钢铁行业环境信息披露与企业价值相关性研究

ADDINCNKISM.UserStyle钢铁行业环境信息披露与企业价值相关性研究摘要:随着我们赖以生存的环境、资源遭到越来越严重的破坏和浪费，可持续发展、绿色经济逐渐进入大家视野，想要由传统经济转变为绿色经济，环境信息披露是必不可少的。与国家经济发展密切相关的钢铁行业是重污染行业之一，然而现阶段钢铁行业的环境信息披露还存在很大的提升空间。因此从钢铁行业入手，分析环境信息披露是否会对企业价值产生正向影响具有重要意义。本文通过构建二元回归模型，分析环境信息披露水平对企业价值的影响，并在此基础上进一步分析了不同性质企业的价值对环境信息披露水平的敏感程度。结果表明，提高环境信息披露水平对企业价值的提升有正面效应，且非国有企业价值对环境信息披露更为敏感。最后，本文提出了加大处罚力度、加强并规范企业对环境成本的披露、加强环保节能技术研发和规范环境信息披露格式的建议。关键词：环境信息披露；企业价值；钢铁行业；企业性质ResearchontheCorrelationbetweenEnvironmentalInformationDisclosureoftheIronandSteelIndustryandEnterpriseValueAbstract：Astheenvironmentandresourcesonwhichwelivedependmoreandmoreseverelydestroyedandwasted,sustainabledevelopmentandagreeneconomygraduallycomeintoview.Ifyouwanttochangefromatraditionaleconomytoagreeneconomy,environmentalinformationdisclosureisessential.Thesteelindustrycloselyrelatedtothenationaleconomicdevelopmentisoneoftheheavilypollutingindustries.However,thereisstillmuchroomforimprovementintheenvironmentalinformationdisclosureofthesteelindustry.Therefore,itisofgreatsignificancetostartwiththesteelindustryandanalyzewhetherenvironmentalinformationdisclosurewillhaveapositiveimpactoncorporatevalue.Byconstructingabinaryregressionmodel,thispaperanalyzestheimpactofenvironmentalinformationdisclosurelevelonenterprisevalue,andonthisbasis,furtheranalyzesthesensitivityofthevalueofdifferenttypesofenterprisestoenvironmentalinformationdisclosurelevel.Theresultsshowthatincreasingthelevelofenvironmentalinformationdisclosurehasapositiveeffectontheenhancementofcorporatevalue,andthevalueofnon-state-ownedenterprisesismoresensitivetoenvironmentalinformationdisclosure.Finally,thisarticleputsforwardsuggestionstoincreasepenalties,strengthenandstandardizethedisclosureofenvironmentalcostsbyenterprises,