芯原股份AIASIC龙头勇立AI潮头

内容目录一、游术能驱创新前布引产范式革 4以SiPaaS模为根基持构芯设平台开生态 4营稳增，研投入筑期垒 8二、位产与AI潮前以IP与Chiplet平台筑心能 12卡上创杠，新周增东风 12以IP与Chiplet心引，位Chiplet与RISC-V13三、头位平模共筑垒数处业快速长 16四、利测投建议 18盈预测 18投建及值 19五、险示 20图表目录图表1：公业发程 4图表2：公股结况 5图表3：公主业式 5图表4：公主业式 7图表5：公历投目情况 8图表6：公营收况 9图表7：公归净情况 9图表8：公主业构情（万） 9图表9：公主业利率况（%） 9图表10：司毛率净利情况 10图表公司项率情况 10图表12：司研技人员况 10图表13：司与比司营收情（万） 11图表14：司与比司营收同增率 11图表15：司与比司归净润况百元） 11图表16：司与比司归净润比长率 11图表17：司与比司毛率况 11图表18：司与比司净率况 11图表19：成电产链情况 12图表20：2016-2026全球成路场模亿美） 12图表21：国集电市场模国情（元） 12图表22：球半体场规（美） 13图表23：国芯设公司量家） 13图表24：颗芯裸可容晶管量况 13图表25：同工节处于应时的片计成（万元） 13图表26：司知产授权特使费别 14图表27：于Chiplet构架的用理示图 15图表28：Chiplet市模预测 15图表29：来技RISC-V品情况 15图表30：司新订情况亿） 17图表31：司在订情况亿） 17图表32：公司2025H1收（下行划）况 18图表33：公分务收及利预测 19图表34：2023-2027E司三情况 19一、上游技术赋能者驱动创新，前瞻布局引领产业范式变革1.1以SiPaaS图表1：公司业务发展历程

2001IPIP“（SiPaaS）”商IPIPChipletIP5nmIP2020818IP公司招股说明书、公司官网、公司公众号、中芯国际官网、国金证券研究所2025VeriSiliconLimited13.06%+机构云集”的股权结构强化了产业协同潜力的同时也图表2：公司股权结构情况公司公告，图表3：公司主要业务模式

IP半导体IP的PPNU视IP1805纳IPIPIP芯原图形处理器（GPUIP）

公司的图形处理器技术支持业界主流的嵌入式图形加速标准Vulkan1.0、OpenGL3.2、OpenCL1.2EP/FP和OpenVX1.2等，具有自主可控的指令集及专用编译器，支持每秒类型 主要IP 产品介绍 产品线及可应用场景2.5千亿次的浮点运算能力及128类型 主要IP 产品介绍 产品线及可应用场景

芯原Vivante®神经网络处理

神经网络处理器技术包括自主可控的卷积神和可编程的点运算专用编译器、优化器等工具设计，支持国际标准OpenVX1.2和32位浮点精度数据处理和张量处理的硬件加速；支持0.5TOPs6TOPs性能的单卷积运算核的可扩展架构设计，多卷积运算核扩展后的NPUIP10TOPs。视频处理器IP（VPUIP）

公司的视频编解码器技术可以单核支持4K过多核扩展技术实现单路更高性能的编解外，视频编码技术还能提供灵活多样的码率HEVCVP915数字信号处理

公司的数字信号处理器技术基于优化的RISC（精简指令集处理器ZSPnano其既具有传统数字信号处理器的优秀的运算216×16bit或132×32bit的乘累加运算，也可以像CPU3.6。芯原图像信号处理IP（ISPIP）

公司图像信号处理器技术支持图像传感器的多曝光高动态范围合成、原始图像高级三维像头支持和多核内存共享等，并具备高性能低功耗镜头畸变矫正功能。数模混合IP 数模混合IP低功耗蓝牙IP（BLEIP）射频IP窄带物联网（ IoTIP）

IPIP。公司的数IPSoCIPIPIPIP等，其在不同晶圆厂的不同工艺节点上开发IP1,400多个。SIG定义的BLEIPIP、协议软件等。公司的低功耗射频收IP22nmFD-SOI工艺节点上已流片2.4GHz2M带宽的数据IP持完整的BLE基带功能；协议软件包括L2CAPSMP/GAP公司的窄带物联网技术支持国际标准组织3GPPCat-NB1标准，支持远程低功耗物联网通信。主要包括射频收发机和数字FD-SOI艺，实现低功耗和高性能设计。公司官网

