江苏神通深度报告：国内核级阀门领军者可控核聚变、半导体等打开成长空间

财务摘要(百万元)2024A2025E2026E2027E营业收入2,1432,1782,4302,790(+/-)(%)0.48%1.62%11.57%14.81%归母净利润295273328390(+/-)(%)9.68%-7.52%20.17%18.87%每股收益(元)0.580.540.650.77P/E33.1535.8429.8325.09ROE8.39%7.36%8.33%9.26%浙商证券研究所投资案件我们预计公司2025-2027年营业收入为22、24和28亿元，2024-2027年CAGR约10%；公司2025-2027年归母净利润为2.7、3.3和3.9亿元，2024-2027年CAGR约9%，对应PE为36、30、25，给予“买入”评级。关键假设核电行业：国内核电审批常态化，每年核电机组批复数量维持较高水平；新兴业务景气持续：核电、氢能、半导体等核心赛道政策支持稳定，行业景气度维持高位，国产替代进程有序推进；钢铁行业：国内钢铁产能改造持续推进、产能置换政策持续加严，冶金阀门需求具备刚性支撑。市场可能认为氢能、半导体等下游行业需求增速存在不确定性，公司在新兴领域增长不确定。我们认为：氢能、半导体等下游行业需求基本稳固，增速较为可观，公司新兴领域精密阀门将开辟第二增长曲线。下游行业:203217.62亿美元（20252031CAGR约4.5%；真空闸阀约5.58亿美元（025年至031年GR约6.2%，市场高度集68%Swagelok、Fujikin、Parker等美日企业垄断，国产化替代需求高。20297.7亿美元，2023229年GR约21.%氢能、半导体阀门:公司于2022年成立神通半导体，聚焦真空控压蝶阀、超高纯气体阀等半导体专用阀门，目前产品已进入客户小批量验证阶段，助力半导体设备核心部件实现国产化突破。同时，公司依托神通新能源，布局35–105MPa全谱系高压氢气阀门，覆盖制氢、储氢、运氢、加氢及终端用氢全产业链，其中商用车、氢能自行车等已实现对国内头部企业的批量供货。股价上涨的催化因素公司在全球市占率加速提升；下游行业商业化提速；国家在氢能、半导体等领域出台新的支持政策。风险提示核电审批不及预期、新业务放量延迟、冶金业务需求回落等。正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u江苏神通：核级阀门领军者，可控核聚变、半导体等打开成长空间 5核级阀门领军者，四大业务板块协同发展 5产品：“蝶阀+法兰”双核心，近五年营收CAGR约6% 8核电板块：核级阀门领军者，可控核聚变打开增长空间 9行业驱动：核电常态化批复，阀门耗材需求放量 9核心优势：核级球阀、蝶阀主要供应商，在手订单饱满 10未来增量：布局可控核聚变，打开长期增长空间 12新兴领域：公司布局多元领域，切入精密阀门新蓝海 14半导体阀门：切入头部客户供应链，受益国产替代 14氢能阀门：布局35–105MPa高压氢阀，应用国内头部企业 16基本业务：冶金阀门受益排放改造、产能置换 20盈利预测 23盈利预测 23估值分析 25风险提示 25图表目录图1：公司收购无锡法兰、江苏瑞帆节能，设立神通新能源、神通半导体等子公司 5图2：公司2024年总营收21.42亿元，其中核电占比34% 7图3：公司股权结构清晰，实际控制人为公司董事长 8图4：2024年公司营收蝶阀+法兰占比48% 8图5：公司2020-2024年营收CAGR为7.7% 9图6：公司2020-2024年归母净利润CAGR为7.2% 9图7：公司近五年净利率为12.7%，毛利率为31.7% 9图8：公司近五年综合费率为16.1% 9图9：23-24年全国运行核电机组发电量呈现增长态势 10图10：2024年1-12月全国核能发电占比4.73% 10图中国核电发电量从2012年到2025年持续增长 