会计指标和市场指标两个方面展开。由于会计指标无法衡量企业全面资产价值,并随着资本市场和股票市场的逐渐完善，财务市场指标对企业价值进行衡量更为全面与合理[19]。王力（2019）认为：在上市公司财务信息披露已经难以满足投资者需求的大背景之下，上市公司对非财务信息的披露，是其证明和维护自身社会活动合法性地位的反映，也是社会公众对企业进行评判的标准,还是提升企业披露信息公信力和信任度的表现[20]。3、国内外研究现状评述通过对国内外许多学者关于非财务信息披露以及企业价值的研究动态进行分析可知，他们已经取得了丰富的研究成果。在许多关于非财务信息披露的研究中，都表明了非财务信息的披露能降低市场信息的不对称程度、提高企业决策水平并降低投资者作出错误决策所带来的风险程度。但由于我国对非财务信息披露的规定尚未健全，缺乏量化和标准化的规则体系，也没有要求强制性披露关键性的非财务信息，很多公司经常对报表附注中对应披露的问题说的隐约其辞或者延迟解释。关于企业价值，以往的研究成果表明，企业价值的量化方法主要分为绝对量化和相对量化。绝对量化方法主要是未来现金净流量折现法，用于衡量企业的“内在价值”，有利于企业绩效的衡量；相对量化方法主要是托宾Q值，此种方法衡量的企业价值完全由市场决定。综上所述，要主动制订非财务信息披露标准，加强对非财务信息披露的监管力度，确保非财务信息披露的质量达到要求，并鼓励企业自愿披露更多的非财务信息，共同提升企业价值。二、理论概述（一）委托代理理论上世纪30年代，美国经济学家伯利和米恩斯察觉到如果企业的所有者同时担任经营者，这种做法存在着极大的缺陷，于是主张将所有权与经营权区分开，企业所有者保留剩余索取权，而将经营权利转让给具有更多专业知识的人，这就是“委托代理理论”。\o"委托代理关系"委托代理关系起源于“专业化”的存在。当存在“专业化”时就可能出现一种关系，在这种关系中，代理人由于具有\o"相对优势"相对优势而代表\o"委托人"委托人行动。现代意义的\o"委托代理"委托代理的概念最早是由罗斯提出的：“如果当事人双方，其中代理人一方代表委托人一方的利益行使某些决策权，则代理关系就随之产生”。（二）信息不对称理论\t"/item/%E4%BF%A1%E6%81%AF%E4%B8%8D%E5%AF%B9%E7%A7%B0%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解程度不同。\t"/item/%E4%BF%A1%E6%81%AF%E4%B8%8D%E5%AF%B9%E7%A7%B0%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的\t"/item/%E4%BF%A1%E6%81%AF%E4%B8%8D%E5%AF%B9%E7%A7%B0%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"地位；而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。该理论认为：市场中卖方比买方更了解有关商品的各种信息；掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场中获益；买卖双方中拥有信息较少的一方会努力从另一方获取信息；市场\t"/item/%E4%BF%A1%E6%81%AF%E4%B8%8D%E5%AF%B9%E7%A7%B0%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"信号显示在一定程度上可以弥补信息不对称的问题。信息不对称是\t"/item/%E4%BF%A1%E6%81%AF%E4%B8%8D%E5%AF%B9%E7%A7%B0%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"市场经济的弊病，要想减少信息不对称对经济产生的危害，政府应在\t"/item/%E4%BF%A1%E6%81%AF%E4%B8%8D%E5%AF%B9%E7%A7%B0%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"市场体系中发挥强有力的作用。