strengthentheresearchanddevelopmentofenvironmentalprotectionandenergysavingtechnologies,andstandardizetheformatofenvironmentalinformationdisclosure.Keywords:Environmentalinformationdisclosure；Corporationvalue；steelindustry；Natureoftheenterprise一、引言（一）研究背景与研究意义1、研究背景自改革开放以来，工业生产力得到解放，工业迅速发展起来带动着经济的发展，与此同时，由于人们一味地发展经济，忽略了环境，因而经济的发展也带来了诸多的环境问题。例如：我国现在水污染问题严重，空气污染问题也日益突出、自然资源逐渐枯竭等。从图1国家统计局的数据来看，2011年我国废气排放量从2000万吨直线增长至6000万吨，之后一直维持在6000万吨左右，一直到2014年废气排放量才开始下降的。我国2010—2015年废水排放量逐渐增加，一直处于上升趋势，从2016年开始才有所下降。截止2017废气排放量近3000万吨，废水排放总量高达近700亿吨，可见我国废气废水排放量之大。图12010—2017年废气废水排放量从表1数据可见，我国2017年花费了近22391.98亿元用于治理环境污染问题，超过该年国内生产总值的1%，环境污染问题的治理需要耗费大量的成本。无论是从治理效果还是治理成本上来看，采取先污染后治理的方式显然不是最经济的办法。表12017年中国相关污染治理投资额除此之外，能源的枯竭极大地威胁着我们的生产与发展。从图2中可以了解到，近8年来，我国能源生产总量一直低于能源消费总量，且能源消费总量整体呈增长趋势，而能源生产量反而在2016年有所减少，能源消费量与生产量之间的差距在2016年显著拉大。因此，节约能耗对我国而言也十分重要。图22012—2019年能源生产与消费总量为了防止这些环境问题威胁人类的生存与进步。绿色发展越来越多地受到了政府和公众的关注。我国目前正处于传统经济向绿色经济转型的重要时期，因此，在现阶段发展绿色经济是十分关键的，绿色竞争力在现阶段也显得尤为重要。在此背景下，环境会计逐渐进入大家的视野，环境信息披露能对可持续发展战略的实施起到重要的推动作用。因此，想要推动经济发展的模式向绿色经济发展，环境信息披露是必不可少的。为了规范我国环境信息披露，完善环境信息披露体系，践行绿色发展理念，证监会、国家环境保护总局、各证券交易所相继颁布了有关的环境信息披露的文件。如：《深圳证券交易所上市公司社会责任的指引》、《关于加强上市公司环境保护监督管理工作的指导意见》、《上市公式环境信息披露指南》、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第二号——年度报告的内容与格式（2014年修订）》、《主板信息披露业务备忘录第一号——定期报告披露相关事宜》、《企业环境报告书编写导则》、《中华人民共和国环境保护法》、《环保税法》等。尽管我国环境披露相关法律法规逐渐完善。但是我国的环境信息披露任然存在诸多问题，还有许多地方需要改进，因此对环境信息披露的研究具有十分重要的意义。2010年，钢铁行业在环保部发布的《上市公司环境信息披露指南》中被界定为重污染行业。钢铁行业具有以下三个主要特点：能耗大、三废排放量大。该行业工业流程决定了其耗能高的特点。国家统计局的数据显示，钢铁行业的耗能为能源总消费量的14%-17%，钢铁行业的焦炭消费量大约占据焦炭消费总量的86%。就废气污染而言，钢铁行业排放的废气主要为SO2、NOx以及烟尘等，且各种废气的排放量与其他行业相比均位列前茅，除此之外，钢铁行业在生产的过程中还会产生大量的废水。一旦废气废水不能合理地处理，将会对环境产生严重的破坏。由此可见，钢铁行业对我国环境的影响程度较大。此外，钢铁是一国经济的中流砥柱，是国家生存与发展的物质保障，钢铁行业对促进经发展和社会发展起到了重要作用。是政府督查工作的重点整治对象。