英科医疗首次覆盖报告：产能出清尾声成本优势胜出

目录一、疫扰动清，跻身头部 5锚定一次性手套业务，经稳健 5疫情扩产跻身头部，量价恢复 8二、产先进成本构筑核壁垒 10产线代际领先，效率显著高 10成本优势突出，构筑核心垒 12三、量逐级善，业绩弹性 14销量端：有望抢占市场，放业绩 14国内市场稳健，非美出提速 14产能有序释放，扩产稳推进 17价格端：小幅波动，不具大涨条件 18盈利预与投建议 19盈利预测 19投资建议 20风险提示 21图表目录图1：公司发展历程 5图2：公司业务以个人防护类产品为主 6图3：公司主营业务毛利率逐渐修复（2019-2024年） 6图4：公司以境外收入为主（亿元（2024年） 6图5：公司境外毛利率水平更高（2024年） 6图6：公司营业总收入及同比增速（亿元） 7图7：公司归母净利润及同比增速（亿元） 7图8：毛利率和净利率疫情后回升（2019-2025前三季度） 7图9：期间费用率有所波动（2019-2025前三季度） 7图10：国外一次性手套龙头商扩产温和（2019-2024年） 8图国内一次性手套龙头厂商快速扩产（2019-2024年） 8图12：销售量向龙头聚拢（2019-2021年） 8图13：公司销售额占比快速长并拉开差距（2019-20218图14：全球一次性手套销售修复（十亿只） 9图15：全球一次性手套销售入回暖（十亿美元） 9图16：丁腈手套出口均价已为平稳 9图17：PVC手套出口均价有升迹象 10图18：公司生产基地图 10图Glove产线条数变历程（2019-2025年） 图20：同热值煤炭与液化天气价格变化趋势（2022-2025年） 12图21：毛利率水平公司表现好 14图22：净利率水平公司表现好 14图23：我国人均一次性手套用量较少（只） 14图24：卫生技术人员构成逐增加（万人（2018-204年） 14图25：2024年一次性手套球市场分布情况 16图26：2024年全球橡胶手市场份额占比 16图27：2024年美国医用手来源占比 16图28：公司非美市场和国内场销售收入增速 16图29：公司现金及等价物储领先（亿元） 17图30：丁二烯现货价格情况 18图31：丁腈胶乳进口均价情况 18表1：公司创始人及高级管理团队介绍 5表2：公司产品介绍 5表3：公司生产环节多维度先进高效 表4：英科医疗材料和外购成本占比最高 12表5：公司技改降低成本项目 13表6：公司布局上游原材料保障供应 13表7：美国关于手套品类对华关税逐年加码 15表8：其他国家和地区橡胶手套关税较低 15表9：公司在建项目情况（截至2025年中报） 17表10：可比公司估值 201：公司发展历程

一、疫情扰动出清，英科跻身头部英科医疗起步于1993年，2017年于深交所上市。公司凭借一次性手套为主，轮椅等康复用品为辅的战略布局，依托全球六大生产基地，业务辐射至120余个国家和地区。公司官网股权结构集中，管理层实业经验丰富。截至2025年三季度，公司创始人兼董事长刘方毅直接持有公司35.39%的股份，其他前十名股东总计持股8.59%，股权结构集中。董事长谙熟北美贸易，后转型制造，具有需求与供给两端视角。表1：公司创始人及高级管理团队介绍姓名职务出生年份工作经历刘方毅董事长19709030年。2024年入选“2024福布斯中国·出海领军人物TOP30”，“ESG先锋60”年度ESG探索人物奖；陈琼总经理1982曾任上海绿林进出口有限公司销售主管、综合产品部经理和总经理；于海生副总经理1976曾任淄博恒昌塑胶制品有限公司业务经理；曾任淄博英科框业有限公司进出口部经理；冯杰财务总监、董事会秘书1985曾任澳斯顿建材（青岛）有限公司财务部成本会计；曾任山东英科财务部经理；曾任本公司财务部销售税务会计；1.1锚定一次性手套业务，经营稳健公司业务主要为个人防护类（、丁腈手套等）与康复护理类（轮椅、代步车等90%表2：公司产品介绍类别名称产品示意图个人防护类手套(一次性PVC手套)(一次性丁腈手套)(一次性PE手套)隔离服口罩康复护理类电动轮椅车手动轮椅车电动代步车助步器电动沙发医用床边桌其他产品冰袋/热袋免洗消毒液暖贴冷热袋凉垫心电电极片标签电极公司官网图2：公司业务以个人防护类产品为主 图3：公司主营业务毛利率逐渐修复（2019-2024年）100%80%60%