IPIPIDM图表4：公司主要业务模式

一站式芯片定制业务和半导体IPIPIPIPIP创新的IPIPIPIPIP授IP开IP“”公司官网

202081838.53186,174.22万/IPIP2025180,686.00AIGCChipletAIGCIPAIAI与IPAI图表5：公司历史投资项目情况募资情况拟投入募集资金 已投入募集资金项目名称（万元） （万元）智慧可穿戴设备的IP应用方案和系统级芯片定制平台的开发及产业化项目智慧汽车的IP应用方案和系统级芯片定制平台的开发及产1500015113.15业化项目智慧家居和智慧城市的IP应用方案和芯片定制平台1100011348.632020年，上市首次智慧云平台系统级芯片定制平台的开发及产业化项目1200011896.78研发中心升级项目3000030832.78永久补充流动资金26962.9226500总计105962.92106857.8拟投入募集资金已投入募集资金募资情况项目名称（万元）（万元）AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发项目108889.319329.462025年，定向增发面向AIGC,图形处理等场景的新一代IP研发及产业化项目71926.3819124.08总计180815.6838453.54公司公告，1.2营收稳健增长，高研发投入构筑长期壁垒IP44.49%20.21%Fabless2020-20242020202415.06/21.39/26.79/23.38/23.22YOY分别12.40%/42.04%/25.23%/-12.73%/-0.69%2025年营收31.52亿元，同比增加35.77%。受到半导体行业周期性波动及研发投入扩大影响，公司归母净利润短期承压。公司20202024-0.26/0.13/0.74/-2.96/-6.01亿元，YOY分别为37.90%/151.99%/455.31%/-501.64%/-102.68%2025-5.28图表6：公司营业收入情况 图表7：公司归母净利润情况营业收入（亿元） yoy353025201510502020 2021 2022 2023 2024

50 240 13020 -210 -3-40-5-20 -7

归母净利润（亿元） yoy

120222025120222025202420230-200-400-600，司告 来源: ，司告IP6.40IPIP3.3134%92.70%IP图表8：公司主营业务结构况百万元） 图表9：公司主营业务毛利情（%）30002500

一站式芯片定制业务 半导体IP授权业务 其他业务00020202021202200020202021202220232024 2025H100

一站式芯片定制业务 半导体IP授权业务其他业务 综合毛利率2000 50

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1

-5-10公司销售毛利率整体保持相对稳定，销售净利率呈现较大波动。IP0年至4%，2025Q1-Q334.95%。20202024-1.70%/0.62%/2.76%/-12.68%/-25.88%2025Q1-Q3图表10：公司毛利率与净利率情况202489.37%IP公司在运营层面费用管理稳健，销售费用率与管理费用率长期稳定在4%-6%的低区间。2025Q1-Q3，公司研发费用率为42.47%，而销售费用率与管理费用率分别为4.18%和4.04%，均处于历史低位水平。图表11：公司各项费用率情况 图表12：公司研发技术人员况销 率 管理费用率 研发费用率 55504540353025201510502020 2021 2022 2023 2024

0

人数（人） 研发人员占比90898887868584832020 2021 2022 2023 202420232024202522.5536.64%AI8.24%IP图表13：公司与可比公司营收情况（百万元） 图表14：公司与可比公司营收同比增长率芯原股份 寒武纪 华大九天 灿芯股份 国芯科技 5,000 芯原股份 华大九天 灿芯股份 国芯科技4,5004,0003,500

2021 2022 2023 2024 2025Q3

20212022202320212022202320242025Q360200-40AI5（，AI53.4734.95%图表15：公司与可比公司归净润情况（百万元） 图表16：公司与可比公司归净润同比增长率0

芯原股份 寒武纪 华大九天 灿芯股份 国芯科技202120212022202320242025Q3

芯原股份 寒武纪 华大九天灿芯股份 国芯科技202120212022202320242025Q3图表17：公司与可比公司毛率况 图表18：公司与可比公司净率况-600