刘珊、常媛（2019）以2009-2018年的钢铁行业上市企业为样本进行了统计研究，得到了如下结论：在样本企业自愿性披露的企业居多，这使得我国钢铁行业上市企业的环境信息披露缺乏统一性，且披露形式不是很规范，披露的载体也各不相同，这就降低了环境信息在各企业之间的可比性，这些问题不仅阻碍了信息的传递和沟通，而且也给利益相关者获取有效的信息造成了一定的难度。虽然我国的环境规制不断在加大力度，且钢铁行业上市企业的环境信息披露内容整体上呈现逐渐详细的趋势，但是披露任然还是存在很多问题，如：披露内容分散、不符合重要性原则、不具有连续性，缺乏可比性等。因此，从钢铁行业入手，分析研究环境信息披露问题，探究环境信息披露程度与企业价值的关系具有重要意义。2、研究意义国外对环境信息披露方面的研究已经较为全面，国内研究任然处于探索阶段。且重污染行业——钢铁行业上市公司存在环境信息披露不充分等问题。从长远的角度来看，由于环境问题已不容忽视，如何发绿色经济尤为重要。建立起科学全面的环境信息披露体系是必然的。因此，从钢铁行业经济研究，具有重要的理论与现实意义。（1）理论意义在理论上，研究钢铁行业环境信息披露程度与企业价值的关系有利于补充完善我国的环境会计理论体系，并从理论上指导国家制定相关的政策。（2）现实意义对上市企业而言，明确环境信息披露与企业价值之间的关系有助于企业主动对环境信息进行披露，并不断提高披露的质量，增加披露的内容，增强披露的规范性，针对现阶段存在的问题不断地完善。对于利益相关者而言，有利于其督促企业履行好环境保护的义务。对国家而言，国家可根据研究结果制定更科学完善的制度，从而强制要求企业减少能耗，降低钢铁行业发展对环境的污染程度，达到可持续发展的目的。（二）国内外研究现状1、环境信息披露内容与模式的研究耿建新、焦若静（2002）认为应当披露环境支出与环境负债，在此基础上还需要说明环境问题及其造成的影响、应对这些环境问题的对策。顾署生（2005）认为无法用货币计量的环境事项同样需要进行披露。郑永生、胡曼军（2006）提到，环境信息披露需要涉及环境问题对财务状况、收益和支出、现金流量带来的影响，除此之外还需要披露与环境保护相关的会计政策以及环境绩效。付程（2007）提出了价值法与事项法相结合的新披露模式。高建立、马继伟等（2013）认为所披露的环境信息还要包含预测、估计的会计信息。2、环境信息披露内容和模式的现状顾晓敏、封晔（2006）发现我国的环境信息披露存在披露形式繁杂的特点。陈彬、张晓明（2011）通过对比中美企业，发现了我国企业披露存在诸多问题，如内容简单，披露的大都为历史信息，且披露内容的实用性不高。封海燕、王瑜（2012）以现重污染行业企业为样本发现这些企业披露的环境信息可行度不高。王芳、鄢志娟（2014）发现，相较于日本披露的正对性，我国的环境信息披露概括性居多。3、环境信息披露程度与企业价值之间的关系本文搜集了以前学者对于环境信息披露与企业价值关系之间的研究的相关文献，并对他们的结论进行了整理，主要可以归类为以下三种观点：（1）环境信息披露对企业价值有正向影响。Rashid（2010）认为企业可以通过环境信息披露来满足利益相关者的需求，从而获得经济利益。雷松松、程玉坤、冯亮明（2013）研究发现重污染行业会通过披露更多环境信息来消除企业的负面信息、表面企业对环境的态度。Plumlee，etal(2015)研究证明了环境信息披露之所以与企业价值呈现正相关性，是因为预期现金流与资本成本的原因。李文斯、刘菊（2015）从信息不对称和利益相关者两个角度证明了企业环境信息披露质量与企业价值显著正相关。郭子悦（2018）以光伏企业为研究对象得到如下结论：环境信息披露与企业价值相互促进，能形成企业效益与社会效益“双赢”的良性循环。（2）环境信息披露对企业价值有负向影响。认为环境信息披露对企业价值有负向影响的学者相对较少。Shane和Spicer(1983)从投资者角度出发，以环境敏感型行业为样本，采用EPA评级进行环境绩效评价，发现负面的环境信息披露与企业价值呈负相关关系。刘琳、刘尚林(2011)通过研究也得出了类似的结论。