星图测控首次覆盖报告-洞察星海经纬苍穹：全周期航天测控服务的稀缺性溢价

财务预测表) 2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E货币资金 91261447382330营业总收入229288325460619交易性金融资产00000营业成本110136151206271应收账款及票据152251248348465税金及附加12234存货3550496991销售费用1316192635其他流动资产648796132177管理费用1415162432流动资产合计3426498399311,063研发费用2840446284长期投资22222EBIT6383108153197固定资产324489127其他收益61914149在建工程02215117公允价值变动收益00000无形资产及商誉4345100170投资收益-100-1-1其他非流动资产2748514846财务费用00000非流动资产合计3678157249352减值损失-9-16-9-10-15总资产3797279971,1801,415资产处置损益00000短期借款916161616营业利润598297143186应付账款及票据89169160221297营业外收支810111011一年内到期的非流动负债23222所得税5771013其他流动负债1921273648净利润6385101143183流动负债合计118208205275363少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润6385101143183应付债券00000租赁债券26666主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E其他非流动负债3537191919ROE(摊薄,%)28.0%17.9%13.2%16.2%17.9%非流动负债合计3743252525ROA(%)20.9%15.4%11.7%13.1%14.1%总负债155251230300388ROIC(%)24.8%15.3%12.8%15.8%17.5%实收资本(或股本)83110160160160销售毛利率(%)52.2%52.8%53.4%55.3%56.2%其他归母股东权益141366606721867EBITMargin(%)27.5%28.7%33.3%33.3%31.8%归属母公司股东权益2244767668801,027销售净利率(%)27.3%29.5%31.1%31.0%29.6%少数股东权益00000资产负债率(%)40.9%34.6%23.1%25.4%27.4%股东权益合计2244767668801,027存货周转率(次)4.53.23.13.53.4总负债及总权益3797279971,1801,415应收账款周转率（次）1.81.51.31.61.6总资产周转率（次）0.80.50.40.40.5现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E净利润现金含量0.20.11.00.50.6经营活动现金本支出/收入3.1%5.7%22.7%21.6%19.3%投资活动现金流-10-16-81-100-120EV/EBITDA——136.7694.7772.68筹资活动现金流50178170-29-38P/E(现价&最新股本摊薄)264.86195.21164.22116.2390.47汇率变动影响及其他00000P/B(现价)74.1734.8821.6518.8416.15现金净增加额54173186-65-52P/S(现价)72.4257.5351.0636.0426.82折旧与摊销68101827EPS-最新股本摊薄(元)0.390.530.630.891.15营运资本变动-61-94-15-97-111DPS-最新股本摊薄(元)0.000.110.130.180.23资本性支出-7-16-74-100-119股息率(现价,%)0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%，公司财报，目录盈利预测及投资建议 4收入和盈利预测 4估值分析 5太空管理“小巨人，全生命周期布局 6航天测控+数字仿真的综合服务商 6主营业务全景：围绕航天任务全生命周期的太空管理服务商 6公司业绩加速释放，利润保持较高水平 8太空管理龙头企业，科研体系与平台化技术共同构筑核心竞争壁垒 9背靠中国科学院空天院，核心技术团队专业背景强大 9核心技术持续突破，洞察者平台支撑航天任务全过程管理 10航天产业蓬勃发展，航天测控与数字仿真需求进入上行通道 13全球太空开发竞争加剧，航天特种领域需求加速释放 13政策与产业共振，我国商业航天进入加速发展阶段 15卫星互联网加速落地，航天测控与数字仿真需求显著扩容 18风险提示 20盈利预测及投资建议收入和盈利预测技术开发与服务星图测控技术开发与服务业务为公司核心营收板块，2024年实现营收224.0057%2026年起迎来高速增长，预计2025-2027年营收增速分别为10%、40%、30%，毛利率将稳步提升至57%58%系统集成设备星图测控系统集成设备业务2024年实现营收20.43百万元，同比大幅增长89%202232%16%。该业务作为公司业务体系的重要组成部分，主要为下游客户提供定制化系2025-2027年该业务营收增速分别为25%60%20%25%软件销售星图测控软件销售业务2024年实现营收9.76百万元，同比增长43%，毛利率为88%。公司聚焦测控领域专用软件研发与销售，依托核心技术与行2025-2027年营收增速分别为40%100%、90%测控地面系统建设星图测控测控地面系统建设业务2024年实现营收34.16百万元，同比略有下滑39%2025-2027年营收增速分别为15%、20%、40%42%20242025E2026E20242025E2026E2027E营收224.00246.40344.96448.45技术开发与服务同比()31104030毛利率() 575858营收20.4325.5440.8661.29系统集成设备同比()89256050毛利率() 202525营收9.7613.6627.3254.64软件销售同比()4340100100毛利率() 899090营收34.1639.2847.1454.21测控地面系统建设同比()-17152015毛利率() 404242总营收288.35324.88460.28618.59同比()26134234毛利率()53535557，估值分析我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。估值法考虑到公司以数字太空科技服务为主线，因此选择同赛道的中科星图、航天宏图、铖昌科技作为可比公司。预计2025-20271.01/1.43/1.83亿元择选择20262026年平均倍PE，考虑到公司作为测控领域核心企业，依托技术开发与服务、系统集成年140倍PE，合理估值为199.80亿元人民币。表2：可比公司PE估值表（表中数据更新于2026/3/9）（元）元）2025E2026E2027E2025E（元）元）2025E2026E2027E2025E2026E2027E中科星图73.26592.000.040.761.101,831.5095.8566.53航天宏图23.6561.79-4.47-0.030.45--52.37铖昌科技115.42237.900.570.831.12202.88139.50102.76平均1,017.19117.6773.89，（公司盈利预测为一致预期。）

