PPP新增入库及项目规模及行业需求情况分析

ppp新增入库及项目规模及行业需求情况分析

一、生态类项目PPP新增入库大幅反弹

持续推动合规PPP项R入库仍是主旋律，其中2018年1月管理库新增规模

0.59万亿/增速195%超市场预期.判断可主要是之前受财政部92号文的压制的需

求加速释放的结果,20：7年11月~2018年1月管理库新增入库规模分别为

0.10/0.46/0.59万亿元，同比增速-47/12/195%,财政部92号文对PPP项目的压

制影响正在逐步消除.

生态类项目是PPP政策鼓励和支持的方向，其中2018年1月新增入库212

亿元居前列.判断主要是因为生态文明建设持续受政策大力推进,生态环保类项

目是PPP政策优先鼓励的方向,新增规模有望持续居于领先水平.

2018年1月管理库新增0.59万亿增速195%

一当月新增（万亿）一同比（%）

18600%

16500%

1.4400%

1.2300%

1.0

08200%

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0.2-100%

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2018年1月生态环保类项目新增规模居第四位

2.000

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二、生态类项目规模超万亿，项目数持续上升

管理库中生态环保类项目总投资规模超万亿,稳居各行业前列.截止2018年

1月份,管理库中生态环保类项目总投资规模达10715亿元,成为总投资规模破万

亿的五大行业之一,彰显政策的高度重视和支持.

管理库中生态环保类项目数及占比持续提升,受政策影响小.1）截止2018年

1月底,管理库中生态环保类项目共计574个/占比7.71%,位居各行业第三,较

2017年12月底分别增加31个/0.Igepct；2）生态环保是PPP政策鼓励和支持的

方向，预计项目数仍将继续快速提升.

生态环保类项目总投资超万亿居各行业第五位

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

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生态环保类入管理库项目数及占比持续提升

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三、生态类项目PPP项目落地大规模反弹

PPP落地增速大幅反弹,政策清理的压制影响逐步趋弱.1）2018年广2月PPP

落地总规模达6268亿元，同比增速67%,较2017年11~12月明显提速（2017年

11月、12月同比增速分别为7/28%），判断可能主要是2017年11月份财政部

92号文导致部分项目落地放缓,随着政策影响趋弱潜在需求加速释放所致.

生态类PPP项目受政策支持保持较快落地速度,其中2018年1月新增落地

170亿居各行业第四.在政策清理PPP项目期间，生态类PPP项目新增落地依然保

持较高规模充分彰显政策支持,全年落地规模预计仍将处于各行业前列.

2018年「2月PPP落地规模增速67%大幅反弹

80001000%

7000900%

800%

6000700%

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2018年1月生态环保类项目新增落地170亿居行业第四位

1.600

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四、2018年生态类PPP项目落地率发展

生态类项目落地率40.7%居行业第三，明显高于PPP整体落地率.截止2018

年1月，生态类项目落地率为40.7%,PPP整体落地率为39.8%.生态类项目落地快

于PPP整体落地.

在PPP项目清理期生态环保类项目落地率仍稳步提升彰显政策支持导向，其

中2018年1月落地率提升2.29个pct.自2017年11月财政部92号文出台以

来,PPP项目清理不断推进.在此背景下生态环保类项R落地数不断增加,截止

2018年1月落地数达到232个/落地率40.7%,较2017年12月底增加20个年2.29

个pct.

生态类项目整体落地率40.7%,落地速度较快

60%

交教水政医保其社文体林农旅

通育利府疗腾他会化育业业游

运建设卫安保

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2017年四季度来生态类项目落地率稳步提升

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五、PPP清库影响有限：清库项目以储备库为主,管理库净增加

PPP清理以储备库（识别阶段）项目为主.2017年10月至2018年3月初:

1）管理库：新增入库项目1018个/投资1.59万亿，退出项目387个/投资

4307亿,净增项目631个/投资1.16万亿;

2）储备库：新增入库项目833个/投资1.03万亿，退出项目1339个/投资

1.30万亿，净减项目506个/投资2649亿.

