汽车行业乘用车海外系列六：如何建立中国品牌海外库存跟踪体系

目录索引TOC\o"1-1"\h\z\u一、言 5二、何立国牌外乘车存数跟体系？ 9三、比迪代样看海库跟的键度 四、资议 14五、险示 14图表索引图1：中出金（美元和比速（%） 5图2：中出金占重化况（%） 5图3：汽出金（美元和中出金比例（%） 6图4：乘车口据踪维和径析 6图5：驱中品海份额续上两突路径 7图6：PHEV在内复盘海成概论述 8图7：汽行国市核心据内逻关系 9图8：乘车业外场核数及在辑系 10图9：比迪种径的海批销（辆比较 图10：亚海可国家端销海总终端销计万） 12图可踪端量国家对的关口占比化 12图12：亚海渠存绝值万） 13图13：亚海渠销比 13图14：司比迪角下期来均量当期销（辆） 14一、引言21年7总署和国家统计局，25GDP18.8%20年的0.6%提升至25年3.8%，乘用车出口销量占批发销量152.0%2519.9%是推动中国制造高质量“走出去”的关键依托。图1：中国出口金额（亿美元）和同比增速（%）0

0%2000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国出口额/左轴 中国出口额同/右轴国家统计局，海关总署图2：中国出口金额占GDP比重变化情况（%）40%35%30%25%20%15%10%5%200120022001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国出口金额/中国GDP国家统计局，海关总署图3：汽车出口金额（亿美元）和占中国出口金额比例（%）0

200420052004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国汽出口额（轴，美） 中国汽车出口例（轴，%）海关总署20239（）数据跟踪体系》中提出，乘用车出口研究的必要性在提升，并别乘用车海外（出口）的数据跟踪体系与关键数据，尝试对中国乘用车海外（出口出口）数图4：乘用车出口数据跟踪维度和口径分析20248（20248（2024年（”NEVPHEV图5：驱动中国品牌海外份额持续向上的两条突破路径初始购置成本优势相较同级别ICE/HEV的折价率约为5-10%/30-40%使用成本优势较同级别ICE/HEV能源成本节省率约为40-60%新品类PHEV有望引领全球电气化进程在2025年7月乘用车海外（出口）系列四报告《如何看待中国品牌欧洲市场的份额提升？》中提出产品代际差异和竞争格局不同，导致中国品牌在欧洲分动力类型市场份额提升斜率差异显著：PHEV初始购置成本优势相较同级别ICE/HEV的折价率约为5-10%/30-40%使用成本优势较同级别ICE/HEV能源成本节省率约为40-60%新品类PHEV有望引领全球电气化进程大电池、双电机、低馈电油耗产品推出，产品力实现跨越式进步产品力跨越式进步碳积分政策、新能源渗透率目标指引、关税优惠、使用税率优惠、购置补贴等国内具备竞争力产品的输出，引领海外市场新能源发展相较同级别ICE/HEV的平均折价率约为大电池、双电机、低馈电油耗产品推出，产品力实现跨越式进步产品力跨越式进步碳积分政策、新能源渗透率目标指引、关税优惠、使用税率优惠、购置补贴等国内具备竞争力产品的输出，引领海外市场新能源发展相较同级别ICE/HEV的平均折价率约为20-30%/30-40%较同级别ICE/HEV能源成本节省率约为30-80%复盘：PHEV在中国快速崛起核心原因展望：PHEV复盘：PHEV在中国快速崛起核心原因展望：PHEV在海外突破概率政策推动双积分政策、购置税优惠政策、国家补贴政策、新能源牌照优惠政策等汽车之家综上，前期我们已围绕中国乘用车海外（出口）存测算所需的关键要素，在此基础上，本篇报告提出海外库存跟踪的方法论框架及“-库存”二、如何建立中国品牌海外乘用车库存的数据跟踪体系？库存是连接“厂家产销”与“终端需求”的核心变量，是判断需求景气度与盈利质量的领先指标。在国内乘用车市场研究中，库存长期被视为判断行业景气度与企业批发零售-”图7：汽车行业国内市场核心数据及内在逻辑关系车企生产车企→车企生产车企→渠道渠道→消费终端企业库存渠道库存保险数/上牌数批发数产量合格证乘联会零售数更接近真实的终端需求情况在中国车企加速出海背景下，海外库存分析的重要性愈发凸显。海外乘用车库存是判断出海质量与可持续性的“领先指标”，直接关系到渠道健康程度与未来盈利能“批发--””Marklines海外库存跟踪框架终端实销海外库存变化国内生产批发至海外海外生产批发（Marklines）海外库存跟踪框架终端实销海外库存变化国内生产批发至海外海外生产批发（Marklines）期初库存海外期末库存绝对值海外库存跟踪指标、指标含义及细分维度期初库存海外期末库存绝对值海外库存跟踪指标、指标含义及细分维度中国品牌海外库存绝对值海外市场上可供销售的车辆库存，是判断供应端压力及潜在库存积压的基础指标行业整体分车企分区域分动力类型反映行业/企业对短期市场需求的判断，预期与实际的偏差可以帮助识别库存周期现库存水平隐含的预期销量库销比是衡量库存消化速度和销售效率的核心指标，表示当前库存可以支撑多少个月的销售中国品牌海外库存绝对值海外市场上可供销售的车辆库存，是判断供应端压力及潜在库存积压的基础指标行业整体分车企分区域分动力类型反映行业/企业对短期市场需求的判断，预期与实际的偏差可以帮助识别库存周期现库存水平隐含的预期销量库销比是衡量库存消化速度和销售效率的核心指标，表示当前库存可以支撑多少个月的销售中国品牌海外库销比三、以比亚迪为代表样本看海外库存跟踪的关键维度本文选取具有代表性的样本企业——比亚迪为案例，对海外库存跟踪的关键维度进行系统拆解，旨在清晰呈现库存测算的逻辑路径与指标体系构建方法。比亚迪乘用车历史库存基数较小、结构清晰，有助于构建连续、可回溯的库存测算序列。（一）比亚迪海外批发销量署出口数据，加上公司海外本地生产所形成的综合口径。经对比测算，两种口径下图9：比亚迪两种口径下的海外批发销量（万辆）比较口径一中汽协 口径二海关+海外生产 口径一/口径1614121086420