（3）环境信息披露对企业价值没有影响。蒋麟凤(2010)以沪市139家上市公司为研究对象进行研究，发现由于利益相关者对环境保护不够重视，相关法制不够完善，因此两者之间相关关系不显著。王仲兵、靳晓超（2013）的实证研究也得出了相同的结论。4、研究现状评述国外对环境信息披露方面的研究已经较为全面，国内研究任然处于探索阶段。各国环境会计的研究，大都始于保护环境的需要与相关利益者的要求。在已有的研究中，环境信息披露的内容日趋多样化，披露内容研究的领域也越来越广。我国环境信息披露的模式存在披露形式混乱、定性描述为主、信息适用性较低等问题。而在环境信息与企业价值关系的问题上，各学者众说纷纭。总的来说，各国在环境信息披露的研究上呈现越来越深入的趋势。但在环境信息披露的研究上任有一些问题需要注意：一是环境信息披露内容的研究主要集中在环境负债与环境成本上，但是对环境收入收益、环境审计方面的内容不够。二是对环境信息披露存在的问题需要结合我国国情制定相关对策。三是对环境信息披露与企业价值的关系上，学者主要重视实证分析，对原因的分析还不够。（三）研究内容与研究方法1、研究内容本文先介绍了该项目研究的背景及研究的意义，介绍了国内外环境信息披露内容、模式的现状，及国内外学者对环境信息披露程度与企业价值之间关系的研究成果，并以此为基础进行了评述。接着向读者展示了本文的写作框架及运用的研究方法。本文在提出研究假设之前介绍了环境会计的理论基础，这些理论是研究假设的理论依据。接下来，本文在理论基础的支持下提出了两个研究假设。针对这两个假设色，本文参考国内外学者的研究、有关环境信息披露的文件以及以前学者对企业价值因素的评估成果，构建了相关模型。接下来是实证结果分析。本文先对数据进行了描述性统计，介绍了数据的基本情况，接着分析数据之间的相关性，初步验证了研究假设，并检验得出各变量之间不存在多重共线性问题。之后，对回归结果进行分析，得出了假设成立的结论。最后，本文根据实证结果与钢铁行业的披露现状提出了提高环境信息披露水平的政策方法。2、研究方法（1）文献分析法本文在第一章国内外研究现状部分，参考了大量的国内外文献，并对文献进行了整理、归类、分析与引用，为后续的研究奠定基础。（2）回归分析法本文搜集了2014年-2018年钢铁行业上市公司的相关数据，并基于这些数据进行了多元回归分析，用于分析钢铁行业环境信息披露与企业价值之间的关系。二、理论基础与研究假设（一）理论基础1、可持续发展理论随着环境问题不断突显，让政府逐渐意识到环境保护十分重要，因而提出了可持续发展战略，倡导绿色经济的发展。为了体现政府对环境保护的态度，政府出台了相关法规要求企业披露环境信息，这些规定在一定程度上能引导企业转变发展理念，督促企业加快技术研发，使得经济增长与经济可持续发展两不误。环保和监管部门也协助政府落实可持续发展战略，会制定更为详细具体的法律法规，并对企业的环境信息披露情况进行监管。2、利益相关者理论环境是与社会中的每一个人都有关系的，直接影响着每个人的生活质量，当企业的经济活动会对社会大众的环境产生影响时，利益相关者们会要求享有环境信息的知情权，为了降低企业与利益相关者之间的信息不对称性，环境信息的披露是必不可少。钢铁行业属于重污染行业，其日常的生产经营活动对环境的影响大，因此，钢铁行业满足环境利益相关者对环境信息的知情权对树立企业良好形象是尤为重要的。3、委托代理理论企业的委托人为股东，代理人为企业的管理者。委托人与代理人的委托代理关系使企业的经营权与所有权的分离，两权分离会产生代理问题，企业的经营者更关注公司的业绩，而企业所有者更关注环境保护，企业管理者的利益与企业所有者的利益会相冲突。在委托代理问题中，代理人处于优势地位掌握更多的信息。想要减少代理问题，就要降低信息不对称性，提高环境信息披露水平，来增加委托人信息。4、信息不对称理论企业的管理者会比企业股东和债权人掌握更多的信息，企业的管理者处于信息的优势地位。掌握信息更为全面的一方会通过向对方有意识的传递一些信息，突出自己相比于其他同行所具有的优势，从而获得价格谈判方面的优势。