芯原股份 寒武纪 华大九天 芯原股份 寒武纪 华大九天灿芯股份 国芯科技 灿芯股份 国芯科技202120222023202420212022202320242025Q32021202220232024 2025Q3二、卡位国产替代与AI浪潮前沿，以IP与Chiplet平台构筑核心动能IPEDA工IPIPIP图表19：集成电路产业链情况公司招股说明书5GWSTS20242,76753958.70%20252025876316935亿元，持续巩固全球最大半导体消费市场地位。图表20：2016-2026年全球集成电路市场规模（亿美元）

图表21：中国集成电路市场规模及国产情况（亿元）0

2016201720182019202020212022202320242025E2026E

35市场规模（亿美元）YOY30市场规模（亿美元）YOY2520151050-5

0

市场规模（亿元）YOY市场规模（亿元）YOY02020 2021 2022 2023 2024 2025E中仪股明，WSTS 中产研院半导体产业已明确进入以物联网、人工智能、云计算、5G/6G通信为核心驱动力的新发展WSTS2025772022.35%。201573620243626IP图表22：全球半导体市场规（美元） 图表23：中国芯片设计公司量家）80006000400020000

30市场规模（亿美元）同比增长率25市场规模（亿美元）同比增长率20151050-5

0

201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

中国芯片设计公司数量yoy80中国芯片设计公司数量yoy6040200WSTS 以IP与Chiplet为核心引擎，卡位Chiplet与RISC-V前沿（AIGC）IBS2030202458001.2AI市场规模将从2024年的1610亿美元增长到2030年的8392亿美元——也即到2030年，AI类半导体将占据总体半导体市场超过70%的份额。这一增长受到了包括OpenAI的GPTDeepSeekAIGCIPIBS16nm7nm2128nm0.417nm2.22“与“设计挑战””与“风险平衡器”图表24：单颗芯片裸片可容晶管数量情况 图表25：不同工艺节点处于应时期的芯片设计成本（百万美元）公招说书，WSTS 公招说书IPIP授ici即向客户收取一次性知识产权授权费用，其收入与授权次数相关；版税授权（RlyIP图表26：公司知识产权授权与特许使用费区别项目 知识产权授权（项目 知识产权授权（Licensing） 特许权使用费（Royalty）授权知识产权内容 半导体IP，客户可使用半导体IP进行芯片设计、芯片量产及销售。将半导体IP以电子方式放置于公司加密的FTP（文件传输协议）服务授权方式

器中，将下载密钥以电子方式发送给客户。授权期限 根据不同客户具体需求与客户谈判确定，一般为1年至5年不等收费方式

公司根据合同约定一次或分期收取固定知识产权授权费用

客户使用公司的知识产权授权生同约定费率按生产或销售情况收取特许权使用费。客户使用发行人授权半导体IP量收费阶段 发行人交付半导体IP

产或销售时公司招股说明书Chiplet、AIRISC-V（chiplet）IPIPChiplet（IP复用”IP2.5D/3DIPMarket.usChiplet2023年31203310702024-203342.5%图表27：基于Chiplet异构架构应用处理器示意图 图表28：Chiplet市场规模预测 公公、金券究所 未半体、Market.US、金证研所RISC-VCPURISC-V有更多的内核设计开发者，这为RISC-V将来的发展提供了更多机会。在架构设计上，RISC-V“——AIIPNPU、GPU、VPU”RISC-V产CPUIP“CPU+GPU+NPU”IP年1领先的RISC-VCPUIPCPUIPRISC-VCPUIPIP强化AI202512RISC-VIP图表29：芯来科技RISC-V产品线情况芯来科技官网公司前瞻性地提出了“IPasaChiplet(IaaC)”的理念，旨在将经过硅验证的半导体IP直接“SoICSiPChipletChromebook芯片，以及为客户的AIGC2.5DCoWoS2）IP与ChipletPtGPGPUNPUVPU计研发了支持Die-to-DieUCIeChiplet4）三、龙头地位与平台模式共筑壁垒，数据处理业务快速成长IPIPnest2025IP销2024IPIPnestIPIPIPIPSoCIP（202559.60103.41%2025Q44.7415.93至Q4单季度新签订单屡创历史新高，2025Q4单季环比增速进一步扩大至70.17%2025AI算力73%50%图表30：公司新签订单情况（亿元）27.1115.9327.1115.9311.824.7425201510502025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4公司公告、国金证券研究所50.752025Q332.8654.4%2024Q424.06亿元2024Q320252025Q2302025Q4图表31：公司在手订单情况（亿元）6050403020 22.88 22.71 21.38 24.06 100