110%105%100%95%90%85%80%中汽协，海关总署，Marklines（二）海外终端实销跟踪Marklines册与销量统计数据，对比亚迪海外终端实销情况进行系统梳理。从覆盖范围来看，目前可跟踪终端销量的国家对应海关出口量占比已达到约90%（2025年覆盖度为25图10：比亚迪海外可跟踪国家终端实销及海外总体终端实销预计（万辆）海外可踪国终端销 海外总终端销预计109876543210中汽协，海关总署，Marklines图11：可跟踪终端销量的国家所对应的海关出口量占比变化100%90%80%70%60%50%中汽协，海关总署，Marklines（三）海外库存跟踪的关键指标分析（（）、从库存绝对值到库销比再到预期销量的完整分析链路。以下我们将以比亚迪为例海外库存绝对值20232022年及迪海外库存绝对值变化来看2023年由于海外渠道及车型快速扩张，海外库存有比较明显累积；2024年随需求增长及主动去库库存管控，海外库存绝对值在销量增长背景下仍有较为明显下降；2025年随比亚迪海外需求快速扩张，为及时图12（万辆）1815129630海关总署，Marklines注：我们假设平均的船运周期为2个月，海外渠道库存中不包含在船运周期中形成的库存（/3Marklines20251.51.5-2.0）图13：比亚迪海外渠道库销比2.52.01.51.00.50.0海关总署，Marklines，各国官方销量统计官网现库存水平隐含的预期销量：指标反映行业/企业对短期市场需求的判断，预期（2.0计算企未来几个月海外实际销量与现库存水平对应预期值的偏差能够反映市场需经计算比亚迪当前库存水平隐含的未来几个月的月销量预期值为8.3万辆，考虑比亚迪25年海外终端销量持续向上趋势，且25年12月海外终端实销预计已有9.4万辆，我们认为当前库存隐含的销量预期有较大概率实现，后续随终端需求增长、库存良性增加，海外批发总量有望继续维持高增长。图14：公司（比亚迪）视角下预期未来月均销量与当期月销量（万辆）109876543210公司视角下预期月均销量 当期月销量海关总署，Marklines，各国官方销量统计官网四、投资建议动全球NEV引领PHEV1A、（A/H）（2）“（3）五、风险提示行业景气度下降。受宏观经济、消费环境、通胀预期等多重因素影响，海外乘用车行业景气度存在下降的可能性。 海外乘用车库存有恶化的可能性。竞争加剧和关税加征风险。在中国品牌车企海外销量不断提升的同时其面临的市场竞争日趋激烈，同时面临海外国家对中国品牌乘用车增加关税的风险。广发汽车 小组闫俊刚：联席首席分析师，吉林工业大学汽车专业学士，2013年加入。陈飞彤：资深分析师，硕士，毕业于复旦大学，2021年加入 。周 伟：资深分析师，上海交通大学工程硕士，重庆大学机械专业学士，2021年加入。张力月：资深分析师，硕士，毕业于香港中文大学，2021年加入。罗 英：高级分析师，同济大学工程硕士，同济大学工学学士，2023年加入。广发证券—行业投资评级说明： 来盘： 来。： 来盘广发证券—公司投资评级说明： 来盘： 来盘。： 来。： 来盘联系我们地址广州市广州市天河区马场路深圳市深圳市福田区益田路北