钢铁行业企业的管理者知道更多的环境保护信息，是信息的优势方。企业通过披露更多的环境信息来降低股东和债权人对企业的风险预期。（二）研究假设在可持续发展的背景下，我国对环境信息披露的法律法规不断完善，相关部门的监管力度也越来越大。钢铁行业的生产具有废气、废水排放量大，资源消耗量大的特点，被界定为重污染行业，是国家重点监管行业。在此背景下，相关企业如果不按相关要求进行环境信息披露，将会受到监管部门的处罚，如罚款等，会直接减少企业的现金流，增加企业的成本，从而降低企业的价值。其次，监管部门的处罚属于企业的负面消息，会对企业的形象产生不利影响。同时，为了鼓励企业披露环境信息，政府会奖励按要求进行环境信息披露的模范企业，如：颁发奖状或直接提供政府补助，政府对一个企业的肯定能在一定程度上提高企业的形象，甚至能直接增加一个企业的现金流，这些影响对企业来说是有利的，能促进企业价值的提升。我国上市公司普遍存在代理问题，钢铁行业上市企业同样如此。企业股东会更在意企业的环境问题，而企业经营者更多关注自己的业绩，容易产生短视行为。为了避免企业的短视行为，股东会对企业经营者进行监督。然而企业经营者与企业股东的信息不对称，股东处于信息的劣势地位。要求企业披露环境信息，能减少股东获取环境信息的成本，即减少其监督成本，并降低企业未来的风险预期。从而某一企业环境信息披露水平越高，企业的价值也会越高。企业经营者与债权人之间同样存在信息不对称的问题，通过企业的环境信息披露，债务人可以判断企业发生环境事故的概率，可以看到政府对企业的态度，这些信息能降低债权人对企业的风险预期，并且债权人会更倾向于投资环境事故发生概率低，得到政府政策支持的企业。而这些企业往往就是环境信息披露水平高的企业，因此，环境信息披露水平高的企业往往能以较低的成本获得债务融资。也就是说，企业可以通过提高环境信息披露水平，来降低企业的资本成本，从而提高企业的价值。随着可持续发展理念的提出，社会公众等利益相关者逐渐意识到发展绿色经济的重要性，环境信息披露是越来越多的利益相关者的要求。因此，利益相关者会更偏好环境信息披露水平高的企业。作为重污染行业的钢铁行业，对环境信息进行披露能为企业营造良好的形象，满足利益相关者的要求，进而能促进企业价值的提高。通过上述分析，本文提出如下假设：H1：钢铁行业环境信息披露水平与企业价值呈正相关关系。钢铁行业中一部分为国有企业，一部分为非国有企业。国有企业与政府密切相关，且国有企业中绝大多数为政府官员。在国有企业中，当利润最大化目标与政府的可持续发展目标相冲突时，国有企业的管理层会更倾向于选择履行好政府现阶段的政策目标。因为，国有企业更多的是体现政府的意志，管理层的工资待遇与提拔，受公司业绩的影响较小，国有企业会更看重经营者对国家政策的履行情况。相比于国有企业，非国有企业的管理者会更在意自己的业绩，当其他目标与利润最大化目标产生冲突时，他们往往会更倾向于选择牺牲其他目标，来使自己的业绩更好看。因为非国有企业不同于国有企业，管理层的工资福利往往是与业绩紧密挂钩的。因此，国有企业会更关注环境保护，会更愿意履行可持续发展战略，响应国家的号召，其环境信息披露水平也会更高。大家对国有企业环境信息披露水平的期望值也会更高。由于国有企业与政府的关系密切，大家会认为国有企业履行环境保护的政策是理所应当的，因此当国有企业与非国有企业的环境信息披露水平变化相同的幅度时，非国有企业的变化带来的效用一般会高于国有企业的变动带来的效用，因此，非国有企业价值的变动受环境信息披露水平变动的影响会更大。基于上述分析，提出如下假设：H2：钢铁行业环境信息披露水平对非国有企业的价值影响更大。三、研究设计（一）样本选取与数据来源本文选取的样本企业是钢铁行业中的A股上市企业，根据证监会2012版行业分类，钢铁行业中大部分企业分布于制造业中的黑色金属冶炼和压延加工业，少数企业属于黑色金属采矿业和有色金属冶炼和压延加工业。参照以前学者对样本的选取，本文选取钢铁行业上市企业2014年—2018年最新五年的数据为研究对象，并剔除了ST企业、数据不完整企业、数据异常企业以及2014-2018年未上市的企业，合格样本企业共37家。