涪陵榨菜盈利能力分析

涪陵榨菜盈利能力分析涪陵榨菜盈利能力分析【摘要】榨菜在我国有着悠久的历史，涪陵更被称为“榨菜之乡”，涪陵榨菜享誉国内外。近些年来，随着消费升级等因素的影响，市场集中度不断提升，涪陵榨菜逐渐成为了细分行业里面的龙头老大。涪陵榨菜主营业务为榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等。近几年来，涪陵榨菜业绩彪涨，盈利能力也不断提高。即使是在2018年如此恶劣的经济环境下也没有出现较大的下跌，为什么会出现此种情况，以及支撑涪陵榨菜200亿市值的原因在哪里？本文旨在研究涪陵榨菜盈利能力如此优秀的原因。本文通过研究发现涪陵榨菜盈利能力如此优秀有两个方面的原因：（1）榨菜的单位价格比较小，消费者对榨菜价格并不敏感，随着通货膨胀等原因，即使榨菜价格提升25%也不会有太大的反应。（2）支撑涪陵榨菜200亿市值的涪陵榨菜具有定价权、优秀的管理团队和合理的公司架构和持续的创新精神【关键词】涪陵榨菜；盈利能力；综合评价AnalysisofProfitabilityofFulingMustard[Abstract]ThemustardhasalonghistoryinChina.Fulingisalsoknownasthe“hometownofmustard”,andFulingmustardiswell-knownathomeandabroad.Inrecentyears,withtheinfluenceoffactorssuchasconsumptionupgrades,themarketconcentrationhasbeencontinuouslyimproved,andFulingmustardhasgraduallybecometheleaderinthesub-sector.ThemainbusinessofFulingmustardismustardproducts,mustardsoysauceandotherappetizers.Inrecentyears,theperformanceofFulingmustardhassoaredanditsprofitabilityhascontinuedtoincrease.Eveninsuchaharsheconomicenvironmentin2018,therewasnobigdrop.Whyisthishappeningandthereasonforsupportingthemarketvalueof20billionyuaninFulingmustard?ThisarticleaimstostudythereasonswhyFulingmustardhassuchexcellentprofitability.Inthispaper,wefindthattheprofitabilityofFulingmustardissogood.Therearetworeasonsforthis:(1)Theunitpriceofmustardisrelativelysmall,consumersarenotsensitivetothepriceofmustard,andevenifthepriceofmustardisincreasedby25%,Therewon'tbemuchreaction.(2)Fulingmustard,whichsupportsthemarketvalueof20billioninFulingmustard,haspricingpower,excellentmanagementteam,reasonablecompanystructureandcontinuousinnovation.[Keywords]Fulingmustard;profitability;evaluation目录绪论 1(一)引言 1(二)研究目的 1(三)相关文献评述 1一、盈利能力相关理论 2（一）盈利能力的概述 2（二）盈利能力分析的方法 21.稳定性分析 22.持久性分析 33.因素分析 34.比率分析法 35.