91% 89% 90%85%97%97%个人防护类康复护理类91% 89% 90%85%97%97%

个人防护类 其他产品 康复护理类70.5%62.8%40%20%0%

24.8%

8.81%

13.1%

24.2%15.37%2019 2020 2021 2022 2023 2024

2019 2020 2021 2022 2023 2024以出口业务为主。2024年境外收入80.6亿元（占比84.7%），境内收入14.6亿元（占比15.3%）。同年，公司境外毛利率24.5%，显著高于境内18.9%，利润贡献更大。图4：公司以境外收入为主（亿元（2024年） 图5：公司境外毛利率水平更高（204年）0

境外 境内105.680.654.860.0105.680.654.860.02.84.81.49.24.61132

90%75%60%45%30%15%0%

境外 境内74.8%67.2% 74.8%67.2% 61.9%61.4%12.1%13.3%18.9%12.9%24.5%18.9%

2020 2021 2022 2023 2024业绩增速回升。019202420.895.2亿元（36，归母净利润从1.8亿元增长至14.7亿元（52%。疫情推动个人防护产品需求暴涨，2022-202320242574.2亿元（4.%9.2亿元（345%图6：公司营业总收入及同比增速（亿元） 图7：公司归母净利润及同比增速（亿元）营业总收入 营收yoy

归属母公司股东的净利润 利润yoy162.4138.495.2162.4138.495.266.1 69.274.24.6%20.80

600%500%400%300%200%100%0%-100%

907560453015 0

70.1

74.3

6.3

3.8

14.7

34.5%9.2

5000%4000%3000%2000%1000%0%-1000% 整体毛利率小幅上升，费用率波动较小2021年后同步回升，2523.7%12.8%用率基本保持稳定；剔除疫情扰动，管理费用基本保持在6%上下波动。总体来看，费用率波动较小。图8：毛利率和净利率疫情后回升（2019-2025前三季度）图9：期间费用率有所波动（2019-2025前三季度）80%60%40%20%

毛利率 净利率

23.7%12.8%

销售费用率 管理费用率 研发费用率7.0%6.4%6.2%6.4%5.4%7.0%6.4%6.2%6.4%5.4%4.2%3.4%4.2%3.2%2.9%1.8%6%5%3%2%0%2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-3

0%2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-31.2疫情扩产跻身头部，量价正恢复中国厂商扩产幅度高于国际巨头。20192024年间，TopGlove、HartalegaKossan合计产能15.3%202419233.2%图10：国外一次性手套龙头商扩产温和（2019-2024年） 图国内一次性手套龙头厂商快速扩产（2019-2024年）1000 10009509508557013662904103204404404403701000 100095095085570136629041032044044044037024243033800400

英科医疗（亿只）蓝帆医疗（亿只）中红医疗（亿只）8707507507904838707507507904831903652131462683073731213151602019

2020

2021

2022

2023

2024

02019

2020

2021

2022

2023

2024销售量向龙头聚拢，公司销售额增速更快。按销售量口径，英科医疗、蓝帆医疗和中红医疗合计20197.4%202110.3%（+2.9pct），20192.3%20218.0%图12：销售量向龙头聚拢（2019-2021年） 图13：公司销售额占比快速长并拉开差距（2019-20216.0%

英科医疗 蓝帆医疗 中红医疗

10.0%

英科医疗 蓝帆医疗 中红医疗4.0%2.0%0.0%

5.3%3.3%5.3%3.3%2.9%3.8%3.7%3.4%2.2%1.2%1.6%

2021

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

8.2%8.0%8.2%8.0%2.32.8%%3.8%2.9%1.9%

2020 2021《2023年中国一次性丁腈手套行业发展白皮书》 《2023年中国一次性丁腈手套行业发展白皮书》全球一次性手套销量回升，量价关系修复。2022年疫情结束后，销售收入与销售量均出现下滑，行业经历了三年去库存和价格战阶段，逐步出清。预计到2025年，销售量有望追平2021年，销售收入有望回到2021年一半的水平，量价关系得到修复。图14：全球一次性手套销售修复（十亿只） 图15：全球一次性手套销售入回暖（十亿美元）乳胶手套 丁腈手套 PVC手套 其他手套 乳胶手套 丁腈手套 PVC手套 其他手套1000800600400

3025201510.