这一理论为很多市场现象如股市沉浮、就业与失业、\t"/item/%E4%BF%A1%E6%81%AF%E4%B8%8D%E5%AF%B9%E7%A7%B0%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"信贷配给、商品促销、商品的市场占有等提供了解释，并成为现代\t"/item/%E4%BF%A1%E6%81%AF%E4%B8%8D%E5%AF%B9%E7%A7%B0%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"信息经济学的核心，被广泛应用到从传统的农产品市场到\t"/item/%E4%BF%A1%E6%81%AF%E4%B8%8D%E5%AF%B9%E7%A7%B0%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"现代金融市场等各个领域。（三）信息传递理论信号传递理论认为，在股市中高质量的上市公司为了提升自己的竞争优势，维护公司的稳定，在对会计信息的披露过程中，会披露更多的信息，从而向市场传递更多公司经营的信号，以此使得投资者对公司做出积极反应。而那些不披露或者少披露的企业则因为存在影响公司发展的不利因素,造成股价下降，而让投资者不愿意购买这些公司的股票。（四）预期理论在凯恩斯经济学中，预期占有重要的地位，其基本原因在于他强调未来的不确定性，对于人们的经济行为的决定性影响作用。凯恩斯将预期分为短期和长期两种，并且认为短期预期是价格预期，他决定厂商的现在产量和就业量；而长期预期是指资本的流动偏好，投资者在持有货币或是投资证券的收益性之间进行选择，这种预计往往也是不稳定的。三、研究设计（一）研究假设由于本文研究的非财务信息指标包括社会责任信息、风险管理信息和人力资源信息三个部分，笔者分别从这三个部分假设其对企业价值的影响机理。第一：社会责任信息，社会责任的履行能帮助企业增加利润，继而增加企业价值，而假定企业放弃社会责任的履行则会影响企业的营运能力和盈利能力，导致企业价值下降。第二：风险管理信息，通过整合内部资源包括控制生产成本、提高生产效率、改善产品结构、改进公司治理结构等，维持并发展企业竞争优势，从而可以影响企业的价值。第三：人力资源信息，披露了人力资源信息，可以让投资者了解到企业人员的整体素质，以及企业对人力资源的重视程度，提高他们对企业的信任度。根据以上分析，我们可以提出假设：深市A股主板上市公司的非财务信息披露对企业价值的影响是显著正相关的。（二）研究变量的选择1、非财务信息披露的定义与衡量非财务信息没有统一而又严格的定义，大众通常将与财务信息相对应的、与企业生产经营活动相关的、与利益相关人相关的，不受公认会计准则约束的信息认定为非财务信息。披露非财务信息不仅能反映企业的内部运营状况，而且可以预计企业未来发展能力。本文准备对我国深市A股上市公司的非财务信息披露状况采用“内容分析法”，分别对样本企业从社会责任信息、风险管理信息、人力资源信息这三个方面进行内容分析并打分，依次设定了3个一级指标，9个二级指标。判断指标相应的披露情况，“内容分析法”指对披露信息的内容进行分析，包括未披露任何非财务信息、只披露部分非财务信息和具体披露非财务信息三种情况。评分标准如下：（1）如果未披露二级指标含义的任何信息，计0分；（3）如果披露二级指标含义的相关信息但不详细，计1分；（3）如果披露二级指标含义的相关信息较全面，计2分。最后汇总各项分数得到了总分，即作为该企业的非财务信息披露水平。表1上市公司非财务信息披露内容指标释义表Table1Theinterpretationsofthecontentsofthenon-financialinformationdisclosureoflistedcompanies一级指标二级指标二级指标含义社会责任信息环境保护环境保护理念或措施的披露及实践情况顾客满意度客户满意度现状、维持顾客满意度所采取的措施公益事业对待公益事业的态度及实践情况员工关怀员工安全保护、福利（除员工培训）的披露风险管理信息经营风险经营管理方面存在风险的披露及应对措施技术风险技术创新及使用可能会存在的问题及应对措施人力资源信息员工培训员工专业及技能等方面的培训计划人员变动高管及核心技术团队的变动情况员工质量员工职能结构、高管的专业、学历、成就等的披露INFO=∑各非财务信息披露的项目分值2、企业价值的定义与衡量在管理学中，企业价值可理解为企业遵循\o"价值规律"价值规律，通过以价值为核心的\o"管理"管理，使所有与\o"企业利益相关者"企业利益相关者（包括\o"股东"股东、\o"债权人"债权人、\o"管理者"管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的\o"能力"能力。