高科技产业风险投资理论与实践

1投资人怎样看项目联想投资陈浩2009年10月2内容提要一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程—选项和培育三、风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析五、创业者如何与风险投资合作3内容提要一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程—选项和培育三、风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析五、创业者如何与风险投资合作4什么是风险投资权益资本的集合，用于投资新的风险企业很有耐心的投资源起于1946年的美国研究与发展公司（ARD）5风险投资的类型私人风险投资公司---股权基金由有限合伙人投资，而由一般合伙人管理小企业投资公司（SBIC）---私人和政府资金混合的公司大公司风险投资---大公司、银行等机构的风险投资部门政府资助的风险投资---各级政府建立的基金，以促进地区经济6风险投资的组织结构

一般合伙人－寻找投资项目－谈判交易－筛选投资机会－监控和顾问－收获投资结果风险投资基金70-80％的利润99％资本有限合伙人－养老金计划－大公司－捐赠基金－个人－人寿保险公司

年度管理费2-3％20％-30％的利润尽力管理和1%的资本投资回报权资本投资和尽力辅助投资组合公司－价值创造7有限合伙制一般合伙人

为投资于新的风险企业进行融资对合伙企业的法律行为承担无限责任通常在风险投资基金中出资1％的份额有权获得20％的利润每年对所管理的资金提取2－3％的管理费有限合伙人仅以所投资的资金数量承担有限负债责任有权获得80％的利润8风险投资的投资步骤实施建立基金的想法得到投资人投资承诺寻找投资项目募资完毕关闭基金第一次注资通知选项流程1－4步价值创造及其监控增值服务的主要内容1－5项收获投资成果上市/杠杆收收购/清算分配收益现金/其它/公共股份2-3年选4-5年育2-3年退

融9基金期限十年投资项目得以成熟和变现可以最长延长2年有限合伙人可以终止投资－在事先约定的特殊情况发生时未能按期对基金进行投资的有限合伙人可能丧失已投资金通过有限合伙人的多数决议，可以替换一般合伙人10风险投资资金流其它18%捐款基金国外等大公司11%个人11%养老金60%天使投资人/孵化器风险投资家种子期后期阶段扩张阶段早期阶段上市/出售1%29%45%25%11风险投资人寻求什么样的收益率？12风险投资投资组合收益10个只有1-2个10个中有4个10个中有2-3个10个中有2个10X或60％收益率5X或30％收益率0X或5％收益率失败—完全损失13S公司成立于2001年4月，目前在美国和中国的上海、北京、深圳等地设有分公司和研发中心。致力于无线通信及多媒体终端的核心芯片、专用软件和参考设计平台的开发。2001年种子期融资$6.5m公司价值$14m每股价值1.35美元2002年A轮融资$20m公司价值$46m每股价值2.25美元联想投资入资$0.75m2004年B轮融资$35m公司价值$111m每股价格3.1美元联想投资入资$3.22m2006年2007年C轮融资$20m公司价值$320m每股价格8.22美元联想入资0.5m纳斯达克上市融资$126m发行价每股$14,市值$628m净收入百万美元净利润百万美元2003年2005年典型的风险投资案例—S公司

14总结VC所投资的项目必然有一定比例的失败率，基金管理者都是通过多个项目的投资组合来达到控制风险的目的VC不是简单的低买高卖，而是享受企业成长过程所获得的权益资本增值，并通过公开的资本市场放大从而获得高溢价退出为了扩大高质量项目的来源，在美国VC与创新技术的发源机构（如大学、研究所等）有着非常成熟的合作模式15内容提要一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程—选项和培育三、风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析五、创业者如何与风险投资合作16选项的四个步骤工作步骤行业分析和扫描项目锁定及成筛尽职调查及谈判投资与决策工作内容研究报告分析请教专家建立人脉关系/企业访谈审阅BP/考察公司外围调研/关键投资条款签订/创业团队与合伙人的全体见面企业内外部调查/合伙人表决意见形成决策/可能的再次谈判/法律文件签订17行业分析和扫描进行行业分析和扫描主要是回答三个问题

是否存在技术断层的机会是否面临市场需求的临爆点产业链是否已经构成或将如何构成18项目锁定及筛选项目锁定及筛选是非常重要的环节，此时负责该项目的主要合伙人已经深入的介入，并做出重要判断该阶段关注的要点包括：

客户需求产品的可替代性市场规模与成长性团队的经验竞争状况CEO

产品和服务优势未来资金的需求研发的进度可能的退出计划19尽职调查与谈判尽职调查与谈判阶段的目的是依据较充分的事实和信息达成合理的投资条件价值评估的方法：DCFPE

尽管有科学的手段来帮助，价值评估在风险投资看来仍是一门艺术对投资人的保护性条件

优先股条款业绩绑定反稀释在董事会中的否决权20决策与投资风险投资的决策机制的难点：充分表达不同意见；充分尊重权威意见在联想投资发展过程中决策机制的演变少数服从多数计分制一票否决制更准确反应每位合伙人意见具有高度合伙人默契的决策2118积极主动的增值服务CEO、团队、文化和机制个性为主个性+共性共性为主业务能力营运能力行业调研及分析；业务网络及核心客户拓展；政府关系及媒体资源建立；并购扩张中的人脉资源支持；资本运作及上市支持；战略规划及预算管理咨询；业务流程梳理、规范建议；IT信息系统建设咨询；重组中的法律意见支持；财务管理规范建立的方法支持；考核、激励等HR体系建设咨询；对CEO的辅导；核心团队规则建设及高管招聘；企业文化建设指导；优化公司治理结构；……22服务的主要工作内容董事会及公司治理结构的规范公司发展战略制定考核和评估CEO