10图12：公司的核级蝶阀、核级球阀应用与AP1000、华龙一号等项目 图13：公司2024年新增订单中，神通核能占比43.7% 图14：据测算，预计十五五”期间，核电设备年均市场空间约千亿，核级阀门市场约百亿 12图15：聚变堆主机关键系统综合研究设施建设总体进度已达70% 13图16：环流三号在最新实验中首次实现原子核温度1.17亿度、电子温度1.6亿度的参数水平 13图17：过半全球主要核聚变企业认为可控核聚变有望于2040年前实现商业化 14图18：真空传输系统中的隔离阀、传输阀和控制阀 15图19：中国半导体销售额从23年开始持续增长 15图20：公司产品应用于半导体制造设备中的真空控压、气体输送等关键环节 16图21：氢能产业链涵盖制氢、储运、应用三大环节 16图22：中国氢气产量从2020年到2025年持续增长 17图23：35MPa压力等级的氢气阀门在全球市场中占据主导地位 19图24：车载供氢系统是最大的下游市场 19图25：2022-2029氢气阀门全球市场规模（百万美元）CAGR为21.5% 20图26：生产与新订单指数在45%-50%区间内波动 20图27：中国粗钢产量近五年每年大约10亿吨左右 22表1：核心产品为蝶阀和球阀，应用领域有核电、冶金、能化等 7表2：一座有2套百万kW级核电机组的核电站需各类阀门3万台 10表3：国际社会积极部署核聚变战略政策 12表4：阀门贯穿制氢、储运、供氢到用氢全流程 18表5：冶金阀门贯穿冶炼、轧制、余热回收、环保处理全流程 21表6：冶金减污降碳政策加码，冶金阀门需求出现新动向 22表7：公司核心业务：受益核电需求+可控核聚变，核电业务有望快速增长 24表8：预计公司2027年PE约24.5倍 25表附录：三大报表预测值 26空间200114日成立，2010623日上市，立足“核级阀门自主化”国家战略，持续深耕核级阀门国产化，成为国内核级蝶阀、球阀龙LNG领域、氢能与新能源领域、半导体与高端装备领域。核级阀门领军者，四大业务板块协同发展公司通过收购无锡法兰、江苏瑞帆节能，设立神通新能源、神通半导体等子公司，从传统阀门逐步覆盖核电、氢能、半导体等高壁垒领域。公司2010年首次公开发行A股并在深圳证券交易所中小企业板上市；2015年并购无锡法兰打通锻件上游，2019年以来新设神通核能、神通新能源、神通半导体三大平台，切入核一级阀门、70MPa氢阀、半导体高纯阀门等高端领域，形成“核电+氢能+半导体+高端化”工四轮驱动格局，确立了以核级阀门为核心的高端成套系统及以氢/半导体阀门为核心的先进精密流体控制两大核心产业。图1：公司收购无锡法兰、江苏瑞帆节能，设立神通新能源、神通半导体等子公司2024年江苏神通年度报告高端阀门赋能，聚焦核电、节能环保、冶金、能源装备四大核心赛道。公司专业从事新型特种阀门研发、生产与销售，主导产品有蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等七大类阀门，共145个系列、2000多个规格，构建“冶金-核电-石化-节能”四大赛道并行格局。主要服务于全国各大钢厂、石化企业、所有的核电站。247.4334%7%。核1590%，是国内核级阀门品类、资质、应用堆型最全面的供应商，研发了满足第三代、第四代核电技术要求的阀门产AP1000、华龙一号、CAP1400、快堆及高温气冷堆等主力堆型。节能环保方面，由全资子公司瑞帆节能运营，244.25亿元，占总营收20%63%且运行良好，受益于行业政策推动，新增订单呈增长趋势，发展前景广阔。冶金方面，2024年公司冶金业务营收4.12亿元，同比增长14%，占总营收19%70%阀门管家”物联网服务也完成试用并获软件著作权。冶金行业作为国民经济支柱产业，在环保政策推动和钢企降本增效需求下，对高效节能阀门设备需求提升，需求主要来自产能置换、环保技改及日常替换维护。能源装备方面，20244.0319%，同比增长-38.18%。