而且企业价值不是指企业账面资产的总价值，由于企业商誉的存在，通常企业的实际市场价值远远超过账面资产的价值。企业价值对经营者和投资者都非常重要，经营者根据企业价值可随时调整企业经营战略，投资者能根据企业价值作出合适的投资决策。从目前关于企业价值的学术研究来看，学者们在如何衡量企业价值这方面并没有达成一致意见，学术界出现了四种代表性的衡量方法。第一，基于现金流量的企业价值观点，该观点占据主流地位；第二，基于经济增加值的企业价值观，即EVA法，这是目前比较流行和热门的观点；第三，基于Tobin’sQ的企业价值观，该观点由经济学家托宾于1969年提出；第四，基于期权定价的企业价值观，布莱克—斯科尔斯期权定价模型为评估企业潜在的获利机会提供了一定的技术保证。考虑到数据的可获取性以及本文研究内容的需要，决定采用托宾Q值作为企业价值的衡量标准。托宾Q值是企业市场价值与资产重置成本的比值，当企业的市场价值大于资产重置资本，即托宾Q值大于1时，企业会因为市场价值较高而得到更多的投资，此时，企业的资金会聚集起来，从而企业价值会得到相应提升。当企业的市场价值等于资产重置成本，即托宾Q值等于1时，企业投资和\t"/item/%E6%89%98%E5%AE%BEq%E5%80%BC/_blank"资本成本达到动态(\t"/item/%E6%89%98%E5%AE%BEq%E5%80%BC/_blank"边际)均衡。当企业的市场价值小于资产重置成本，即托宾Q值小于1时，此时的企业价值可能存在被市场上的投资者低估的现象，投资者如果愿意购入股票，就可以实现最大程度上的获利。Tobin'sQ=（流通股本数*期末股价+非流通股本数*期末每股净资产+负债账面价值）/期末总资产账面价值3、控制变量对已有的研究进行综合考虑，除了非财务信息之外，具有财务特征等因素的指标会影响企业价值的衡量，为使结论具有可靠性，本文选取的控制变量如下：企业规模（SIZE）、企业资本结构（DAR）、企业营运能力（TAT）、企业盈利能力（ROA）、企业成长性（Growth）。表2变量设计与说明Table2VariableDesignandDescription变量类型变量名称变量代码衡量指标被解释变量企业价值QTobin’sQ解释变量非财务信息INFO非财务信息披露水平控制变量企业规模SIZE总资产的自然对数企业资本结构DAR资产负债率企业营运能力TAT总资产周转率企业盈利能力ROA总资产收益率企业成长性Growth营业收入增长率（三）样本选取与数据来源本文选取2014-2016年间的我国深市A股主板上市公司作为研究对象，剔除数据不全面、ST和ST*的公司，选取论文50家公司共150个样本。对于非财务信息数据，本人手动搜集企业的年度报告和社会责任报告中有关资料，这些信息易于获取、内容丰富且透明度高，能用较为客观的标准对各项指标进行打分，为本项研究提供了真实的数据基础。为了控制非财务信息与企业价值之间可能存在的内生性，本文将企业价值推迟了一期，即有关企业价值的数据是2015-2017年。本文的研究数据来源于东方财富网、中国深交所、巨潮资讯网等。（四）模型设计根据上述的理论分析以及提出的假设，本文将Tobin’sQ作为被解释变量，将非财务信息（INFO）作为解释变量，将企业规模（SIZE）、企业资本结构（DAR）、企业营运能力（TAT）、企业盈利能力（ROA）、企业成长性（Growth）作为控制变量，构建模型如下：Tobin’sQ=c+β1INFO+β2SIZE+β3DAR+β4TAT+β5ROA+β6Growth其中，c为截距，β为自变量系数，表示自变量对因变量的影响程度；为了控制INFO和Tobin’sQ之间可能存在的内生性，本文在进行回归分析的时候INFO的年限区间为2014-2016年，而Tobin’sQ则推迟一年，即为2015-2017年。β1代表非财务信息披露水平对企业价值的影响，如果显著为正，说明披露越多的非财务信息，越有助于提升企业价值；反之，则代表非财务信息的披露对企业价值没有提升作用。四、实证分析（一）描述性分析描述性分析主要是对搜集所得到的大量数据进行初步的整理和归纳，得出反映客观现象的各种数量特征的一种分析方法，它包括数据的集中趋势分析、数据的离散程度分析和数据的频数分布分析等。