稳健推进PPP是主旋律,清理僵尸项目/不规范项目为合规PPP项目腾出空间,

利于PPP健康长久发展.

六、PPP清库影响有限：管理库清退项目以准备阶段为主

管理库退库项目以准备阶段为主,落地项目退库较少.2017年10月至2018

年3月初,管理库退库项目中准备阶段项目占比70%,而采购和执行阶段项目占比

仅为16%.14%.

管理库退库项目中生态类项目较少,受政策清理影响小.2017年10月至2018

年3月初,在管理库退库的387个项目中，生态环保类项目仅有18个，占比仅

4.7%.

2017.10^2018.03管理库中生态环保类退库项目仅18个

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决定园林PPP板块估值及业绩情况分析

降低商业银行拨备率释放流动性，利于缓解市场流动性恐慌.1）银监会发文

将商业银行拨备覆盖率由150%调整为120kl50%贷款拨备率由2.5%调整为

1.5k2.5%,粗略估算可释放数万亿流动性;2）截止2018年3月9日，1年期/3

年期/5年期国债收益率较2017年底分别降低53/25/16个pb,资金面不断边际改

善.

流动性依然是决定园林PPP板块估值以及PPP订单落地节奏的核心因素.1）

根据基建央企PPP订单落实融资比例约20飞0%,园林公司PPP订单落实融资比例

约40^50%,较高的融资比例助推生态园林PPP龙头估值更易修复、业绩更具确定

性；2）流动性是PPP订单转化落地的核心要素,流动性边际改善则有利于提振板

块业绩、修复估值，反之则会对板块估值形成压制.

2018年来国债收益率不断边际降低

50%

6%

4.

40%

3

6%

%

0

32.%

26%

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2018年1月新增人民币贷款2.9万亿增速43%超预期

■当月新增人民币贷款（亿）—同比（％）

35000350%

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七、2018年来园林PPP订单普遍爆发，行业需求依然强劲

2018年央企参与PPP规模将被约束，民企PPP份额有望提升.生态园林板块

以民企为主,2018年订单规模有望继续保持较高增速,其中广2月同比增长

91%.1）2018年广2月上市园林公司合计中标订单482.21亿元/增速91%,东方园

林/铁汉生态等龙头分别中标101/114亿元,其中铁汉生态新中标订单同比增速

707%（2017年「2月中标订单为14亿元）.

PPP清理阶段园林PPP订单强势爆发彰显政黄重视和行业高景气度,2018年

订单规模将继续维持较高增速.1）在生态文明建没以及乡村振兴等战略导向下，

高达数万亿级的生态治理以及美丽乡村类项目需求将持续释放，行业成长空间广

阔；2）PPP进入规范阶段后，东方园林/铁汉生态/龙元建设等民营PPP龙头合规

性优势凸显，订单份额占比将提升.

2018年「2月铁汉生态/东方园林等园林订单爆发

2018年

2016年2016年2017年2017年

「2月订单收入

度订单度同比度订单额度同比

订单额比

额（亿）（%）（亿）（%）

（亿）

天域生态一一117.01一19.2311.4

杭州园林—一19.93—0.2311.32

东方园林323.564%676.89109%100.875.58

蒙草生态36.223286%345.75855%3.015.41

铁汉生态91.6756%237.89160%113.924.53

棕桐股份84.16332%119.2742%120.944.22

云投生态20.84一7.38-65%25.373.15

花王股份1.37—19.851343%11.953.05

岭南股份28.1-37%90.86223%40.52.83

美尚生态14.091475%57.47308%7.512.81

丽鹏股份8.316%46.7463%4.932.58

诚邦股份——5.28—9.732.38

大千生态—一18.87一1.42.3

龙元建设220.75125%392.0278%212.21

文科园林30一5067%—1.97

元成股份一一5.62—1.611.32

美晨生态2.58一35.331271%一1

美丽生态3.1—16.33427%—1.52

乾景园林2.62一2.04-22%—0.45

普邦股份42708%8.02-81%一0.23

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2017年园林板块业绩普遍高增,东方园林/铁汉生态/龙元建设等增速居

前.1）在已经发布业绩快报的园林公司中，蒙草生态/文科园林/东方园林/铁汉生

态等上市园林公司业绩增速152%、75%、68%、47%,龙元建设业绩预告增速70^80%

居前列.

