教学材料《金融学》-第3章

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金融市场概述一、金融市场的概念金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，简言之即买卖金融工具的场所。金融市场有广义与狭义之分，广义的金融市场包括社会的一切金融业务，即金融机构之间、客户之间，以及金融机构与客户之间所有的以资金商品为交易对象的金融活动，如存贷款、信托、票据贴现和抵押、股票、债券的发行及买卖等。狭义的金融市场一般专指有价证券市场，即股票与债券的发行和交易市场。下一页返回3.1

金融市场概述二、金融市场的构成要素(一)金融市场的主体1.政府部门在国内市场上，政府常常是资金的需求者，政府为建设公共基础设施或弥补财政赤字，会通过发行国债的方式筹措资金。在国际金融市场上，政府部门既是资金的需求者，也是资金的供给者。政府在金融市场上具有双重身份，它既是交易主体，又是监管者和调节者。2.企业企业在金融市场上首先是筹资者，通过发行有价证券的形式筹集资金，其次，企业也可以是金融市场的投资人，用资金积累过程中暂时闲置的资金购买短期和长期融资工具。下一页返回上一页3.1

金融市场概述3.居民个人居民个人参与金融市场的目的是为了调整自己的货币收支结构，追求消费的最佳效果和投资收益的最大化。居民个人既可以是金融市场的买方也可以是金融市场的卖方。4.存款性金融机构(1)商业银行。商业银行是金融市场上的资金供给者，也是金融市场上资金的需求者，它们的负债业务和资产业务最为多样化，并创造出众多的金融工具投人到金融市场上进行流通。(2)储蓄机构。储蓄机构是指办理居民储蓄并以吸收储蓄存款为主要资金来源的银行。储蓄机构在金融市场上主要从事长期投资活动。下一页返回上一页3.1

金融市场概述(3)信用社。信用社包括农村信用合作社和城市信用合作社。这类金融机构是由社员自愿集资结合而成的互助合作性金融机构，主要为会员提供短期生产贷款、消费信贷等。5.非存款性金融机构(1)保险公司。保险公司以保费收入的形式集中起大量的货币资本，其资金运用主要是长期证券投资及发放不动产抵押贷款、保单贷款等。(2)养老基金。养老基金是一种向参加养老计划者以年金形式提供退休收入的金融机构，在金融市场上常以投资者身份出现。(3)投资基金。投资基金通过向投资者发行股份或收益凭证筹集社会闲置资金，再以适度分割的组合方式投资于各种金融资产，从而为投资者谋取最高收益。下一页返回上一页3.1

金融市场概述(4)投资银行。投资银行依靠在资本市场上为企业发行债券、股票而筹集长期资金并提供中介服务，主要从事证券承销、公司购并与资产重组、公司理财、基金管理等业务。6.中央银行中央银行在金融市场中处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又是金融市场的监管者。(二)金融市场的客体金融市场客体是指金融市场的交易对象和交易的标的物。金融市场的交易对象是货币资金，货币资金是一种特殊商品，作为特殊商品的货币资金是以金融工具的形式出现的，因此，金融市场的客体就是金融工具。下一页返回上一页3.1

金融市场概述金融工具是证明金融交易金额、期限、价格的书面文件，它对债权债务双方的权利和义务具有法律的约束力。金融工具主要包括票据(支票、汇票、本票)、大额可转让定期存单、国库券、基金、债券、股票及各种衍生金融工具等。三、金融市场的分类金融市场是一个由许多相互独立又相互关联的子市场组成的大市场，按照不同的标准可将其划分为不同的市场。下一页返回上一页3.1

金融市场概述(一)按交易期限划分，可分为短期资金市场和长期资金市场短期资金市场是指期限在一年以内的短期资金交易市场。由于这种交易的资金期限短，流动性强，风险小，与货币差不多，有的信用工具，如商业票据，可以当做货币使用，故也称货币市场。短期资金市场主要包括同业拆借市场、票据市场、国库券市场、回购协议市场、大额存单市场等。长期资金市场一般是指期限在一年以上的长期融资市场。由于长期市场筹集的资金主要用于企业的创建、更新、固定资产购置等资本性投资，所以也称资本市场。通常所说的资本市场，多指债券市场和股票市场。下一页返回上一页3.1

金融市场概述(二)按交易交割方式划分，可分为现货市场和期货市场现货市场是以成交后“钱货两清”的方式进行交易的市场。在实际执行中，由于技才上的原因，现货市场的实际交割时间多在成交后1~3日内。期货市场是成交后在双方约定的日期进行交割的市场，即从成交到交割有一段时间，交割时仍按成交价进行。现代期货可场中，一般都规定标准化的合约形式，对交易对象的类型、交易数量的最小单位、交割时间和地点等都作出标准规定。在金融期货中，实际交割的并不多，绝大部分交易都是在交割日到达以前进行转让或对冲。下一页返回上一页3.1

金融市场概述(三)按交易层次划分，可分为一级市场、二级市场一级市场又称初级市场或发行市场，是指筹资者将设计开发出的金融商品首次出售给书资者时所形成的交易市场，如债券发行市场和股票发行市场。二级市场又称次级市场或流江市场，是指人们买卖已发行证券的市场。一级市场和二级市场是相辅相成的，没有一级习场，就不可能有二级市场;没有二级市场，则一级市场发行的证券就没有灵活变现的渠道市场需求就会萎缩，市场很难长久存在。下一页返回上一页3.1

金融市场概述(四)按交易的组织形式划分，可分为场内交易市场和场外交易市场场内交易市场和场外交易市场均为二级市场。场内交易市场主要指有固定交易场所和统一的交易规则、清算制度、信息披露制度等的证券交易所。比如，纽约股票交易所、美国股票交易所和芝加哥商品交易所。场外交易市场，又称为柜台交易市场或店头交易市场，它是在证券交易所之外进行证券买卖的市场。交易者除了可以买卖场内交易市场的证券外，还可以买卖其他一些没有上市交易的小公司债券。最大的场外交易市场是纳斯达克交易市场(NASDAQ)。下一页返回上一页3.1

金融市场概述(五)按交易的地理范围划分，可分为国内金融市场和国际金融市场国内金融市场是指一国范围之内的金融资产交易市场，包括一国范围内的地方性金融市场及全国性的以本币计值的金融资产交易市场，交易主体是本国的居民与居民。国际金融市场则是跨越国界进行金融资产国际交易的市场，其金融交易所涉及的不是一个国家，而是多个国家或世界各国。交易主体如果是本国的居民与非居民，则称为传统的国际金融市场或“在岸市场”，其交易活动要受到本国法律法规的制约;交易主体如果是本国的非居民与非居民，称为新型的国际金融市场或“离岸市场”，其交易活动基本上不受本国法规的制约，如欧洲货币市场等。下一页返回上一页3.1

金融市场概述此外，金融市场还可以依据融资方式划分为直接金融市场和间接金融市场;依据交易对象划分为资金市场、外汇市场、黄金市场、证券市场和保险市场;依据成交和定价的方式划分为公开市场和议价市场。四、金融市场的功能(一)融通资金金融市场通过各种金融工具的买卖，为融资双方提供了一个理想的融资场所，提供各种可选择的融资机会，满足资金供需双方的需求，使闲置资金得到充分利用，资金缺乏者得到较好的满足。下一页返回上一页3.1

金融市场概述(二)优化资源配置金融市场通过金融工具价格及其收益的变动，合理的引导了资金的流向与流量，将社会资源由低级部门向高级部门转移，使资源通过金融市场不断进行新的配置。(三)调节经济金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥作用。金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对经济进行自发调节，金融市场的存在和发展，又为管理当局实施对经济的主动调节创造了政策传递的机制和工具。下一页返回上一页3.1