本文借助专业的数据统计分析软件SPSS25.0，先按年度对深市A股主板上市的50家样本企业2014年至2016年的每50组样本数据进行描述性统计分析，再对连续三年的全样本共150组数据进行描述性统计分析。在此需要说明，部分样本数据的描述性统计分析已经进行了缩尾处理，因此不存在有极端值的情况。描述性统计的详细结果如表3-1至3-4所示，主要包含了对被解释变量、解释变量以及控制变量数据的最小值、最大值、平均值和标准偏差的统计描述。表3-12014年样本描述性分析Table3-1DescriptiveAnalysisofSamplesin2014变量样本量最小值最大值平均值标准偏差Q500.88914.7925.6131.503INFO500.00014.00010.1481.563SIZE5019.64025.51022.1061.326DAR500.0590.8200.4950.219TAT500.0102.2700.5800.510ROA50-0.0697.2490.1881.020GROWTH50-0.8444.0220.1360.712表3-22015年样本描述性分析Table3-2DescriptiveAnalysisofSamplesin2015变量样本量最小值最大值平均值标准偏差Q500.93716.6276.1291.122INFO500.00016.00011.9031.449SIZE5019.51127.32022.3821.575DAR500.0280.8630.4660.213TAT500.0102.1300.5120.479ROA50-0.4370.2400.0260.088GROWTH50-0.86932.100.8514.596表3-32016年样本描述性分析Table3-3DescriptiveAnalysisofSamplesin2016变量样本量最小值最大值平均值标准偏差Q500.97220.3656.8030.979INFO500.00017.00013.2671.326SIZE5018.54027.37722.6011.622DAR500.04420.3500.8582.820TAT500.0002.8000.5540.542ROA50-0.1770.1830.0440.062GROWTH50-0.71118.030.8912.764表3-4全样本描述性分析Table3-4DescriptiveAnalysisofAllSamples变量样本量最小值最大值平均值标准偏差Q1500.88920.3656.1821.004INFO1500.00017.00011.7731.551SIZE15018.54024.37722.3631.516DAR1500.02820.3500.6061.637TAT1500.0002.8000.5470.507ROA150-0.4377.2490.0860.593GROWTH150-0.86932.0960.6263.122观察表3所示的描述性分析，首先可知2014-2016年度全样本的非财务信息披露水平最小值为0.000，最大值为17.000，平均值为11.773，说明各个样本企业之间的非财务信息披露水平差距较大，披露情况不太乐观，在未来还有很大的提升空间。2014-2016年度各样本的非财务信息披露水平的平均值分别为10.148、11.903、13.267，呈现逐年递增的趋势，表示上市公司愈加偏向于披露更多的非财务信息，这可能是由于市场竞争日益激烈，国家政府的相关部门和机构加大了对非财务信息披露的引导力度，鼓励企业披露更多能预测企业未来前景的信息。其次，从2015-2017年度的各样本来看，Tobin’sQ的最小值依次为0.889、0.937、0.972，相对应的最大值依次为14.792、16.627、20.365，数值呈现出较大波动，既有市场价值小于重置成本的，也有市场价值比较大的。企业价值的平均值在2015-2017年度各样本中依次为5.613、6.129、6.803，全样本中为6.182，无论是各年度的样本还是全样本，Tobin’sQ都大于1，表明我国大部分主板上市公司的市场对其价值比较高，投资支出将增加，具有良好的投资价值。