30.25

50.752024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4从下游应用领域来看，公司营收结构呈现多元化支撑，且数据处理业务正加速成长为核心亿元、2.321.8772.25%的强力催化，公司数据处理业务展现出极高的成长弹性。2025年上半年该业务占比为95%34%AI图表32：公司2025H1营收（按下游行业划分）情况工业 汽车电9 6

消费电子30计算机及周边12数据处理19

物联网24四、盈利预测与投资建议盈利预测2025-202731.5259.9879.0035.77%、90.27%、31.72%36.5%、36.6%、37.1%2025-20276.717.7210.04亿元，同比+6.07%、+15%、+30%90%92%、94%。1）IPIPNPU、GPUVPU等）AIIP的规模效应显现及高价值量先进制程IP出货占比的提升，该业务毛利率呈稳中有升态势。芯片设计业务：2025-20278.7712.2717.18+20.94%+40%20%2）预测2025-2027年营收达到14.9038.7350.35+73.98%、+160%、+30%，毛利率为21%、30%、30%。1）营收方面，据公司公告，2025年新签AI50%50.752025Q354.4%2024Q426年62025-2027年营收达到1.221.40+7.57%、+10%、+15%。伴随公司前期授权IP的客户芯片项目陆续进入量产出货阶段，按照芯片出货量计费的特许权使用费收入将保持稳健增长。单位：百万元202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）2,338.002,321.893,152.325,997.967,900.46YOY-12.73%-0.69%35.77%90.27%31.72%综合毛利率44.8%39.9%36.5%36.6%37.1%一、知识产权授权使用费655.37632.86671.27771.961003.55YoY-16.56%-3.44%6.07%15.00%30.00%毛利率87.42%89.71%90.00%92.00%94.00%二、芯片设计业务492.47724.79876.571227.191718.07YOY39.11%36.20%20.94%40.00%40.00%毛利率14.36%12.87%15.00%17.00%20.00%三、特许权使用费109.69103.11110.91122.01140.31YOY1.27%-6.00%7.57%10.00%15.00%毛利率-----四、其他业务9.044.913.933.733.54YOY65.89%-45.71%-20.00%-5.00%-5.00%毛利率-11.45%-77.74%-50.00%-20.00%-10.00%五、量产业务1,071.42856.211489.643873.065034.98YOY-11.22%-20.09%73.98%160.00%30.00%毛利率27.43%19.30%21.00%30.00%30.00%（134IP2024252025-2027年公2521（34、2025-20274.6%、3.5%、3.0%（3）2023-20245.1%、5.3%，2025-20274.3%3.6%3.2%。图表34：2023-2027E公司三费情况202320242025E2026E2027E销售费用率4.91%5.17%4.60%3.50%3.00%管理费用率5.11%5.27%4.30%3.60%3.20%研发费用率40.51%53.72%42.79%25.00%21.00%投资建议及估值2025-202731.5259.9879.0035.77%、90.27%-5.262.167.02领域或业务领域与公司相近的AAI需2625PS1499标价285.15元，给予公司“买入”评级。图表35：可比公司估值比较（市销率法）代码名称总市值营收（亿元）PS202320242025E2026E2027E202320242025E2026E2027E688256寒武纪4,7117.0911.7464.97136.10219.8579.3233.972.534.621.4688691灿芯股份14013.4110.907.2510.0313.030.08.519.314.010.8688041海光信息5,48560.1291.62143.76211.61290.5327.438.038.225.918.9300474景嘉微3527.134.667.4110.2513.8045.4104.847.534.325.5平均值38.096.345.627.919.6688521芯原股份1,26823.3823.2231.5259.9879.0010.711.3（2026年3月5股，公数外为 一致期）五、风险提示技术研发风险：IPChiplet、AIRISC-V行业竞争加剧风险：IPIP262210,250,0001.9490%。2512278,939,5901.70%。截至26年3月5日，上述减持计划仍在进行中。