金融市场概述(四)反映经济金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，这实际上就是金融市场反映功能的写照。首先，人们可以随时在证券交易市场上了解到各种上市证券的交易行情，并据以判断投资机会。证券价格的涨跌在一个有效的市场中实际上是反映着其背后企业的经营管理情况及发展前景。所以，金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。其次，金融市场所反馈的宏观经济运行方面的信息，有利于政府部门及时制定和调整宏观经济政策。最后，金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通信网络，整个世界金融市场已连成一体，四通八达，从而使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。下一页返回上一页3.1

金融市场概述(五)确定价格金融资产均有票面金额。在金融资产中可直接作为货币的金融资产，一般来说，其内在价值就是票面标注的金额。但相当多的金融资产，如股票，其票面标注的金额并不能代表妇内在价值。每一股份的内在价值是多少，只有通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过才能发现。返回上一页3.2

货币市场货币市场又称短期资金市场，主要从事一年或一年以内短期资金的融通活动。在这个市场上流动的金融工具具有风险小、偿还期限短的特点。货币市场按交易内容可以分为同业拆借市场、票据市场、国库券市场、回购协议市场、可转让大额定期存单市场，等等。下一页返回3.2

货币市场一、同业拆借市场同业拆借市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额，以及解决临时性资金短缺需要，亦称“同业拆放市场”，是金融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场。(一)同业拆借市场的类型1.银行同业拆借市场下一页返回上一页3.2

货币市场银行同业拆借市场是指银行业同业之间短期资金的拆借市场。各银行在口常经营活动中会经常发生头寸不足或盈余的情况，银行同业间为了互相支持对方业务的正常开展，并使多余资金产生短期收益，就会自然产生银行同业之间的资金拆借交易。这种交易活动一般没有固定的场所，主要通过电讯手段成交。期限按日计算，有1日、2日、5日不等，一般不超过1个月，最长期限为120天，期限最短的甚至只有半日。拆借的利息叫“拆息”，其利率由交易双方自定。拆息变动频繁，灵敏地反映资金供求状况。同业拆借每笔交易的数额通常较大。日拆一般无抵押品，单凭银行间的信誉，期限较长的拆借常以信用度较高的金融工具为抵押品。下一页返回上一页3.2

货币市场2.短期拆借市场短期拆借市场又叫“通知放款”，主要是商业银行与非银行金融机构(如证券商)之间的一种短期资金拆借形式。其特点是利率多变，拆借期限不固定，随时可以拆出，随时偿还。交易所经纪人大多采用这种方式向银行借款。具体做法是，银行与客户间订立短期拆借协议，规定拆借幅度和担保方式，在幅度内随用随借，担保品多是股票、债券等有价证券。借款人在接到银行还款通知的次日即须偿还，如到期不能偿还，银行有权出售其担保品。(二)同业拆借市场的特点(1)期限短。同业拆借市场的期限最长不得超过1年。其中，头寸拆借大多都是隔夜拆借。下一页返回上一页3.2

货币市场(2)参与者广泛。现代同业拆借市场的参加者相当广泛，不但包括众多实力雄厚的大银行和非银行金融机构，也有许多小的地方性商业银行、非银行金融机构。(3)参与拆借的机构基本上是在中央银行开立存款账户，交易资金主要是该账户上的多余资金。(4)信用拆借。同业拆借活动都是在金融机构之间进行，市场准入条件比较严格，金融机构主要以其信誉参与拆借活动，因此，同业拆借市场大多都是信用拆借。下一页返回上一页3.2

货币市场(三)我国的同业拆借市场我国的同业拆借始于1984年。这一年10月，我国对信贷资金管理体制进行了重大改革，提出了“统一计划、划分资金、实贷实存、相互融通”的新的信贷资金管理体制，这一体制允许各专业银行互相拆借资金。但由于当时实行的是严格的紧缩政策，同业拆借并没有真正广泛地开展起来。1986年3月，国务院颁布了《中华人民共和国银行管理暂行条例》，对专业银行之间的资金拆借做了具体规定。此后，中国的拆借市场迅速成长，很快达到相当大的规模，并一直在中国的货币市场中占据重要的地位。1996年1月，中国人民银行将原来分散于各地的同业拆借市场(由人民银行各省市级分行牵头建立的融资中心)连为一体，建立了全国统一的以现代化通信、信息处理系统为支持的同业拆借市场。下一页返回上一页3.2

货币市场我国银行间同业拆借市场交易期限分类统计如表3一1所示。二、票据市场票据市场主要指商业票据的流通和转让市场，具体包括票据承兑市场和票据贴现市场。(一)票据承兑市场票据承兑是指汇票的付款人或指定银行在汇票上记载一定事项承诺，到期支付票款的票据行为。汇票的发票人和付款人之间是一种委托关系，发票人签发汇票，并不等于付款人就一定付款，持票人为确定汇票到期时能得到付款，在汇票到期前向付款人进行承兑提示。只有承兑后的汇票才具有法律效力，才能在金融市场上流通转让。下一页返回上一页3.2

货币市场票据承兑分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。商业承兑汇票是指经个人或企业承兑过的商业汇票，它是以商业信用为基础，不如银行信用稳妥，风险较大，一般在市场上不易被接受和流通。银行承兑汇票是指由个人或企业开出的以银行为付款人并经银行承兑过的汇票，它是建立在银行信用的基础上，在市场上易于被接受和流通，常在进出口贸易中用作短期融通资金的工具。下一页返回上一页3.2

货币市场(二)票据贴现市场票据贴现是指商业票据持票人在票据到期前，为获取现款向金融机构贴付一定的利息所做的票据转让。一般而言，票据贴现可以分为三种，分别是贴现、转贴现和再贴现。贴现是指持票人将没有到期的票据出卖给贴现银行，以便提前取得现款，一般工商企业向银行办理的票据贴现就属于这一种;转贴现是指银行以贴现购得的没有到期的票据向其他商业银行所作的票据转让，是商业银行间相互拆借资金的一种方式;再贴现是指贴现银行持未到期的已贴现汇票向中央银行的贴现，通过转让汇票取得中央银行再贷款的行为。再贴现是中央银行的一种信用业务，是中央银行为执行货币政策而运用的一种货币政策工具。票据贴现的计算公式为贴现利息=票据面额x年贴现率x贴现天数/360天贴现付款额=票据面额一贴现利息下一页返回上一页3.2

货币市场例3一1某企业持有一张面额为6万元的银行承兑汇票，30天以后到期，在年贴现率为5%的情况下，银行为此贴现应付款多少?解:贴现付款额=60000一60000x5%x30/360=59750（元）三、国库券市场国库券市场又称短期政府债券市场，是政府为弥补国库资金临时不足而发行的短期债务凭证。它是货币市场中最重要的组成部分之一，发行量和交易量都非常巨大，在满足政府短期资金周转的需要方面发挥着重要作用。下一页返回上一页3.2

货币市场国库券与其他货币市场工具相比，具有这些特点:①市场风险小。由于它是由政府发行，因而被称为零风险的金边债券，这同私人部门发行的货币市场工具不可同日而语。②流动性强。极高的安全性以及组织完善、运行高效的市场赋予国库券极强的流动性，使持有者可随时在市场上将其转让变现。③税收优惠。亦即它的免税特征，如豁免州和地方所得税、交易税等。正是由于上述特点，使得国库券市场交易活跃，国库券市场既是投资者的理想场所，也是商业银行调节货币流动性和中央银行公开市场操作的场所。下一页返回上一页3.2

