《货币与货币制度》-3

开篇案例作为史上第一个区域共用货币，欧元自诞生之日起就受到多方关注。由于人们普遍认为欧元启动之后必然直接挑战美元的主要国际货币地位以及美国在国际政治、经济和金融舞台的历史核心地位，所以欧元兑美元汇率也始终是国际金融学界和实务界的热门话题。更富戏剧性的是，自投入使用以来，欧元兑美元长期汇率走出了一个明显的“V”形，如图3-1所示。为什么会出现这一现象？两种主要国际货币的未来趋势又会怎样呢？下一页返回开篇案例在开放经济条件下，与利率相关的范畴就是汇率，而且在国际经济交往中，外汇和汇率是两个极为重要的概念，它们是国与国经济之间最重要和最明显的联系中枢、因此在学习了前面的利率之后，本章将介绍有关外汇与汇率的相关理论、了解和掌握外汇和汇率的有关知识既可以提高我们的知识水平，又能帮助我们把握世界经济形势。更好地理解国家的政策。上一页返回第一节外汇及外汇管制一、外汇的含义外汇,即国际汇兑，是国际经济活动得以进行的基本手段，是国际金融最基本的概念之一、我们可以从动态和静态两个不同的角度理解外汇的含义。动态的外汇是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债权债务关系的实践活动或过程、从这个意义上说，外汇同于国际结算。下一页返回第一节外汇及外汇管制静态的外汇是指国际间为清偿债权债务关系而进行的汇兑活动所凭借的手段和工具、静态的外汇概念是从动态的汇兑行为中衍生出来并广为运用的，它又有广义与狭义之分、各国外汇管理法令所称的外汇就是广义的外汇、如我国1996年1月29日颁布。并于同年4月1日开始实施的《中华人民共和国外汇管理条例》第三条规定，外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，它们是：上一页下一页返回第一节外汇及外汇管制（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外汇支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券公司债券、股票等；（4）特别提款权、欧洲货币单位资产；（5）其他外汇资产、而狭义的外汇，也就是我们通常所说的外汇，它是指外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段。上一页下一页返回第一节外汇及外汇管制二、外汇的特征由上可知，外币与外汇是两个相联系。又相区别的范畴。首先，外汇包括外币，但外汇不等于外币，外汇中还包括其他内容，外汇的主要内容是外币支付凭证。上一页下一页返回第一节外汇及外汇管制其次，外汇包括外币，但不是所有的外国货币都能成为外汇、通常情况下，只有可以自由兑换的外币才是外汇，因为外汇的实质是国际支付手段，如果某种货币不能自由兑换，它也就不能成为国际支付手段、一种外币要成为外汇必须具备三个前提条件：第一、自由兑换性，即这种外币能自由地兑换成本币；第二、可接受性，即这种外币在国际经济交往中被各国普遍地接受和使用；第三、可偿性，即这种外币资产是能得到补偿的债权、这三个前提条件即外汇的三大特征，只有满足这三个条件或符合这三个特征的外币及其所表示的资产才是外汇。上一页下一页返回第一节外汇及外汇管制此外，在理解“外汇”这一概念时，还应注意其中的债权内涵、持有外汇意味着对外汇发行国拥有债权，持有外汇过多，一方面意味着国际支付能力强和有可能对外汇发行国施加影响；另一方面则意味着大量该由本国享受的资源，被借给外国利用，并要承担外汇贬值的风险、因此，如何管好。用好持有的外汇储备是一个很值得研究的问题。上一页下一页返回第一节外汇及外汇管制三、外汇管制及其类型1.外汇管制的概念外汇管制又称外汇管理，是指一国政府通过法律。法令以及行政措施对外汇的收支、买卖、借贷、转移以及国际间结算、外汇汇率、外汇市场和外汇资金来源与应用所进行的干预和控制、外汇管制的目的是为了平衡国际收、维持汇率以及集中外汇资金，根据政策需要加以分配、简单地说，外汇管制就是一国政府对外汇的收支。