公司通过神通核能、瑞帆节能等多家子公司布局能源装备领域，业务覆盖核电、节能、氢能、化工能源四大板块。2024年公司新增订单25.21亿元，其中神通核能、无锡法兰订单贡献显著，占公司全年新增订单51.4%。图2：公司2024年总营收21.42亿元，其中核电占比34%硬密封半球阀、液控止回阀、陶瓷球阀、三点式电动眼镜阀冶金特种阀门三偏心金属硬密封蝶阀、高温四连杆蝶阀、三段式球阀、偏心旋转调节阀硬密封半球阀、液控止回阀、陶瓷球阀、三点式电动眼镜阀冶金特种阀门三偏心金属硬密封蝶阀、高温四连杆蝶阀、三段式球阀、偏心旋转调节阀石油化工专用阀门煤化工专业阀门卸料阀、氧气阀门、文丘里调节角阀、锁渣阀核电专用阀门核级止回阀、核级安全隔离阀、地坑过滤器、核级球阀产品 应用领域 产品图示加氢升降式止回阀、加氢截止阀、加氢闸阀

氢气阀门半导体阀门半导体阀门BF系列、UHPDE系列手动、真空控BE系列、UHPDE系列气动江苏神通官网公司股权结构清晰，实际控制人为公司董事长。前十大股东合计持股比例为35.45%，第一大股东宁波聚源瑞利持股超16%，为公司最大机构股东，第二大股东为吴建新，持股比例为8.1%，目前担任公司法定代表人兼总裁，韩力为公司董事长和实际控制人。公司依托民营机制灵活优势，持续推动技术产业化与产业链整合。图3：公司股权结构清晰，实际控制人为公司董事长江苏神通2024年度报告+法兰”双核心，近五年营收R约6%公司收入结构呈“蝶阀+法兰”双核，两者营收占总营收48%。蝶阀和法兰营收占比48%20%。其余高毛利阀门（球阀、盲板阀、非标等）25%，深入石化、氢能、半导体等新兴场景。20232024年，节能服务行业和闸阀的营收占比有显著的提升，同时法兰及锻件的营收占比下降，其余产品变动不大。图4：2024年公司营收“蝶阀+法兰”占比48%江苏神通2024年度报告2020-2024年公司营收CAGR约为7.7%，净利润CAGR约为7.2%。2020年到202415.921.4亿元，CAGR7.7%；归母净利2.22.9亿元，CAGR7.2%，2022YOY2023年后重新恢复了增长态势。图5：公司2020-2024年营收CAGR为7.7% 图6：公司2020-2024年归母净利润CAGR为7.2% 公司近五年平均净利率约为12.7%，平均毛利率约为31.7%，平均综合费率约为16.1%。2016-2024201640.8%202229.9%，随后回升202433.5%20168.6%202413.7%。费用率方面，201628.6%202114.8%，2022-202417.3%。图7：公司近五年净利率为12.7%，毛利率为31.7% 图8：公司近五年综合费率为16.1%核电板块：核级阀门领军者，可控核聚变打开增长空间行业驱动：核电常态化批复，阀门耗材需求放量预计到2040年我国核电装机需达到2亿千瓦，发电量占比约10%。2024年核电发电4451.752.72%4.73%3.34亿吨二氧化碳，核准在建机组达02台、113（225》显示，全球核能发展迎来全面复兴，按照当前的建设速度和节奏，20302040年我国210%。图9：23-24年全国运行核电机组发电量呈现增长态势 图10：2024年1-12月全国核能发电占比4.73%我国核电发电量持续攀升，2012年到2025年CAGR约13%。2012-2025年，中国核电发电量呈持续增长态势,9834814亿千瓦时，13年413%，整体呈现持续高速增长态势。这一增长既受益于积极安全有序发展核电”的国家战略，也得益于华龙一号等自主三代核电技术的规模化应用，核电作为低碳基荷能源，在我国能源转型和双碳目标实现中发挥着日益关键的作用。图11：中国核电发电量从2012年到2025年持续增长2020年新增装机228万千瓦对应阀门需求3.41万台，核岛阀门约1.48万台。我国核电10台（套）90%门备件及维修市场扩容，核能供暖、供汽等新应用再添需求。一座双堆百万千瓦电站需阀31.312%。