比较分析法 36.财务报表综合分析法 3二、涪陵榨菜概况 3（一）行业概况 3（二）涪陵榨菜简介 4（三）涪陵榨菜发展优势 51.独特的自然生长环境 52.特殊加工环境 53.制作工艺 54.管理优势 6三、涪陵榨菜盈利能力分析 6（一）涪陵榨菜盈利稳定性分析 6（二）涪陵榨菜盈利持久性分析 7（三）基于杜邦分析法的盈利能力分析 81.销售净利率对盈利能力的影响 82.总资产周转率对盈利能力的影响 103.权益乘数对盈利能力的影响 11四、综合评价涪陵榨菜盈利能力 12（一）涪陵榨菜的亮点 12（二）涪陵榨菜的潜在隐忧 12致谢 14绪论(一)引言世界三大名腌菜分别是中国榨菜、日本酱菜和欧洲酸菜。作为我国有着悠久的历史文化的产品榨菜，起源于重庆一带，这里榨菜企业集中地，是我国规模最大的榨菜生产基地，其中的涪陵更被称为“榨菜之乡”。涪陵榨菜在国内外知名度都非常高。榨菜行业是一个完全竞争且有明显区域性的行业，准入门槛低，所以竞争非常激烈，这使得企业的利润也很低。近些年来，随着市场集中度不断提升和消费升级等因素的影响，产生了一批相对来说比较有影响力的企业，分别是乌江、惠通、铜钱桥、辣妹子、鱼泉、吉香居、味聚特等，其中涪陵乌江榨菜最为优秀，是榨菜行业市场占有率最高的企业。纵观沪深两市，涪陵榨菜可以说是唯一的一家榨菜上市公司。因此，自上市以来就受到了很多关注，上市后可以发现涪陵榨菜股价绝大部分时间都处于上涨状态。2018年整年的经济大环境非常差，特别是受到三月开打的中美贸易战的影响，股市90%企业股价出现了大幅下跌，涪陵榨菜也受到影响略有下跌但相比其他产业的跌幅算还可以。财报显示：2010年到2017年的营业收入分别为5.45亿、7.05亿、7.13亿、8.46亿、9.06亿、9.30亿、11.21亿、15.20亿，而净利润达到了0.56亿、0.88亿、1.26亿、1.41亿、1.32亿、1.57亿、2.57亿、4.70亿通过数据我们可以清楚的看见涪陵榨菜从净利润不足一亿的小企业，发展成为了现在的百亿企业，成功实现了小作坊到行业寡头的逆袭。(二)研究目的盈利能力一直是股东、债权人和经营者关注的焦点。因为这不仅关系到股东的报酬、债权人的权利保障，还关系到企业的健康发展，因此，分析企业的盈利能力是至关重要的；同时也是为了积极应对企业面对的机遇和挑战。分析企业盈利能力需要利用涪陵榨菜的财务数据进行系统的分析，对其盈利水平做出合理的评价，并且针对不足之处提出有效建议。同时也希望通过对涪陵榨菜盈利能力的分析，涪陵榨菜的未来发展以及经营状况相似的企业提供帮助。(三)相关文献评述国内外学者一直都在研究和分析着企业的盈利能力。从1844年英国颁布《股份公司法》后就正式出现了西方现代公司制，经营权和所有权开始分离，此时投资者不参与企业的直接经营，因此投资者对企业的盈利能力就尤为关心，迫切需要知道企业的盈利能力。起初盈利能力的分析是对财务指标的简单分析，但渐渐的发现并不能完全体现企业的盈利能力，因此开始从对财务指标的简单分析过度到从财务的角度对盈利能力进行评价分析，特别是1903年杜邦公司提出的杜邦分析法，实现了与财务指标的有机结合，综合全面直观的揭示了企业生产经营过程中的各个环节。这个阶段主要是围绕财务报表项目展开的定量的分析。20世纪30年代以后企业盈利能力分析体系逐渐发展，出现了定量指标与定性分析等多视角结合的整体评价，企业盈利能力的评价体系不断趋向于成熟。早在1982年国家统计局、财政局等部委联合制定了“企业16项主要经济效益指标”，包含产值、产量、利税、产品质量、资金使用情况、成本、能耗、劳动生产率等指标，考核评价的具体方法为综合计分法。随着改革开放，逐渐确立了市场经济体制和现代企业制度，财政部等于1999年6月又颁发《国有资本金绩效评价规则》，采用24项定量指标和8项定性指标，评价企业财务效益、资产运营、偿债能力和发展能力等四个方面。一、盈利能力相关理论（一）盈利能力的概述盈利能力主要是指企业资金或资本增值的能力，在一段时间内企业取得收入或者是利润的能力，是企业经营最重要的目标。一般来说，盈利能力与企业的利润率相关，利润率越高,盈利能力就越强,反之利润率越低,盈利能力就越差。