货币市场国库券的发行通常实行招标制，即每次发行前，财政部根据近期、短期资金的需要量及中央银行实施货币调控政策的需要等因素，确定国库券的发行规模，然后向社会公告。各投标人在规定的发行规模的约束下，分别报出自己拟购买的价格和数量。在众多参与价格投标的投标人当中，出价最高者首先中标，之后按出价顺序，由高到低依次配售，直至售完为止，这就是所谓的“竟争性投标”。也有一些小规模的金融机构，无力或不愿意参与竟争性投标，便按照投标最高价和最低价的平均数购买，这是“非竟争性投标”。国库券因期限较短，故其发行价格一般采用贴现价格，即以低于票面金额的价格发行，到期时按票面金额偿还。票面金额与发行价格的差，即是投资者的利息。国库券发行价格的计算公式为发行价格=面值X[1-贴现率x(发行期限/360)]下一页返回上一页3.2

货币市场我国于1981年首次发行国库券，但实际上是中期国债，直到1994年，我国首次发行期限短于1年的国库券，这才标志着真正意义上的国库券在我国出现。随着我国政府债券期限结构的多样化和中国人民银行开展人民币公开市场业务操作的需要，真正的国库券市场必将得到充分的发展。四、回购市场回购是指证券持有人(正回购方)在出售一笔证券给证券购买方(逆回购方)时，交易双方签订协议，约定在次日或约定日期，以出售价格加若干利息购回该笔证券。所以，回购在表面上看是一笔证券买卖业务，而实质是以证券为抵押品的短期资金融通，通过回购协议进行短期资金融通交易的市场便称为回购市场。下一页返回上一页3.2

货币市场回购的期限从1日至数月不等，期限1日称为隔夜回购，长于1日统称为定期回购。在美国，一般为7天，最长不超过1个月。在我国，最长不得超过1年。由于回购交易的期限很短，且有证券作质押，所以风险低，利率略低于同业拆借利率。回购市场的参与者主要是银行、非银行金融机构、企业和政府。银行和非银行金融机构参与回购主要是为了扩大资金来源。回购市场的发展，使企业、公司短期闲置资金得到合理有效的运用。政府参与回购市场后，政府债券业务更加活跃，资金回流有了保证。总的来说，回购市场对借贷双方都有利，对资金借入方(卖方)来说，约定回购价格可以免受回购时因市场价格上升造成的损失，降低了市场风险;对于资金借出方(买方)来说，回购业务使其掌握了抵押品，可减少债务人无法按期还款的风险，同时也可免除卖出时由于市场价格下降所导致的损失。下一页返回上一页3.2

货币市场我国自1991年开始进行国债回购交易。1993年下半年，上海证券交易所开设国债回购品种，回购市场规模开始急剧膨胀。我国证券回购的交易主体主要有商业银行、城市信用社及信托投资公司、证券公司等非银行金融机构，回购交易品种主要是国库券、国家重点建设债券和金融债券，回购期限一般在一年以下。回购交易采用两种交易方式，即场内交易(在证券交易中心和交易所内会员单位之间进行的交易)和场外交易(金融机构、非金融机构和个人在有形市场之外进行的交易，业务很不规范，监管难度大)。从回购资金的基本流向上看，是从银行系统和证券公司流人非银行金融机构。下一页返回上一页3.2

货币市场五、大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场是银行大额可转让定期存单发行和买卖的场所。大额可转让定大额可转让定期存单市场是银行大额可转让定期存单发行和买卖的场所。大额可转让定期存单(NegoliableCerliflcalesofDeposits，简写成NCDs)是一种银行发行的固定面额、固定期限、到期前可以流通转让的大额定期存款凭证。下一页返回上一页3.2

货币市场大额可转让定期存单是银行存款的一种，但与传统定期存款又有所区别，两者的区别体现在:①前者不记名、可流通转让，后者记名、不可流通转让。②前者金额较大，在美国，面向机构投资者发行的CD*面额最少为10万美元，二级市场交易单位为100万美元，面向个人投资者发行的CDs最少为100美元，后者金额不固定，可大可小。③前者利率有固定的和浮动的两种，一般来说比同期限的定期存款利率高，后者利率固定。④前者不可提前支取，但可在二级市场上流通转让，后者可提前支取，但要损失一部分利息。大额可转让定期存单一般由较大的商业银行发行，因为其机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模较大，容易在二级市场流通。银行发行存单主要采取两种形式下一页返回上一页3.2

货币市场一是批发式发行，即银行发行一批存单，发行时将存单发行数量、时间、利率、面额等予以公布，由投资者选购;二是零售式发行，银行根据客户的要求随时出售合乎客户要求的存单。存单的面额、期限、利率等由银行和客户协商后确定。客户在购买存单时考虑的主要因素是存单利息收入高低，期限长短，以及存单的信用风险程度等。存单的转让市场是随着存单的发行而产生的。各国经营存单转让业务的中介机构各不相同，美国的证券经销商在美国存单流通市场上起着重要的作用，他们既买进存单，又卖出存单，充当存单转让的中介，并从存单买卖中赚取利润。而日本的中介机构主要是证券公司。决定存单转让价格的因素主要是利率、期限和本金。一般来说，存单原定价格越高，转让价格就越高，反之就低;转让时的市场利率与存单原定利率相比越高，转让价格就越低，反之就越高。下一页返回上一页3.2

货币市场1968年，英国开始发行定期存单。1973年，日本建立起存单市场。1986年，在中国，存单由交通银行首次发行，随后各专业银行也陆续开办了这项业务。中国存单的购买者主要是企事业单位，与银行单位定期存款相比，存单期限短，档次多，更能适应单位用款灵活的需要。返回上一页3.3

资本市场资本市场是指期限在1年以上的中长期资金借贷市场。资本市场的交易对象主要是银行的中长期贷款、政府的中长期公债券、企业股票和债券。与货币市场相比，资本市场的主要特点包括以下几点。(1)融资期限长。期限至少在1年以上，也可以长达几十年，甚至无到期日。(2)流动性相对较差。在资本市场上筹集到的资金多用于解决中长期融资需求，故流动性和变现性相对较弱。(3)风险大而收益较高。由于融资期限较长，发生重大变故的可能性也大，市场价格容易波动，投资者需承受较大风险。同时，作为对风险的报酬，其收益也较高。下一页返回3.3

资本市场资本市场包括中长期信贷市场与证券市场。中长期信贷市场主要是银行对企业和个人提供的中长期贷款;证券市场主要是股票市场和长期债券市场。本书主要讲述证券市场。一、股票市场(一)概念股票市场是对股票进行公开交易的市场，包括股票的发行市场和流通市场。股票是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。股票具有这样一些特点:①风险性，即股票购买者收益的不确定件。②永久性，股票是一种无期限的有价证券，投资者买入股票后就不能退股。③流动性，股票虽然是无期限的有价证券，但持有者可在股票交易市场上转让取得现金。④投机性，即低买高卖获取差价收益。下一页返回上一页3.3

资本市场(二)股票的分类按照不同的标准，股票可分为如下几种类型。1.按股东承担风险和享有收益的大小分为普通股和优先股普通股是随着企业利润变动而变动的一种股份，是股份公司资本构成中最普通、最基本的股份，是股份企业资金的基础部分。普通股的股东必须是在公司支付了债息和优先股的股息之后才能分得股利(股息和分红)，股利不是在购买时约定，而是事后根据股票发行公司的经营业绩来确定。公司的经营业绩好，普通股的收益就高;下一页返回上一页3.3

资本市场反之，若经营业绩差，普通股的收益就低。当公司因破产或结业而进行清算时，普通股股东必须在公司的债权人、优先股股东之后才能分得财产。普通股股东有权就公司重大问题进行发言和投票表决，即按其所持份额享有相应的经营管理权。普通股股东一般具有优先认股权，当公司增发新普通股时，现有股东有权优先(可能还以低价)购买新发行的股票，以保持其对企业所有权的原百分比不变，从而维持其在公司中的权益。优先股是“普通股”的对称，是股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。优先股股息率事先固定，一般不会根据公司经营情况而增减，一般也不能参与公司的分红，但优先股股东享有股息领取优先权和剩余资产分配优先权。优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权。下一页返回上一页3.3