.0.23.52000.23.5

5 3.7 435.737.547.242.8299.2252.9187.3198.236.535.737.547.242.8299.2252.9187.3198.236.5244.939.727742.4300.9131 228270.32525213 6114.4120.1133.2150.3119.6132.9145155.857.73.21.23.52.80.4507.15.10.46.60.35.69.60.23.45.40.33.76.30.33.86.75.8201820192020202120222023E2024E2025E

0 2.1 2.2 3.7 4.3 2.4 2.6 2.7 2.8201820192020202120222023E2024E2025E弗若斯特沙利文 弗若斯特沙利文手套价格触底企稳，已有回升的迹象。PVC退逐级走低，2024年触底开始反弹。2025年至今，价格在底部企稳，并已有回升的迹象，行业进入到出清阶段。图16：丁腈手套出口均价已较为平稳30252015105012840海关总署18：公司生产基地图30252015105012840海关总署18：公司生产基地图二、产线先进，成本优势构筑核心壁垒2.1二、产线先进，成本优势构筑核心壁垒2.1产线代际领先，效率显著更高形成六大生产基地，效率领先。公司在国内形成“华东+华中”放射式制造网络，六大智能化生产基地分别位于山东青州、山东淄博、江苏镇江、江西九江、安徽淮北和安徽安庆，并配套现代化智能仓储体系，旨在节约原料获取时间、分散产能与快速出海，进一步夯实成本与效率优势。

20220225.84海关总署17：PVC2017.8025.84海关总署17：PVC2017.8016202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308均价（美元/千只）均价（美元/千只）均价（美元/均价（美元/千只）15.3620231115.3620231220240111.8220240211.8220240320240420240520240620240720240820240918.3420241018.342024112024122025012025022025032025042025052025068.572025078.5720250820250916.059.0020251016.059.002025111010 淄博生产基地 青州生产基地 淮北生产基地安庆生产基地 镇江生产基地 九江生产基地公司官网产线代际领先，优势明显。公司以第三代生产线为主，线速行业领先、能耗更低、控制克重能力更好。单线长达1.8公里，结合数字化系统与热电联产，高效生产并降低能耗，良率长期稳定在99%以上。表3：公司生产环节多维度先进高效衡量维度技术表现作用产线先进第三代丁腈双手模全自动生产线第三代生产线实现行业领先的线速、较低耗能及克重控制能力。产线规模单线长度达1.8公里公司的标准丁腈手套生产线长度已达1.8500保高效稳定的生产及低能耗，同时保持高质量的产品。数字化系统DCS系统生产过程自动温控及液位控制能效管理热电联产C安徽安庆基地引入最新热电联产技术，结合第三代丁腈双手模全自动生产线。质量水平良率长期稳定在99%以上即使在满产状态下，通过自动化配料与99%上。深交所互动易、公司公告相较国际巨头，英科更具长期优势。2019-2025年，TopGlove68278410生产线，且融合自动温控和自动脱模等技术，在生产效率和产线灵活性上领先于TopGlove，具有显著竞争优势。图19：TopGlove产线条数演变历程（2019-2025年）产线（条） yoy（%）