因此从某一方面来说，深入分析企业利润率就是对企业盈利能力的分析，一方面,它体现了企业在一定时期的产品或服务销售水平、成本费用控制能力、现金流动水平,另一方面,它又反映了企业的资产运营能力、风险回避能力和未来成长潜力。企业的盈利能力是投资者、债权人、经营者和企业内部员工等相关利益者重点关注的对象。对于投资者来说,购买股票最终目的是获得利润,而利润是企业盈利能力最直接的体现，盈利能力强会给投资者带来更多的股利。对于债权人而言,企业偿还债务的主要来源是企业通过销售产品或服务所获得的收入,盈利能力是企业偿绩能力的重要保障。对于经营者来说,盈利能力是企业经营者的业绩衡量指标。通过企业盈利能力的分析，可以及时掌握经营管理过程中出现的问题,以便及时采取改进措施,提升企业的盈利水平。因此,企业财务分析的重点内容是正确评价企业盈利能力水平,这也是做出正确决定的依据。（二）盈利能力分析的方法盈利即实现利益最大化以及健康持续发展，这就要求我们在分析盈利能力的时候不仅要关注利润的数量，还要关注盈利能力的质量。利润总额的高低无法从本质上揭示盈利能力水平的高低，因此分析企业盈利能力时,需要特别注意企业获取利润的稳定性、持续性以及盈利能力质量。1.稳定性分析盈利能力的稳定性指的是企业的盈利能力在一段时间内是否能够始终保持在一个较高的水平，主要是对利润结构的分析，即各类利润在利润总额中的中所占得比例以此来判断盈利的稳定性。主营业务是指企业长期稳定发展的业务，能为企业带来稳定的利润，所以主营业务的比重在很大程度上决定了企业盈利的持续稳定性,因此，主营业务利润在利润总额的影响程度应该是分析的重点。2.持久性分析盈利能力的持久性分析是指对盈利能力长期变动趋势的一种分析，是一种预测企业盈利是否长久的方法。主要通过对比多个会计期间的进行。3.因素分析因素分析法又叫指数因素分析，是指采用统计学原理，不同因素对事物总体的变化的影响程度的一种评估方法，主要有连环替代法、定基替代法、差额分析法、指标分解法等。4.比率分析法比率分析法是指将同一时期的财务报表中两个或多个项目的金额进行对比，计算得出具有实际意义的财务比率，以此分析企业的经营状况和财务状况。5.比较分析法会计报表分析中最常用、最基本的方法是比较分析法。通过对主要项目或指标数值发生的变化进行对比，同时通过计算差异额，分析和判断企业财务状况及经营成果的一种方法。6.财务报表综合分析法所谓综合分析法就是指以企业每年提供的年报（包括资产负债表、利润表和现金流量表）为基础进行财务报表分析。其中比较著名的杜邦分析法就属于此类，除此之外还有共同比分析、雷达图分析等。二、涪陵榨菜概况（一）行业概况在我国，榨菜一般是作为开胃菜，放在餐桌上佐餐开胃的，以此功能了你的还有泡菜腌菜。据历史文献记载，榨菜最早出现是在1898年，距今大概有一百多年的历史了。一开始的榨菜和现今的榨菜有很大的不同，发展到现在一共精力了四个阶段，分别是1989年至20世纪80年代初刚开始的第一阶段，那时榨菜的品种口味都很单一，主要由手工作坊制作销售，也只在种植青菜头的区域销售；20世纪80年代初到20世纪末是榨菜发展的第二个阶段即跳跃式攀升阶段，那时的榨菜行业的发展常态是“扩张——收缩——矿张”，同时伴随着品种多样化的表现，但从整个榨菜行业工艺水平来看，还属于比较落后的；到了2012年榨菜行业开始不断向现代化发展，市场集中度加快，技术设备越来越先进、趋向于管理规范化、生产规模化，这属于榨菜行业快速扩张的阶段；在发展壮大的过程中逐渐出现了龙头企业。2003年到2017年，是榨菜发展的一个重要阶段，散装榨菜逐渐被包装榨菜产品替代，同时随着消费升级、产品结构升级等因素的影响，包装榨菜行业收入不断增长，2003年的大概还只有20亿元，到了2017年就增长到了50亿元左右，翻了一倍还多，年复合增速接近7%，预计未来2-3年内榨菜行业仍然会保持高增长。榨菜最早出现于重庆、浙江一带，同时这里又是榨菜原材料的出产地，由于这些有利因素，使得这一代出现了一批知名度比较高的榨菜企业，分别是乌江、备得福、铜钱桥、辣妹子、鱼泉等品牌。