压水堆核电站组成阀门配置比例（单位：%）数量（单位：万台）核岛（NI）43.51.3表压水堆核电站组成阀门配置比例（单位：%）数量（单位：万台）核岛（NI）43.51.3电站辅助设施（BOP） 11.5 0.35常规岛（电站辅助设施（BOP） 11.5 0.35前瞻产业研究院核心优势：核级球阀、蝶阀主要供应商，在手订单饱满公司是国内核级阀门领域龙头，是核级蝶阀、核级球阀的主要供应商。公司国内核级蝶阀、球阀的市占率超90%，产品覆盖华龙一号、国和一号、高温气冷堆等国内主流堆型，持续迭代智能阀门系统。累计承担48项省级以上科研任务，参与57项国家或行业标550件。与东南大学、南京理工大学、北京交通大学、上海交通大学、上海橡胶研究所、合肥通用机械研究所、上海核工程研究院、中广核、中科华、中科院物10了企业研究院。引进省双创人才1人，省博士聚集计划3人。什么是核级球阀、核级蝶阀：核级球阀、蝶阀是核电站核心阀门，属民用核安全设备，需取得国家核安全局相关设计制造资质，适配核电站高温高压、强辐射等严苛工况，应用于核岛、常规岛及辅助系统的流体控制。核级球阀采用球体启闭结构，密封性能优、流阻小，主打介质精准切断；核级蝶阀以蝶板旋转控流，结构紧凑、启闭快，适配大口径大流量场景。二者均遵循核工业标准生产检测，是保障核电站安全稳定运行的关键基础部件。图12：公司的核级蝶阀、核级球阀应用与AP1000、华龙一号等项目江苏神通官网公司核电订单占新增订单43.7%，核电业务贡献突出。2024年神通核能获核电订单11.0243.7%2008年起已成为我国核电阀门的主要供应商，15AP1000、华龙一号、CAP1400、快堆及高温气冷堆等主力堆型，已具备核级蝶阀、球阀、闸阀、截止阀等产品的供货能力。国内核电建设常态化，备件、维修、替换需求同步放大。图13：公司2024年新增订单中，神通核能占比43.7%公司2024年度报告核级阀门市场预计百亿规模。假设阀门在核岛设备价值量中维持6%不变，根据每年稳定的新增核电机组测算估计，到2026年，新增核电设备需求950亿，核级阀门将达到约119亿的规模。图14：据测算，预计“十五五”期间，核电设备年均市场空间约千亿，核级阀门市场约百亿，江苏神通公司公告，前瞻产业研究院，国际电力网未来增量：布局可控核聚变，打开长期增长空间未来理想能源，可控核聚变战略意义重大。核聚变能是未来人类的理想能源，具有能量密度高、原料来源广泛、安全性高的优点，对我国能源安全具有重大战略意义。2021《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》的发布以及国务院印发《20302022年国家20241月，工业和信息化部等七部委联合下发的《关于推动未来产业创新发展的实施意见》中将可控核聚变列为全面布局的未来产业。表3：国际社会积极部署核聚变战略政策国别发展定位总体战略产业规划研发计划目标期限美国 颠覆性前沿技术 《2024年核聚变战略：集聚各方力量和聚变商业化十年愿景核聚变科学愿景、里 2040年资源程碑计划项目英国国家优势技术领域《聚变战略》：打造聚变工业强国聚变产业计划STEP专项资助2040年德国 国家未来能源体系 《聚变研究立场文件：同步推进磁约束、激光惯性路线

/ Fusion2040 2040年日本 国家战略性科技领域“聚变商业化愿景：支撑未来超智能社会核聚变能创新战略通过登月型研发制提供资助