资本市场2.按股票票面是否记载股东姓名分为记名股和无记名股记名股是将股东的姓名记载在股票和股东名册上，如果转让，必须经公司办理过户手续。无记名股票，是在股票上不记载股东的姓名，如果转让，通过交付而生效。3.按是否在股票票面上载有一定金额分为有票面额股和无票面额股有票面额股是指在股票票面上记载一定金额的股票。无票面额股是指在股票票面上未载明金额，只是表明每股占公司资本总额的比例。下一页返回上一页3.3

资本市场我国企业发行的股票有一些特殊的分类方法。根据持有人身份不同，我国股票可分为国有股、法人股、个人股、外资股。根据发行和上市地区不同，又可分为A股、B股、H股等。其中，A股是指中国境内公司发行的，以人民币计价，专供中国境内投资者购买的普通股股票。B股是指公司的注册地和上市地都在境内，以人民币标明面值，由境外投资者用外币购买。2001年2月，境内居民也被获准投资B股。H股是指注册地在内地、上市地在香港的股票。此外，境外上市外资股还包括在美国纽约证券交易所上市的N股、在新加坡证券交易所上市的S股、在伦敦证券交易所上市的L股等。下一页返回上一页3.3

资本市场(三)股票的发行市场股票的发行市场也称为一级市场，它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额。一般而言，公司发行股票首先要经过充分的前期准备。公司需要准备与发行股票有关的各方面中报材料，并提出发行中请，经主管部门批准后，公司与承销商签订承销合同。公司与承销商协商确定股票发行的各项事宜，制订销售计划，向社会公布招股说明书，并进行“路演”。所谓“路演”，就是在首次公开发行之前的营销活动。公司借此可以向投资者介绍自己，其后，由承销商负责股票发行的具体操作。这里着重介绍股票发行过程中的几个基本环节。下一页返回上一页3.3

资本市场1.发行方式(1)按发行对象不同，股票发行可分为公开发行和非公开发行。公开发行又称公募，是指事先没有特定的发行对象，向社会广大投资者公开推销股票的方式。采用这种方式，可以扩大股东的范围，分散持股，而且所能筹集的资金数额较大，有利于提高公司的社会性和知名度，为以后筹集更多的资金打下基础。但公募发行过程较为复杂，公司需准备众多的文件资料，并公开有关信息，发行成本较高。非公开发行又叫私募，是指发行者只对特定的发行对象推销股票的方式。私募的手续简便，发行成本低，但私募的股票流动性差，不能公开在市场上转让出售，而且也会降低股份公司的社会性和知名度。下一页返回上一页3.3

资本市场(2)按是否有中介机构协助，股票发行可分为直接发行与间接发行。直接发行是指股份公司自己承担股票发行的一切事务和发行风险，直接向认购者推销出售股票的方式。采用直接发行方式时，要求发行者熟悉招股手续，精通招股技术并具备一定的条件。因此，通常只有实力雄厚并有把握实现巨额私募以节省发行费用的大股份公司股票才采用直接发行的方式。间接发行是指发行者委托证券发行中介机构出售股票的方式。这些中介机构作为股票的推销者，办理一切发行事务，承担一定的发行风险，并从中提取相应的收益。股票的间接发行有三种方法:一是代销，推销者只负责按照发行者的条件推销股票，代理招股业务，而不承担任何发行风险，在约定期限内能销多少算多少，期满仍销不出去的股票退还给发行者。下一页返回上一页3.3

资本市场由于全部发行风险和责任都由发行者承担，证券发行中介机构只是受委托代为推销，因此，代销手续费较低。二是余额包销，证券发行中介机构以股票发行者的名义按既定的发行价格代理发行股票，并承诺在发售期满时，若股票不能全部售出，中介机构将认购余下的部分。这种发行方法的特点是能够保证完成股票发行额度，一般较受发行者的欢迎，而中介机构因需承担一定的发行风险，故承销费高于代销的手续费。三是全额包销，当发行新股票时，证券发行中介机构先用自己的资金一次性地把将要公开发行的股票全部买下，然后再根据市场行情逐渐卖出，中介机构从中赚取买卖差价。由于发行者可以快速获得全部所筹资金，而推销者则要承担全部发行风险，因此费用最高。下一页返回上一页3.3

资本市场2.发行价格关于股票的发行价格，从各国公司法的规定看，一般包括三种方式:①平价发行，又称面值发行，即股票发行价格与股票的票面金额相同。由于股票市价往往高于面额，因此，以面额为发行价格能够使认购者得到因价格差异而带来的收益，使股东乐于认购，同时保证了发行公司顺利地实现筹措股金的目的。②溢价发行，即股票的发行价格高于股票的票面金额。溢价发行能使发行者以相对少的股份筹集到相对多的资本，可提高融资效率。③折价发行，即股票的发行价格低于股票的票面价格。折价发行有两种情况:一种是优惠性的，通过折价使认购者分享权益。另一种情况是该股票行情不佳，发行有一定困难，发行者与推销者共同议定一个折扣率，以吸引投资者认购。各国一般规定股票的发行价格不得低于票面金额。下一页返回上一页3.3

资本市场(四)股票的流通市场股票流通市场是已经发行的股票按时价进行转让、买卖和流通的市场，由于它是建立在发行市场基础上的，因此又称为二级市场。这一市场为股票创造了流动性，使其能够迅速脱手以换取现款。在“流动”的过程中，投资者将自己获得的有关信息反映在其交易价格中。下一页返回上一页3.3

资本市场1.股票流通市场构成1)交易所市场交易所市场又称场内市场，是指证券交易所会员、证券自营商或证券经纪人在证券市场内集中买卖上市股票的场所。这是一个有组织、有固定地点、集中交易的公开的二级市场。证券交易所只是为交易双方提供一个公开交易的场所，它本身并未参与交易。但证券交易所并不是任何人都能够进人从事交易的，只有取得交易所会员资格的经纪人和交易商才能够人场交易。我国目前有两个证券交易所，分别是上海证券交易所(1990年11月成立)和深圳证券交易所(1991年7月成立)。证券交易所里股票交易的程序为:①开户。客户在证券商或经纪人处开立账户，并存入用于交易的资金。下一页返回上一页3.3

资本市场②委托。当客户认为需要买卖证券时，需向证券商或经纪人发出指令，证券商或经纪人则将客户的指令传递给其在交易所的场内交易员，交易员则按指令要求进行交易。委托买卖的方式有几种:a.市价委托，即按照当时的市场行情买卖一定的数量;b.限价委托，即客户限定交易价格，只有当市价满足这一条件时才进行买卖;c.停止委托，即客户要求经纪人在市价变动到一定的限度时停止买卖，其目的是锁定损益。③成交。证券交易所内的交易是以“价格优先，时间优先”的原则，通过竟价成交的。所谓价格优先，指同时有几份买单时，开价最高的买单先成交;时间优先，指同等价格条件的交易请求，时间上在前的优先成交。下一页返回上一页3.3

资本市场④清算。成交后，买卖双方进行资金和股票的清理结算。清算包括两个层次，第一层次是证券商或经纪人之间进行清算，第二层次是证券商或经纪人与委托人之间进行清算。⑤交割。买方将资金交付卖方，卖方将股票支付买方。2)场外交易市场场外交易市场是在证券交易所以外进行各种股票买卖的市场。场外交易市场没有固定的场所，其交易主要通过电话进行，交易的证券以不在交易所上市的证券为主。近年来，一些场外交易市场大量采用先进的电子化交易技术，使市场覆盖面更加广阔，市场效率有很大提高，这以美国的纳斯达克市场为典型代表。下一页返回上一页3.3

