中证全指电力公用事业指数：AI时代的能源底座

图表索引图1：电指成股业分（万级） 5图2：电指成股值分（权） 5图3：AI素下2030数据心力求著长 7图4：OpenRouter模周度Token调量 7图6：产AI型全的Token耗占比高 8图7：电上逻闭与中电指核资受益导图 图8：红类产ROE于全A 12图9：红类产息较高 12图10：力数对指数PE处均下方 13图电指相电指数PB处均下方 13图12：对电指电力数息更高 130.28%-0.04pct-1.07pct 14图14：分块看板块置例达期点 14表1：电指基信及编方式 4表2：“电同相政策 6表3：各AI型API（USD/MTokens） 8表4：《于善电容量价制通》价机主内容 9表5：省电煤容电价准元/瓦年） 10表6：轻产代vsHALO时的心征对比 716表8：电指关ETF信息 16一、中证全指电力公用事业指数：AI时代的能源底座中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）于2013年7月15日由中证指数有限公司发布，简称电力指数。电力指数以2004年12月31日为基日，基点为1000点。3590200余个表1：电力指数基本信息及编制方式指数名称中证全指电力公用事业指数指数代码H30199.CSI样本空间同中证全指指数的样本空间。选样方法505010%的证券98%50只，将剩余证券作为相应行业指数的样本。指数样本调整612随样本定期调整而调整。遇临时调整时，当中证全指指数调整样本时，本指数样本随之进行相应调整。在样本公司有特殊事件发生，导致其行业归属发生变更时，将对指数样本进行相应调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。发布日期2013/7/15指数基期2004/12/31指数基点1000指数简介为反映中证全指指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具，将中证全指指数样本按中1135个二级行业、90200三、四级行业的全部证券作为样本编制指数，形成中证全指行业指数。从成分股行业分布看中证电力公用事业数业集中度较高，成股集中于公用事业板块。据 数，指成股的万级业重布来看，公用事业行业权重约为96%，占据绝对主导地位；此外，煤炭与环保行业权重占比较小，均约为2%。整体来看，该指数行业结构高度聚焦于电力及相关公用事业资产，能够较为纯粹地反映电力运营企业的整体表现。图1：电力指数成分股行业分布（申万一级）96%2% 2%96%公用事业煤炭环保从成分股市值分布看电力指数成分股偏大值风格。据 数，指数的57只分的总市约607元从成分的值布看市值1000亿上成股为8，计重比36.8%，市在100以的合计权重占比仅为2.6%。整体而言，电力指数权重更多集中于规模较大、行业地位稳固的企业。图2：电力指数成分股市值分布（按权重）3%10%37%30%20%<100亿3%10%37%30%20%亿500-1000亿>1000亿（注：图例表示各市值区间；权重为各市值区间内的成分股权重加总）（一）亮点一：从顶层设计到Token出海，电力成为AI时代核心资产顶层定调：2026”2026年3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，2026年政府工作报告明确提出：“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展。”这是“算电协同”首次被写入国务院政府工作报告，标志着电力与算力的协同发展已上升至国家战略层面，成为“十五五”开局之年新型基础设施建设的重点方向。在“双碳”目标与数字中国建设的双重驱动下，“算电协同”有望迎来高速发展期。2026年3月3日全国智能计算标准化工作算电协同研究组召开首批标准审查会，《算力中心直流供电系统第1部分：通用要求》《算力电力协同管理平台第14602026年月11+表2：“算电协同”相关政策发布时间政策文件发布部门关键内容2023.12《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》国家发改委、国家数据局等首次在国家层面提出“算力电力协同”创新算力电力协同机制统筹推进算力与绿色电力一体化融合2024.7《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》国家发改委、工信部等建立算力与电力的双向协同机制将可再生能源利用方案纳入节能审查目标：国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超80%、全国数据中心平均PUE降至1.5以下2024.7《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027年）》国家发改委、国家能源局等实施一批算力与电力协同项目开展算力、电力基础设施协同规划布局提升算力与电力协同运行水平2025.1《国家数据基础设施建设指引》国家数据局、国家发改委等引导新建算力中心与可再生能源发电协同布局推进算力与绿色电力融合加强大型风光基地和算力枢纽节点协同联动2025.2《2025年能源工作指导意见》国家能源局推进算电协同等新技术新模式试点将算力作为可再生能源基地转化消纳的重点方向2025.6《关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知》国家能源局将“算力与电力协同”列为七大试点方向之一集区目标：提升算力与电力协同运行水平，提高资源利用效率2026.32026年政府工作报告国务院首次写入“算电协同”新基建工程”加强全国一体化算力监测调度2026.3首批“算电协同”国家标准国家标准化管理委员会算电协同相关国家标准正式立项行业发展有标可依中国政府网、国家能源局、中国能源网算力驱动：AI767EFlops，其中2016-2026年CAGR78.97%，2026561EFlops，占算力总比重超73%。全球范围内，由人工智能发展带来的算力需求预计在2030年较2020年增长500倍。AI革命的双重冲击，将电力基础设施推至产业链中心。国际能源署（IEA）数据显示，2022年，全球数据中心的耗电量约为460太瓦时，大约占全球总电力需求的2％；到2026年，这一数字可能超过1000太瓦时——超过去年全球核电站总发电量的三分之一，大致相当于日本的电力消耗量。电力，正在从后台走向前台，成为AI时代的核心基础设施。图3：AI因素下2030年数据中心电力需求显著增长0