682

750

10.0%810 8.0%

788 784

12%8%4%

0.0%

-2.7%

-0.5%

0.0%0%-4%2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252.2成本优势突出，构筑核心壁垒材料和外购成本占比最高，进一步体现产线优势。原材料和能源是一次性手套成本构成的重要因素。2024年，TopGlove57.00%63.08%43.50%57.44%。公司毛利率对原料和能源价格更敏感，进一步体现出公司产线优势。表4：英科医疗材料和外购成本占比最高英科医疗TopGlove中红医疗蓝帆医疗直接材料和外购成本63.08%原材料42.00%材料成本43.50%健康防护产品-原材料57.44%加工费用等其他费用36.92%能源15.00%其他56.50%健康防护产品-加工费用40.85%劳动力11.00%健康防护产品-其他1.71%其他32.00%相较海外手套龙头能源优势突出。TopGlove生产主要依赖天然气，而英科医疗以低成本清洁燃煤为主，单位能耗成本更低。市场同热值液化天然气的单位价格约为煤炭的2-4倍，且液化天然气价格波动更为显著。图20：同热值煤炭与液化天然气价格变化趋势（2022-2025年）4.0

3.77

液化天然气（元/5500大卡，热值算） 煤炭（元/5500大卡）3.0

2.602.0

2.02

1.74

1.721.0

0.73 0.680.0“节能技改+规模效应”精细控制能源成本。公司以“余热回收+智控变频+关键部件升级”三类改造实现节能降耗，其中江西冷却槽、青州废水烟气余热回收与锅炉改造项目合计年节煤约10660吨；淄博手模材质更新能耗降低30%；淮北制冷机房群控日均节电约8060kWh。表5：公司技改降低成本项目改造项目生产基地降本成果冷却槽余热回收改造江西生产基地每年可节约煤炭量约4440吨水余热回收青州生产基地每年可节约煤炭量约3350吨PVC烟气余热回收青州生产基地每年可节约煤炭量900余吨锅炉改造青州生产基地每年可节约煤炭量1350余吨空压机余热回收改造-每年可节约煤炭量620吨手模材质更新淄博生产基地能耗降低30%制冷机智控改造淮北基地日均节约用电达8060kWh丁腈胶乳自供，原料更有保障。公司控股建设山东浩德年产15万吨羧基丁腈胶乳与5万吨高性能50企时可提高自用比例以对冲成本压力，在价格回落时则灵活调整外采比例，在保障关键原料稳定供应的同时平滑盈利波动。表6：公司布局上游原材料保障供应企业名称关联关系地点产能规模投资额/状态安徽凯泽新材料控股孙公司安徽淮北年产50万吨羧基丁腈胶乳7亿元，一期302022年投产。山东浩德塑胶控股子公司山东淄博年产15万吨羧基丁腈胶乳已投入运营。公司公告、淄博市生态环境局利润率同业最高。横向对比四家手套类上市公司：英科医疗、中红医疗、TopGlove、贺特佳，2019年底开始COVID-19爆发，全球一次性手套价格快速攀升，四家利润率趋同。疫情后，四家毛利率开始分化，其中英科医疗表现最好，且远高于其他三家；净利率来看，英科医疗也同样优于其他三家。我们认为与公司在成本端（原材料和能源）的优势密不可分。图21：毛利率水平公司表现好 图22：净利率水平公司表现好英科医疗 中红医疗80%60%69.0%61.5%80%80%60%69.0%61.5%80%60%50.6%46.0%40%20%25.1%13.1%13.7%23.6%23.7%40%20%8.6%9.7%5.6%15.7%12.8%0%0%-20%-40%-60%

英科医疗 中红医疗TopGlove Hartalega、公司公告 、公司公告成本优势构筑核心壁垒。公司通过生产线自动化和工艺创新、上游核心原材料丁腈胶乳自供、使用低成本的清洁燃煤能源，构建了全球领先的成本优势。在需求缓慢小幅增长、供给集中度提升的背景下，行业竞争将回归成本与效率，英科优势显著。三、量价逐级改善，具备业绩弹性目前，行业经历了三年去库存和价格战，过剩产能出清，进入周期底部，公司盈利恢复确定性较强，业绩弹性主要取决于量价变化。国内市场：具备稳健增长的潜力。作为一次性手套的主要消费群体，中国执业（助理）医师和注2018770.620241093.7万（CAGR=6%），医护人员数量持续增长，而且中国大陆人均一次性手套使用量仅9只/年，远低于全球平均水平。所以，国内需求端具备稳健增长的潜力。图23：我国人均一次性手套用量较少（只） 图24：卫生技术人员构成逐增加（万人（2018-204年）中国香港菲律宾 14中国大陆 9印度 7印度尼西亚 6