资本市场场外交易市场包括店头市场(又称柜台市场)、第三市场和第四市场。(1)店头市场是指在证券商开设的柜台上进行交易活动。店头市场没有统一、集中的固定场所，没有像交易所那样对人场人员的条件限制，对参加交易证券的条件要求也较宽松，不仅可以交易在证券交易所上市的证券，而且可以交易未在证券交易所上市的证券，证券交易价格依照议价方式确定。证券商在柜台市场上主要从事自营业务，即分别作为买方和卖方在自己的柜台上与投资者进行股票买卖，通过买卖差价获得收益。若证券商以中介人身份代理客户买卖，在其柜台上沟通股票交易，那么赚取的就是佣金。下一页返回上一页3.3

资本市场(2)第三市场是指一种专门买卖在交易所上市股票的场外交易市场。一些不是交易所会员的投资者和证券商，为了交易方便灵活，节省费用，就开辟了这种直接交易的形式。第三市场通常每笔交易量大，且交易时间不受证券交易所交易时间的限制。(3)第四市场是指投资者和证券持有人绕开证券商，相互间直接进行证券交易而形成的市场。第四市场的交易通常只牵涉买卖双方，双方交易者之间通过电话、电传等方式进行生意接触，往往买卖双方相互不知身份。下一页返回上一页3.3

资本市场参与第四市场交易的一般都是一些大企业、大公司。他们进行大宗的股票交易，为了不暴露目标，不通过证券交易所，而直接通过第四市场的电子计算机网络进行交易。第四市场交易成本低，价格合理，交易不必公开报道，有利于交易的保密，所进行的一般都是大宗证券交易，可以避免对证券行情产生压力。2.股票流通市场的交易方式股票流通市场的交易方式主要有以下四种。下一页返回上一页3.3

资本市场(1)现货交易，是指按一定价格成交后立即办理交割的交易方式，又称即期交易。这种交易方法就是现金与股票的实物交易，一手交钱，一手交货，钱货两清的交易，但在实际中，由于技术上的因素，从成交到交割之间常常有一小段时间差(按照惯例，现货交易的交割一般是在成交后的当天或两个营业日内完成)。现货交易是证券交易中最古老、最简单的交易方式，是适合一般投资者进行投资活动的交易方式。下一页返回上一页3.3

资本市场(2)期货交易，是指买卖双方成交以后，按照交易协议规定的股票价格在远期交割的一种交易方式。这是一种远期交易，期货合同签订以后，股票并没有发生真正意义的所有权的转移，只是许诺在一定时间内交付股票。在交割日股票价格高于协议日价格时，买方获利，卖方损失;反之，买方损失，卖方获利。期货交易绝大多数在到期前都进行了对冲交易，即买卖双方在临近交割时买进或卖出方向相反、数量同的期货，这样买进与卖出的期货因方向相反，可通过交易所对冲，仅支付差额，不支付实物。下一页返回上一页3.3

资本市场(3)期权交易，又称选择权交易，是指投资者在支付一定的期权费后取得一种可按双方约定价格在规定期限买进或卖出一定数量某种证券的权利。在期权交易中，买卖双方从事交易的不是实际的股票，而是买进或卖出一定数量的股票的权利。在期权协议规定的时间内，不论价格有了什么变化，只要买方愿意行使其权利，卖方就必须按协议进行交易，如果买方认为股票价格对自己不利，可放弃行使权利，仅损失期权费。期权交易的种类有买进期权(看涨期权)和卖出期权(看跌期权)两种。下一页返回上一页3.3

资本市场(4)信用交易，又称垫头交易或保证金交易，是指股票交易者通过支付一定数额的保证金而得到经纪人的信用，从而进行股票买卖的一种交易。信用交易包括保证金买长和保证金卖短两种。保证金买长是指投资者预期某种股票看涨时交纳一定数额的保证金，其余部分由经纪人垫款代其购人股票，如果价格上涨，则以较高价格售出，归还贷款并从买卖差价中获取利润的交易方式。保证金卖短是指投资者预期某种股票看跌时，交付一定的保证金和费用，由经纪人代向股票市场借进股票卖出，卖出一段时间后再以低价位补回股票，还掉借入的股票。信用交易对于扩大股票交易量、活跃股票市场有很大的作用，但同时加剧了股票市场的投机性。下一页返回上一页3.3

资本市场3.股票的交易价格股票的交易价格是指股票在股票交易市场上流通转让时的价格。对于股票认购者来讲，是否投资股票，取决于认购者对股票预期股利收益与当前市场利率的比较。因此股票交易价格的形成主要取决于两个因素:一是预期股利收益，一个是市场利率。股票价格与预期股利收益成正比，而与市场利率成反比。股票价格=预期股利收益/市场利率影响股票价格变动的主要因素有:①宏观经济因素。宏观经济因素对各种股票价格具有普遍的、不可忽视的影响，它直接或间接地影响股票的供求关系，进而影响股票的价格变化。这些宏观经济因素主要包括:经济增长、经济周期、利率、投资、货币供应量、财政收支、物价、国际收支及汇率等。下一页返回上一页3.3

资本市场②政治因素与自然因素。政治因素及自然因素将最终影响经济，影响股票上市公司经营，从而会影响股票价格波动。③行业因素。行业因素将影响某一行业股票价格的变化。主要包括行业寿命周期、行业景气循环等因素。股票发行公司的经营状况与所在行业的发展周期紧密相关。在行业开创期，公司利润一般很高，股票价格逐步提高;扩张期，股票价格会涨到最高点;停滞期则会导致股票价格下跌。④心理因素。心理因素是指投资者心理状况对股票价格的影响。⑤公司自身的因素。公司自身的因素主要包括公司利润、股息及红利的分配、股票是否为首次上市、股票分割、公司投资方向、产品销路及董事会和主要负责人调整等。⑥其他因素。主要包括一些股票买卖的投机因素、技术性因素及其他影响股票供求的因素。下一页返回上一页3.3

资本市场(五)股票价格指数股票价格指数是用以反映整个股票市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。股票市场往往动荡不安，为了便于投资者把握它的总体变动趋势，各国的证券交易所或金融服务机构就利用自己的业务知识和熟悉市场的优势，编制出股票价格指数公开发布，作为股票市场价格变动的指标。编制股票指数，通常以某年某月为基础，以选取的若干种具有代表性的股票在这一点的股票价格平均数作为基期，定为100，然后用以后各时期的这些股票的价格平均数和基期价格比较，计算出升降的百分比，就是该时期的股票价格指数。下一页返回上一页3.3

资本市场计算股票价格指数，要考虑三个因素:一是样本，在选择样本时应考虑三个因素，分别是样本的数目、样本的典型性和样本的来源。为此，选择样本应综合考虑其行业分布、市场影响力、股票等级、适当数量等因素。二是权数，即每个成分在总体中所占的比重大小，按价格或价值加权平均，或不加权平均。三是计算方式，即平均法、综合法和加权法。平均法又称相对法，即先计算出各个样本股票指数，再求总的算术平均数。其计算公式为股票价格指数=n个样本股票指数之和/n综合法是指先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股票指数。其计算公式为股票价格指数=报告期股价之和/基期股价之和下一页返回上一页3.3

资本市场用平均法和综合法计算的股票价格指数都未考虑样本股的发行量或成交量对整个市场股价的影响程度，所以计算出来的结果不够准确。因此，为了使股票价格指数更能准确地反映整个股市变动的情况，需要引入权数，即用加权平均法来计算股票价格指数。加权法是指根据各期样本股票的相对重要性予以加权来计算股票价格指数，其权数可以是成交股数、股票总市值、股票发行量等。下一页返回上一页3.3