全球数据中心电力需求(TWh)2016 2018 2020 2022 2024 2026E 2028E 2030ENavitasToken随着大模型在代码生成、搜索、Agent应用及企业自动化等场景的持续渗透，AI推理需求快速增长，Token调用量呈现出明显的指数级扩张趋势。2025年以来全球大模型API调用量持续攀升，Token消耗规模不断刷新历史高点，反映出AI应用侧需求正在加速释放。截至3月9日，全球Token单周消耗量已超过15T。作为AI计算的直接计量单位，其需求增长本质上意味着算力调用强度的持续提升，从而进一步带动算力基础设施与电力需求的同步扩张。图4：OpenRouter大模型周度Token调用量OpenRouter国产大模型在全球API调用市场中的份额正在快速提升。从OpenRouter平台的Token21.3TToken60%AIToken与此同时，国产大模型在API价格方面具备明显成本优势。以主流模型API定价为例，国产模型在输入与输出Token价格上普遍显著低于海外头部模型，这使得TokenAI表3：各AI模型定价（USD/MTokens） 图5：国产AI模型在全球Token消耗量占比较高厂商模型输入(Input)输出(Output)AnthropicClaudeOpus4.65.0025.00GoogleGemini3.1Pro2.5015.00OpenAIGPT-5.42.5015.00智谱GLM-51.003.20月之暗面KimiK2.50.602.50MiniMaxMiniMaxM2.50.301.20llm-stats OpenRouter（二）亮点二：电价上行逻辑强化，公用事业资产迎来价值重估2026年1月30（1）煤电：202650%100元/·165元千瓦·年，少部分省份如甘肃、云南、四川、天津更高；（2）气电：由省级层面参照煤电制定相关机制，（3）抽水蓄能：实施新老项目划段，633号文件之前开工的项目维持现行价格机制不变，之后新开工项目实行“一省一价”；（4）电网侧独立新型储能：首次在国家层面明确容量电价机制，其电价以当地煤电标准为基础按（5）表4：《关于完善发电侧容量电价机制的通知》电价机制主要内容条款类别条款细分核心内容总体要求政策目标适应新型电力系统和电力市场体系建设需要，分类完善煤电、气电、抽水蓄峰贡献。分类完善容量电价机制煤电通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50%（即每年每千165330元），各地可结合实际进一步提高。天然气发电省级价格主管部门可参照煤电容量电价确定方法建立气电容量电价机制，按回收一定比例固定成本的方式确定容量电价标准。抽水蓄能（633号文件前开工）维持现行价格机制不变，容量电价继续实行政府定价，由省级价格主管部门按照633号文件办法核定或校核。抽水蓄能（633号文件后开工）实行“一省一价”，由各地按弥补平均成本原则制定当地统一容量电价；电站自主参与电力市场，获得的市场收益按比例由电站分享，其余部分冲减系统运行费用，由用户分享；每3–5年核定一次。电网侧独立新型储能首次在国家层面明确建立此机制，容量电价水平以当地煤电容量电价标准为基础，根据顶峰能力按比例折算（折算比例=满功率连续放电时长×全年最长净负荷高峰持续时长，最高不超过1）。有序建立发电侧可靠容量补偿机制可靠容量补偿机制的总体要求电力现货市场连续运行后，适时建立可靠容量补偿机制，对机组可靠容量按统一原则进行补偿。补偿标准以弥补市场边际机组在电能量和辅助服务市场不能回收的固定成本为基础，并适时调整。在国家指导下，具备条件的地区可结合电力市场建设情况通过容量市场等方式形成容量电价。合理确定补偿范围补偿范围包括自主参与当地市场的煤电、气电和符合条件的电网侧独立新型储能等，并结合电力市场建设和电价市场化改革等情况逐步扩展至抽水蓄能等其他具备可靠容量的机组；对获得其他保障的容量不重复补偿；政府定价机组不予补偿。做好与容量电价政策的衔接可靠容量补偿机制建立后，相关煤电、气电、电网侧独立新型储能等机组不再执行原有容量电价。