控制变量方面，企业规模平均值在2014-2016年度的各样本中分别为22.106、22.382、22.601，2014-2016年度各样本的企业营运能力平均值依次为0.580、0.512、0.554，两项变量均基本保持稳定，企业资本结构也具有相同特性；企业盈利能力的平均值从2014年的0.188慢慢升至2016年的0.044，企业成长性的平均值从2014年的0.136增加到2015年的0.851再增加到2016年的0.891，表明这些样本企业处于增速比较缓慢的增长过程，可能是因为我国深市A股主板上市企业已经发展的比较成熟。（二）相关性分析在进行回归统计分析之前，为了考察各个变量之间是否存在多重共线性，并且能对模型中各项变量之间的关系有初步的认识，本文对被解释变量、解释变量以及控制变量之间的相关关系采用皮尔逊检验做出分析，进一步检验所作的假设。表4所有变量的相关系数表（皮尔逊检验）Table4CorrelationCoefficientsofAllVariables(Pearsontest)变量QINFOSIZEDARTATROAGROWTHQ1INFO0.493**1SIZE-0.154**-0.125**1DAR-0.064**-0.082-0.1181TAT0.189**0.151**-0.1340.0781ROA0.416**0.231**-0.116**0.0170.211**1GROWTH0.052-0.0490.212**0.0380.110-0.017**1注：**表明变量在1%的置信水平下是显著的，均为双侧检验，样本量N=150从表4所示的所有变量相关系数表可以看出，非财务信息披露水平与企业价值的Pearson系数为0.493，说明这两项变量在1%的置信水平下是显著正相关的关系，与我们所作出的假设一致。如果企业的非财务信息披露情况越好，就代表投资者与企业之间的信息不对称程度有所降低，那么企业价值就越容易得到提升。另外能显而易见地发现，企业价值与企业规模和企业资本结构均呈现显著负相关，Pearson系数分别为-0.154和-0.064，这正说明企业的资产负债率不是越高越好，企业规模越大也不能代表企业价值越高。进一步观察表格，了解到非财务信息披露水平分别与企业营运能力和企业盈利能力的Pearson系数为0.151、0.231，都通过了1%置信水平的显著性检验，说明总资产周转越快、总资产收益率越高的企业更愿意主动披露有关信息，让投资者对企业未来的发展规划和潜力有更全面的了解。一般认为各项变量之间的Pearson系数小于0.5时，在研究过程中可认为基本不存在或者可忽略其共线性问题。本文所建的模型中各项变量间的Pearson系数均在0.5以内，表示变量间不存在严重的多重共线性问题，回归模型具有较强的可靠性，也初步验证了模型的合理性。鉴于Pearson检验只是一种简单的相关性统计分析，只能反映两个变量之间一对一的定性描述关系，并不能排除模型中可能存在其他因素会对结果产生影响，为了更准确地了解所选用的非财务信息披露水平是否会显著地影响到企业价值，可以对其进行更进一步的回归分析研究来检验。（三）回归分析根据前文所作的假设，将全样本的各个变量输入SPSS25.0数据统计软件中，在建立的多元线性回归模型上进行进一步的回归检验和分析，验证非财务信息披露水平对企业价值的影响。表5非财务信息披露水平与企业价值的回归分析结果Table5RegressionAnalysisResultsofNon-financialInformationDisclosureLevelandEnterpriseValue变量回归系数T值P值常数项2.9100.5090.011INFO0.395**6.6140.000SIZE-0.248**--5.2920.000DAR-0.073-0.2390.000TAT0.217**4.3940.000ROA0.511**3.7030.019GROWTH0.0670.9490.226调整R2=0.348F值=26.503Sig.F=0.000根据表5的全样本回归分析结果，可以看出：调整后的R2为34.8%，表示被解释变量企业价值34.8%的变化能用这个拟合的方程说明，模型的整体线性拟合比较显著，其F值为26.503。在方差回归分析中回归模型的Sig.F值是0.000，也说明了该模型的统计意义是显著的，其构建较为合理。INFO的系数为0.395，T值为6.614，对应的P值为0.000，在1%的置信水平下是显著正相关的关系，代表深市A股主板上市公司主动披露的非财务信息为信息使用者提供了较为丰富的信息资源，有利于提高企业在投资者或消费者心目中的社会形象，从而企业价值得到了提升，这个结果与皮尔逊检验分析的结果相符合。