宁德时代2025年报点评：25年业绩大超预期26年迎扩产高增长

图表目录图表1 收同增速 3图表2 非利、母净润增速 3图表3 季营及比增速 3图表4 季归净润及速 3图表5 料矿毛率提升 4图表6 季期费率 4图表7 季研费及增速 4图表8 定产环增速亿） 5图表9 季资性出（元） 5图表10 分度同（亿） 5图表存结构 5图表12 存周天数 6图表13 计资减失 6图表14 25Q4返算预负环减少 6图表15 单度司流量（元） 7图表16 全装及增速 7图表17 公全市率 7一、业绩大超预期，出货高增1、利润表分析20254237.0+17.0%661GWh+39.2%20250.57元/Wh，20240.65元/Wh2025722.0+42.3%645.1+43.4%。其中，25Q4实现营收1406.3亿元，同环比+36.6%/+35.0%，归母净利润231.7亿元，同环比+57.1%/+24.9%，扣非净利润208.9亿元，同环比+63.0%/+27.2%。图表1 营收及同比增速 图表2 扣非净利润、母净利润及增速4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500

营业收入（亿元） YoY159.1%152.1%54.6%

180.0%160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%

800700600500400300

归母利润（亿元） 扣非净利润（亿元归母净利润YoY

200%150%100%50%1,0005000

9.9%

.0%0.0%-20.0%

2001000

0%-50%20182019202020212022202320242025 20182019202020212022202320242025图表3 分季度营收及比增速 图表4 分季度归母净润及增速8006004002000

营业收入（亿元）

250%200%150%100%50%0%22Q122Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4

250200150100500

归母净利润（亿元）

600%500%400%300%200%100%0%22Q122Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4202523.8%26.7%27.3%-0.1pct-0.1pct+16.8pct+2.7pct。图表5 材料、矿产毛率提升30%25%20%15%10%5%0%2022 2023 2024 2025动力电池系统 储能系统 电池材料及回收 电池矿产资源2025-0.1pct0.1pct5.2%25Q470.8+27.9%/+42.3%，25Q47.8%图表6 分季度期间费率 图表7 分季度研发费及增速15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%

80706021Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q440302010销售费用率 管理费用率 研发费用率 0财务费用率 期间费用率

研发费用（亿元） YoY

200%150%100%50%0%21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q42、资产负债表分析2520252025321GWh2026资本开支20252021–202220232024Q4123图表8 固定资产及环增速（亿元） 图表9 分季度资本性出（亿元）80060040020021Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4

固定资产 在建工程 固定资产环

40%35%30%25%20%15%10%5%0%21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4

140120100806040200

131 131125112131 1311251121161231061101059910399998980856771677425Q4492图表10（亿元）492371492371366407278195209224259221266240206225227811081321151510合同负债945+143+发货+2025Q1–Q488–892021–2022（98–122。图表存货结构单位:亿元账面价值结构变化2025202420252024原材料112.798.012%16%-4%在产品3.06.00%1%-1%库存商品226.1108.524%18%6%周转材料6.14.01%1%0%合同履约成本53.336.86%6%-1%发出商品386.7238.141%40%1%自制半成品123.875.213%13%1%委托加工物资33.531.74%5%-2%合计945.3598.4100%100%25Q446（图表12 存货周转天数 图表13 计提资产减值失12298122981051101131009490888989898076747169697369120100806040200

0-10

47.38 45.82存货周转天数（天）

资产减值损失（亿元）25Q42025853202471925Q3858亿5亿元，主要系返利在Q4图表1425Q4因返利结算预计负债环比减少预计负债（亿元） 环比（%）90080070060050040030020003、现金流量表分析

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%现金流强劲。2025+37.4%133229829993925亿36150%期公司未来有望持续提升股东回报。图表15 单季度公司现流量表（亿元）2025Q42024Q4同比2025Q3环比经营活动流入1488.121083.3637%1246.2019%经营活动流出962.52787.9022%1026.46-6%经营活动现金流净额525.60295.4778%219.73139%投资活动流入18.0223.40-23%26.25-31%投资活动流出389.8733.211074%336.4716%投资活动现金流净额-371.84-9.81-3691%-310.22-20%筹资活动流入106.12136.58-22%103.363%筹资活动流出211.9876.87176%266.67-21%筹资活动现金流净额-105.8659.71-277%-163.3135%二、全球份额突破新高，创新产品持续落地SNEResearch+1.2pct2025640款REV车型，助力公司在REV图表16 全球装机及同增速 图表17 公司全球市占率50.0