省级价格主管部门可在市场体系较为健全基础上，对本通知出台后开工建设的抽水蓄能电站统一执行可靠容量补偿机制并参与电能量和辅助服务市场，市场收益全部由电站获得。完善配套政策电力市场交易机制煤电容量电价提高后，各地可适当调整省内煤电中长期市场交易价格下限，固定价，鼓励灵活价格机制。完善电费结算政策容量电费和可靠容量补偿费用纳入当地系统运行费用。现货市场连续运行地区，抽水蓄能抽发、电网侧独立新型储能充放电价按市场规则或现货实时价格执行。区域共用抽水蓄能容量费用分摊区域共用抽水蓄能电站容量电费分摊比例根据容量分配比例确定，鼓励通过市场化方式优化；已明确比例的按既定比例执行，未明确比例但项目已核准的由相关省份协商确定。政府官网容量电价进一步提升，火电度电收入中稳定电价部分的比例继续提高。2024-2025年，省级电网中河南、湖南、重庆、四川、青海、云南、广西等七个省份煤电机组固定成本回收比例是50%，对应容量电价165元/千瓦·年；其余省份成本回收比例为30%，对应容量电价100元/千瓦·年，《关于完善发电侧容量电价机制的通知》出台后，各省煤电容量电价标准将至少提升至165元/千瓦·年，目前多数省份已出台2026年的标准，其中甘肃、云南将容量电价提升至330元/千瓦·年，天津、四川提升至231元/千瓦·年，其他省份也提升至165元/千瓦·年，容量电价预期仍有提升空间，火电度电收入中的稳定部分比例持续扩大。表5：省级电网煤电容量电价标准（元/千瓦·年）省份2024-2025年2026年省份2024-2025年2026年省份2024-2025年甘肃100330江西100165河南165云南165330安徽100165重庆165天津100231广东100165湖南165四川165231北京100165福建100河北100165广西165165海南100山西100165内蒙古100165新疆100山东100165贵州100165陕西100江苏100165宁夏100165青海165上海100165黑龙江100西藏100浙江100165吉林100湖北100165辽宁100国家发改委环。图6：电价上涨逻辑闭环与中证电力指数核心资产受益传导图（三）亮点三：契合“HALO”资产范式，兼具极致防御与转型成长红利HALO范式是对“实物稀缺性”重新定价的资产评估体系。HALO框架（HeavyAssets&LowObsolescence，即重资产、低技术淘汰率）并非短期的风格轮动，它强调商业模式锚定于高造价、长周期、强监管的实物资本，且资产的经济功能可以跨越多个技术周期。表6：轻资产时代vsHALO时代的核心特征对比维度轻资产时代（2010-2020）HALO时代（2025年以来）利率环境零利率+高流动性，偏好久期长、现金流远期化的成长资产实际利率中枢抬升，偏好当期现金流可见性与资产确定性主导板块软件、互联网、IT服务等轻资产成长股，围绕“可扩展性”与“网络效应”能源、公用事业、基础资源、电网设备、工业等资本密集型板块轮番领涨估值结构成长指数估值一度达到价值指数2倍以上，“旧经济”被视为结构性价值陷阱资本密集型与轻资产前瞻PE已大致持平，估值收敛主要由重资产上修驱动AI作用机制代码与内容可复制性是核心，软件被视为“吞噬世界”的终极载体AI压缩轻资产护城河与终值，同时将电力、算力、数据中心等物理瓶颈推至产业链中心盈利预期轻资产依靠高毛利与高ROE维持估值溢价资本密集型企业未来EPSCAGR约14%，高于轻资产的10%，ROE有望持续改善能源与公用事业是HALO资产在国内映射的核心底仓主线。在A股市场，电力资产完美贴合“重资产、低淘汰”的投资叙事，股东权益对应着极其厚实的实物信用，抗波动性强。其中，煤电企业受益于容量电价等机制，盈利稳定性显著增强；水电、核电等资产则具备极强的类债券防御属性。作为红利性质资产的典型代表，这类资产因其重资产投入与高资本利用率，长期拥有相对全A指数更高的ROE，且股息率优势显著。这种高ROE、高股息的特性使其无需过度择时，兼具周期进攻性与红利稳健性，具备穿越周期的长期配置能力。图7：红利类资产高于全A 图8：红利类资股息率高