实证研究所需的财务信息来源于国泰安CSMAR数据库。环境信息披露水平指数EDI是根据企业年报和社会责任报告或可持续发展报告中的环境披露信息，通过手工收集的方式得到的。（二）变量定义1、被解释变量——企业价值本文的解释变量是企业价值，企业的估值方法主要有市场法、收益法、成本法三种。综合考虑数据的可获取性与国内外学者在研究中选用的估值方法，本文采用市法中的TobinQ作为企业价值的测度指标。本文的TobinQ值来源于国泰安数据库，Tobin2、解释变量本文选取环境信息披露水平（EDI）为解释变量，EDI的数值通过内容分析法得到。本文参考了有关环境信息披露要求的文件，构建了以下评分体系：表2环境信息披露水平指标体系项目披露明细评分标准环境意识与公司治理环境保护目标/战略/理念未披露计0分披露计1分突发环境事件应急预案环境自行监测方案社会责任报告/可持续发展报告政府监管与机构认证企业的ISO环境管理体系认证通过情况“三同时”制度执行情况所获得的奖励荣誉及补助第三方评价情况环境审计情况环境成本能源消耗量未披露计0分定性披露计1分定量披露计2分环境负债废气排放量废水排放量环境投资防污设施的建设和运行情况环保节能技术研发环保投资废物处置该评价体系的总分为23分。在确定好评分内容与评分标准后，通过逐个阅读样本企业年报、企业社会责任报告以及可持续发展报告的方法给各企业各年的环境信息披露水平打分。评分后将评分带入EDI计算公式计算EDI指标。该指标的计算方式：EDIi=EDIi/MEDI。EDIi为第i家企业某一年的环境信息披露水平，EDIi为第i家企业某一环境信息披露水平评分总和，MEDI为环境信息最佳披露分数，是上述16个环境信息披露项目的最高得分23分。3、控制变量参考了蒋麟凤（2010）在研究企业价值与环境信息披露时控制变量的选取，以及郭明杰、费堃桀（2019）对企业价值因素的评估成果，本文选取企业规模、资产负债率、营业利润增长率、流动资产周转率、前十大股东持股比例以及企业性质作为控制变量。表3变量定义表变量类型变量符号变量名称变量定义被解释变量TobinQ企业价值TobinQ=MV/RC解释变量EDI环境信息披露指数EDIi=EDIi/MEDI控制变量Lnsize公司规模公司总资产的自然对数Lev企业杠杆总负债/总资产Gr营业利润增长（本期Cat流动资产周转率营业收入／流动资产平均占用额CR10前十大股东持股比例上市公司所披露的股东持股比例Owner企业性质国有企业用1表示非国有企业用0表示（三）模型构建本文采用多元回归模型来检验钢铁行业上市企业的企业价值与环境信息披露水平之间的相关性。建立如下模型检验假设1：TobinQ=α0+α1EDI+α2LnSize+α3LEV+α4GR+α5CAT+α6CR10+α7OWNER+e1为了对比国有企业与非国有企业环境信息披露水平变化对企业价值的影响程度。建立如下模型检验假设2：TobinQ=α0+α1EDI+α2LnSize+α3LEV+α4GR+α5CAT+α6CR10+e1四、实证结果分析（一）变量描述性统计表4变量的描述性统计分析VariableObsMeanStd.Dev.MinMaxTobinq1611.41120.68680.84845.6026EDI1610.44340.18980.04350.9130Lnsize16123.86131.314421.066226.5819Lev1610.57490.21470.06861.0496GR1610.23711.6203-0.489319.7018Cat1612.20971.14420.21186.0361CR101610.62711420.17935390.00890.9507Owner1610.81370.390601根据描述性统计分析，TobinQ的值最大为5.60，最小为0.85，可见钢铁行业的TobinQ值差异较大，平均的TobinQ值在1.41左右。各企业环境信息披露水平之间的差距也十分明显，最大值约为0.91，最小值仅有约0.04，钢铁行业的平均值为0.44，这说明钢铁行业的环境信息披露水平还有很大的提升空间。