订单质量以及融资进度将是决定订单落地的核心变量,园林PPP龙头占据最

大优势、2018业绩高增最确定.1）2018年园林板块订单普遍高增,而订单质量以

及公司自身实力将是决定订单融资进度的关键因素,订单融资又是决定订单落地

并转化业绩的核心变量；2）东方园林/铁汉生态/龙元建设等民营PPP龙头兼具

合规性优势（订单质量）以及融资优势（民营龙头、信誉好），2018年业绩高增

确定性高.

东方园林等园林2017〜2019业绩增速靓丽

180%-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------

1海60%...............-------------------------------------------------------------------------二--------------

12。%——-----------

Y-美尚生态—一棕情股份-一龙元建设--铁汉生杳

—美晨生态—东方园林—蒙草生态一文科园林

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东方园林/铁汉生态/龙元建设等龙头PPP订单质量较高，以入库项目为

主.1）根据统计，自2015年至2018年2月底，东方园林/铁汉生态/龙元建设等龙

头中标PPP订单数分别为92/35/49个,入库率分别为74%/66%/84%,而且在第四

批PPP示范项目中分别独立中标7/8/4个项目，旗下PPP订单数量众多且质量较

高,未来落地确定性较强.

文科园林等负债率较低,在前期参与PPP项目较少背景下未来加大拓展合规

PPP项目空间大.截止2017年Q3季度末，文科园林资产负债率仅为48%,在主要上

市园林公司中处于较低水平,未来加大力度拓展合规PPP项目空间较大,业绩极

具弹性.

估值偏低：园林PPP板块业绩优/涨幅少，估值接近历史最低位

最近半年来园林板块滞涨明显，东方园林/铁汉生态机构仓位创新低.最近半

年来园林板块整体涨幅仅为TO.77%,与自身优异基本面不相匹配,远低于同期食

品饮料28%、家电20%休闲服务10%等板块.从仓位看,2017年底东方园林机构

仓位12.0席创近2年新低,而铁汉生态机构仓位仅4.7%,创近5年来新低.

东方园林/铁汉生态等园林PPP龙头动态估值已处于上市来最低水平,2018

年PE仅16/15倍.2017年四季度来,在PPP政策以及资金恐慌等因素压制下，以

东方园林/铁汉生态为弋表的园林PPP龙头经历了较深调整，目前动态估值已处

于上市来最低水平.根据预测，东方园林/铁汉生态当前股价对应2018年EPS的

PE仅16/15倍.

2017年底东方园林/铁汉生态机构仓位仅为12.0%/4.7%

东方园林—铁汉生态

50%

45%

40%

35%

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东方园林/铁汉生态等园林PPP龙头动态估值已处于上市来最低水平

东方园林一铁汉生态

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安全边际高：园林PPP龙头员工持股多数倒珪，业绩动力强

园林PPP龙头普遍推行员工持股计划，大多股价倒挂安全边际较高、业绩动

力强劲.2017年以来随着订单/业绩高增，园林PPP公司普遍推行员工持股计划，

包括东方园林、铁汉生态、龙元建设等龙头.在2017年四季度板块持续调整后多

数园林公司员工持股处于倒挂或者成本价边缘,安全边际很高.同时由于绑定了

高管/员工的利益，公司业绩动力也将更加强劲.

2017年来园林PPP公司员工持股多数处于倒挂状态

公司项目总规模股数（万均价（元/最新收盘股价倒挂

（亿元）股）股）价（3月9率（%）

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东方园林第二期贝9.04604.819.519.81.5%

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