结算买卖与使用等各个环节所采取的一系列限制性措施、外汇管制的主体是由政府机构授权的货币金融当局或其他政府机构，在我国是国家外汇管理局、外汇管制体现的都是政府的意图，并且具有浓厚的时代背景和历史原因，其整体趋势是趋于放松的，我国也不例外。上一页下一页返回第一节外汇及外汇管制2.外汇管制的类型目前在世界上，根据各国对外管制的程度不同，大致有三种外汇管制的类型：第一类：实行严格的外汇管制、无论是对国际收支中的经常项目或资本项目，都实行严格管制，前苏联。东欧国家和大多数发展中国家大多属于这一类型、据统计，这种类型的国家或地区有90多个。第二类：实行部分的外汇管制，这种外汇管制一般是对非居民的经常性外汇收支（包括贸易和非贸易）不加限制，准许自由兑换或汇出国外，而对资本项目的外汇收支，则加以限制、实行这类外汇管制的国家经济比较发达，国民生产总值较多，贸易和非贸易出口良好，有一定的外汇黄金储备、目前列入这一类型的国家和地区大约有40余个。上一页下一页返回第一节外汇及外汇管制第三类：完全取消外汇管制、这种类型的国家和地区准许本国和本地区货币自由兑换成其他国家和地区的货币，对贸易和资本项目的收支都不加限制、一些工业很发达的国家，如美国。英国。德国。瑞士等，以及国际收支有盈余的一些石油生产国，如科威特。沙特阿拉伯。阿拉伯联合酋长国等均属于这一类型，这类国家和地区经济很发达，国民生产总值高，贸易和非贸易出口在国际市场上占相当份额，有丰富的外汇黄金储备、目前列入这一类型的国家和地区大约有20余个。上一页下一页返回第一节外汇及外汇管制由以上外汇管制的分类可以看出，一个国家和地区外汇管制的宽严程度，完全取决于这个国家和地区的经济金融情况和国际收支情况，以及外汇和黄金的储备量、因此，随着世界经济格局的变化和经济秩序的重新组织，每个国家对外汇进行管制的程度也会不断变化和发展。上一页下一页返回第一节外汇及外汇管制四、外汇管制的影响外汇管制作为一种经济政策，在实施过程中，既有一定的积极作用，同时又有一定的消极作用、从总体上看，外汇管制可以使一国经济少受或不受外来因素的影响，如稳定经济、改善国际收支状况。保护和促进本国工业发展等，一般也可实现，但是与此同时，外汇管制的实施对本国经济和世界经济也会带来许多不利影响。上一页下一页返回第一节外汇及外汇管制1.阻碍国际贸易的正常发展，增加国际之间的摩擦实行外汇管制，限制了外汇的自由买卖与支付、外汇管制国家之间以及外汇管制与不实行外汇管制国家之间必然要实行限制性程度不同的双边结算制度，这无疑会阻碍国际贸易的扩大规模、另外，由于实行外汇管制，贸易往来和资本流动往往带有政府的意图，而不仅是商人之间的自由交易，因而必然会加深国际间猜忌。摩擦和矛盾，引起对方的报复，贸易战。货币战也会随之加剧。上一页下一页返回第一节外汇及外汇管制2.外汇市场机制的作用不能得到充分发挥自由外汇市场和管制下的外汇市场有所不同、在自由外汇市场上，由于市场机制的作用，在外汇供求之间，远期汇率和利息率之间，在一定程序下能够取得均衡、而在外汇管制下，汇率由政府决定，外汇的供求也受到严格的控制，因此在外汇市场上不能进行多边交易，资本也不能自由流动，这就造成国际金融市场的分裂和解体。上一页下一页返回第一节外汇及外汇管制3.降低资源的有效分配与应用外汇管制的结果，隔离了本国市场与国际市场的联系，国内的生产者和商人无法正常地生产。销售。选购市场所需的物美价廉的商品，使生产与贸易脱节，破坏了国际贸易比较利益的原理，使资源有效分配的机制无法发挥作用。4.不利于引进外资外汇管制的松紧一直被国外投资者认为是该国投资环境的一个最主要方面，因为外汇管制给他们在该国投资的还本付息。红利分配及债务偿还带来困难，从而降低了投资者投资的兴趣，使本国难以扩大吸收利用外资加快本国经济的建设。上一页下一页返回第一节外汇及外汇管制5.某些商品的成本提高，导致国内物价上涨外汇管制虽有抑制国内物价上涨的作用，但是对于某些进口商品，或因征税过高。或因歧视汇率的实行，也会提高其价格，从而导致该类商品价格的上涨，造成国内通货膨胀压力。上一页返回第二节汇率及汇率制度一、汇率的概念汇率指一个国家的货币用另一个国家的货币所表示的价格，也就是用一个国家的货币兑换成另一个国家的货币时买进、卖出的价格，换句话说，汇率就是两种不同货币之间的交换比率或比价，故又称为“汇价”“兑换率”。