总市值（亿

EPS（元股） 估值法我们仍选取中科星图、航天宏图、铖昌科技三家航天行业公司作为可比公司。我们预计公司总营收2025-2027年分别为3.25/4.60/6.19亿元，总毛利率从2024年53%稳步提升至2027年57%，盈利能力持续优化；公司凭20.03PS2026年45倍PS，合理估值为207.13亿元，表3：可比公司PS估值表（表中数据更新于2026/3/9）中科星图（元）73.26元）592.002025E中科星图（元）73.26元）592.002025E26.812026E55.322027E72.352025E22.082026E10.702027E8.18航天宏图23.6561.795.347.0711.6211.578.745.32铖昌科技115.42237.904.185.857.6656.9240.6431.04平均30.1920.0314.85，（公司盈利预测为一致预期。）

总市值（亿

营收（亿元） 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司合理估值为199.80亿元人民币，对应目标价125.05元/股。太空管理小巨人航天测控+数字仿真的综合服务商中科星图测控技术股份有限公司成立于务的国家级专精特新“小巨人”企业。大模型等新一代信息技术的太公司主要业务领域为航天测控管理与航天数字仿真，覆盖航天任务全生命周期。中发挥着不可替代的作用。航天测控指对航天器飞行和工作状态进行跟踪、测量和控制的活动，航天数字仿真通过对航天任务进行模拟试验与分析，为航天任务规划图1：公司主要业务领域覆盖航天任务全生命周期（红色部分为公司所处行业涉及的业务）公司招股说明书公司依托洞察者系列产品，围绕航天器全生命周期形成了包括技术开发与基于洞察者系列产品以及积累的各类航天领域核心算法，公司支持航天任务技术开发与服务公司航天专家及工程师依托自主研发的洞察者系列产品及积累的各类航天软件销售软件销售系公司向用户提供自主研发、国产可控的洞察者软件产品，满足航天领域用户通用业务需求。测控地面系统建设公司航天专家及工程师依托洞察者系列产品及航天测控系统总体能力与工系统集成为满足用户航天系统软硬件集成的要求，公司基于多年的专业技术积累及图2：公司依托洞察者系列产品开展四大板块业务公司2024年年报20200.2520242.24亿75%以上，0.7777.77%10%，2025H18.54%、8.44%2023-202417.8、11.85%，2025H1仅为5.26%。图技术开发与服务业务增速迅猛（单位：亿元） 图技术开发与服务业务占据核心地位3.52.51.50.5