随着现代科学技术的发展，榨菜行业集中度不断提高，截止到2017年涪陵榨菜、鱼泉榨菜、北京六必居、高福记下饭菜、四川味聚特共五家企业市场份额接近于70%，其中仅乌江榨菜市场份额就高达29.7%，较第二名鱼泉榨菜的12.6%高出一倍多。涪陵榨菜能够获得这么高的市场份额的原因是多方面的，其中最主要的是率先布局了全国化的销售渠道，而此时的其他企业还集中在地区之间销售。哈尔滨是铜钱桥的主要销售地区，成都、北京是鱼泉的集中销售地区，还会出口部分，沈阳是备得福主要销售区，辣妹子相对来说则主要在南京、九江、柳州销售。图3-1资料来源：前瞻产业研究院（二）涪陵榨菜简介涪陵榨菜全称为重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司，总部在重庆市涪陵区，前身为1951年成立的川东军区榨菜厂重庆市涪陵榨菜(集团)有限公司，于2008年3月31日变更为股份有限公司，现在属于独立核算的国营企业。涪陵榨菜主营业务为榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等。2000年以前涪陵榨菜还是一个以手工生产榨菜，业绩平平、甚至濒临倒闭的企业。2000年以后由现任董事长周斌全接手，开始使用自动化生产线，提高产能，同时开始发展自己的品牌，提高乌江牌榨菜这一品牌的知名度，通过一系列的措施，乌江榨菜业绩开始呈井喷式增长。2004年，"乌江"商标先后获得了中国驰名商标、中国名牌,国家免检三大荣誉，周斌全力图打造世界顶尖品质的酱腌菜产品。经过十几年的发展，涪陵榨菜于2010年在深交所中小板上市，是迄今为止沪深两市唯一的一家榨菜上市公司。上市以来，涪陵榨菜交出了一个亮眼的成绩，2010年净利润还不足一亿只有四千万，而到了2017年在七年的时间内，净利润竟然达到了四亿多的程度，整整翻了十倍，年复合增长率达到了39%，可以说是榨菜中的“贵州茅台”了。（三）涪陵榨菜发展优势1.独特的自然生长环境青菜头是榨菜生产的最主要的原材料，青菜头对生长环境要求很高。研究表明，涪陵地区的青菜头有别于其他地区生产出来的，而这也是形成涪陵榨菜特有嫩脆品质的重要原因。涪陵地区种植着全国43.20%的青菜头，是国内规模最大、最集中的榨菜生产基地，又被称为“榨菜之乡”。其他地区虽然也可以种植青菜头，但是在青菜头收获时，却没有涪陵地区的青菜头的有点，反而出现了很大变异，发现有些青菜头瘤状茎变小，甚而变成莴笋一样的直茎，也出现了空心瘤茎，有一些青菜头既不致密也不够嫩脆，还有一些竟然长得都不像是青菜头。2.特殊加工环境青菜头的晾晒和收获需要特殊的条件，阴晴少雨的天气最适合青菜头的晾晒。涪陵榨菜至关重要的一个环节就是青菜头从晾晒到入池腌制的过程，首先在晾菜时，不能久晒；其次是晾晒期间最好不下雨，最后就是不要吹大风。晾晒期间，青菜头利用风自然脱水，这就是涪陵青菜头特有“风脱水”工艺，同时这也成为了其他地区最难以复制的纯天然工序，对青菜头进行“风脱水”这一环节主要是为了达到颜色不变、质地嫩脆的效果。3.制作工艺随着社会的发展，传统的榨菜制作工艺已经不符合时代的发展潮流。既要保留传统的风味，又要照顾现代人群的需求，乌江榨菜通过不断的研究逐渐形成了“三腌三榨”的独特工艺。三腌不仅可以让微生物得到充分的发酵，还可以形成不同的菌系、酶系，累积生香和香味物质，形成产品的独特风格；而三榨，一榨去苦水，二榨有韧劲，三榨促进融合，通过“三腌三榨”工实现乌江榨菜“鲜香嫩脆，爽口下饭”的风格特点，这是涪陵榨菜在国内各大榨菜品牌中独占鳌头重要立足点。4.管理优势涪陵榨菜的质量毋庸置疑，但是“酒香也怕巷子深”所以一直以来涪陵榨菜对销售也是非常重视的。不仅通过现代化的机器，扩大了生产效率，还保证了榨菜的品质，通过对销售数据的分析，不断创新销售方式，扩大市场，尤其是销售量比较低的地区，加大宣传力度，打响品牌攻坚战。当然，这些的基础上是在榨品质的保证下进行的，一切只为了让消费者吃的开心放心。三、涪陵榨菜盈利能力分析（一）涪陵榨菜盈利稳定性分析分析盈利能力的持久性和稳定性时，通过主营业务利润、其他业务利润、三项费用、营业外利润占利润总额的比重以及比重在期初和期末的变动来度量盈利的持久性和稳定性，这是一种定量分析法。