从汇率的定义可以看到，汇率是一个“价格”的概念，它跟一般商品的价格有许多类似之处，不过它是各国特殊商品——货币的价格，因而这种？价格，也具有一些特殊之处：首先，汇率作为两国货币之间的交换比例，客观上使一国货币等于若干量的其他国家货币，从而使一国货币的价值（或所代表的价值）通过另一国货币表现出来。下一页返回第二节汇率及汇率制度而在一国范围内，货币是没有价格的，因为价格无非是价值的货币表现，货币不能通过自身来表现自己的价值。其次，汇率作为一种特殊价格指标，通过对其他价格变量的作用而对一国经济社会具有特殊的影响力。作为货币的特殊价格和本国货币与外国货币之间价值联系的桥梁，汇率在本国物价和外国物价之间起着一种纽带作用，它首先会对国际贸易产生重要影响，同时也对本国的生产结构产生影响，因为汇率的高低会影响资源在出口部门和其他部门之间的分配。除此之外，汇率也会在货币领域引起反应。汇率这种既能影响经济社会的实体部门，同时又能影响货币部门的特殊影响力，是其他各种价格指标所不具备的。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度二、汇率的标价方法汇率的标价方法即汇率的表示方法，因为汇率是两国货币之间的交换比率，在具体表示时就牵涉到以哪种货币作为标准的问题。根据所选择的标准不同，产生了三种不同的汇率标价方法。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度1.直接标价法这种标价法是以一定的外国货币为标准，折算为一定数额的本国货币来表示汇率，或者说，以一定单位的外币为基准计算应付多少本币，所以又称应付标价法、在这种标价法下，外国货币数额固定不变，总是为一定单位（一、百、万等），汇率涨跌都以相对的本国货币数额的变化来表示。一定单位外币折算的本国货币越多，说明外币汇率上涨，即外汇升值；反之，一定单位外币折算的本国货币越少，说明外汇贬值，本币升值。也就是说，在直接标价法下，汇率数值的变化与外汇价值的变化是同方向的，因此以直接标价法来表示汇率有利于本国投资者直接明了地了解外汇行情变化，它成为目前国际上绝大多数国家采用的标价方法，我国亦不例外。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度2.间接标价法这种标价法是以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率、或者说，以本国货币为标准来计算应收多少外国货币，所以，它又称应收标价法、在间接标价法下，本币金额总是为一定单位而不变，汇率的涨跌都是以相对的外国货币数额的变化来表示，一定单位本币折算的外国货币越多，说明本币升值，外汇贬值；反之，一定单位本币折算的外币越少，说明本币贬值，外汇升值。与直接标价法相反，在间接标价法下，汇率数值的变化与外汇价值的变化呈反方向。目前在世界各国中主要是英国和美国采用间接标价法、英国采用间接标价法，上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度一是因为英国资本主义发展比较早，当时伦敦是国际贸易和金融的中心，英镑也因此成为国际贸易计价结算的标准，相适应的，外汇市场主要交易货币是英镑，在间接标价法下，汇率数值变化与外汇价值变化成反方向关系，相反与本币价值变化则呈同方向关系，因而英国采用间接标价法能使国际外汇市场的投资者直接明了英镑的行情；二是因为英镑的计价单位大，用1英镑等于若干外国货币，在计算上比较方便；三是因为英国的货币单位在1971年以前一直没有采取十进位制，而是二十进位制，用直接标价法表达汇率不直观，计算起来十分不便。这样，由于长期以来的习惯，英国直至今日在外汇市场上仍然袭用间接标价法。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度美国最初采用直接标价法，后来由于美元在国际贸易上作为计价标准的交易增多，纽约外汇市场从1978年9月1日起改为间接标价法（仅对英镑、澳大利亚元汇率仍沿用直接标价法），以便与国际上美元交易的做法相一致。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度3.