在模型的控制变量方面，企业规模的回归系数是-0.248，对应的P值是0.000，与企业价值存在显著负相关关系，即主板企业的规模越大，企业价值反而越低。企业资本结构的回归系数是-0.073，对应的P值是0.000，通过了1%置信水平的显著性检验，这可能是因为企业如果承担着较高的负债，投资者会担心企业能否承受还债压力而谨慎投资，从而影响企业获取资金的能力，导致企业价值下降。企业营运能力的回归系数是0.217，对应的P值为0.000，也通过了在1%的置信水平下的显著性检验，意味着企业的营运能力对企业价值的影响是很显著的，即企业的总资产周转效率越高，企业价值越大。企业盈利能力和企业成长性的回归系数分别是为0.511和0.067，对应的P值分别为0.019和0.226，虽为正但不显著，说明企业盈利能力和企业成长性两者对企业价值的解释都不是很好。总的来说，此模型整体能通过显著性检验并且具有较强的解释能力。五、结论与建议（一）研究结论本文查阅了与非财务信息披露对企业价值的影响研究有关的国内外文献，采用对比分析和实证分析相结合的方法，通过研究分析得出的结论如下：第一，深市A股主板上市公司的非财务信息披露对企业价值的影响是显著正相关的。只要企业健全公司治理结构，加强对股东的责任感，重视非财务信息的规范运用，不仅能缓解所有者与经营者、投资者与企业之间的信息不对称程度，还能有助于提升自身的企业价值。第二，证券市场是市场经济的重要组成部分，由于证券的特殊性，证券市场必须更严格地要求上市公司坚持诚信的原则披露信息，尤其是现在投资者越来越关注非财务信息的情况下。企业年报公布的财务信息和社会责任报告公布的非财务信息的真实与否，是否具有准确性，是投资者要考虑的主要问题。如果这些信息是虚假的，根本不存在可靠性，那么就更谈不上投资者能依靠这些信息作出正确的投资决策。（二）政策建议目前国际上只有少数的英、美等发达国家建立了规范的非财务信息披露制度，包括我国在内的大部分国家在这方面都没有作出强制要求。在我国的上市公司中，无论是主板还是中小板亦或是创业板，披露的部分非财务信息在很大程度上都是为了满足证券监督管理委员会和证券交易所的基本规定。为了充分利用好在投资者与上市公司之间起沟通桥梁作用的非财务信息，在此提出以下几点建议：第一，国家政府机构应该以规则导向来引导上市公司更加重视非财务信息披露，严格规范上市企业在披露信息时需要遵循的准则，指引企业以何种方式披露哪些具有关联性的非财务信息；同时，证券交易所等相关部门要进一步完善信息披露诚信档案以及信息披露评价体系，将非财务信息披露作为一项考核标准。第二，投资者在进行投资决策时，应该认真鉴别非财务信息的质量高低。因为当前我国关于非财务信息披露的政策存在不完整的缺点，而且政府对重大信息披露违规的惩罚并不严厉。部分企业虽然披露的非财务信息数量较多，但内容质量不尽如人意，普遍存在着信息美化、粗略披露等情况。第三，上市公司要完善内部监督制度，避免权力失控和出现舞弊问题。企业设立的内部审计委员会作为公司内部的监督机构，其地位比管理层更高一级，有权对管理者的经营活动和管理活动进行全方位的监督与检查。他们可以将内部资料与财务报告结合起来，经过分析判断，更准确地发现企业存在的问题并及时改正，为企业的长远发展打好坚实的基础。参考文献[1]JeffreyCohen,GaneshKrishnamoorthy,ArnieWright.WasteIsOurBusiness,Inc.:Theimportanceofnon-financialinformationintheauditplanningprocess[J].JournalofAccountingEducation,2008,26(3).[2]EddyCardinaels,PaulaM.G.vanVeen-Dirks.Financialversusnon-financialinformation:TheimpactofinformationorganizationandpresentationinaBalancedScorecard[J].Accounting,OrganizationsandSociety,2010,35(6).[3]PaulJ.Coram，TheodoreJ.Mock，GaryS.Monroe.Financialanalysts'evaluationofenhanceddisclosureofnon-financialperformanceindicators[J].