技术开与服务 系统集成 软件销售 测控地系统

100806040200

技术开发与服务系统集成软件销售测控地面系统建设2020

2021

2022

2023

2024

2025H1

2020

2021

2022

2023

2024

2025H1， ，2.3. 公司业绩加速释放，利润保持较高水平公司营收端与利润端双双迈入高增通道。20202024年0.272.881.8815.57%20200.0920240.602025年前三季度公司实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长10.39%。营业收入（亿元）（）扣非归母净利润（亿元）（）图公司收入迈入高增通道 图营业收入（亿元）（）扣非归母净利润（亿元）（）4.0

350

0.8

3003.0

300250

0.6

2502002.01.0

20015010050

0.40.2

1501005000.0

2020

2021

2022

2023

2024

02025Q1-Q3

0.0

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-Q3

-50， ，30%2025154.57%32.3。12%-16%区间小幅波动，202519.15%左右；财务费用率极低，202020240，2025Q1-Q3为-0.53%。图公司毛利率和净利率均保持较高水平 图公司期间费用率整体稳定80

毛利率 净利率

25销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率60 1540200

2020

2021，

2022

2023

2024

2025H1

1050-5

2020

2021，

2022

2023

2024

2025Q1-Q3核心竞争壁垒背靠中国科学院空天院，核心技术团队专业背景强大国有股东背景及核心技术团队的大型国有航天单位研发经历决定了公司具2025930日，中科星20国家级/院级重点实验室、中心，已基本形成了空天信息领域高起点、大格局、全链条布局的研究方向，在国内空天信息领域处于领先地位。图9：公司股权结构清晰，实控人为中国科学院空天院，公司2025年三季报，公司核心技术团队专业背景强大。公司团队长期深耕航天测控管理和航天9732024月3118278.11%；硕9139.06%。国有股东背景及核心技术团队的大型国有航天单位研发经历决定了公司具备承担国家战略级航天任务的能力。表4：公司核心技术团队专业背景强大姓名 职务 职称 研究成果（与公司业务相关）主持完成洞察者系列产品研发，打破了国外在该领域的技术封锁；多次主持国家重大科董事、总经牛威理

高级工程师

研课题，承担过多项国家自然科学基金、863专项、97315项，三等奖4项，入选特种行业人才工程。参与了神舟三号至神舟十号飞船及100余颗卫星的测控任务；2项国家特种领域标准张轲 首席科学家 高级工程技术创新中

27科研工作突出立个人二等功1次、三等功2次；入选总装备部“1153高娟罗丹

心主任航天仿真事业部技术总师总经理经理经理

副研究员副教授高级工程师

10多个重大工程项目的研制任务；参与多项专利的发明。获省部级科技进步一等奖、二等奖、三等奖各1项、其他科技相关奖项2项。主持完成了多个重要科研项目的研发。获省部级科技进步一等奖1项、二等奖2项、三等奖5项。12因科研工作突出立个人二等功1次；获中国载人航天工程第一次飞行试验突出贡献奖；入选总装备部“1153”人才工程。主持完成了多个重要科研项目的研发。获得省部级科技进步三等奖3项，荣立个人三等功2主持完成了多个重要科研项目的研发。获得省部级科技进步二等奖4项，申请发明专利22业技术人才岗位津贴。公司招股说明书，核心技术持续突破，洞察者平台支撑航天任务全过程管理图10：洞察者系列产品包括基础平台（空间信息分析系统）和应用平台公司招股说明书洞察者基础平台是系统级的航天任务全周期分析软件，利用航天器高图11：洞察者基础平台是系统级的航天任务全周期分析软件公司招股说明书洞察者应用平台是根据航天测控管理和航天数字仿真领域需求，在基础平台之上融合各领域业务信息、扩展行业应用打造形成的业务专属（天路SpcenkSpceS、太空态势感知（SpceSS、航天仿真分析（天仿Space、航天业务数字化训练（天训Trn、太空视景交互（Spce）等航天业务应用平台。表5：洞察者应用平台是在基础平台之上打造的业务专属软硬件平台应用平台 产品图示 功能介绍天路（SpaceLink）天控（SpaceOS）天仿（SpaceSim）天训（SpaceTrain）