美元标价法美元标价法是以一定单位的美元为标准来计算应兑换多少其他各国货币的汇率表示法、其特点是：美元的单位始终不变，汇率的变化通过其他国家货币量的变化来表现出来。这种标价方法主要是随着国际金融市场之间外汇交易量的猛增，为了便于国际间进行交易，而在银行之间报价时通常采用的一种汇率表示方法。目前已普遍使用于世界各大国际金融中心，这种现象在某种程度上反映了在当前的国际经济中美元仍然是最重要的国际货币。美元标价法仅仅表现世界其他各国货币对美元的比价，非美元货币之间的汇率则通过各自对美元的汇率进行套算。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度三、汇率制度的内容汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。由于汇率的特定水平及其调整对经济有着重大影响，并且不同的汇率制度本身也意味着政府在实现内外均衡目标的过程中需要遵循不同的规则，所以，选择合理的汇率制度是一国乃至于国际货币制度面临的非常重要的问题。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度传统上，按照汇率变动的幅度，汇率制度被分为两大类型：固定汇率制和浮动汇率制、前者是指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在小范围内上下波动的汇率制度，说得具体一点，就是在这种汇率制度下，各国货币间保持固定比价，允许市场汇率围绕中心汇率（固定比价）上下自由波动，波动被限制在一定的幅度之内，而且政府有义务采取措施来维持所规定的波幅。后者则是指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。在这种汇率制度下，各国货币间不再规定固定比价，汇率决定于外汇市场的供求，同样也不再规定市场汇率的波动幅度，因此，政府也就没有维持汇率波幅的义务。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度从历史发展上看，自19世纪末金本位制在西方主要各国确定以来，一直到1973年，世界各国的汇率制度基本上属于固定汇率制，而1973年以后，世界主要工业国实行的是浮动汇率制，多数发展中国家则采取钉住汇率制。自20世纪80年代以来，选择具有更加灵活性的汇率制度的国家（地区）不断增加，国际汇率制度呈现弹性化趋势。国际汇率制度打破了以往固定、浮动汇率制的两分法，出现了多样化的国际汇率制度的局面。由此，国际货币基金组织（IMF）对汇率制度进行了重新分类，如表3-1所示。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度按照目前国际上比较流行的观点，我们可将上述汇率制度进一步归类，得到三种类型：①固定汇率制度、它包括新分类法中的无独立法定货币的汇率安排和货币局制度两种。前者主要是指美元化制度，即国家完全放弃了自己的货币，直接使用美元，如拉美的巴拿马。后者是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。实行这种制度的国家和地区，主要包括中国香港、阿根廷以及一些东欧国家。这两种汇率制度的共同特点是：上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度汇率相对固定，但在无独立法定货币的汇率安排中，汇率对内绝对固定，对外浮动。在货币局制度下，汇率是完全固定的、②自由浮动汇率制、它是指新分类法中的单独浮动。在这种汇率制度下，货币当局对汇率只是偶尔进行干预，但不加以控制，汇率完全浮动、③中间汇率制、这些汇率制度介于完全固定汇率和完全浮动汇率之间，因此，它们被统称为&中间汇率制'。它们包括新分类法中的其他传统的固定钉住制、水平调整的钉住、爬行钉住、爬行带内浮动和不事先公布干预方式的管理浮动等。这些汇率制度的共性是%在政府控制下，汇率在一个或大或小的范围之内变化，它们之间并没有质的区别。目前，国际社会把第一、二种汇率制度习惯地称为两极汇率制或角点汇率制。