2050年全球核聚变战略发展动向及启示研究ITER计划于2035年实现氘-氘聚变运行，已完成脉冲超导磁体系统部件制造。国际热核聚变实验堆（ITER）是一个能产生大规模核聚变反应的托卡马克装置，被誉为全世界最2035年实现氘-氘聚变运行，随后实现全磁能和等离子流运行。202555日，ITER宣布脉冲超导磁体系统的最后一个部件完成制造，标志着该项目取得里程碑式进展。CRAFTCFETR70%。中国聚变工程实验堆（CFETR）是中国自主设计和研制并联合国际合作的重大科学工程，聚变堆主机关键系统综合研究设施（CRAFT）旨在为CFETR研究关键技术及搭建综合性研究平台。CRAFT202520245月，CRAFT项目总体进度70%11676试阶段进入关键部件的研制和现场集成及调试阶段。图15：聚变堆主机关键系统综合研究设施建设总体进度已达70%新华社多学科协同创新，技术突破不断。近年来，受益于材料学和人工智能等学科的发展，核聚变领域在能量产出、等离子体控制技术和工程应用等方面取得多项关键突破。2022年125日，劳伦斯·利弗莫尔国家实验室内的美国国家点火装置（NIF）首次实现聚变点火——反应产生的能量大于促使反应发生的能量；2024DIII-D国家聚变AI300毫秒预测了核聚变等离子不稳定态；2025年1月20日，中国全超导托卡马克核聚变实验装置（ET，在安徽合肥创造新世界1066秒高质量燃烧。212日，法国WEST托卡马克装置，成22EAST1066秒提升了25%；3281.171.6度的参数水平，综合参数大幅跃升，相关技术指标达到国际前列，创造了我国核聚变研究多项新纪录。聚变能源研究有望实现从基础科学向工程实践的重大跨越，对人类加快实现聚变发电具有重要意义。图16：环流三号在最新实验中首次实现原子核温度1.17亿度、电子温度1.6亿度的参数水平中核集团资本密集投入，商业化拐点已至。202471亿美元，全球核聚变投资相202314.5%。其中，XcimerEnergy1亿美元，SHINETechnologies新增9000万美元。聚变商业公司的投资者呈现多元化特点，包括个人投资者（比尔·杰夫·贝索斯等、国家主权财富基金（KuwaitInvestmentAuthority、淡马锡控股等、能源企业（雪佛龙技术风险投资、意大利国家石油公司、挪威国家石油公司等）以及诸多国际知名公司（谷歌、软银、丰田、尼康、索尼等。国内可控核聚变投融资同步爆发，截至2024年我国聚变公司星环聚能、能量奇点、星能玄光等均获得数亿元人民币融资，加速推进小型化聚变装置研发；202541司。大规模、高频次的融资事件标志着产业临界点即将到来，有望带动可控核聚变产业大爆发。2024FIA调查的全球主要核聚变企业中，超过一半企业认为首座核聚变电厂2040年前实现商业化。图17：过半全球主要核聚变企业认为可控核聚变有望于2040年前实现商业化FIA核聚变技术突破催生万亿市场。随着可控核聚变技术突破，核聚变能源商业化进程进2021-2025254亿元增长至2031-203510860亿元，CAGR23%。作为下一代清洁能源的核心载体，核聚变装置建设迎来爆发期，带动上游设备及材料需求。通过承接中核集团球阀产品研制，有望切入可控核聚变领域。公司的全资子公司江苏神通核能装备有限公司作为江苏神通深耕核能应用领域的独立实体，持续投入研发力量跟进我国核能应用技术进步所需各类阀门的研制。目前核能装备公司已经承接中核集团核工业西南物理研究院某工程项目，相关产品为某型号球阀，正处于制造过程中。新兴领域：公司布局多元领域，切入精密阀门新蓝海半导体阀门：切入头部客户供应链，受益国产替代半导体阀门是半导体设备核心元件，在半导体设备的真空系统与流体系统起到开闭、控制流量/流向、调节压力等作用。半导体阀门种类众多，如真空系统中阀门按作用可分为隔离阀、控制阀、传输阀等；流体系统中则需要用到隔膜阀、调压阀等。半导体对阀门要求极为严苛，对密封性、真空度、洁净度等参数指标都有极高要求，在材料的选择、表面处理等方面都给厂商带来了较大难度。图18：真空传输系统中的隔离阀、传输阀和控制阀合明科技半导体阀门市场空间广阔：QYResearch2032年全球半17.62亿美元，20252031CAGR4.5%。预计2032年全球半导体用真空闸阀市场规模将达到5.58亿美元，2025年到2031年CAGR约6.2%。半导体阀门竞争格局集中度高，前五大厂占68%份额。