天路应用平台是以智能管控系统为指挥中枢的测天感（SpaceSSA）天感应用平台主要针对太空态势感知领域典型需轨道编目的分析和数据支撑。天控应用平台针对卫星在轨管理领域的典型业务需求，基于“云计算天感（SpaceSSA）天感应用平台主要针对太空态势感知领域典型需轨道编目的分析和数据支撑。天仿应用平台主要针对航天系统设计与仿真分析天训应用平台主要针对航天系统模拟训练领域的天视（Space

公司招股说明书，

等教育等诸多应用场景的效能。太空场景行通道（以及地球以全球太空开发竞争加剧，航天特种领域需求加速释放俄乌冲突中乌克兰利用进行提供了更高效和安全的通信和情报收集方式，马斯克的星盾计划专门给政府和情报部门提供产2020年的1432颗增加到2023年的3080颗，29.08%，20223500颗，伴随着全球航天器发射20202023212达22.97%。图全球入轨航天器数量大幅增长（单位：颗） 图全球航天发射次数逐年攀升0

全球入轨航天器数量358435843080200214322020 2021 2022 2023

0

全球航天发射次数2122121791461142020 2021 2022 2023NORAD， 中国航天科技活动蓝皮书(2020年、2021年)NORAD，深空探测稳步推进。2024进。35伴随入轨航天器数量迅速增长，航天器入轨耗用的火箭系统、寿命到期后滞留太空等形成的大量太空碎片也呈指数级增长。2023年8月6,410次火15,760颗卫星送入太空并仍有约10,5502023年8月编目记录的太空碎片约34,400图14：美国空间监视网编目记录的太空碎片约有34,400个，具体增长趋势如图美国国家航空航天局轨道碎片计划办公室政策与产业共振，我国商业航天进入加速发展阶段近年来我国航天产业扶持政策不断加码，商业航天发展步入黄金期。2024年是我国商业航天发展的关键一年。2023年12月中央经济工作会议首次提出商业航天作为战略性新兴产业。工业和信息化部在部署2024年工作2024年国务院政府工作报图15：航天产业扶持政策不断加码，为行业发展创造了有利的政策环境公司第二轮问询函回复我国商业航天市场规模自2015年以来保持高速增长。根据艾瑞咨询数据，中国商业航天市场规模自2017年起年增长率保持在20%以上，预计2024年商业航天市场规模将达23,382亿元。图16：中国商业航天市场规模高速增长25,000

市场规（亿） 同比增（

23382 3020,000

22.0

25.1

23.4

22.0

23.8

24.919436 2523.215,00010,0005,000

3764

4442

18.0

5419

6777

8362

10202

12626

15776

151050 02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E艾瑞咨询，随着航天产业资金投入增加，全球商业航天支撑技术与能力不断突破，产套发射设施，以及扩充在研在役小运载数量等多种方式提升发射服务能力。图17：全球范围内航天器研发周期不断压缩艾瑞咨询，公司第二轮问询函回复2023年1210用液氧甲烷验证火箭在酒泉卫星发射中心完成第二次飞行试验，实现国内2024年1月1912是否成功回收”202531930973颗国家任务卫星。从执行结构来看，商业发射呈现出非常919586%的商业发射任务。这意味着，尽管商1029次发2025GW国网星座的主力发射火箭，标志着国家级星座开始进入规模化发射阶段。表6：2025年中国共完成50次商业发射任务，累计将319颗航天器送入轨道你好太空公众号随着商业航天企业服务能力向上下游产业链延伸，商业航天向各经济领域的渗透强度也在逐步提升。当前以制造为主的航天发展模式将变革为以服2023400卫星互联网加速落地，航天测控与数字仿真需求显著扩容世界各国纷纷加快了卫星互联网布局。尤其是以美国SpaceX公司为代表的星链计划，计划建造近4.2万颗卫星的超巨型卫星互联网星座，目前已在轨5000余颗，已为全球部分区域提供互联网通信服务。英国OneWeb公司于20156482021年向美国联邦通信委员会（FCC）申请布局6,372颗卫星。美国亚马逊公司3,236公司于20215,000颗低轨卫星布局方案。表7：全球代表性的星座建设计划国家公司名/星座名数目（颗）频段总投资（美元）Iridium66L/Ka超50亿Orbcomm36VHF超5亿Globalstar48L/S33亿美国Starlink11927+30000Ku/Ka/E~100亿AST243UHF/L/S-Lynk