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度四、人民币汇率制度1.人民币汇率制度的基本内容人民币汇率采用直接标价法。在人民币汇率的牌价表中，外币一般是以100为单位，日元以10万为单位。在使用电汇、信汇和票汇卖出外汇时，采用同一人民币汇率。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度人民币汇率的决定因素主要是外汇市场的供求关系。中国人民银行根据前一日全国银行间外汇交易市场形成的外汇收盘价，参照国际金融市场上西方主要货币汇率的变动情况，每日公布人民币对美元及其他主要货币的汇率。各外汇指定银行和经营外汇业务的其他金融机构以此为依据，在中国人民银行规定的浮动范围内自行确定挂牌汇率，对客户买卖外汇。为保持各银行挂牌汇率的基本一致和相对稳定，人民银行通过在银行间外汇交易市场买卖外汇来实施公开市场业务操作。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度外汇指定银行对外挂牌的汇价实行双向报价，即标出银行的买入价和卖出价。此外还挂有外币现钞买卖价，外汇银行买入外币现钞价比买入外汇价一般低0.2%-0.3%，外币现钞卖出价与外汇卖出价相同。中国银行于1997年开办了远期人民币业务，规定企业可用15种外币向中国银行办理远期人民币买卖业务，远期人民币的交割期限有1，2，3，4，5，6个月6种。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度2.人民币汇率制度的历史演变人民币对西方国家的汇率于1949年1月18日首先在天津产生，全国各地区以天津口岸的汇率为标准，根据当地的具体情况，公布各自的人民币汇率。1950年全国财经工作会议后，于同年7月1日开始实行全国统一的人民币汇率，并由中国人民银行公布。1979年3月13日，国务院批准设立国家外汇管理总局，统一管理国家外汇，公布人民币汇率。至1994年外汇体制改革以前，人民币汇率按演变过程，大体可分为五个时期：上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度（1）1949-1952年这一时期正处于国民经济的恢复时期，人民币汇率实行机动调整。制定原则由初期的“奖出限入，照顾侨汇”至后期的“鼓励出口，兼顾进口，照顾侨汇”、人民币汇率经历了从不断贬值到适当升值的一个阶段。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度（2）1953-1980年这是处于中央集中计划经济时期，由于对外贸易实行国家垄断制，人民币汇率仅充当外贸内部核算和计划编制的一种会计工具，因此要求采取稳定不变的方针。加之1973年之前在布雷顿森林体系下各国汇率保持相对稳定，人民币汇率在原定汇率的基础上参照各国政府公布的汇率制定。因此在1953-1972年间，人民币汇率除对个别外币公开贬值或升值及时调整外，一般均保持稳定不变、1973年布雷顿森林体系崩溃后人民币汇率改为采用钉住合成货币（篮子货币）浮动的形式，但其原则仍是维持人民币的名义有效汇率基本稳定。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度同时；1979年开始实行了外汇留成制度，为了满足创汇和用汇单位的要求；1980年建立了外汇调剂市场，允许持有留成外汇额度的单位把多余的外汇额度转让给缺汇的单位，转让的价格称外汇调剂汇率。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度（3）1981-1985年这是进入经济体制改革和对外开放的时期。为了配合1978年实行的外贸体制改革，鼓励出口抑制进口，同时增加非贸易外汇收入，另规定贸易外汇内部结算价格（内部结算价），适用于进出口贸易结算和外贸单位经济效益核算汇率，这一时期人民币汇率成为事实上的三重汇率，即人民币的公开牌价（官方汇率，官价）。内部结算价和调剂汇价，其中内部结算价于1985年初停止使用，所有交易均需按国家外汇管理局公布的官价办理。