但一个企业分析年度的盈利结构符合以下条件时，可以认为该盈利结构具有稳定性，盈利具有持久性。(1)营业利润比重较高，占90%以上，营业外利润比重较低，占10%以下时；(2)三项费用比重较小；(3)其他业务利润比主营业务利润的比率小。表4-12017年涪陵榨菜盈利结构分析表项目2017年度2016年度差异2017年比重2016年比重差异主营业务利润/万元707195797712742145.01%189.60%70.05%其他业务利润/万元16-2782940.03%-0.91%1.62%三项费用/万元-26551-22632-3919-54.44%-74.01%-21.54%营业外利润/万元422138503718.65%12.59%2.04%利润总额/万元487703057918191100.00%100.00%100.00%资料来源：涪陵榨菜财务报表由表4-1可见，对企业盈利稳定性负面影响比较大的营业外利润由12.59%下降到了8.65%，营业外利润占比在10%以下，在安全范围内，与此相反的是，营业利润从114.68%（189.60%-0.91%-74.01%）下降成了90.60%，从数据结果来看，似乎涪陵榨菜的盈利结构不够稳定，但查阅财务报表我们可以看到2016年销售的一部分产品基本上是2015年的存货，生产成本远低于2017年，所以2016年的营业利润占比远高于2017年，当然这只是导致2017年营业利润低的原因之一。由表中的数据可以看出2017年三项费用虽然比2016年低但是还不足以抵消掉2016年低成本创造出的营业利润较高的局面。在相对值上2016营业利润是比2017年高，但是绝对值上2017年的主营业务利润比2016年增加了12742万元，与此同时，利润总额也增加了18191万元，这充分说明涪陵榨菜的利润主要来源于主营业务，盈利能力是长久且稳定的。（二）涪陵榨菜盈利持久性分析要判断盈利能力的持久性就要看连续的多个会计期间内，利润的增长是否持续的；销售毛利率是销售收入是扣除成本后的毛利额与销售收入净额的比率。毛利率是反映企业盈利能力和获利水平的重要指标，毛利率越高说明消费者愿意花费更高的价钱购买企业的产品或者是企业的直接生产成本很低。这两种情况，无论是哪种都说明了企业的市场竞争力很强：在经济正常的情况下，企业可以维持较高的价格赚取更高的利润；在市场不景气的情况下，可以通过降价促销赚取利润。一般来说在完全竞争行业是很难获得较高的毛利率的，因为在完全竞争行业里面企业生产的产品是无差别的，不具有核心竞争力，就不具有定价权，就只能依赖于薄利多销。表4-22013年-2017年涪陵榨菜盈利指标对比表项目2017年度2016年度2015年度2014年度2013年度营业利润(万元)4695927565175131440015404净利润(万元)4141425723157371319914065销售毛利率(%)48.2245.7844.0342.3939.62主营业务收入增长率(%)35.6420.432.677.1218.74资料来源：涪陵榨菜财务报表如表4-2所示，营业利润和净利润在2013年到2017年五年的时间内利润一直在增长，而且净利润的增长额基本上是和营业利润重合的，说明涪陵榨菜的利润主要来源于销售企业产品而不是其他收入，反映了企业的获利能力具有持久性；看涪陵榨菜的毛利率，从2013年的39.62%增长到48.22%，拥有接近50%的毛利率，这在市场占有率没达到垄断地位的完全竞争性产业里，可以看出涪陵榨菜产品市场竞争力很强，甚至可以说是相当优秀了，这也反映了涪陵榨菜的获利水平非常高。（三）基于杜邦分析法的盈利能力分析分析企业盈利能力不能单靠一些单一的指标进行，还要对企业进行综合分析，对企业进行综合分析的方法有杜邦分析法、共同比分析、雷达图分析、沃尔评分法等。每种方法都有其适用范围，但使用最为广泛的就是杜邦分析法，杜邦分析法的核心是净资产收益率，净资产收益率又可以分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数。下面选取2013年到2017年这五个年度财务报表数据，对涪陵榨菜盈利能力进行分析。