其中，真空系统阀门市场由瑞Swagelok（美国、Fujikin（日本、ParkerHannifin（美国）等，国产替代空间广阔。图19：中国半导体销售额从23年开始持续增长神通半导体专注半导体特种阀门，产品小批量验证。公司2022年底设立神通半导体，专注真空控压蝶阀、超高纯气体阀等半导体设备特种阀门，已建多学科团队与材料-加工-验证完整体系，产品小批量导入客户验证。图20：公司产品应用于半导体制造设备中的真空控压、气体输送等关键环节江苏神通官网3.2氢能阀门：布局35–105MPa高压氢阀，应用国内头部企业氢能产业链涵盖制氢、储运、应用三大环节。上游以热化学重整、电解水、光解水制氢为主，其中电解水制氢将成主流，成本制约待电价下降改善；中游储氢技术包括低温液态、高压气态、固体材料储氢三类，高密度储氢是关键，高压气态为当前主流，化学储氢有望带来产业突破；下游应用覆盖交通、工业、发电等领域，以直接燃烧和燃料电池技术为主，氢燃料电池在交通领域潜力巨大，固定式领域发展稳定。图21：氢能产业链涵盖制氢、储运、应用三大环节通用机械中国氢气产量呈现出持续稳健的增长态势，2020年到2024年CAGR约9.9%。从2020202425002024升至36509.9%，产量的稳步扩大，既得益于上游制氢技术的成熟与规模化，也印证了中游储运和下游应用场景的持续拓展。图22：中国氢气产量从2020年到2025年持续增长在氢能产业链中，阀门是贯穿制氢、储运、供氢到用氢全流程的核心基础部件。从上游制氢环节的高循环转换阀，到中游储运环节的高压气态氢瓶口阀、低温液氢加注阀，再到下游供氢环节的减压阀和用氢环节的电磁阀，不同场景对阀门的耐压、耐低温、抗氢脆、密封性能都有极致要求。例如，高压气态氢瓶的瓶口阀需集成关断、泄压、过滤等多重功能；高压储氢瓶用瓶口阀氢气压力高(35至70MPa)，容易造成金属件氢蚀氢脆，非金属件破坏。因此选材时，结合研发和实际应用经验及行业内的惯用，综合考虑工况适应性和轻量性要求，常选用铝合金材质制造主体，操作部件选用抗氢蚀316不锈钢，密封件选用PEEK、氢化丁腈橡胶等适应高压高低温并与氢相容性良好的材料制造。吸附床的高循环转换阀水电解制氢中的阀门（制氢）加氢站和氢气瓶专用阀氢气储运加注系统（供氢）低温液氢加注阀 液态储氢（储氢）产品 应用场景与环节 产品图示吸附床的高循环转换阀水电解制氢中的阀门（制氢）加氢站和氢气瓶专用阀氢气储运加注系统（供氢）低温液氢加注阀 液态储氢（储氢）产品 应用场景与环节 产品图示高精度电动针阀氢燃料电池专用比例阀（用氢）通用机械，QYResearch35MPa压力等级的氢气阀门在全球市场中占据主导地位，且这一主导格局在2022年至2029年间将持续保持。2022年至2029年间，35MPa压力等级的阀门始终占据市场主导地位，同时70MPa阀门的占比将稳步提升。车载供氢系统是全球氢气阀门主要应用场景。图23：35MPa压力等级的氢气阀门在全球市场中占据主导地位QYResearch图24：车载供氢系统是最大的下游市场QYResearch预计2029年全球氢能阀门市场规模将达到7.7亿美元，2022年到2029年CAGR约21.5%。QYResearch20297.7亿美元，2022年到2029年年化复合增长率为21.5%。图25：2022-2029氢气阀门全球市场规模（百万美元）CAGR为21.5%QYResearch公司通过神通新能源布局35–105MPa高压氢阀，制氢-储氢-运氢-加氢站全链条覆盖，已广泛应用于国内氢能应用大多数头部企业，下游场景包括加氢站、物流车、叉车、氢能无人机、氢能电动自行车。基本业务：冶金阀门受益排放改造、产能置换钢厂每年都需要大量的阀门备品备件用于维护和更换。冶金工业涵盖金属矿物勘探、开采、冶炼、轧制成材等环节，分为黑色冶金与有色冶金两大类，受高温、高腐蚀环境影响，冶金阀门属于工业耗材，钢厂每年需大量备品备件用于高炉转炉系统维护更换。冶金流程中的焦炉、高炉、转炉等设施，催生大量阀门需求。