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度（4）1986-1994年这是改革开放向纵深发展的时期、自1985年以后，人民币官方汇率继续调低、随着1986年外汇调剂中心的设立，外汇调剂汇率已成为一种近似的市场汇率，与官方汇率并存。在外汇调剂市场上，中国人民银行履行中央银行职能，当调剂市场价格发生不正常的波动时，进入市场买卖外汇，调节余缺，使调剂汇率保持在相对合理的水平上；与此同时，中国外汇管理局履行管理和维护市场正常运行的职能，监督外汇交易，对外汇违法活动进行查处。上一页下一页返回第二节汇率及汇率制度（5）1994年至今1994年1月1日我国外汇管理体制进行重大改革，人民币实现了汇率并轨，即由原来的调剂市场汇率和官方汇率的双重汇率合并成为以市场供求为基础的。单一的。有管理的浮动汇率，克服了双重汇率的弊端。外汇体制改革以来，人民币汇率随着市场供求关系不断变化，但总体上呈稳中趋升的态势。上一页返回第三节汇率决定理论汇率决定理论是用以说明一国货币与另一国货币的兑换比率是如何决定的理论。现代汇率决定理论萌生于两次世界大战之间，复兴于20世纪70年代、目前主要有以下几种汇率决定理论。下一页返回第三节汇率决定理论一、购买力平价理论1.购买力平价理论的概况购买力平价理论是采用一国货币的国内购买力来确定各种货币之间的比价问题的汇率决定理论。该理论认为，一种货币同另外一种货币的比价，即该国货币对另外一国货币的汇率，是由两种货币在本国国内所能支配的商品与劳务的数量来决定的，即货币的对外价值取决于其对内价值，这便是各国货币之间汇率确定的基本原理，各种货币汇率均以此来进行确定。上一页下一页返回第三节汇率决定理论虽然现实的市场汇率可能与购买力平价水平不完全一致，但实际汇率围绕购买力水平波动，并最终趋向于PPP水平。各国经济学家在阐述购买力平价理论时，将之分为两个部分，即绝对购买力平价和相对购买力平价。2.购买力平价理论的基本内容绝对购买力平价是购买力平价理论的最典型的形式，其基本观点是一个国家的货币与另外一个国家货币之间的比价是由两种货币在各自国内的购买力之比来决定的。上一页下一页返回第三节汇率决定理论由于货币在国内的购买力体现在商品的价格水平上，是商品价格的倒数，故两种货币之间的汇率水平由两国国内物价水平之比决定，用PLt，PLt*分别表示本国（A国）商品的价格水平与外国（B国）商品价格水平，则本国与外国货币的购买力为其商品价格的倒数。而按照卡塞尔的绝对购买力平价理论，该国货币汇率应该等于两国货币的国内购买力之比，故购买力平价可以写成

上一页下一页返回第三节汇率决定理论以上公式表示，在某一时期内，当A国价格不变，而B国价格上涨，则B国货币的国内购买力下降，表现为一单位A国货币可以交换到更多的B国货币，即A国货币出现升值，B国货币出现贬值。购买力平价理论认为，按照两国货币在各自国内的购买力确定的汇率水平应该是一种长期均衡汇率。当实际汇率与长期均衡汇率之间出现偏差时，实际汇率将不断调整，最终要趋向均衡汇率水平。上一页下一页返回第三节汇率决定理论相对购买力平价是在绝对购买力平价理论的基础上发展起来的。卡塞尔认为，在计算绝对购买力平价时，首先必须获得两国物价水平的数据，但在实际操作过程中，这是比较困难的事情。而两国物价水平的变动，即物价指数或通货膨胀率，是比较容易获得的。他提出了另外一种根据货币购买力确定汇率的方法，即相对购买力平价理论，其基本公式为

式中；PPPRt

为相对购买力平价，Pt、Pt*、π0分别为国内价格指数、国外价格指数及基期时的两国货币汇率。上一页下一页返回第三节汇率决定理论由以上可以知道，若基期的汇率是已知的话，购买力平价汇率便可以从两国价格指数的变化中计算出来。式（3.2）还表明，若本国的相对价格水平上升，则本国货币的购买力下降，这种市场力量会促使汇率回到同购买力平价相一致的水平上。购买力平价理论虽然在汇率决定理论方面做出过重大贡献，并产生过重要影响，但其本身仍然存在一定的缺陷与矛盾。具体表现在：（1）价格指数问题。价格指数的正确选择是购买力平价理论的中心问题。物价水平是确定汇率的基础，但价格指数的选择是购买力平价理论始终未得到很好解决的难点。