钢铁行业平均企业规模的自然对数高达23.86，这一数据符合钢铁行业规模大的特点。各企业的杠杆水平也高低不一，从最大最小值来看，一些企业的融资主要靠权益融资，一些企业出现了资不抵债的现象，但从平均值来看，资产负债率高于50%，说明钢铁行业整体更偏好于债务融资。企业营业利润的最小值为-0.49，平均值仅为0.24，这说明近几年钢铁行业的发展前景不是很乐观。从企业性质的平均值我们可以看到，在选取的样本中，国有企业约占80%。前十大股东最高持股比例高达95.07%，平均值为62.71%，可见我国钢铁行业的股权十分集中。（二）相关性分析CLRM的基本假设之一，就是不存在完全多重共线性，即多元回归模型中的各个解释变量之间不存在线性关系。如果各解释变量之间存在多重共线性，那么参数的估计将会不准确。所以在进行多元回归之前，先对各变量进行相关性分析。表5变量多重共线性检测表tobinqEDIlnsizelevgrcatCR10Ownertobinq1.0000EDI0.2569*1.00000.0010lnsize-0.6366*0.5236*1.00000.00000.0000lev-0.4089*0.17240.5262*1.00000.00000.02870.0000gr0.0261-0.04910.0058-0.09661.00000.74270.53590.94170.2229cat-0.2882*0.3687*0.2755*0.2881*-0.04151.00000.00020.00000.00040.00020.6008CR10-0.3389*0.2893*0.3663*0.03840.08670.09601.00000.00000.00020.00000.62880.27420.2255Owner-0.2077*0.11710.4200*0.3272*0.03740.2324*-0.2294*1.00000.00820.13890.00000.00000.63750.00300.0034从图5我们可以看到，TobinQ值与EDI显著正相关，初步验证研究假设。除此之外，EDI与lnsize，EDI与cat，EDI与CR10，lnsize与lev，lnsize与cat，lnsize与CR10，lev与cat之间均存在显著相关性。为了进一步精确检验各变量之间是否存在多重共线性问题，借助VIF检验，检验结果如下：表6多重共线性检验表VariableVIF1/VIFLnsize1.890.5303EDI1.410.7079Lev1.530.6549Cat1.270.7888CR101.080.9286GR1.030.9699Owner1.300.7701MeanVIF1.36一般来说判断多重共线性的标准是，VIF大于10，容差小于0.1。从表6我们可以看到，各变量之间的VIF均小于2，且平均VIF小于1.5，容差均大于0.5，该检验结果说明各变量之间不存在多重共线性问题。综上，该模型不存在多重共线性问题，符合CLRM的基本假设。（三）回归结果分析在stata中进行多元回归，得到如下结果：表7多元线性回归结果表VARIABLESmodel1Model2（Owner=1）Model2（Owner=0）EDI0.8914***0.6076**2.5578***（3.60）（2.34）（3.09）Lnsize-0.3778***-0.3237***-0.0314（-9.15）（-7.34）（-0.16）Lev-0.1813-0.2219-1.9231*（-0.80）（-0.96）（-2.00）GR0.01490.0179-0.6791（0.60）（0.77）（-1.31）Cat-0.1220***-0.1286***-0.2521（-3.14）（-3.41）（-1.20）CR10-0.0147**-0.6790***-0.0147**（-2.57）（-2.72）（-2.06）Owner0.1695——（1.47）——_cons10.2847***9.7449***2.7931（11.84）（10.57）（0.69）Observations16113130R-squared0.49370.52770.5546t-statisticsinparentheses***p<0.01,p<0.05,*p<0.1从表7我们可以了解到，模型1除了Lev、GR与Owner未通过显著性检验，其他变量均通过了假设检验。