资本市场(六)几种主要的股票价格指数1.道·琼斯股票价格平均数道·琼斯股票价格平均数是世界上历史最为悠久的股票价格指数。它是在1884年由道·琼斯公司的创始人查理斯·道开始编制的。其最初的道·琼斯股票价格平均指数是根据11种具有代表性的铁路公司的股票，采用算术平均法进行计算编制而成，发表在查理斯·道自己编辑出版的《每日通讯》上。自1897年起，道·琼斯股票价格平均指数开始分成工业与运输业两大类，其中工业股票价格平均指数包括12种股票，运输业平均指数则包括20种股票，并且开始在道·琼斯公司出版的《华尔街日报》上公布。在1929年，道·琼斯股票价格平均指数又增加了公用事业类股票，使其所包含的股票达到65种，并一直延续至今。下一页返回上一页3.3

资本市场道·琼斯股票价格平均指数最初的计算方法是用简单算术平均法求得，当遇到股票的除权除息时，股票指数将发生不连续的现象。1928年后，道·琼斯股票价格平均数就改用新的计算方法，即在计点的股票除权或除息时采用连接技术，以保证股票指数的连续，从而使股票指数得到了完善，并逐渐推广到全世界。目前，道·琼斯股票价格平均指数共分四组:①30种工业股价平均数;②20种交通运输业股价平均数;③巧种公用事业股价平均数;④包括上述65种股票的综合股价平均数。被人们引用最多的是道·琼斯工业股价平均数。下一页返回上一页3.3

资本市场2.标准普尔股票价格指数标准普尔股票价格指数是美国最大的证券研究机构，即标准普尔公司编制的股票价格指数。该公司于1923年开始编制发表股票价格指数，最初采选了230种股票，编制两种股票价格指数。到1957年，这一股票价格指数的范围扩大到500种股票，分成95种组合。其中最重要的四种组合是工业股票组、铁路股票组、公用事业股票组和500种股票混合组。从1976年7月1日开始，改为400种工业股票，20种运输业股票，40种公用事业股票和40种金融业股票。下一页返回上一页3.3

资本市场几十年，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。标准普尔公司股票价格指数以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，以基期的股价乘以股票发行数量的总和为分母，以目前的股票市场价格乘以股票市场上发行的股票数量为分子，相除之数就是股票价格指数。下一页返回上一页3.3

资本市场3.金融时报指数金融时报指数是由英国伦敦证券交易所编制，并在《金融时报》上发表的股价指数。根据样本股票的种数，金融时报指数分别有30种股票指数、100种股票指数及500种股票指数三种指数。金融时报30种股票指数是最常引用的一种股票指数，这是30种具代表性工商业股票时价的几何平均数，基期为1935年7月1日。金融时报的100股票指数于1984年推出，这种指数的样本包括证券交易所上市的100家最大的公众持股公司的股票，这种指数专门用于期权和期货交易。下一页返回上一页3.3

资本市场4.日经指数日经指数，原称为“日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”，是由日本经济新闻社编制公布的反映日本东京证券交易所股票价格变动的股票价格平均指数。主要包括5种:①日经225股指指数(日经225)。因此种指数延续时间较长，具有很好的可比性，故成为考察日本股票市场股价长期演变及最新变动最常用和最可靠的指标，传媒日常引用的日经指数就是指这个指数。②日经500股指指数(日经500)。此指数是于1982年1月4日起开始编制的。由于其采样包括有500种股票，其代表性就相对更为广泛，但它的样本是不固定的，每年4月份要根据上市公司的经营状况、成交量和成交金额、市价总值等因素对样本进行更换。③日经300股指指数(日经300)。此指数于1993年10月开始编制。在股票构成方面，除了市场流动性相对较低的股票及业绩极差的劣质股外，选择时按行业由市值最大的股票依次选定，每年10月初定期调整。下一页返回上一页3.3

资本市场④日经综合股指指数(日经综合)。此指数于1991年9月开始编制，是表示日本股票市场整体变动的指数。对象包括在东京证券交易所等6家证券交易所上市的所有股票，表现投资股票所得的全部资产价值的变动，可作为计算投资成果的基准。⑤日经店头平均股票价格指数，简称“日经店头平均”。此指数从1985年4月开始编制。它是除了日本银行外，以所有上柜登录股票为对象的平均股价，显示店头股票市场整体的动向。下一页返回上一页3.3

资本市场5.恒生股票价格指数恒生股票价格指数，简称“恒生指数”，是香港股票市场上历史最久、影响最大的股票价格指数，由香港恒生银行于1969年11月24日开始发表。恒生股票价格指数以从香港500多家上市公司中挑选出来的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成分股，分为四大类:4种金融业股票、6种公用事业股票、9种地产业股票和14种其他工商业(包括航空和酒店)股票。恒生股票价格指数的编制是以1964年7月31日为基期，因为这一天香港股市运行正常，成交值均匀，可反映整个香港股市的基本情况，基点确定为100点。其计算方法是将33种股票按每天的收盘价乘以各自的发行股数为计算日的市值，再与基期的市值相比较，乘以100就得出当天的股票价格指数。下一页返回上一页3.3

资本市场二、债券市场债券是政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行的，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券市场是发行和买卖债券的场所。(一)债券的种类1.按发行主体不同可划分为国债、地方政府债券、金融债券、企业债券国债往往是为了弥补国家财政赤字，或者为了一些耗资巨大的建设项目及某些特殊经济政策，甚至为战争筹措资金。下一页返回上一页3.3

资本市场由于国债以国家的税收作为还本付息的保证，因此国债的风险小、流动性强，利率也比其他债券低。从债券的形式来看，我国发行的国债又可分为凭证式国债、无记名(实物)国债和记账式国债三种。地方政府债券，一般用于交通、通信、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。地方政府债券一般也是以当地政府的税收能力作为还本付息的保证。地方政府债券的安全性较高，被认为是安全性仅次于国债的一种债券。下一页返回上一页3.3

资本市场银行、保险公司、证券公司、信托投资公司、资产管理公司等金融机构资金来源不足的时候，发行金融债券能比较有效地解决问题。债券在到期之前一般不能提前兑换，只能在市场上转让，从而保证了所筹集资金的稳定性。金融债券的资信通常高于其他非金融机构债券，违约风险相对较小，具有较高的安全性。所以，金融债券的利率通常低于一般的企业债券，但高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。此外，我国还发行政策性金融债券和特种金融债券。企业债券主要以企业的经营利润作为还本付息的保证，因此企业债券风险与企业本身的经营状况直接相关。在企业发行债券时，一般要对发行企业进行严格的资格审查或要求发行企业有财产抵押，以保护投资者利益。企业债券由于具有较大风险，故它们的利率通常也高于国债和地方政府债券。下一页返回上一页3.3

资本市场2.按付息方式不同可划分为贴现债券、附息债券和一次还本付息债券贴现债券，是指发行时从债券面值中先行扣除利息，按低于面值的价格折扣发行的债券，到期按面值兑现。附息债券，是指券面附有息票的债券。息票是按期领取利息的凭证。这种债券的利息不是在债券到期时一次支付，而是分若干次分期支付。一次还本付息债券，是指在债券到期时一次性向持有人支付利息并还本的债券。3.按募集方式划分为公募债券和私募债券公募债券，是指债券公开发行，它的发行人一般有较高的信誉，发行时要上市公开发售，并允许在二级市场流通转让。私募债券是指债券私下发行，发行手续简单，一般不到证券管理机关注册，不公开上市交易，不能流通转让。下一页返回上一页3.3