133

180

208

317300276

0

执业(助理)医师 注册护士501.8501.8522.4563.7585.5409.9444.5470.9360.7 386.7408.6428.7 443.5478.2508.22018 2019 2020 2021 2022 2023 20240 50 100 150 200 250 300 350弗若斯特沙利文 国家卫健委海外市场：中国出口美国累加关税高，影响大。疫情关税豁免结束后，2024年最终敲定301关202550%关税，2026100%关税。2026年开始，301E.O.14195110%表7：美国关于手套品类对华关税逐年加码时间政策背景涉及产品(HTS代码)执行税率来源/备注2019年301调查清单4A医用手套（4015.12.10）15%USTR301清单4A。PVC手套初期不在重点加征范围。2020年中美第一阶段经贸协议医用手套（4015.12.10）降至7.5%随协议签署，4A清单产品关税减半。2020-2023年新冠肺炎疫情豁免医用手套（4015.12.10）0%(豁免执行)为应对疫情，USTR多次延长医用防护物资的301关税豁免。2024年301复审最终定案医用手套（4015.12.10）2025年50%；2026年100%USTR最终决定远超5月提议，旨在迫使供应链迁出中国。2025年总统行政令(E.O.14195)所有中国进口商品(含手套)额外增加10%特朗普回归后签发行政令，在现有301税率基础上叠加10%。2025年中美贸易关系微调PVC/乙烯基手套(3926.20)暂停24%互惠关税《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》2026年关税阶梯生效医用手套（4015.12.10）额外关税累加结果110%(100%+10%)100%税率叠加特朗普的10%普适税率。CCCME、USTR、新华社、govinfo非美国地区关税低，利于公司继续拓展。除美国市场外，海外其余国家和地区关税均较低，并且政策可预期（欧盟、英国：2%左右；日本、澳大利亚：0%），较低的关税有利于公司凭借自身成本优势进行持续拓展。表8：其他国家和地区橡胶手套关税较低国家/地区橡胶手套HS编码关税税率(2026年)政策依据/协议欧盟4015.12（医用）2.0%最惠国待遇(MFN)4015.19(其他)2.7%最惠国待遇(MFN)日本4015.12（医用）/4015.190.0%最惠国待遇(MFN)澳大利亚4015.110.0%中澳自贸协定(ChAFTA)英国4015.12（医用）/4015.192.0%最惠国待遇(MFN)巴西4015.12（医用）/4015.1916.0%最惠国待遇(MFN)ITCMarketAccessMap、Australia'sFTAPortal、Access2Markets非美市场开拓空间巨大。2024年，美国约占全球一次性手套市场终端的37%，其他国家和地区占63%。目前，中国手套占全球28%的市场份额，占美国市场42%份额，非美市场具备巨大可开拓空间。图25：2024年一次性手套全球市场分布情况北美 欧洲 亚太 拉丁美洲 中东和非洲6%6%8%37%19%29%PrecedenceResearch图26：2024年全球橡胶手市场份额占比 图27：2024年美国医用手来源占比马来西亚 中国 其他

马来西亚 中国 其他27%45%28%27%45%28%14%44%42%MARGMA、NST TheBusinessTimes、UOBKayHian非美市场增长强劲。受美国关税影响，公司积极拓展国内和非美地区市场，2025上半年海外非美市场销售收入同比增长约45%，快于国内市场（同比35%），非美销售势头强劲。图28：公司非美市场和国内市场销售收入增速

45%

2025年H1销售收入35%30%35%20%10%0%非美市场

国内市场资金实力雄厚，产能逐级释放。一次性手套行业是资本密集型行业，公司目前在建产能还有山东500400271.6828.98%、24.20%89.72%25Q351亿元，远超同业，是少数具备大规模扩产能力的公司。表9：公司在建项目情况（截至2025年中报）项目名称预算数（百万）工程累计投入占预算比例工程进度资金来源山东英科公司年产500亿只高端医用手套项目3,951.8729.98%28.98%自有资金安庆英科公司年产400亿只（4000万箱）高端医用手套项目4,000.0024.20%24.20%自有资金江西英科公司年产271.68亿只（2744万箱）高端医用手套项目2,563.6691.72%89.72%自有资金安徽英科公司年产107.36亿只（1073.6万箱）高端医用手套项目500.00128.94%100.00%自有资金图29：公司现金及等价物储备领先（亿元）英科医疗 中红医疗 TopGlove Hartalega4950495050504246363327202111141568578466850325402002019