其中环境信息披露指数、营业利润增长率与TobinQ值正相关，企业规模的对数、资产负债率、流动资产周转率、前十大股东持股比例与TobinQ值负相关，与预期相同。假设通过验证，结果显示，我国钢铁行业环境信息披露水平与企业价值之间呈正相关关系，相关系数是0.8914，即当企业的环境信息披露水平提高一个单位时，企业的价值会相应提高0.8914个单位。对于模型2，当选取样本全部为国有企业时，EDI与企业价值正相关通过了显著性水平为5%的假设检验。其控制变量除Lev与GR为通过假设检验，其他变量均通过了假设检验，且各变量与TobinQ之间的关系和预期关系相符。国有企业TobinQ与EDI的相关系数为0.6076，这说明，钢铁行业上市国有企业的环境信息披露水平提高1个单位，会使企业价值提高0.6076。当选取的样本为非国有企业时，EDI与企业价值正相关通过率显著性水平为1%的假设检验。其控制变量Lev与CR10通过了假设检验。除GR与TobinQ负相关不符合预期外，其他变量与TobinQ之间的关系与预期相符。GR与TobinQ在该模型中负相关可能是由于样本量过少引起的偏差。非国有企业TobinQ与EDI的相关系数为2.5578，这说明，钢铁行业上市国有企业的环境信息披露水平提高1个单位，会使企业价值提高2.5578。远大于国有企业环境信息披露水平与企业价值之间的相关系数。一般来说R-squared介于0到1之间，R-squared的值越接近1，说明模型的拟合程度越好。表7数据显示，模型1的R-squared为0.4937，表明自变量能在49.37%的程度上解释应变量，同理当Owner全部为1时，模型2的自变量能在52.77%的程度上解释因变量，当Owner全部为0时，模型2的自变量能在55.46%的程度上解释因变量。除此之外，模型的P值均小于1%，这说明模型1和模型2解释变量与被解释变量之间相关性显著。通过实证研究我们验证了研究假设1和2，这说明企业提高环境信息披露水平能在一定程度上提高企业的价值，且非国有企业的价值对环境信息披露水平的变动更为敏感。（四）稳健性检验为了检验这两个模型的稳健性，本文参考蒋倩（2017）稳健性检验的方法，用市值的对数代替TobinQ值，重新对模型1和模型2回归，得到的主要结论与上述结论一致，说明本文的模型具有一定的稳健性，本文得出的结论具有合理性。五、政策建议根据实证研究结果以及钢铁行业环境信息披露水平的现状对完善环境信息披露相关法律法规提出以下政策建议：（一）加大处罚力度在选取的钢铁行业上市企业中，仅有约58%的企业披露了CSR，还有近40%的企业未单独披露CSR。除此之外，一些企业的环境信息披露水平并不高，平均EDI仅为0.44，还有很大的提升空间。针对这些现象，政府应当制定更为严格的披露要求，来进一步完善环境信息披露的相关法规，并且强制要求各企业根据法律法规的要求进行披露。对于那些未能按要求进行披露的企业，政府应当加大对这些企业的处罚力度。（二）加强并规范企业对环境成本的披露在161个样本量中，仅有62个样本量对能源消耗量进行了披露，其中定量的披露的样本量仅为39个，约占总样本量的24%左右。钢铁对环境成本的披露存在披露数量少和格式不统一的问题。这种情况下，政府应当根据钢铁行业的特点，明确能源消耗的披露方式与格式，使得每一家钢铁行业都能按要求对环境成本进行披露。（三）加强环保节能技术研发在所选的样本量中，只有45个样本量对环保节能技术进行了披露，占比不到总样本量的30%，其中进行了定量披露的样本量更少，仅有11个，约为总样本量的7%。这些数据说明，我国钢铁行业对环保节能技术研发做的还不够。环保节能技术是企业向绿色经济发展的核心。政府应当加大对环保节能技术研发的支持，鼓励更多的企业投入到环保节能技术的研发中去。（四）规范环