上一页下一页返回第三节汇率决定理论（2）购买力平价理论是在假定不存在贸易壁垒即自由贸易及运输成本的条件下提出的，但这与现实经济中的管制与干预不符合，使得货币汇率不能真正地反映购买力平价水平、（3）购买力平价理论比较注重国际收支中的经常项目特别是贸易收支状况，但对资本项目的变化却很少涉及。事实上，资本项目的变化对一国货币汇率会产生一定的影响，有时影响还特别大，最终导致市场实际汇率与购买力平价所确定的汇率相背离、（4）相对购买力平价理论本身也存在一些缺陷与不足，如基期汇率的选择问题。上一页下一页返回第三节汇率决定理论二、利息平价理论利息平价理论最早是由凯恩斯提出来的，他将远期汇率的决定同利率差异联系起来，使得以后的许多经济学家转向该领域，并在此基础上提出了现代利息平价利率。现代利息平价利率认为，利息平价原理是通过在不同国家市场上的套利活动来实现的，即通过利率与汇率的不断调整而实现的。在每一个市场上，都存在一种均衡的远期汇率，它是同利息平价相一致的汇率。当远期汇率同利息平价相偏离时，最终的结果是远期汇率必将回复到均衡水平。远期汇率的均衡值并非等于即期汇率值，当两者存在差异时，表现为远期汇率的升水或贴水。只有当两国利率变化相一致时，远期汇率才等于即期汇率。上一页下一页返回第三节汇率决定理论通过资金的跨国套利分析，可以推导出现代利息平价原理的关系式为

式中，i，i*，πs，πF

分别表示国内利率、国外利率、即期汇率以及远期汇率。式（3.3）表明，若i-i*>

0，远期汇率为贴水；若i-i*<

0，则远期汇率表现为升水。以上便是利息平价理论的基本公式，它非常明确地表达了远期汇率的决定方式，其中一个重要前提条件是：国际资本市场可以自由流动，资金供给充分，套利资金的供给弹性无穷大。上一页下一页返回第三节汇率决定理论利息平价理论是西方汇率决定理论的重要组成部分，其产生是汇率理论上的重大发展与重要创新。其主要贡献与缺陷可以概括为以下几个方面：（1）以往的汇率决定理论主要是研究即期汇率的决定问题，而利息平价理论的重点放在远期汇率水平是如何来决定的，研究了远期汇率波动的一般规律，使得远期汇率问题和以后的远期外汇交易与预测日益受到重视和快速发展；（2）利息平价理论将汇率的决定同利率的变化有机联系起来，利率与汇率是金融资产的两种价格，用利率的变化来解释远期汇率的运动，这在理论上和实践上具有重大创新和应用价值；上一页下一页返回第三节汇率决定理论（3）利息平价理论为各国对汇率的调节和干预提供了重要的依据，各国货币当局往往通过适当调节国内利率水平来稳定外汇市场的汇率；（4）利息平价理论只能作为解释短期汇率波动的一种工具，事实上市场汇率波动还受到其他多种因素的影响，短期汇率决定也是一个复杂的过程，利率变动只是其中一个重要的影响因素；（5）利息平价理论要求国际资本可以自由流动，但现实经济中许多国家实施较为严格的外汇管制，一些国家货币在资本项目下是不可自由兑换的。上一页下一页返回第三节汇率决定理论三、货币模型理论1.柔性价格的货币模型由于汇率是两国货币之间的相对价格，故应该分析两国货币的需求状况，于是汇率决定的货币主义方法应运而生。柔性价格货币模型理论是由著名经济学家弗伦凯提出来的，提出类似观点的还有马萨等。早期的柔性价格货币模型建立在两个主要假设上，即购买力平价理论长期持续有效；货币需求函数形式是稳定的。上一页下一页返回第三节汇率决定理论购买力平价条件持续成立，即qt=st-pt+Pt*

为一常数（对数形式+。国内货币供给决定了国内物价水平，故汇率最终也是由货币供给来决定。我们利用国内外货币市场均衡条件，最终可以得到

上式便是柔性价格货币模型的基本公式，它表明，若国内货币供给较国外货币供给增加得快，则将导致本国货币汇率值St的上升，即本国货币的贬值；国内产出的增加将促使本国货币的升值；国内利率水平的上升将促使本国货币的贬值。上一页下一页返回第三节汇率决定理论2.黏性价格下的货币模型黏性价格货币模型又称汇率超调货币模型，是由美国MIT著名学者多恩布希教授提出来的。黏性价格货币模型假定购买力平价长期有效而非持续有效，并且产品市场价格的调整速度落后于外汇市场的调节速度。汇率超调模型是一种小国经济模型，即本国经济变量的变化不对世界市场产生影响，国际市场的利率与物价水平是外生给定的。在资本自由流动的情况下，利息平价条件成立