图26：生产与新订单指数在45%-50%区间内波动冶金阀门是冶金工艺中不可或缺的核心部件，承担着保障生产流程稳定与安全的关键作用。它既能通过完全开启或关闭来截断与接通冷却水、燃气等介质的流动，满足不同工艺阶段的切换需求；也能通过调节开度精准控制介质的流量、压力或温度，比如调节冷却水阀门开度来稳定轧辊温度以保障产品质量；同时，止回阀等阀门可防止介质倒流引发的安全事故，安全阀或泄压阀则能在超压等异常工况下自动排放介质，保护管道、炉体等核心设备免受破坏，为冶金生产筑牢安全防线。产品 应用系统 作用表5：冶金阀门贯穿冶炼、轧制、余热回收、环保处理全流程产品 应用系统 作用切断阀、调节阀 高炉上料系统 控制煤粉和助燃空气的输送，确保高炉炉况稳定大型热风阀 热风炉系统耐磨球阀和眼镜阀（扇形阀） 煤气系统氧气专用球阀或截止阀 转炉/电炉氧化系

用于切换高温空气（高达1300°C）的通道，其耐高温和抗热疲劳性能至关重要高炉煤气中含有粉尘，需使用耐磨球阀和眼镜阀（扇形阀）进行切断和可靠隔离，以保证检修安全精确控制氧气的输送，实现高效冶爆耐磨陶瓷阀、蝶阀 烟气净化与回收（除尘系统）处理含有金属颗粒的高温烟气，防止阀门被快速冲刷磨损。轧钢过程中的设备冷却和工艺冷却需蝶阀、闸阀 循环水系

要大量用水，使用蝶阀、闸阀等进行通断和流量调节不锈钢或塑料阀门 除盐水/软化水系统 使用耐腐蚀的不锈钢或塑料阀门来保证锅炉补给水等高品质用水在整个工厂的除尘管道中，广泛应用耐磨风道阀、蝶阀 除尘与环保系高压球阀和截止阀 液压系统

通断.轧机设备需要超高压力，此处使用回路阀门产能置换和替换维护为冶金阀门主要增量。当前冶金行业对阀门的市场需求主要来自三个方面：一是城市钢厂搬迁产生的钢铁产能置换需求，二是节能环保技术改造带来的新增需求，三是钢厂在日常生产运行中对阀门的更换与维护需求。这三类需求共同构成了冶金阀门市场的核心支撑。钢铁冶金通用阀门为冶金阀门中需求最大品类，年市场规模约50-60亿元。受腐蚀、磨损、冲刷等恶劣工况影响，高炉、转炉、焦炉、煤气管网等配套阀门更换周期约2-3年。500010亿吨粗钢产能对应年备件更换需求约50-60亿元，市场规模稳定。图27：中国粗钢产量近五年每年大约10亿吨左右特种冶金阀门市场，每年钢铁冶金特种阀门更换对应的备件需求为10亿元上下。与冶金通用阀门相比，受益于“双碳”战略的落地实施，节能减排环保特种阀门需求增速将明显高于通用阀门的增长。表6：冶金减污降碳政策加码，冶金阀门需求出现新动向《关于开展重点行业建设项目碳 到《关于开展重点行业建设项目碳 到2025年底前重点区域钢铁企业超低排放改造基本排放环境影响评价试点的通知》 成，全国力争80%以上产能完成改造内容政策《推进钢铁行业低碳行动倡议书》

钢铁行业将面临碳排放总量的“绝对约束”中国最大的钢铁企业宝武钢铁集中国最大的钢铁企业宝武钢铁集2023年力争实现达峰,2025年具备减碳30%工艺技术能团碳减排目标 力阀门公司冶金行业营收占比18%，市占率超70%。公司专注于冶金领域特种专用阀门的研发、生产与销售，已在全国各大钢铁企业广泛应用，主要产品市场占有率超70%，并依托“阀门管家”物联网系统实现了服务模式的创新升级。2025年上半年，公司冶金行业营业收入约1.97亿元，占总营收的18.45%。公司是国内头部钢铁企业的核心供应商。公司在冶金行业的客户有江苏沙钢、津西钢铁、长治钢铁、龙腾特钢等，核心供应高炉炉顶均压阀、杯型阀、耐磨盘阀、轴流调压阀等适配恶劣工况的特种阀门，产品广泛应用于客户高炉、转炉、焦炉及煤气管网系统，凭借高耐用性与稳定性能，成为客户产线安全运行与节能降耗的关键配套。盈利预测盈利预测我们对公司2025-2027年业绩做出如下核心预测：核电行业：主要包括核级球阀、核级蝶阀、核级止回阀、核级安全隔离阀、地坑过滤器等。受益行业核电审批常态化、公司球阀蝶阀等高市占率双重因素叠加，我们预计公司2025-2027年核电行业营收增速为10%、20%、20%，为8.2、9.8、11.8亿元。