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-3销量有望稳健增长，具备业绩弹性。公司持续推进市场多元化战略，国内外市场共振，资金实力雄厚将保障产能逐级释放，凭借成本优势抢占市场。因此，我们认为英科有望成为一次性手套行业全球最大玩家，销量稳健增长是公司重大的业绩弹性来源。30原材料价格波动：丁腈手套已经具备一定的传导能力。丁二烯、丁腈胶乳是最核心的原材料，二者市场价格易受原油价格影响，当前有上涨压力，市场也较为担心成本上升对盈利有负面影响。但是，在当下过剩产能出清的情况下，考虑到手套具有一定的刚需属性，丁腈手套行业已经具备了一定的价格传导能力。现货价：丁二烯（元/吨）

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985860004000346620002020/6/12020/8/12020/6/12020/8/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/12023/2/12023/4/12023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/12024/6/12024/8/12024/10/12024/12/12025/2/12025/4/12025/6/12025/8/12025/10/12025/12/12026/2/1图31：丁腈胶乳进口均价情况进口均价：丁腈胶乳（美元/吨）

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851 7777675002019/12/12020/2/12019/12/12020/2/12020/4/12020/6/12020/8/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/12023/2/12023/4/12023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/12024/6/12024/8/12024/10/12024/12/12025/2/12025/4/12025/6/12025/8/12025/10/12025/12/1供需关系变化：终端价格不具有大幅上涨的条件。供需缺口是决定终端价格大幅波动的核心因素，从需求来看，全球并没有出现极端情况刺激需求激增，只是缓慢恢复增长，目前供需格局相对平衡的局面并没有被打破，终端价格不具备大幅波动的条件。盈利预测与投资建议盈利预测公司是全球一次性手套龙头，产品主要以一次性手套（丁腈手套、PVC手套）为主。我们对公司2025-2027年盈利预测做如下假设：收入增长主要来自于：新冠疫情后全球手套库存出清，2021-20242024年公司产能利100%3012025年上半年实现快速增长，预计公司海外订单将持续增长；国内市场小幅缓慢增长，公司积极拓展，预计国内也有略有增长。公司是毛利增长主要来自于：公司成本较海外巨头具有明显优势，预计公司成本优势可持续；针对原材料价格回升的市场担忧，在当下过剩产能出清的情况下，我们认为丁腈手套行业已经具备一定的价格传导能力，成本端上升不改全年盈利能力向上趋势；25-2724.2%/24.9%/25.6%。成本端：丁腈手套原料、煤炭价格波动能顺利传导；销售端：销量快速增长，规模效应显现。预计毛利率略有较小增长。3) 25-273.07%/2.90%/2.77%5.59%/5.29%/5.05%，研发费用率为4.39%/4.23%/4.12%。期间费用率的下降系营收规模增长，以及公司良好成本控制所致。盈利预测核心假设2023A2024A2025E2026E2027E医疗防护类销售收入（百万元）6,179.88,600.19,222.010,718.412,326.2增长率2.9%39.2%7.2%16.2%15.0%毛利率13.3%24.2%24.5%25.2%26.0%康复护理类销售收入（百万元）395.8457.7419.5472.6527.5增长率4.8%15.6%-8.3%12.7%11.6%毛利率12.8%15.4%19.9%19.9%19.9%其他业务销售收入（百万元）343.1465.5514.0591.1709.3增长率48.6%35.7%10.4%15.0%20.0%毛利率22.3%20.5%23.9%23.9%23.9%合计6,918.79,523.310,155.511,782.113,562.9增长率4.6%37.6%6.6%16.0%15.1%综合毛利率13.7%23.6%24.2%24.9%25.6%公司数据 预测投资建议在一次性手套行业供需趋于理性平衡、竞争回归成本与效率的背景下，厂商的分化逻辑愈发清晰。英科是具备规模和成本优势的全球化企业，有望持续提升市场份额。销量方面，抢占市场，实现稳健增长，是公司业绩弹性的主要来源；价格方面，原材料价格波动能顺利传导。因此，我们认为未来公司一次性手套业务将持续释放业绩。公司作为全球领先的一次性手套龙头，在上市公司范围内，虽然蓝帆医疗、中红医疗业务相近，但由于业绩亏损，不具备可比性，因此我们选取：维力医疗、洁特生物、稳健医疗、鱼跃医疗和可孚医疗这五家作为可比公司。