公司全球装机量（GWh） 同比，右轴201720182019202020212022202320242025

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%

45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

37.0%37.0%36.6%38.0%39.2%32.6%27.5%21.9%24.0%18.2%201720182019202020212022202320242025公司全球装机市占率NEResearch NEResearch储能出货高增。2025121GWh29.13%SNEResearch2025570160%。CTP、无EnerOne、EnerOnePlusEnerC、EnerCPlusEnerDEnerX6.25MWh9MWh超大容量储能系统解决方案TENERStackTENERPRUnicPU附录：财务预测表资产负债表 利润表单位：百万元2025A2026E2027E2028E单位：百万元2025A2026E2027E2028E货币资金333,513489,805587,280722,477营业总收入423,702624,137769,231934,580应收票据1,3802,9212,4362,678营业成本312,383470,883575,241699,343应收账款76,40396,315129,149158,816税金及附加2,8323,7454,6155,607预付账款14,28214,12617,26822,303销售费用3,7355,6176,9237,944存货94,526111,620130,018171,966管理费用11,66716,22819,23122,430合同资产375485645843研发费用22,14731,83139,23147,664其他流动资产118,001109,197142,779171,183财务费用-7,940-8,629-9,853-11,357流动资产合计638,482824,4691,009,5751,250,266信用减值损失-419-400-564-461其他长期投资386569701852资产减值损失-8,660-8,000-8,361-8,340长期股权投资64,88456,56858,74860,067974900846907固定资产146,401166,967159,808166,142投资收益7,9718,0006,6537,541在建工程29,73333,73333,23332,733其他收益10,60011,66112,82714,238无形资产15,26415,83717,14117,831 营业利润 89,519 116,798 145,419 177,007其他非流动资产79,67878,93080,51680,421营业外收入464500500500非流动资产合计336,346352,604350,147358,046营业外支出456450450450资产合计 974,8281,177,0741,359,7211,608,312利润总额89,527116,848145,469177,057短期借款 12,93614,93616,93617,374所得税12,74016,70920,80225,319应付票据103,277156,804166,916209,809 净利润 76,786 100,139 124,667 151,738应付账款160,329203,838259,386327,976少数股东损益4,5856,0087,4809,104预收款项0000归属母公司净利润72,20194,131117,187142,634合同负债49,23372,52489,383108,596NOPLAT69,97692,744116,222142,005其他应付款10,50410,50410,50410,504EPS(摊薄)（元）15.8220.6325.6831.25债 22,23822,23822,23822,238其他流动负债41,11056,77168,45081,279主要财务比率流动负债合计399,626537,613633,813777,7762025A2026E2027E2028E长期借款78,23575,69981,47689,594成长能力应付债券3,4433,4433,4433,443营业收入增长率17.0%47.3%23.2%21.5%其他非流动负债122,497122,497122,497122,497EBIT增长率38.2%32.6%25.3%22.2%非流动负债合计204,175201,639207,417215,534归母净利润增长率42.3%30.4%24.5%21.7%负债合计 603,801739,252841,229993,310 获利能力337,108395,137465,258549,297毛利率26.3%24.6%25.2%25.2%少数股东权益33,91942,68453,23565,705净利率18.1%16.0%16.2%16.2%所有者权益合计371,026437,821518,492615,002ROE21.4%23.8%25.2%26.0%负债和股东权益974,8281,177,0741,359,7211,608,312ROIC20.3%20.6%22.4%23.5%偿债能力现金流量表资产负债率61.9%62.8%61.9%61.8%单位：百万元 2025A2026E2027E2028E债务权益比64.5%54.5%47.6%41.5%经营活动现金流 133,220176,580153,695212,009流动比率1.61.51.61.6现金收益 95,446125,037151,221175,684速动比