冶金行业：主要包括高炉煤气全干法除尘系统专用阀门、转炉煤气除尘与回收系统专用阀门、焦炉烟气除尘系统专用阀门、高炉煤气均压回收系统阀门等。受益于城市钢厂搬迁产生的钢铁产能置换、节能环保技术改造、钢厂在日常生产运行中对阀门的更换与维护三大需求。我们预计公司2025-2027年冶金行业营收增速为跌幅收窄、5%、7%，为3.9、4.1、4.4亿元。能源化工：公司主要生产高性能蝶阀、高压蝶阀、耐海水关键阀门、低温阀门等产品，其中高性能蝶阀、高压蝶阀、耐磨球阀、低泄漏阀门等在巴斯夫湛江项目、美孚惠州乙烯项目、万华化学新材料项目、山东恒信新能源项目、华鲁恒升（荆州）基地、沧州旭阳化工等项目中中标，同时公司成功入围壳牌供应商名单，获得了巴西石油公司炼化装置阀门订单。受益“出口+2025-2027收窄、、15%3.6、4.0、4.6亿元.节能环保：公司提供环保服务的整体解决方案，其中高炉炉顶均压煤气回收技术已应5G务系统的阀门管家2025-20274%、5%、9%，4.4、4.6、5.0亿元。表7：公司核心业务：受益核电需求+可控核聚变，核电业务有望快速增长20242025E2026E2027E核电收入（亿元）7.48.29.811.8yoy7.1%10.3%19.5%20.4%毛利率36.8373839能源化工收入（亿元）4.03.64.04.6yoy-38%-10.7%11.1%15%毛利率（）17.0131313冶金行业收入（亿元）4.13.94.14.4yoy13.4%-5.4%5.1%7.3%毛利率（）29.1232424节能环保收入（亿元）4.34.44.65.0yoy63.1%3.5%4.6%8.7%毛利率（）35.9373636其他业务收入（亿元）1.61.71.82.1yoy-1.8%5.5%7.1%16.7%毛利率（）65.6353232合计收入（亿元）21.421.824.327.9yoy0.5%1.6%11.6%14.8%毛利率（）33.529.229.930.6估值分析我们选取纽威股份、中核科技、伟隆股份进行比较分析，公司未来新兴领域业务发展潜力较大，如在可控核聚变、半导体和航空航天等领域进展顺利，公司业绩和估值均具有提升空间。预计2025-2027年公司归母净利润为2.7、3.3、3.9亿元，同比增长-7.5%、20.2%、18.9%；对应PE为36、30、25；首次覆盖，给予“买入”评级。表8：预计公司2027年PE约24.5倍证券代码可比公司市值（亿元）归母净利润（亿元）EPS（亿元PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E2026E2027E603699.SH纽威股份46515.219.022.52.02.52.930.624.520.6000777.SZ中核科技1032.63.03.70.70.81.039.834.227.8002871.SZ伟隆股份481.41.92.30.60.70.933.325.920.5平均值6.48.09.51.11.31.634.628.223.0002438.SZ江苏神通982.73.33.90.50.70.835.829.825.09注：数截于2026年3月15日；除江神通，其公司预数据为 一致性预期风险提示10核级阀门未来的市场规模产生较大的影响。者放量延迟，会对公司的收益产生影响。1050-60亿元，如果备件更换需求回落，会对公司的利润产生影响。表附录：三大报表预测值资产负债表 利润表(百万元)2024A2025E2026E2027E(百万元)2024A2025E2026E2027E流动资产3,4154,0304,6305,373营业收入2,1432,1782,4302,790现金5301,2701,5591,849营业成本1,4251,5431,7021,937交易性金融资产132132132132营业税金及附加14161719应