式中，i，i*分别表示本国与外国利率水平，s为汇率的预期变化。上一页下一页返回第三节汇率决定理论汇率超调模型的另外一个重要假设是长期均衡汇率为既定的，短期内市场汇率会偏离长期均衡汇率，但市场机制最终会调整到均衡位置，其调整过程为

式中，

，分别为长期均衡汇率、市场即期汇率以及调整系数，并假定经济已经达到充分就业状态，即产出水平最终可以得到，汇率同物价之间的重要关系式为上一页下一页返回第三节汇率决定理论

以上公式是汇率超调模型的核心所在。它还表明，若现行价格高于长期均衡价格水平，则实际货币数量较小，本国的利率将上升，从而导致资本的内流，使得本国货币迅速升值，但受到利息平价条件的约束，市场预期本国货币随后将出现贬值的趋势。上一页下一页返回第三节汇率决定理论四、资产平衡模型理论资产平衡模型是20世纪70年代由布朗森等人提出来的。同汇率的黏性价格模型一样，该模型也将资产市场供求之间的短期均衡与调整到长期均衡状态区别开来。但与黏性价格模型不同的是，资产平衡模型考虑的是汇率。收支平衡。个人财富水平及证券市场均衡之间的互动关系。上一页下一页返回第三节汇率决定理论在短期内，资产平衡模型中的汇率水平是由资产市场的供求状况来决定的，并假定短期内一国的金融财富水平是暂时固定不变的。在资产平衡模型中，将一国个人财富W划分成三个部分，即货币M。本国国债B以及外汇资产F（如持有外国的国债等资产），其中本国国债又可以认为是国内居民个人所持有的政府债务，而F是国内居民个人所持有的对国外的净债权。假设国内外利率水平为r，r*，我们可以将该国财富及各个部分的需求函数表示为上一页下一页返回第三节汇率决定理论在短期内，假定国内的货币、国内债券与国外债券的供给是固定的，即国内利率与货币汇率是由市场需求状况来决定的，国外利率由国外市场外生决定且是固定的，则短期内的均衡汇率是由以上公式表示的三种资产的需求状况来决定。当三种资产市场均处于均衡状况时，它们所决定的利率与汇率水平便是短期均衡水平。上一页下一页返回第三节汇率决定理论下面来重点考虑国内货币供应量增加对短期市场均衡的影响。假定中央银行在市场中投放基础货币数量，通过货币乘数的作用使得国内名义货币供应量增加，从而导致财富总量的增加，财富的增长将促使投资者加大对国内外债券的购买需求，在国内外债券供给一定的情况下，国内债券的需求将使得国内利率r下降，而对国外债券的需求增加将导致本国货币的贬值即π值的上升。上一页下一页返回第三节汇率决定理论资产平衡模型是汇率决定的一种动态模型，其重点是分析汇率的形成机制及初始均衡被打破后，新的均衡重新达到的动态过程，汇率调整到长期均衡水平时，便达到了稳定状态、假定在初始均衡时刻t0的名义均衡汇率为π0,净出口额为X，初始国外资产F将产生一定的利息收入为r*F，国际收支中的经常项目表示为B+X+r*,国际收支平衡，初始经常项目也平衡，即B0=0。经常项目B的变化又将引起该国外汇资产F的变化，若资本项目保持收支平衡，即净流入为0，则该国外汇资产为经常项目收支函数的积分或各时期的累计额。上一页下一页返回第三节汇率决定理论F的变化反过来又影响货币汇率的变化，即F增加，则国内外汇市场供给增加，在本国货币供给一定的情况下，必然导致本国货币的升值。而本国货币的升值又会引起本国的出口减少及进口增加，从而导致净出口的减少，这样又会影响到本国外汇资产F的减少。最终，经过这些经济变量之间的相互动态作用，使得经常项目B恢复平衡，即B=0，此时，名义汇率便达到长期均衡汇率水平，国内经济达到长期均衡状态。与汇率决定的货币模型相比，对资产平衡模型的实证研究比较少，主要由于非货币资产方面的数据缺乏有效性。总体来说，经济学家们的各种实证分析结果都难以提供明确的答案。上一页返回本章小结1.外汇，即国际汇兑，是国际经济活动得以进行的基本手段，是国际金融最基本的概念之一、我们可以从动态和静态两个不同的角度理解外汇的含义。2.外汇管制，又称外汇管理，是指一国政府通过法律、法令以及行政措施对外汇的收支。买卖。借贷。转移以及国际间结算。外汇汇率。外汇市场和外汇