维力医疗主要从事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等领域医用导管；洁特生物主营为生物实验室耗材、生物工艺耗材等；稳健医疗产品覆盖手术室耗材、功能性敷料等领域；鱼跃医疗是全球领先的医疗器械产品与服务解决方案厂商；可孚医疗是康复辅具、健康监测与呼吸支持设备及耗材制造商。2025-2027EPS1.982.973.37元。公司在疫情期间快速扩产，跻身龙头，随着疫情后一次性手套行业过剩产能出清完成，有望利用先进产线和成本端的优势，进一2026202618倍PE，对应目标价为53.46元，首次给予“买入”评级。表10：可比公司估值公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2026/3/52024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E维力医疗60330914.100.750.901.071.2718.7615.7013.2211.10洁特生物68802617.110.510.350.821.0333.2748.8920.7916.68稳健医疗30088833.701.191.762.122.5228.2219.1515.9313.39鱼跃医疗00222336.271.801.932.232.5920.1418.8016.2614.01可孚医疗30108758.291.491.792.212.6439.0632.4926.4122.10最大值39.0648.8926.4122.10最小值18.7615.7013.2211.10平均数27.8927.0018.5215.46调整后平均27.2123.4817.6614.69风险提示关税摩擦加剧风险。则公司未来收入可能受到影响。成本上涨风险。公司的盈利能力和市场竞争力产生影响；市场需求变化风险。影响。工程建设不达预期风险。能对公司生产效率和收入产生影响。附表：财务报表预测与比率分析资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E货币资金7,22212,01416,50215,43817,089营业收入6,9199,52310,15511,78213,563应收票据、账款及款项融资9371,3791,4691,7051,963营业成本5,9717,2727,6938,84610,089预付账款132204218253292销售费用252288312342376存货1,1501,2651,3391,5391,755管理费用487518567623685其他6,1637,0927,0777,0907,105研发费用283398445499559流动资产合计15,60321,95526,60526,02628,203财务费用(306)(437)(106)(496)(436)长期股权投资00000资产、信用减值损失301428386103固定资产7,7348,5017,9687,4006,825公允价值变动收益176280280280280在建工程1,5091,2883,0035,9909,930投资净收益8763636363无形资产5677678569451,066其他(27)(7)(13)(24)(37)其他1,6662,1201,4811,6251,708营业利润4391,6771,4912,2022,495非流动资产合计11,47612,67613,30815,96019,529营业外收入383333资产总计27,07934,63139,91341,98647,733营业外支出3570707070短期借款7,03412,66616,58316,58320,014利润总额4431,6091,4232,1342,427应付票据及应付账款9228458951,0291,173所得税55117104156177其他6631,1711,1071,1531,204净利润3881,4921,3191,9782,250流动负债合计8,61814,68318,58418,76522,391少数股东损益526243640长期借款76165165165165归属于母公司净利润3831,4651,2961,9432,209应付债券11000每股收益（元）0.582.241.982.973.37其他2,0892,1002,0992,0992,099非流动负债合计2,1672,2672,2642,2642,264主要财务比率 负债合计10,78516,94920,84921,02924,6552023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益266278301337377成长能力实收资本（或股本）656646655655655营业收入4.6%37.6%6.6%16.0%15.1%资本公积9669801,1391,1391,139营业利润-37.9%282.0%-11.1%47.7%13.3%留存收益14,39615,77816,97618,83320,914归属于母公司净利润-39.1%282.6%-11.6%49.9%13.7%其他11(0)(8)(8)(8)获利能力股东权益合计16,29517,68219,06420,95723,078毛利率13.7%23.6%24.2%24.9%25.6%负债和股东权益总计27,07934,63139,91341,98647,733净利率