（%）

指数ROE

（%）

指数股息率沪深300 中证红利红利低波 全A

沪深300 中证红利 红利低波（四）亮点四：价值洼地显现，电力资产攻防兼备在电力系统投资逻辑持续强化的背景下，市场对电力产业链不同环节的关注度出现明显分化。近年来，在新型电力系统建设、电网投资加速等因素推动下，电网设备板块估值水平持续抬升；相比之下，以发电运营为核心的电力行业虽然同样受益于电力需求增长，但整体估值水平仍处于相对较低区间。从相对估值角度来看，当前电力指数相对于电网设备指数的PE与PB均处于历史偏低水平。自2022年以来，电力指数相对电网设备指数的估值中枢持续回落，目前无论是相对PE还是相对PB均处于历史均值下方，甚至接近历史低位区间，表明在电网设备板块经历前期估值抬升后，电力运营资产的估值性价比正在逐步凸显。图9：电力指数对电网数PE处于均值下方 图10：电力指数相对电指数PB处于均值下方3.503.002.502.001.501.000.500.00

相对PE：电力指数/电网设备指数PE均值 PE均值+1STD-1STD

1.000.900.800.700.600.500.40

相对PB：电力指数/电网设备指数PB均值 PB均值+1STD均值-1STD2026.3.13）

（注：数据截至

2026.3.13）

（注：数据截至除了估值层面的折价外，电力资产在现金回报方面也具备明显优势。作为典型的公用事业行业，电力企业通常拥有稳定的现金流与较高的分红比例，因此电力板块整体具备较强的股息属性。指数层面来看，电力指数的股息率整体明显高于电网设备指数，反映出电力运营资产在现金回报方面具有更强优势。电力行业长期具备“低估值、高股息”的特征，在当前市场环境下，这类稳定现金流资产的配置价值更加凸显。电力指数在估值处于相对低位的同时，其股息率水平仍显著高于电网设备指数，使得电力资产在风险收益比层面呈现出更优的配置性价比。电力行业也因此被市场视为典型的高股息板块之一。图11：相对于电网指数，电力指数股息率更高4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2022-102022-122022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02

指数股息率电力指数 电网设备指数2025年四季度纯电板块基金持仓降至低点，低配下极具反转弹性与配置价值。受市场风格切换影响，公募基金对公用事业及电力子板块的配置比例持续回落。截至2025年四季度末，公募基金公用事业持仓占比降至0.28%的近五年次低3.04%0.091%0.096%0.000%2022图12：2025年四季度末公用事业板块基金配置占比为0.28%、环比-0.04pct、同比-1.07pct公事基配比例 公用事业市值占比3.04%0.28%3.04%0.28%4.0%3.0%2.0%1.0%2020/032020/062020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/092025/12图13：细分板块来看，各板块配置比例已达周期低点火发电 光发电 风力发电 水发电 核发电1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%2020/032020/062020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/092025/12二、产品信息：电力ETF景顺（一）产品信息：规模增长迅速，指数跟踪能力稳定景顺长城中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金（159158.SZ）是景顺长城基金管理有限公司旗下跟踪中证全指电力公用事业指数的ETF品于2026年月16日成根据 止2026年月13基金规模达到9.98亿。基金投资范围主要为标的指数成份股及备选成份股(含存托凭证,下同),此外,为更好地实现投资目标,基金可少量投资于部分非成份股(包含主板、创业板及其他经中国证监会核准或注册上市的股票及存托凭证)、衍生工具(股指期货、股票期权基金可以根据有关法律法规的规定进行融资及转融通证券出借业务交易。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其基金的投资组合比例为：基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%，因法律法规的规定而受限制的情形除外。基金参与金融衍生品交易的,每个交易日日终,在扣除金融衍生品合约需缴纳的交易保证金后,基金应当保持不低于交易保证金一倍的现金,其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。如法律法规或中国证监会变更投资品种的投资比例限制,基金管理人在履行适当程序后,可以调整上述投资品种的投资比例。表7：景顺长城中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金基本信息基金简称景顺长城中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金交易代码159158.SZ成立日期2026年1月16日跟踪指数中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）基金规模（截至2026年3月13日）11.80亿元基金管理人景顺长城基金管理有限公司基金托管人国投证券股份有限公司基金经理龚丽丽管理费率0.50%/年托管费率0.10%/年基金类型&运作方式被动指数型股票基金，交易型开放式投资目标紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化,以期获得与标的指数收益相似的回报。业绩比较基准中证全指电力公用事业指数收益率风险收益特征基金为股票型基金,其长期平均风险和预期收益率高于混合型基金、债