资本市场4.按担保性质可划分为信用债券、抵押债券和担保债券信用债券，又称无担保债券，指完全凭发行单位的信誉，无其他任何保证的债券。抵押债券，指为保证本息偿还，以特定资产作为抵押而发行的债券。根据抵押品的不同，又可分为不动产抵押债券和动产抵押债券。担保债券，是由第三方作为担保人保证本息偿还而发行的债券。(二)债券的发行市场债券发行是发行人以借贷资金为目的，依照法律规定的程序向投资人要约发行代表一定债权和兑付条件的债券的法律行为。下一页返回上一页3.3

资本市场1.债券的发行条件债券发行的条件指债券发行者发行债券筹集资金时所必须考虑的有关因素，具体包括发行额、面值、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、发行费用、有无担保等。对投资者来说，最为重要的发行条件是债券的票面利率、偿还期限和发行价格，因为它们决定着债券的投资价值，所以被称为债券发行的三大基本条件。而对发行者来说，除上述条件外，债券的发行数量也是比较重要的，因为它直接影响筹资规模。如果发行数量过多，就会造成销售困难，甚至影响发行者的信誉及日后债券的转让价格。下一页返回上一页3.3

资本市场2.债券的发行方式债券的发行方式按照债券的发行对象不同可分为私募发行和公募发行。一般来说，政府发行的国债及信誉好的大公司发行债券大都采用公募发行方式，而知名度较低、不符合公募发行条件的公司则采用私募发行方式。公募债券信用度高，可以上市转让，因而发行利率一般比私募债券利率低。公募债券采取间接销售的具体方式又可分为代销、余额包销和全额包销。西方国家以公募方式发行国家债券一般采取招投标的办法进行。投标又分竟争性投标和非竟争性投标。竟争性投标是先由投资者(大多是投资银行和大证券商)主动投标，然后由政府按照投资者自报的价格和利率，或是从高价开始，或是从低利开始，依次确定中标者名单和配额，直到完成预定发行额为止。下一页返回上一页3.3

资本市场非竟争性投标，是指政府预先规定债券的发行利率和价格，由投资者中请购买数量，政府按照投资者认购的时间顺序，确定他们各自的认购数额，直到完成预定发行额为止。3.债券的发行价格债券的发行价格是根据债券的面值和要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。由此可见，票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格。当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于面值，即平价发行;当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不能吸引投资者，故一般要折价发行;反之，当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行成本，故一般要溢价发行。在实务中，根据上述公式计算的发行价格一般是确定实际发行价格的基础，还要结合发行公司自身的信誉情况。下一页返回上一页3.3

资本市场(三)债券的流通市场债券流通市场，又称二级市场，指已发行债券进行买卖转让的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。债券流通市场和股票市场一样，分为交易所市场和场外交易市场。债券交易方式主要有现货交易、期货交易、期权交易和信用交易。债券发行后，一部分可流通债券在流通市场(二级市场)上按不同的价格进行交易。交易价格的高低，取决于公众对该债券的评价、市场利率、持有期、计息方式，以及人们对通货膨胀率的预期等。一般来说，债券价格与市场利率成反比。也就是说，市场利率越高，从二级市场上买入债券的价格越高，反之亦然。离债券到期日愈远，其债券价格的变动愈大，实行固定的票面利率的债券价格与通货膨胀率呈反方向变化。返回上一页3.4

其他金融市场一、投资基金市场(一)投资基金的概念与特征投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种投资方式。投资基金起源于1868年的英国，而后兴盛于美国，现在已风靡于全世界。在不同的国家，投资基金的称谓有所区别，英国称之为“单位信托投资基金”，美国称之为“共同基金”，日本则称之为“证券投资信托基金”。这些不同的称谓在内涵和运作上无太大区别。下一页返回3.4

其他金融市场投资基金作为一种现代化的投资工具，主要具有以下三个特征。(1)集合投资。投资基金是一种积少成多的集合性投资方式，是专门为中小投资者设计的投资工具。基金对投资的最低限额要求不高，投资者可以根据自己的经济能力决定购买数量，有些基金甚至不限制投资额大小。因此，基金可以最广泛地吸收社会闲散资金，汇成规模巨大的投资资金。在参与证券投资时，资本越雄厚，优势越明显，而且可能享有大额投资在降低成本上的相对优势，从而获得规模效益的好处。下一页返回上一页3.4

其他金融市场(2)分散风险。在投资活动中，风险和收益总是并存的，因此，“不能将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，这是投资的Pik言。但是，要实现投资资产的多样化，需要一定的资金实力。对小额投资者而言，由于资金有限，很难做到这一点，而基金可以凭借其雄厚的资金，在法律规定的投资范围内进行科学的组合，分散投资于多种证券，使每个投资者面临的投资风险变小。下一页返回上一页3.4

其他金融市场(3)专业理财。投资基金由具有专业知识的人才管理，这些专业管理人员拥有较好的专业知识、经验和现代化的通信设备，善于利用基金与金融市场的密切联系，运用先进的技术手段分析各种信息资料，能对金融市场上各种价格变动趋势作出比较正确的预测，最大限度地避免投资决策的失误，从而为投资者创造出较好的投资回报。作为中小投资者，购买了基金等于享受到了专业理财服务，从而尽可能地避免了盲目投资带来的失败。(4)流动性强。投资基金是一种变现性能良好、流动性强的投资工具。投资者可根据个人需要，随时买卖资金受益凭证，手续简便。封闭型基金的转让一般在证券交易所进行，投资者通过证券商进行竟价买卖，其程序与买卖股票相似;开放型基金投资者可随时向基金公司认购或赎回受益凭证。下一页返回上一页3.4

其他金融市场(二)投资基金的种类按照不同的分类方法，投资基金可以分为以下几种。1.按基金单位是否可赎回划分封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，事先限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。封闭式基金发行结束后可以上市交易，投资者可通过证券商在二级市场上买卖基金。开放式基金是指基金管理公司在设立基金时，发行基金单位的总份额不固定，可视投资者的需求追加发行，投资者也可根据市场状况和各自的投资决策随时认购和赎回基金单位。下一页返回上一页3.4

其他金融市场2.按组织形式划分契约型基金又称为单位信托基金，是指把投资者、管理人、托管人三者作为基金的当事人，通过签订基金契约的形式，发行受益凭证而设立的一种基金。契约型基金是基于契约原理而组织起来的代理投资行为，由基金管理人经营信托资产，基金托管人保管信托资产，投资人享有投资收益。公司型基金是按照公司法以公司形态组成的，该基金公司以发行股份的方式募集资金，一般投资者则为认购基金而购买该公司的股份，也就成为该公司的股东，凭其持有的股份依法享有投资收益。下一页返回上一页3.4

其他金融市场3.按投资目标划分成长型基金是以追求资本的长期增值为目标的投资基金，其特点是风险较大，可以获取的收益也较大，适合能承受高风险的投资者。成长型基金又可分为三种:一是积极成长型，这类基金通常投资于有高成长潜力的股票或其他证券;二是新兴成长型基金，这类基金通常投资于新行业中有成长潜力的小公司或有高成长潜力的行业(如高科技)中的小公司;三是成长收入基金，这类基金在注重成长的同时兼顾收入，通常投资于成长潜力大、红利也较丰厚的股票。下一页返回上一页3.4

其他金融市场收入型基金是以获取最大的当期收入为目标的投资基金，其特点是损失本金的风险小，但长期成长的潜力也相应较小，适合较保守的投资者。收入型基金又可分为固定收入型和权益收入型两种，前者主要投资于债券和优先股股票，后者则主要投资于普通股。平衡型基金是以净资产的稳定、可观的收入及适度的成长为目标的投资基金，其特点是具有双重投资目标，谋求收入和成长的平衡，故风险适中，成长潜力也不大。下一页返回上一页3.4