附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2022202320242025E2026E2027E2022202320242025E2026E2027E主营业务收入2,6792,3382,3223,1525,9987,900货币资金7656897473,1705,0696,329增长率-12.7%-0.7%35.8%90.3%31.7%应收款项1,1171,0899651,4222,5413,131主营业务成本-1,292-1,396-2,000-3,802-4,970存货4232793964939371,225%销售收入55.2%60.1%63.5%63.4%62.9%其他流动资产5036615317781,2921,649毛利1,1141,0469261,1522,1962,930流动资产2,8072,7182,6385,8639,84012,335%销售收入44.8%39.9%36.5%36.6%37.1%%总资产63.4%61.7%57.0%73.4%81.8%84.6%营业税金及附加-4-6-6-9-18-20长期投销售收入0.2%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产523512721717710701销售费用-138-115-120-145-210-237%总资产11.8%11.6%15.6%9.0%5.9%4.8%%销售收入5.1%4.9%5.2%4.6%3.5%3.0%无形资产577607736734706682管理费用-117-119-122-136-216-253非流动资产1,6191,6881,9922,1272,1892,252%销售收入4.3%5.1%5.3%4.3%3.6%3.2%%总资产36.6%38.3%43.0%26.6%18.2%15.4%研发费用-793-947-1,247-1,349-1,499-1,659资产总计4,4264,4064,6307,98912,02914,588%销售收入40.5%53.7%42.8%25.0%21.0%短期借款711674342,4285,2736,479息税前利润（EBIT）63-141-570-487253762应付款项279124245383693894%销售收入2.3%n.an.an.a4.2%9.6%其他流动负债7746598688861,5622,018财务费用395-7-38-85-128流动负债1,1259501,5473,6977,5279,391%销售收入-1.5%-0.2%0.3%1.2%1.4%1.6%长期贷款349660833833833833资产减值损失-45-129-45000其他长期负债4696128312215公允价值变动收益23-210000负债1,5191,7062,5084,5618,38210,239投资收益-8-31-12510普通股股东权益2,9072,7002,1223,4293,6474,348%税前利润n.an.an.a-0.4%2.2%1.4%其中：股本498500500526526526营业利润91-271-583-484232723未分配利润-1,519-1,815-2,416-2,915-2,699-1,998营业利润率3.4%n.an.an.a3.9%9.2%少数股东权益000000营业外收支311000负债股东权益合计4,4264,4064,6307,98912,02914,588税前利润94-269-582-484232723利润率3.5%n.an.an.a3.9%9.2%比率分析所得税-20-27-19-15-16-222022202320242025E2026E2027E所得税率n.an.an.a7.0%3.0%每股指标净利润74-296-601-499216702每股收益0.148-0.593-1.201-0.9480.4111.334少数股东损益000000每股净资产5.8415.4024.2426.5206.9358.269归属于母公司的净利润74-296-601-499216702每股经营现金净流-0.844-0.024-0.706-1.521-1.0800.925净利率2.8%n.an.an.a3.6%8.9%每股股利0.0000.0000.0000.0000.0000.000现金流量表（人民币百万元）回报率净资产收益率2.54%-10.98%-28.31%-14.55%5.92%16.13%2022202320242025E2026E2027E总资产收益率1.67%-6.73%-12.98%-6.24%1.79%4.81%净利润74-296-601-499216702投入资本收益率1.49%-4.41%-17.38%-7.50%2.41%6.34%少数股东损益000000增长率非现金支出201315285136133131主营业务收入增长率25.23%-12.73%-0.69%35.77%90.27%31.72%非经营收益-12672958126181EBIT增长率622.07%-324.57%303.46%-14.59%-151.85%201.58%营运资金变动-683-98-67-495-1,043-527净利润增长率455.31%-501.64%102.68%-17.00%N/A224.94%经营活动现金净流-420-12-353-800-568487总资产增长率14.72%-0.45%5.07%72.56%50.56%21.27%资本开支-844-115-144-271-195-195资产管理能力投资-42-13-3-150-50-50应收账款周转天数122.6162.1154.4160.0150.0140.0其他626-29819