表4-3涪陵榨菜各项财务指标项目2017年度2016年度2015年度2014年度2013年度净资产收益率（%）23.6817.3612.4812.1814.19销售净利率(%)27.2422.9516.9114.5616.62总资产周转率(次)0.690.620.610.680.70权益乘数1.261.221.211.231.22资料来源：涪陵榨菜财务报表由表4-3可以看出2014相比于2013年净资产收益率下降了2.01%，这是由销售净利率下降了2.06%引起的；从2014年到2017年净资产收益率一直在增长，特别是2015年到2016年增长了4.88%，以此同时，销售净利率也增长了6.04%。而总资产周转率和权益乘数的变化则非常小的，基本在一个区间内变化。五年内权益乘数在1.20到1.30之间变化，说明资产负债率是比较稳定的，涪陵榨菜的财务杠杆利用率不高，财务稳健财务风险较小；资产周转率也是在0.6到0.7之间变化，但变化都不大。这些数据充分说明了影响净资产收益率的最主要的因素是销售净利率。1.销售净利率对盈利能力的影响在盈利能力优秀的企业中，销售收入对企业利润的贡献应该是最大的。销售收入的绝对值指标之间没有可比性，杜邦分析法中的销售净利率是一个相对值指标，可以对比不同规模的盈利能力。净利润收入总额和成本费用的影响，因此销售净利润又可以进一步分解为营业收入、营业成本、销售费用、管理费用和财务费用，分析净利润对盈利能力的影响就是对营业成本、销售费用、管理费用和财务费用占营业收入的深入分析 表4-4成本费用比较表年度2017年度2016年度2015年度2014年度2013年度营业收入(万元)152024112081930669064384622营业成本(万元)7871960772520915222251096销售费用(万元)2194617799188562044615297管理费用(万元)48315206462340013252财务费用(万元)-226-373-746-1283-1439资料来源：涪陵榨菜财务报表表4-5成本费用占营业收入百分比表年度2017年度2016年度2015年度2014年度2013年度营业收入100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%营业成本51.78%54.22%55.97%57.61%60.38%销售费用14.44%15.88%20.26%22.56%18.08%管理费用3.18%4.64%4.97%4.41%3.84%财务费用-0.15%-0.33%-0.80%-1.42%-1.70%资料来源：涪陵榨菜财务报表图4-1成本费用占营业收入百分比图由上图可以看出涪陵榨菜营业成本所占比重整体呈下降趋势，基本在50%以上，2013年度的占比最高，2013年到2017年营业收入一直不断增加，而营业成本营业收入的比重却一直在不断下降，这主要得益于涪陵榨菜提价策略，但是并不影响销量；管理费用和财务费用占营业收入的比重均低于10%，甚至财务费用的占比还是负数，说明理财收入远高于负债利息，管理费用占比虽然变化不大，但是还是有明显的下降趋势，说明了管理能力和效率在不断提高；比较特别的是销售费用,在2014年的占比达到了最高，从2014年到2017年就一直处在下降的趋势上，有两个方面的原因，一方面之前投入的销售费用有了作用，塑造了品牌形象以及销售网络趋于完善，另一方面还是榨菜提价的影响，从数据可以看出，销售费用是在不断增加的，但占比降低的原因就是由于营业收入的提高。2.总资产周转率对盈利能力的影响总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力，一般来说，资产的周转次数越多或周转天数越少，表明其周转速度越快，营运能力也就越强。对总资产周转率的分析能够反映出企业的运营情况，通过对不同年份的的总资产周转率的对比来分析企业资产利用程度的高低以及经营情况。以下是涪陵榨菜2013年到2017年总资产周转率变化趋势折线图。