其他金融市场4.按投资对象划分股票基金是指以股票为主要投资对象的证券投资基金。债券基金是一种以债券为主要投资对象的证券投资基金。由于债券的年利率固定，因而这类基金的风险较低，适合于稳健型投资者。货币市场基金是以货币市场为投资对象的一种基金，其投资工具期限在一年内，包括银行短期存款、国库券、公司债券、银行承兑票据及商业票据等。衍生基金是投资于衍生金融工具，包括期货、期权、互换等并利用其杠杆比率进行交易的基金。下一页返回上一页3.4

其他金融市场对冲基金又称套期保值基金，是在金融市场上进行套期保值交易，利用现货市场和衍生市场对冲的基金。指数基金是以某种证券市场的价格指数为投资对象的投资基金。(三)投资基金的交易1.基金的发行基金的发行是指基金公司或基金管理公司经主管机关批准，将基金证券向社会公众推销的活动。投资基金的发行方式主要有:下一页返回上一页3.4

其他金融市场(1)定向发行和公开发行。定向发行是指基金证券只向特定投资者发售，通常发行规模较小，投资范围较窄。公开发行是指基金证券向社会公众公开发售，通常基金发行额大，通过公开发行有利于在较短期内完成销售计划。如今投资基金募集规模庞大，一般多采用公开发行方式。(2)自行发行和代理发行。自行发行是指基金证券由发行人直接销售给投资者，这是最简单的发行方式。代理发行是基金证券先由承销机构买入后，再销售给最终投资者。下一页返回上一页3.4

其他金融市场2.基金的认购基金的认购是指投资者按照基金证券发行公告或规定在发行市场上认购基金证券的活动。由于基金有不同的种类，其认购方式也有所不同。开放型基金的投资者可以随时到基金经理公司或基金承销公司认购，封闭型基金的投资者必须在基金的发行期内进行认购。3.基金的转让与交易基金的转让与交易指基金持有人按照一定的交易规则和程序，在基金交易市场进行基金证券买卖的经济活动。下一页返回上一页3.4

其他金融市场(1)开放型基金的转让与交易。开放型基金是根据资产净值大小决定交易价格的，基金资产净值代表某一时点某一投资基金每份基金单位实际的价值，是基金的内在价值。资产净值按有关市场当天收盘价计算出基金的资产总值，然后将总值除以已出售基金单位总数即可得出，凭此对交易的基金进行计价和报价。(2)封闭型基金的转让与交易。封闭型基金的转让与交易必须凭借本人账户进行买卖，集中公平竟价，操作类似股票。下一页返回上一页3.4

其他金融市场二、黄金市场黄金市场是世界各国进行黄金买卖的交易场所。当前世界五大黄金市场是:伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥和香港。其中伦敦黄金市场起着世界黄金销售、转运，调剂的枢纽作用，其订出的黄金价格是确定世界黄金市场交易价格的主要依据。黄金既是国际结算的最终手段，具有世界货币的性质，又是一种商品，具有非货币性质。黄金作为非货币性质的商品，同其他商品一样，是通过黄金市场，以买卖形式，在世界各地进行流通和转移。它同外汇和商品交易一样，也有现货交易和期货交易两种。黄金现货交易价格比较特殊，一般为定价交易和报价交易。定价交易的特点是提供客户单一交易价，即无买卖差价，按所提供的单一价格，客户均可自由买卖，金商只收取少量的佣金。下一页返回上一页3.4

其他金融市场定价交易只在规定的时间里有效，短则一分钟，长则一个多小时，具体时间视供求情况而定。报价交易有买、卖价之分。一般是在定价交易以外的时间进行报价交易，如伦敦国际黄金市场，每日进行两次定价交易，第一次为上午10时30分，第二次为下午3时。黄金期货交易根据交易目的的不同，又分为保值交易和投机交易。保值交易是指人们为了避免通货膨胀或政治动乱，出于寻求资产价值“庇护所”的意图，而购买黄金的活动。投机交易，则是利用市场金价波动，通过预测金价在未来时期的涨跌趋势，买空或卖空，从中牟取投机利润。在进行期货投机时，金投机者预测市场金价将会下跌时，便卖出期货，即所谓的做“空头”或“卖空”。如果届时金价果然下跌，他就可以按跌落后的价格买入黄金，以履行卖出期货的义务，从而赚取先贵卖后贱买的差额投机利润。下一页返回上一页3.4

其他金融市场反之，当投机者预测未来市场金价趋涨时，他买进期货，即所谓的做“多头”或“买空”。期货到期后，如果金价真的上涨，他可以将原来低价买入的期货，再按上涨后的价格卖出，从中赚取先贱买后贵卖的差额利润。在国际黄金市场上所交易的黄金，不论是期货还是现货，其大宗交易，特别是在国际金融机构、国家之间，以及大的垄断金融机构之间的黄金买卖，一般是采用账面划拨方式，即把存放于某金库的属于某一国家或集团的寄存黄金改变一下标签即可，很少采用直接以黄金实物进行交割的方式。但是在黄金市场上，私人或企业集团对新开采出来的黄金进行交易时，一般多按实物进行交割。下一页返回上一页3.4

其他金融市场自2002年10月30日上海黄金交易所成立以来，我国黄金投资市场获得迅猛发展。上海黄金交易所的成交量和成交金额逐年扩大，在世界现货黄金市场已经具备一定影响力。2008年1月9日，黄金期货在上海期货交易所的挂牌交易也标志着中国黄金行业在市场化进程中又迈出了坚实的一步。同时，各商业银行推出的实物黄金和纸黄金交易品种也为繁荣我国黄金市场、丰富黄金投资品种发挥了重要作用。但与此同时，由于我国黄金市场开放较晚、相关政策法规尚不健全，交易产品的设计及交易时间的不科学，故无论是在场内还是场外黄金市场都存在一系列问题，我国的黄金市场有待进一步完善。下一页返回上一页3.4

其他金融市场三、外汇市场外汇市场是指从事外汇买卖的交易场所或者是各种不同货币相互之间进行交换的场所。外汇市场的产生，起初是由于国际贸易的大规模发展而产生的汇兑及避险需要，后来人们发现汇率的波动差价能够带来巨大的投机收益，于是外汇市场逐渐发展成以投机目的为主的市场，现在，在每天巨大的成交量当中，为贸易和避险需要的只占据了大约5%,95%的交易是由于投机而产生的。目前世界主要的外汇市场包括伦敦、纽约、法兰克福、巴黎、苏黎世、东京、香港、新加坡外汇市场，这些市场时间上相互延续，共同构成了全球不间断的外汇市场，其中以伦敦外汇市场的交易量为最大。下一页返回上一页3.4

其他金融市场(一)外汇市场的参与者(1)外汇银行:由各国中央银行或货币当局指定或授权经营外汇业务的银行。外汇银行是外汇市场上最重要的参加者，其外汇交易构成外汇市场活动的主要部分。(2)外汇交易商:买卖外国汇票的交易公司或个人。外汇交易商利用自己的资金买卖外汇票据，从中取得买卖价差。外汇交易商多数是信托公司、银行等兼营机构，也有专门经营这种业务的公司和个人。(3)外汇经纪人:促成外汇交易的中介人。其本身并不买卖外汇，只是连接外汇买卖双方，促成交易，并从中收取佣金。外汇经纪人必须经过所在国的中央银行批准才能营业。下一页返回上一页3.4

其他金融市场(4)中央银行:也是外汇市场的主要参加者，但其参加外汇市场的主要目的是为了维持汇率稳定和合理调节国际储备量，它通过直接参与