总量速评报告：高油价对我国各行业价格传导测算

油价传导的测算202685-100/际动约1.5-2.8，对CPI际约0.9-1油上对国图表1:油价对2026年PPI影响测算2026全年原油价格中枢（布伦特，美元/桶）油价对其他工业品价格拉动两方法测算PPI同比增速最终测算PPI（两方法均值）黑色金属有色金属能化产品三因素法直接弹性法751.9%2.2%3.4%0.7%0.5%0.6%803.4%3.8%5.9%1.1%0.9%1.0%854.8%5.4%8.5%1.6%1.3%1.5%906.2%7.1%11.0%2.1%1.7%1.9%957.6%8.7%13.5%2.6%2.1%2.4%1009.1%10.3%16.0%3.0%2.5%2.8%10510.5%11.9%18.5%3.5%2.9%3.2%11011.9%13.5%21.1%4.0%3.3%3.7%图表2:油价对2026年CPI影响测算2026全年原油价格中枢（美元/桶）测算PPI同比测算CPI同比750.6%0.8%801.0%0.8%851.5%0.9%901.9%0.9%952.4%1.0%1002.8%1.0%1053.2%1.1%1103.7%1.1%如果油价推动下我国通胀上行趋势已基本确立，当下市场最关心的问题便转化为，在目前我国内需动能整体偏弱的环境中，如果上游资源品提升，成本能否在产业链上下游实现顺畅传导？中游制造业与下游消费品能否通过提价维持利润空间？通胀效应各行业传导时效如何？通胀上行是否真的可以带来企业盈利整体转暖？为解答这些问题，探究油价对各行业价格水平的具体影响以及传导速度，我们使用2014年至今数据，分别构建油气能源、煤炭、黑色金属、有色金属、化工、设备制造、轻工制造、纺织服装、食品饮料烟酒共计9个大类行业的产品出厂价格指数，通过搭建回归模型的方法观察历史上油价变化带来的通胀效应能否在产业链上实现顺畅传导。我们认为，研究通胀在各行业间传导的关键一步在于确定其对不同行业的不同传导时滞。如果忽略了价格的传导耗时，直接拿油价变化与当期行业价格变化比较，结果自然大打折扣。以下我们首先对各行业产品价格对油价的时滞效应与相关性进行研究。油气能源10.84。40-130（R^2）0.71图表3:不同滞后调整下原油价格对油气能源产品出厂价格解释度(R^2)80%70%60%50%40%30%20%10%0%当期 滞后1月 滞后2月 滞后3月 滞后4月 滞后5月 滞后6月图表4:滞后1月调整后油气能源产品对原油价格变化相关系数达0.84当期滞后1月 滞后2月 滞后3月 滞后4月 滞后5月 滞后6月当期滞后1月 滞后2月 滞后3月 滞后4月 滞后5月 滞后6月80%60%40%20%0%-20%-40%能源出厂价格环比图表5:滞后调整后能源出厂价格变化与油价显著正相关能源出厂价格环比-50%-50%-40%-30%-20%-10%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%0%10%20%30%y=0.6846x+0.001R²=0.7058布伦特油价环比黑色金属根据我们测算，黑色金属行业产品出厂价格对原油价格影响一般当月完成反应，不存在滞后，相关系数为0.38。黑色金属作为国内相对市场化定价品种价格灵敏性较高，模型解释度（R^2）在油价变化当月解释度即最高。需要指出的14.214.2p0.001图表6:不同滞后调整下原油价格对黑色金属产品出厂价格解释度(R^2)16%14%12%10%8%6%4%2%0%当期 滞后1月 滞后2月 滞后3月 滞后4月 滞后5月 滞后6月图表7:黑色金属对原油价格变化当期相关系数达0.3840%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%当期 滞后1月 滞后2月 滞后3月 滞后4月 滞后5月 滞后6月图表8:黑色金属出厂价格变化与油价显著正相关10%8%6%黑色出厂价格环比4%黑色出厂价格环比2%0%-50% -40% -30% -20%

-2%0% 10% 20% 30%-4%-6%-8%布伦特油价环比

y=0.0986x+0.0006R²=0.1418有色金属0.47。图表9:不同滞后调整下原油价格对有色金属产品出厂价格解释度(R^2)25%25%20%15%10%5%0%当期 滞后1月 滞后2月 滞后3月 滞后4月 滞后5月 滞后6月图表10:有色金属对原油价格变化当期相关系数达0.4760%50%60%50%40%30%20%10%0%当期-10%滞后1月 滞后2月 滞后3月 滞后4月 滞后5月 滞后6月-20%有色出厂价格环比有色出厂价格环比-50%-50%-40%-30%-20%-10%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%0%10%20%30%y=0.0599x+0.003R²=0.2249布伦特油价环比煤炭150.2。期货市场传导：12）产业链传导：5-64”/图表12:不同滞后调整下原油价格对煤炭产品价格解释度(R^2)4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%当期 滞后1月 滞后2月 滞后3月 滞后4月 滞后5月 滞后6月图表13:不同滞后调整下原油价格对煤炭产品价格模型p值5月模型p值最5月模型p值最小，解释效果最强30%25%20%15%10%5%0%当期 滞后1月 滞后2月 滞后3月 滞后4月 滞后5月 滞后6月注：p值越小，代表模型显著度越强图表14:滞后调整后煤炭出厂价格变化与油价显著正相关25%20%煤炭出厂价格环比15%煤炭出厂价格环比10%5%0%-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%-5%-10%布伦特油价环比

y=0.0757x+0.002R²=0.0406化工10.68。1在个滞整后到高（4相关数到.6，与图表15:不同滞后调整下原油价格对化工产品价格解释度(R^2)50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%当期 滞后1月 滞后2月 滞后3月 滞后4月 滞后5月 滞后6月图表16:滞后调整后化工出厂价格变化与油价显著正相关化工出厂价格环比-50% -40% -30% -20% 化工出厂价格环比