人力资源服务，高级管理人员和专业人员的招聘业务开展和公司品牌建设的帮助后续融资23内容提要一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程—选项和培育三、风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析五、创业者如何与风险投资合作24处于不同发展时期的公司，VC关注的重点也不同企业发展阶段种子期创业期成长早期成长晚期成熟期标志初步的商业计划进入市场获得收入规模收入并高速成长规模利润建立竞争优势成为行业的主导者之一VC关注点-创意-创始人的商业经验-产品或服务的市场需求确认市场需求切入市场-产品研发和制造-制定和执行业务计划-组建创业团队-营销渠道-管理体系建立-战略性资源和合作-制定中其战略-提升管理团队-战略的有效性（规模扩张和取得竞争优势）-体系驱动-创始人授权-借用资本的手段扩张-战略转移-……25企业发展趋势26企业发展过程中几个重要的要素发展趋势27判断早期有价值项目的宏观方法项目的亮点项目的商业模式项目的团队28项目的亮点风险投资经常问的一个问题是：这个项目与其他公司最大的不同是什么？项目的亮点其实是反映其独特性和创新性的程度。原创技术的独特性往往容易理解，但商业模式的创新更能产生巨大的市场效应。成功的创业好比不断攀上机会的阶梯，而把握机会的唯一手段是创新。29项目的商业模式对商业模式的思考是一个由简单到复杂再回到简单的过程。一开始的简单是指我们给客户带来的价值的思考，也就是说我们的产品或服务满足客户需要的程度。进入复杂过程是一种思考问题的思路（如下图所示）。能达到两个目的：一是创业者在回答这些问题时使我们了解他们的经验和能力；二是帮助我们思考这项投资的回报潜力。最后回到简单是对两个常用的商业词汇的聚焦：竞争壁垒和可规模化的程度，同时要弄清楚在形成这种竞争壁垒和规模扩张的过程中企业将面临哪些风险。30商业模式的思考方法31项目的团队“事为先，人为重”的两重含义

-VC在看项目时首先要认可这个方向，其次再看团队能将这个事做成多大，往往团队的强弱决定投资有没有回报和回报的大小

-对创业者的提醒在于要选择做对的事情，经历多次创业失败再成功的案例说明创业者应该在失败中学会选择合适的业务。团队的核心是CEO

32风险投资如何判断CEO风险投资最重视的CEO三方面的能力规划长远的愿景整合必要的资源知人善用风险投资最重视的CEO三方面的品质分享——远大的目标及胆识自省——极强的学习意愿及潜力执着——坚持不懈的努力

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对创投企业CEO的再认识34对我们所投资的企业的一些统计成活率高，超过80％；没有出现完全的道德风险，如欺诈、贪污等；只有7个企业更换了CEO，占10％，而且绝大部分发生在LC创建的前4年。35对创投企业CEO的再认识在中国有经验的创业者是极其稀少的，在我们尽可能看清“事”的前提下，“人”成了投资成败的重要风险，这就是前面提到过的“事为先，人为重”的含义之一；我们坚持的道德品质标准（诚信、负责任）是正确的，这是降低投资风险的保证之一；人与事匹配的重点应放在：—创业者对行业的认知与经验及对市场的洞察力上。例如：刘毅—企业在不同的发展阶段对CEO能力要求的侧重有所不同。例如：肖斌—观察创业者与企业在共同成长过程中的点滴进步。例如：刘庆峰36对创投企业CEO的再认识如果我们的目标是要找寻能把企业带到足够大的公司（数十亿人民币的价值）的创业者，以下几点是非常重要的----当然这些特质并不是一两次交流能真正体会出来的—号召力和凝聚力—意志坚定，目标远大—具有战略性思考能力和极强的学习能力我们必须通过增值服务随时观察CEO各方面的情况，及时予以帮助不到万不得已不实施CEO的撤换37内容提要一、风险投资的基本概念二、风险投资的主要业务流程—选项和培育三、风险投资眼中的好项目四、风险投资实例分析五、创业者如何与风险投资合作38于1999年在国家智能计算机研究开发中心、中国科技大学人机语音通信实验室的基础上组建。主营业务：从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务及电子政务系统集成的国家级骨干软件企业。其语音合成核心技术代表了世界的最高水平。

投资实例—科大讯飞(002230.SZ)1999年2001年7月2008年5月12日3065万元763万元3360万元352万元2000年

科大讯飞成立联想投资投入2533万元人民币，2.88元/股深交所上市，发行价12.66元/股，市值13.6亿元，近11倍回报36元/股（2股送1股，实际股价为54元/股）25755万元6987万元收入利润2009年10月15日39对讯飞投资决策的依据“事的判断”中国软件产品公司在以下三方面存在发展机会：中国特色、中国需求领先、面向中国以服务为主当时讯飞的中文语言合成技术相比竞争对手微软和IBM有明显的优势讯飞语音技术的市场应用前景广阔、技术积累的壁垒较高，有望获得市场垄断地位但是当时我们对市场临爆点的判断还是太过于乐观“对人的判断”

CEO刘庆峰的品德和抱负突出刘庆峰的学习能力和在团队中的号召力显示出其是未来企业领导者的好苗子我们当时认识到创业