图4-2涪陵榨菜总资产周转率对比图从图4-2可以看出，涪陵榨菜总资产周转率在这五年里有很大的欺负呈喇叭状，虽然知识在0.6到0.7之间变化，但是总体趋势还是有很大的变化的。具体而言就是2013年到2015年度资产周转率城下降趋势，然后到2017年有了很大的反转一下就和2013年年持平。为了进一步了解资产周转率为何会出现这种情况，可以从存货周转率和应收账款周转率进行分析。下表就是涪陵榨菜应收账款周转率和存货周转率对比表。表4-6涪陵榨菜应收账款周转率和存货周转率对比表年度2017年度2016年度2015年度2014年度2013年度总资产周转率(次)0.690.620.610.680.7应收账款周转率(次)988.74553.2297.57174.08201.58存货周转率(次)3.753.53.294.084.49资料来源：涪陵榨菜财务报表从表4-6可以看出涪陵榨菜应收账款周转率是非常优秀的，基本上可以说是现收现付了。因此影响总资产周转率的死存货周转率，存货周转率的变化主要是由于原材料的限制。涪陵榨菜以涪陵青菜头为原料，青菜头属于一年一季的农作物，这就说明了涪陵榨菜的产成品存在季节性，结合他的应收账款周转率来看，涪陵榨菜应该属于卖方市场，供不应求的状态。3.权益乘数对盈利能力的影响权益乘数又称股本乘数，是指资产总额相当于股东权益的倍数。资产的来源主要有两方面，一方面是股东的投资，一方面就是负债。权益乘数反映了企业杠杆的大小，权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小，财务杠杆越大。企业能够利用股东有限的资金取得更高的，盈利能力越大。图4-3涪陵榨菜权益乘数趋势图表4-7涪陵榨菜权益乘数指标对比表年度2017年度2016年度2015年度2014年度2013年度权益乘数1.261.221.211.231.22资产总额(万元)248431193237166005137195129862负债总额(万元)5563836595285082323626002资料来源：涪陵榨菜财务报表从图4-3可以看出，涪陵榨菜的权益乘数在2013年到2014年有所上升，到了2015年就下降了很多，直到2017年一直在上升，结合表4-7可以看出，2013年到2015年上升有下降是属于正常负债范围内波动，2015年到2017年的上升着是随着营业收入的增加而进行的负债经营。四、综合评价涪陵榨菜盈利能力（一）涪陵榨菜的亮点通过前面对财务数据的分析，对涪陵榨菜盈利能力有了一定的了解，我们可以清楚的发现支撑涪陵榨菜200亿元市值的是定价权和强大的销售渠道。定价权体现在天然的原材料优势。榨菜的原材料就是青菜头，只有以涪陵为中心的很小一片地区种植出来的青菜头，口感才是最好的。而其他不具有涪陵地区特殊优势优势种植出来的青菜头，无论如何都不会有涪陵榨菜独特的口感。现如今的人们愿意为更优质的食物付出更多的价钱，而这正是涪陵榨菜不可逾越的坚固的护城河。强大的销售渠道来源于优秀的管理团队和合理的公司架构。作为成功地把一家亏损500万元的小企业，做到现在榨菜中的王者的涪陵榨菜的董事长周斌全先生，在接任涪陵榨菜后，一共做了两件事情，一个是生产线的工业化改革，即将榨菜的生产环节全部从手工生产，转为自动化生产线，把整个榨菜生产线智能化、工业化，第二步，增强品牌知名度。透过广告不断加强涪陵榨菜的知名度。除此之外还设计了高管层持股和充分的放权的管理架构。高管层持股，这就为团队成员带来了极大的动力，把自身利益和公司利益进行了捆绑，避免了国企高管普遍存在的问题。其次，而实现这一重大措施的关键在于大股东涪陵国资委充分信任高管团队。还有一个就是持续的创新精神。榨菜是一个充分竞争性的行业，同时也是一个消费者决定的买方市场，只有满足消费者对食物味道的要求才可能成功，符合消费者需求的产品才是好的产品。涪陵榨菜这10几年来持续创新，，以客户的口感为中心，产品才能持续爆卖，因为产品好，所以才逐渐形成了这样优秀的商业模式。例如，2015年来，公司根据腌菜陆续走向休闲化的趋势，研发出了脆口系列，很快就成了爆品，极大的拓宽了自己的护城河。没有创新，就没有企业的未来。（二）涪陵榨菜的潜在隐忧优质原材料青菜头是优势也是缺点。因为优质的青菜头是