6%5%4%3%2%1%0%-1%0% 10% 20% 30%-2%布伦特油价环比

y=0.1011x-6E-05R²=0.4598中游制造与下游消费品1图表17:不同滞后调整下原油价格对中下游产品价格解释度(R^2)设备制造轻工制造设备制造轻工制造纺织服装食品饮料烟酒10%8%6%4%2%0%当期 滞后1月 滞后2月 滞后3月 滞后4月 滞后5月 滞后6月图表18:原油价格对中下游产品价格相关系数、R^2与显著度设备制造轻工制造纺织服装食品烟酒饮料相关系数0.200.270.320.31R^23.8%7.1%10.4%9.5%P值2.08%0.15%0.01%0.02%注：以上数据均经过滞后1月调整我们把弹性系数定为：布伦特原油价环每增长100对产品出厂格的边际拉动，图表19:9大类行业工业品出厂价格与油价变化弹性系数一览68.5%10.1% 68.5%10.1% 9.9%7.6%6.0%1.1% 1.0% 0.9% 0.4%70%60%50%40%30%20%10%0%注：以上弹性系数为滞后调整后最显著值整体来看，各行业弹性系数绝对值基本按产业链上下游顺序依次排序，上游行业弹性较大，下游行业弹性有限。与价格传导的整体逻辑相符，我国油气能源对油格变最敏，68.5弹性数著于他行业，黑、炭有、化作上资型业弹系在5-101值得一提的是，设备制造作为传统中游行业，其价格弹性与食品饮料烟酒、纺织服装等下游行业相似，与一般经验假设略有出入。究其原因，我们认为这源于其价格结构的“附加值稀释”效应。即通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等极高附加值产品本身毛利率较高，同时大部分成本集中在研发设计、专利技术、精密加工和高技能人工，油价带来的涨价效应被充分稀释。图表20:各行业弹性系数与相关系数一览黑色化工黑色化工煤炭有色食品饮料烟酒纺织服装轻工制造设备制造12%10%弹性系数8%弹性系数6%4%2%0%10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%相关系数1A5A10020A1占比增成营比=完消系数原价格幅。现环，（。203-4动，油气能源行业自身受到成本影响较小。图表21:9大类行业对原油完全消耗系数一览19.8%4.5% 19.8%4.5% 4.0%3.9%3.7% 3.4%1.9%1.7% 1.3%20%15%10%5%0%（22幅振若价涨100价传敞行业性数完消系）67.2（6.0煤（5.有色2.0）样中下的品料酒服装利间对缩化工（-9.7利承为严重。图表22:9大类行业对原油价格传导敞口一览67.2%弹性系数（测算价格变化）67.2%弹性系数（测算价格变化）完全消耗系数（测算成本变化价格传导敞口（二者之差）6.0% 5.9%2.0%-0.8%-2.6% -3.0% -3.6%-9.7%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%结论总结现对我们本次研究发现进行总结归纳。9图表23:9个大类行业工业品出厂价格与油价变化相关系数一览强相关中等相关强相关中等相关弱相关02（图表24:9大类行业工业品出厂价格对油价波动滞后期一览各行业出厂价格对油价波动反应滞后期（月）5各行业出厂价格对油价波动反应滞后期（月）511111100543210PPI1PPI（-1图表25:我国PPI与国际油价走势高度相关200%

布伦特原油:同比 中国:PPI:当月同比（右轴

15%150%

10%100%0%

5%0%-100%2002200420062008201020122014201620182020202220242026

-10%68的在5-10间余中游业基在左右价弹较。2026年3月伦油值较2月涨1.2（至3月17日据可算9（26。图表26:测算2026年3月油价波动对9大类行业工业品出厂价格边际影响21.4%3.2% 21.4%3.2% 3.1%2.4%1.9%0.4% 0.3% 0.3% 0.1%20%15%10%5%0%上游资源品盈利预计有所提振，中下游略有承压。油气能源行业在油价上涨环境中明显受益，利润空间显著提升；黑色、煤炭、有色同样获利；中下游的食品饮料烟酒、轻工制造、设备制造与纺织服装盈利空间相对压缩；化工利润承压较为严重。图表27:9大类行业对原油价格传导敞口一览67.2%弹性系数（测算价格变化）67.2%弹性系数（测算价格变化）完全消耗系数（测算成本变化价格传导敞口（二者之差）6.0% 5.9%2.0%-0.8%-2.6% -3.0% -3.6%-9.7%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%，APPIPPI图表28:A股盈利增速与PPI变化高度正相关5%0%

中国:PPI:当月同比 股非金融盈利增速(ttm4，右轴

100%80%60%40%20%0%-20%-40%200320042003200420052006